【摘要】中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程已經(jīng)走了曲折與輝煌并存的二十載，其在制度設(shè)計(jì)，交易法則、監(jiān)管方式等方面已經(jīng)逐步成熟完善，并與世界接軌。但是，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的程度相對(duì)偏低，開放的項(xiàng)目相對(duì)偏少，開放的政策相對(duì)局限，同其他發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)相比，我國(guó)資本市場(chǎng)開放的質(zhì)量和效率亟待提高。當(dāng)前，隨著股權(quán)分置改革穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣匯率制度改革漸成氣候，有關(guān)資本市場(chǎng)進(jìn)一步開放的討論也再度惹人注目，中國(guó)在資本市場(chǎng)開放方面可能比原來(lái)設(shè)想的來(lái)得更快、走得更遠(yuǎn)。本文從中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的角度進(jìn)行研究，通過研究相關(guān)概念，分析中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的優(yōu)勢(shì)與挑戰(zhàn)，從而針對(duì)性地提出中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的對(duì)策與建議。

【關(guān)鍵詞】資本市場(chǎng) 對(duì)外開放 發(fā)展趨勢(shì)

一、基本概念

（一）資本市場(chǎng)

馬險(xiǎn)峰（1997）首次提出了資本市場(chǎng)的概念，他將資本市場(chǎng)定義為資金交易達(dá)到了一年甚至以上的中長(zhǎng)期的方式總和。并且將其視為能夠提供轉(zhuǎn)移機(jī)制的金融市場(chǎng)的重要部分。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家S克里·庫(kù)認(rèn)為資本市場(chǎng)可以分為三類，分別是抵押、債券以及股票市場(chǎng)。北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐（2003）提出，廣義層面的資本市場(chǎng)應(yīng)該分為三大類，分別是股票、中長(zhǎng)期債券以及中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)。本文通過分析1995年世界銀行發(fā)表的《中國(guó)新興的資本市場(chǎng)》，結(jié)合眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)專家的觀點(diǎn)，初步將資本市場(chǎng)分類為六大類，分別是股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、衍生工具市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)以及信貸市場(chǎng)。

1.股票市場(chǎng)。股票市場(chǎng)是股票轉(zhuǎn)讓、交易和流通的場(chǎng)所，根據(jù)交易位置可以分為交易所內(nèi)以及交易所外兩個(gè)市場(chǎng)。作為將發(fā)行市場(chǎng)作為基礎(chǔ)的二級(jí)市場(chǎng)，其自身固有的結(jié)構(gòu)和活動(dòng)比一級(jí)市場(chǎng)更加復(fù)雜多樣，因而對(duì)這些市場(chǎng)存在較大的影響力。

2.債券市場(chǎng)。作為金融市場(chǎng)的重要組成，債券市場(chǎng)可以用來(lái)進(jìn)行債券的發(fā)行以及債券的交易。一方面，該市場(chǎng)對(duì)于該國(guó)的整體金融體系而言不可或缺。另一方面，一旦該市場(chǎng)成熟穩(wěn)定，那么就可以作為重要的投融資工具之一，而且風(fēng)險(xiǎn)低、收益大?？偠灾?，債券市場(chǎng)作為我國(guó)金融政策的重要內(nèi)容，能夠?yàn)橥顿Y者提供高額的投資收益。

3.外匯市場(chǎng)。外匯市場(chǎng)以對(duì)貨幣商品的管理為主要職能來(lái)進(jìn)行外匯的交易，從而滿足投資者的外匯調(diào)節(jié)需求。

4.衍生工具市場(chǎng)。衍生金融工具是指原生金融資產(chǎn)或金融資產(chǎn)基礎(chǔ)（如股票、債券、外匯等金融資產(chǎn)）交易基礎(chǔ)上所派生出來(lái)的利率期貨、利率期權(quán)、股指期貨（權(quán)）以及互換業(yè)務(wù)的合同，這些合同統(tǒng)稱為衍生金融工具。

5.銀行間市場(chǎng)。主要是由同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)等構(gòu)成。銀行間市場(chǎng)，有調(diào)節(jié)貨幣流通和貨幣供應(yīng)量，調(diào)節(jié)銀行之間的貨幣余額以及金融機(jī)構(gòu)貨幣保值增值的作用。

6.信貸市場(chǎng)。信貸市場(chǎng)是信貸工具的交易市場(chǎng)，主要功能：一是調(diào)劑暫時(shí)性或長(zhǎng)期的資金余缺，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；二是信貸市場(chǎng)也是中央銀行進(jìn)行信貸總量宏觀調(diào)控，貫徹貨幣政策意圖的主要場(chǎng)所。

（二）對(duì)外開放

1.服務(wù)性開放。服務(wù)性開放主要是指金融服務(wù)業(yè)方面的開放，屬于WTO相關(guān)聯(lián)的概念。具體開放原則是：一是允許進(jìn)入的市場(chǎng)原則；二是待遇平等原則；三是市場(chǎng)管理透明原則；四是資本管理自由原則。其基本原理和其他服務(wù)開放市場(chǎng)的需求基本上是相同的，它包括：一是允許外國(guó)資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)（如海外投資銀行、基金和基金管理公司）在本國(guó)資本市場(chǎng)上為證券投融資提供各種服務(wù)；二是允許本國(guó)資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)在其他國(guó)家的資本市場(chǎng)上為證券投融資提供各種服務(wù)。

2.投資性開放。投資性開放的概念是指資金的流動(dòng)自由活動(dòng)于國(guó)內(nèi)與國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)，屬于資本流動(dòng)的范疇，是與資本賬戶自由化相關(guān)的一個(gè)概念，更重要是關(guān)系到投資者資金是否能夠自由流動(dòng)。資本市場(chǎng)的投資性開放包括兩方面的含義：一是融資的開放，投融資層面的對(duì)外開放，即允許本國(guó)居民在國(guó)際資本市場(chǎng)上融資和外國(guó)居民在本國(guó)資本市場(chǎng)上融資；二是投資的開放，即允許外國(guó)居民投資于本國(guó)的資本市場(chǎng)和允許本國(guó)居民投資于國(guó)際資本市場(chǎng)。

二、中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的優(yōu)勢(shì)與收益

（一）有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

1973年美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ronald McKinnon指出，根據(jù)發(fā)展中國(guó)家當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，應(yīng)當(dāng)解除“金融抑制”，為了推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，必須深化該國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放，拓展自有資金源泉。

（二）有助于優(yōu)化資源配置

鑒于資本強(qiáng)烈逐利的特性，大量資本以有價(jià)證券與中長(zhǎng)期貸款的模式來(lái)實(shí)現(xiàn)資源的配置。中國(guó)作為一個(gè)新興的資本市場(chǎng)，經(jīng)過了20多年的改革、創(chuàng)新和發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)的道路正變得越來(lái)越規(guī)范，發(fā)展?jié)摿薮?，前景樂觀，逐步成為世界范圍投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

（三）有助于提供資金支持

近年來(lái)，隨著國(guó)有企業(yè)數(shù)量逐步增加，民營(yíng)企業(yè)在海外上市的成功，中國(guó)的企業(yè)逐漸在國(guó)際市場(chǎng)嶄露頭角。此時(shí)，眾多國(guó)內(nèi)國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)的企業(yè)發(fā)展充滿信心，將大量資金投向這些企業(yè)，成為了奠定我國(guó)證券市場(chǎng)的重要基石。

（四）有助于推動(dòng)金融創(chuàng)新

在推動(dòng)“大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新”、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中，資本市場(chǎng)的對(duì)外開放對(duì)于金融創(chuàng)新有巨大優(yōu)勢(shì)。第一，一旦資本市場(chǎng)逐步開放，我國(guó)金融創(chuàng)新程度也將逐步增強(qiáng)，從而深化我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展。第二，可以改變股票市場(chǎng)資金枯竭的困境，破解該市場(chǎng)流通中的供求關(guān)系失衡現(xiàn)狀。

三、中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放存在的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)

（一）宏觀層面

1.目前中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展并不完善。當(dāng)前，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展存在以下問題：第一，資本市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)模偏小、市場(chǎng)機(jī)制不完善、機(jī)構(gòu)投資者不成熟、體制機(jī)制不健全，不能完全適應(yīng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的需要。第二，當(dāng)前的資本市場(chǎng)信息披露不夠充分、不夠及時(shí)，有效性不強(qiáng)，嚴(yán)重制約了投資者之間的信息獲取公平性。第三，作為新興市場(chǎng)，我國(guó)的市場(chǎng)主體成熟度不夠，股權(quán)的結(jié)構(gòu)組成不夠合理。這些弊端都導(dǎo)致我國(guó)上市公司的投融資行為難以規(guī)范，同時(shí)，國(guó)內(nèi)外投資者的權(quán)益無(wú)法得到全面保護(hù)。

2.宏觀調(diào)控政策缺乏彈性。眾所周知，一國(guó)匯率穩(wěn)定與否，嚴(yán)重制約貨幣的有效性和獨(dú)立性。當(dāng)前我國(guó)的匯率制度采取的是有關(guān)聯(lián)的浮動(dòng)匯率，而且這種制度彈性非常有限，對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放之后，我國(guó)的貨幣政策的獨(dú)立性缺乏而導(dǎo)致市場(chǎng)失靈，從而會(huì)更加嚴(yán)重影響宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

3.易導(dǎo)致通貨膨脹。資本市場(chǎng)的全面開放使世界的通貨膨脹和金融危機(jī)成為一個(gè)渠道。特別是在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)越來(lái)越發(fā)達(dá)的情況下，這種傳染特性會(huì)越發(fā)強(qiáng)烈。此外，一旦期貨和金融衍生品市場(chǎng)對(duì)外開放，將加快境外資金進(jìn)場(chǎng)的步伐，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響不容忽視。

4.不利于匯率穩(wěn)定。一旦國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)價(jià)格差異顯著，會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目資金劇烈流動(dòng)。如果人民幣匯率高于他國(guó)，就會(huì)導(dǎo)致熱錢流入，極易引發(fā)通貨膨脹。從而導(dǎo)致該國(guó)出口國(guó)外的商品單價(jià)驟增，進(jìn)而極大降低本國(guó)出口商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）微觀層面

1.銀行系統(tǒng)以及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)體制機(jī)制不健全。一國(guó)金融自由化的重要基礎(chǔ)是完善的銀行系統(tǒng)以及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)體制機(jī)制。目前，國(guó)有商業(yè)銀行的商業(yè)化改革還沒有到位，行政管理體制沒有徹底轉(zhuǎn)變，還存在諸多問題，如不良資產(chǎn)未改觀，內(nèi)控系統(tǒng)以及制度不健全等。在金融這個(gè)大框架下，盡管分業(yè)監(jiān)管體制已經(jīng)建立，但是該體制導(dǎo)致宏觀審慎監(jiān)管缺位，加之監(jiān)管機(jī)構(gòu)信息分享不夠易使系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不能被提前預(yù)防或警示。宏觀調(diào)控的有效性依賴于審慎監(jiān)管工具的配合，信息和數(shù)據(jù)是進(jìn)行宏觀審慎評(píng)估和制定宏觀審慎政策的基礎(chǔ)，在分業(yè)監(jiān)管體制下，這些基礎(chǔ)無(wú)從建立，致使各類機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)在日趨融合大背景下金融監(jiān)管反應(yīng)遲鈍。中國(guó)央行雖然負(fù)責(zé)金融穩(wěn)定，但缺乏相關(guān)的監(jiān)管信息和有效的宏觀審慎政策工具，存在典型的順周期監(jiān)管，未能有效實(shí)施逆周期的宏觀審慎管理，最終將難以提高對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力和危機(jī)預(yù)警能力。

2.對(duì)外開放的外部環(huán)境還不夠成熟。第一，中國(guó)尚未放開對(duì)資本項(xiàng)目可兌換的控制，A股和B股難以實(shí)現(xiàn)合并，其市盈率存在較大差異，抑制了外資對(duì)進(jìn)軍中國(guó)資本市場(chǎng)的意愿。第二，中國(guó)的利率體系和利率市場(chǎng)化改革大不相同，利率機(jī)制的行政傳導(dǎo)和利率的低彈性導(dǎo)致資源配置調(diào)整不能發(fā)揮價(jià)格市場(chǎng)的杠桿作用。第三，匯率市場(chǎng)缺乏有效的彈性機(jī)制，使得外匯市場(chǎng)的儲(chǔ)備和債務(wù)不斷增長(zhǎng)，造成嚴(yán)峻的壓力態(tài)勢(shì)。第四，我國(guó)現(xiàn)行匯率市場(chǎng)的現(xiàn)代化、信息化程度不高，極易滋生不良金融行為，如投資搬遷以及短期套利等行為。

3.證券機(jī)構(gòu)實(shí)力弱，難以抗衡國(guó)際市場(chǎng)。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外證券公司競(jìng)爭(zhēng)力十分懸殊，尤其在資產(chǎn)自由度和資本規(guī)模方面。導(dǎo)致這種競(jìng)爭(zhēng)懸殊的原因有：一是境內(nèi)證券公司規(guī)模偏小、人才不足、模式單一以及結(jié)構(gòu)紊亂；二是國(guó)內(nèi)證券公司近況不佳，許多公司即將面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，在境內(nèi)外合作中無(wú)法起到主導(dǎo)作用，難以抗衡各大型機(jī)構(gòu)。

4.境內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)不足，境外優(yōu)秀企業(yè)空白。第一，由于中國(guó)境內(nèi)的資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)并未接軌，監(jiān)管制度和相關(guān)法律法規(guī)不夠健全，境外優(yōu)秀公司在境內(nèi)上市仍然面臨一定程度的不確定性。第二，我國(guó)國(guó)內(nèi)的優(yōu)秀上市企業(yè)數(shù)量不足，盡管在國(guó)際化、市場(chǎng)化方面已經(jīng)有大幅提升，但是離國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)仍有較大差距。第三，一些有志于向境外發(fā)展的國(guó)內(nèi)企業(yè)，由于其境外信息披露不夠充分、不夠及時(shí)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)這些企業(yè)缺乏投資信心。以上這些弊端都導(dǎo)致境內(nèi)上市公司的成本增加、風(fēng)險(xiǎn)提升。

四、中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放發(fā)展趨勢(shì)建議與對(duì)策

（一）長(zhǎng)期發(fā)展對(duì)策

1.完善對(duì)外開放政策。當(dāng)前，在立足于我國(guó)資本市場(chǎng)的前提下，在充分了解我國(guó)外部的投融資環(huán)境后，為保證國(guó)家金融市場(chǎng)穩(wěn)定，必須推進(jìn)對(duì)內(nèi)與對(duì)外開放兩架馬車并行，秉承著開放與改革交相輝映的原則，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)制定更為有效的金融政策，從而提升我國(guó)資本市場(chǎng)的開放程度與開放水平。使其更好地服務(wù)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整，并加快實(shí)現(xiàn)融入全球經(jīng)濟(jì)金融體系的發(fā)展目標(biāo)。

2.實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)自由流動(dòng)。證券市場(chǎng)籌融資者的利益實(shí)現(xiàn)來(lái)源于圈子資金的自由流動(dòng)，為了促使資本市場(chǎng)之間的自由流動(dòng)，一是必須形成全球資本市場(chǎng)，必須保障全球資金的自由流動(dòng)。二是必須保障金融市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新以及制度創(chuàng)新持續(xù)涌現(xiàn)，讓金融市場(chǎng)的期貨、期權(quán)等日漸成為普及品。通過這兩項(xiàng)長(zhǎng)期發(fā)展舉措促使我國(guó)資本市場(chǎng)以新興市場(chǎng)代表加以轉(zhuǎn)軌，從而跟上國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展的腳步，提升自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力來(lái)縮小差距。

（二）短期發(fā)展對(duì)策

1.借鑒國(guó)際資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。通過研究國(guó)際資本市場(chǎng)上信譽(yù)良好、收益極佳的成功模式及先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)并學(xué)習(xí)其中先進(jìn)的管理理念與實(shí)操經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放過程中逐步與世界接軌、與先進(jìn)同步。在一段時(shí)間的模仿與學(xué)習(xí)后，結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)實(shí)際，因地制宜地創(chuàng)新中國(guó)資本市場(chǎng)的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力。

2.推進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)外開放齊頭并進(jìn)。針對(duì)于當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不平衡的各方面問題，要從以下幾個(gè)方面多措并舉，共同解決。一是要對(duì)上海、深圳以及中國(guó)香港的各大證券市場(chǎng)創(chuàng)新進(jìn)行分工與合作，促使我國(guó)資本市場(chǎng)的主板、創(chuàng)業(yè)板以及柜臺(tái)交易齊頭并進(jìn)，共同發(fā)展。二是必須擴(kuò)大招投資范圍，來(lái)吸引全球精英企業(yè)與卓越人才，通過打造優(yōu)秀公司資源來(lái)我國(guó)境內(nèi)進(jìn)行上市，打破我國(guó)上市市場(chǎng)成分單一的尷尬局面。通過以上幾個(gè)方面，可以將我國(guó)資本的對(duì)外開放程度以及范圍進(jìn)行質(zhì)的提升，從而促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展與活力迸發(fā)，培育成為結(jié)構(gòu)完整、功能完善、制度完備的資本市場(chǎng)。

五、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，在分析了我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放中資本市場(chǎng)、對(duì)外開放中相關(guān)概念后，逐步分析了中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的優(yōu)勢(shì)、收益以及中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放存在的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，并在此基礎(chǔ)上針對(duì)性的從長(zhǎng)期與短期兩個(gè)大方面提出了完善對(duì)外開放政策、實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資金自由流動(dòng)以及借鑒國(guó)際資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放協(xié)調(diào)發(fā)展等多項(xiàng)建議與對(duì)策，來(lái)定位中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。

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作者簡(jiǎn)介：張可為（1989-），男，拉祜族，云南云縣人，畢業(yè)于云南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)，現(xiàn)任職于中國(guó)人民銀行臨滄市中心支行，研究方向：金融學(xué)。