長(zhǎng)弓

基于外部市場(chǎng)環(huán)境的不確定性以及自身?xiàng)l件的不成熟，全國(guó)人大常委會(huì)日前授權(quán)國(guó)務(wù)院將實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制延長(zhǎng)兩年。這種階段性的非市場(chǎng)化制度安排意味著中國(guó)證監(jiān)會(huì)還將繼續(xù)擔(dān)當(dāng)IPO守門人的重要角色，同時(shí)更利于監(jiān)管層正在倡導(dǎo)的諸如“BATJ”（百度、阿里、騰訊與京東）那樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入A股市場(chǎng)，畢竟在系統(tǒng)性制度規(guī)則的修訂存在較長(zhǎng)時(shí)滯的背景下，即便很快啟動(dòng)注冊(cè)制，“BATJ”依然不能順利登陸A股市場(chǎng)，相反現(xiàn)行核準(zhǔn)制可以給這些新經(jīng)濟(jì)公司創(chuàng)造出特殊的機(jī)遇。

年初至今，圍繞著如何提升國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的制度包容性、市場(chǎng)承載力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力問(wèn)題，管理層不間斷地釋放出政策信號(hào)。先是證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)2018年工作會(huì)議上指出“改革發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度”，繼而深交所在未來(lái)三年戰(zhàn)略規(guī)劃綱要中申明“推動(dòng)完善IPO發(fā)行上市條件，擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板包容性”，緊接著上交所提出實(shí)施“新藍(lán)籌行動(dòng)”，支持新一代的 BATJ 企業(yè)成長(zhǎng)。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人在實(shí)地調(diào)研過(guò)程中明確表態(tài)，要把好企業(yè)留在國(guó)內(nèi)、讓好企業(yè)盡快上市，且春節(jié)之后包括交易所在內(nèi)的多個(gè)監(jiān)管部門、監(jiān)管人士紛紛赴京滬深等地調(diào)研高新技術(shù)企業(yè)?？吹贸?，基于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與國(guó)家戰(zhàn)略的基本方向，加大對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式（“四新”企業(yè)）的支持力度，已經(jīng)成為監(jiān)管層迫切關(guān)注與重點(diǎn)解決的核心議題。

管理層頻頻喊話的同時(shí)，一些實(shí)質(zhì)性的市場(chǎng)行動(dòng)也在高調(diào)展開。先是360借殼江南嘉捷回歸A股市場(chǎng)告捷，接著就是富士康在A股首次公開募股，且目前已進(jìn)入“預(yù)披露更新”狀態(tài)，A股IPO的風(fēng)向正在悄然向著適應(yīng)性與包容性地帶發(fā)生傾斜，如果不出意外，富士康成功登陸A股之后，還會(huì)有更多的“BATJ”或從海外取道回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，或直接向監(jiān)管層遞交IPO的申請(qǐng)。A股的細(xì)胞結(jié)構(gòu)與活躍程度都將出現(xiàn)積極性改觀。

統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前A股市場(chǎng)上市公司近3500家，過(guò)往10年IPO家數(shù)凈增2000多家，融資規(guī)模逾8萬(wàn)億元，滬深兩市總市值突破56萬(wàn)億元，可以說(shuō)無(wú)論新股發(fā)行數(shù)量還是市場(chǎng)融資規(guī)模，A股都遠(yuǎn)居全球之首。不過(guò)，在解決“堰塞湖”問(wèn)題的同時(shí)，A股粗放型數(shù)量增長(zhǎng)的痕跡也清晰可見，而代表新經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量上市公司則乏善可陳。一個(gè)最能說(shuō)明問(wèn)題的事實(shí)是，10年前市值排名A股前十的是中國(guó)石油、工商銀行與中國(guó)神華等傳統(tǒng)企業(yè)，10年后這些企業(yè)照樣把持著往日顯耀的位置。相比之下，10年前以美國(guó)為代表的全球股市中排名前十的是?？松梨?、通用電氣與花旗集團(tuán)等傳統(tǒng)能源與金融股，但如今卻主要變成了谷歌、微軟、亞馬遜與Facebook等新經(jīng)濟(jì)勁旅的天下。也正是如此，目前A股上市公司仍是金融地產(chǎn)、工業(yè)和原材料等產(chǎn)業(yè)“挑大梁”，新經(jīng)濟(jì)板塊體量非常瘦弱。

形成以上格局的重要原因就是制度與監(jiān)管規(guī)則生成的屏障所致。先是網(wǎng)易、搜狐等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)“出走”海外，緊接著就是BATJ紛紛選擇在美國(guó)、香港等地上市募資，即便到了去年，也還有包括好睿見教育、閱文集團(tuán)等在內(nèi)的新興行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)放棄在A股融資而落戶海外資本市場(chǎng)。這些“優(yōu)等生”扎營(yíng)海外讓“肥水流了外人田”不說(shuō)，像騰訊和阿里這樣用戶和利潤(rùn)主要來(lái)自于國(guó)內(nèi)，最終它們的盈利與分紅卻與國(guó)內(nèi)投資者無(wú)緣，就不能不叫人唏噓再三。

資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)一點(diǎn)也沒錯(cuò)，但稀缺的要素資源應(yīng)當(dāng)匯聚到優(yōu)質(zhì)且成長(zhǎng)性良好的企業(yè)身上，更要力克劣幣驅(qū)逐良幣的結(jié)果。也只有這樣，資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)才能形成良性的共振與互動(dòng)。基于此，將上市公司配置模式從快數(shù)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)換到高質(zhì)量增長(zhǎng)的軌道上來(lái)已經(jīng)時(shí)不我待。數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到26萬(wàn)億元，且借助于在大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、5G、人工智能、機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域走在全球前列的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，我國(guó)已孕育且將繼續(xù)培植出一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的互聯(lián)網(wǎng)和科技企業(yè)，而在全球共有220家獨(dú)角獸公司陣營(yíng)中，中國(guó)就搶占了59個(gè)席位；同時(shí)小米、滴滴打車、大疆無(wú)人機(jī)與螞蟻金服等一批“獨(dú)角獸”正上市待發(fā)。留住這些高新科技的翹楚，既是A股之責(zé)，也是投資者之幸，更是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)之盼。

制度的應(yīng)時(shí)創(chuàng)新是驅(qū)動(dòng)A股成功接納“BATJ”的重中之重，目前來(lái)看主要集中在四個(gè)方面：一是針對(duì)“四新”企業(yè)，主板上市需要連續(xù)三年凈利潤(rùn)超過(guò)3000萬(wàn)的門檻需要改變；二是VIE（可變利益實(shí)體）構(gòu)架的拆除，相關(guān)規(guī)則需要明確一定的資本退出通道；三是向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)200人即股東人數(shù)超過(guò)200人的公開發(fā)行證券問(wèn)題，監(jiān)管層要考慮提高發(fā)行對(duì)象的上限；四是針對(duì)企業(yè)同股不同權(quán)的內(nèi)部規(guī)定，相關(guān)法律需要開綠燈。據(jù)悉，考慮到市場(chǎng)規(guī)則經(jīng)過(guò)法定程序的修訂耗時(shí)較長(zhǎng)，A股或采用授權(quán)的方式在上述問(wèn)題上高效突破現(xiàn)有法律規(guī)制與部門規(guī)章的約束。

必須重視的是，全球市場(chǎng)都在緊盯高科技企業(yè)，交易所競(jìng)相改革以期留住新產(chǎn)業(yè)新商業(yè)模式中的優(yōu)秀公司，而企業(yè)最終選擇在何地上市完全由其自主決定，因此各個(gè)市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)質(zhì)就是服務(wù)能力與水平的競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)于國(guó)內(nèi)監(jiān)管層而言，既然想要吸引更多的“BATJ”進(jìn)入A股市場(chǎng)，自然就離不開服務(wù)理念與服務(wù)行為的完善與創(chuàng)新，包括為“四新”企業(yè)獲得天使投資、創(chuàng)業(yè)投資提供平臺(tái)與資源匹配支持，簡(jiǎn)化上市審批流程和提高發(fā)行效率，支持高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新融資品種以及在資本市場(chǎng)上的重組并購(gòu)，在市場(chǎng)估值、現(xiàn)金分紅等方面給予“四新”企業(yè)更多的包容度等。

當(dāng)然，規(guī)則與慣例的改變對(duì)監(jiān)管層的監(jiān)管水平還形成了一定的挑戰(zhàn)，尤其是因上市財(cái)務(wù)門檻的降低，可能會(huì)刺激一些偽成長(zhǎng)、偽高新技術(shù)企業(yè)混入資本市場(chǎng)的欲望，這需要監(jiān)管層睜大明辨真?zhèn)蔚幕鹧劢鹁?，同時(shí)采取果斷與鐵腕舉措，加大對(duì)財(cái)務(wù)造假、業(yè)績(jī)粉飾以信披失真企業(yè)的懲戒力度，同時(shí)嚴(yán)格退市制度。為了防止“一放就亂”，初期可將上市目標(biāo)企業(yè)鎖定在具有一定規(guī)模和影響力的新經(jīng)濟(jì)公司身上，而在行業(yè)選擇上，可重點(diǎn)向互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、智能制造與節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域進(jìn)行重點(diǎn)傾斜。