(山東外國(guó)語(yǔ)職業(yè)學(xué)院 山東 日照 276826)

企業(yè)資金的構(gòu)成主要有兩種，一種是自有資金，一種是負(fù)債資金。企業(yè)擁有充足的資金可以為企業(yè)帶來(lái)收益，但同時(shí)資金本身也有成本，那企業(yè)如何以最低的資金成本獲得最高的收益，那就需要企業(yè)在籌資過(guò)程中科學(xué)合理的安排資金結(jié)構(gòu)。目前大部分企業(yè)資金構(gòu)成中負(fù)債占比較高，因?yàn)樨?fù)債經(jīng)營(yíng)成本相對(duì)較低，而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿作用使企業(yè)收益相對(duì)較高，但同時(shí)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是非常高的。那么如何權(quán)衡負(fù)債與企業(yè)收益的關(guān)系，也就是本文所要討論的財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)籌資效益的影響。

一、初識(shí)財(cái)務(wù)杠桿

為了滿足持續(xù)發(fā)展的需求，越來(lái)越多的企業(yè)選擇負(fù)債經(jīng)營(yíng)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)也稱舉債經(jīng)營(yíng)，是指企業(yè)通過(guò)借入方式取得的債務(wù)資金，這是企業(yè)籌資的重要組成部分。負(fù)債的存在同時(shí)會(huì)產(chǎn)生固定的利息，相應(yīng)的就會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。物理學(xué)中講過(guò)，杠桿是指利用一根杠桿和一個(gè)支點(diǎn)，就能用很小的力量抬起很重的物體，也就是二兩撥千金的寫照。那么意思延伸到財(cái)務(wù)杠桿上也就是給我足夠的錢，我能賺取巨大的財(cái)富。簡(jiǎn)單的說(shuō)財(cái)務(wù)杠桿就是指?jìng)鶆?wù)對(duì)投資者收益的影響，具體講就是在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來(lái)額外收益，如果負(fù)債經(jīng)營(yíng)使得企業(yè)每股利潤(rùn)上升，便稱為正財(cái)務(wù)杠桿;如果使得企業(yè)每股利潤(rùn)下降，通常稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。顯而易見，在這種定義中，財(cái)務(wù)杠桿強(qiáng)調(diào)的是通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)而引起的結(jié)果。合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿能給企業(yè)權(quán)益帶來(lái)額外的收益。如果運(yùn)用不當(dāng)，將會(huì)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、財(cái)務(wù)杠桿的衡量

由上可知，只要企業(yè)存在固定負(fù)債，就存在財(cái)務(wù)杠桿作用，但是不同企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的。為此，需要對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量，最常用的衡量指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(Degree of Financial Leverage,DFL)。所謂財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其公式如下：

公式一：DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)

公式二：DFL=EBIT/[EBIT-I-d/(1-T)]

其中：DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

ΔEPS/EPS為普通股每股收益變動(dòng)率

ΔEBIT/EBIT為息稅前利潤(rùn)(EBIT)變動(dòng)率

EBIT為息稅前利潤(rùn)

I為負(fù)債利息

d為優(yōu)先股股利

T為所得稅率

由公式二可知，影響財(cái)務(wù)杠桿作用大小的是息稅前利潤(rùn)、優(yōu)先股利、利息率、稅率。其中優(yōu)先股股利、利息率、稅率都是固定不變的，那么調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)杠桿作用只能通過(guò)調(diào)節(jié)資金結(jié)構(gòu)也就是調(diào)節(jié)資金中負(fù)債資本和優(yōu)先股資本的比重來(lái)完成。企業(yè)負(fù)債資本的優(yōu)勢(shì)是其產(chǎn)生的利息可以在稅前扣除，起到少繳稅，從而增加每股收益的作用。企業(yè)管理者通過(guò)調(diào)整企業(yè)的籌資計(jì)劃來(lái)改變財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，從而為企業(yè)帶來(lái)額外的經(jīng)濟(jì)利益

三、財(cái)務(wù)杠桿的效益

企業(yè)通過(guò)舉債方式籌集資金能發(fā)揮其財(cái)務(wù)杠桿作用，有效的降低企業(yè)資金成本，提高自有資金的利潤(rùn)率，為企業(yè)提高等效效益。但是如果資金結(jié)構(gòu)不合理，舉債過(guò)渡，又會(huì)造成巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)合理利用財(cái)務(wù)杠桿，從而達(dá)到財(cái)務(wù)杠桿效益最大化。

(一)科學(xué)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，優(yōu)化企業(yè)籌資效益

負(fù)債的存在必然產(chǎn)生企業(yè)財(cái)務(wù)利息，負(fù)債的利息率與資產(chǎn)的收益率的對(duì)比關(guān)系是財(cái)務(wù)杠桿的作用的基礎(chǔ)。當(dāng)資產(chǎn)收益率大于、等于和小于負(fù)債利息率，企業(yè)也相應(yīng)出現(xiàn)獲利、保本和虧損三種情況。

當(dāng)投資收益率大于負(fù)債利息率時(shí)，企業(yè)息前稅前利潤(rùn)在支付完債務(wù)利息之后會(huì)有剩余，此剩余收益由兩部分構(gòu)成:一部分是自有資金所獲得，另一部分是債務(wù)資金所獲得，這部分收益實(shí)際上就是增加了企業(yè)的總收益。這種情況我們稱為財(cái)務(wù)杠桿正作用。當(dāng)資產(chǎn)收益率小于負(fù)債利息率時(shí)，企業(yè)息前稅前利潤(rùn)不足以支付利息，就會(huì)造成企業(yè)的損失。這種情況我們稱為財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用。

所以負(fù)債在全部資金中所占比重的大小直接影響的財(cái)務(wù)杠桿作用的大小，它可以為企業(yè)帶來(lái)額外收益也可以給企業(yè)帶來(lái)額外損失。我們要科學(xué)地有效的利用財(cái)務(wù)杠桿，就要將企業(yè)的負(fù)債比率控制在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)，也就是企業(yè)要確定合理的資金結(jié)構(gòu)，并能在籌資過(guò)程中適時(shí)及時(shí)的對(duì)資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。同時(shí)企業(yè)還應(yīng)重視資金的管理和使用。利用負(fù)債資金，籌資成本低，還能合理避稅，只要能利用好，其財(cái)務(wù)杠桿作用定會(huì)為企業(yè)帶來(lái)放大的效益。

(二)合理利用財(cái)務(wù)杠桿，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益就要增加負(fù)債，一旦企業(yè)息稅前利潤(rùn)下降，以至于不足以補(bǔ)償固定利息的支出，就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)籌資過(guò)程中要實(shí)現(xiàn)負(fù)債資金的財(cái)務(wù)杠桿效益，同時(shí)控制籌資風(fēng)險(xiǎn)。需要做到：首先，舉債規(guī)模適度。即債務(wù)總額適度。如果負(fù)債過(guò)高，負(fù)債的資金成本會(huì)隨增加，當(dāng)達(dá)到一定的比率，會(huì)導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)下降，那么企業(yè)負(fù)擔(dān)破產(chǎn)成本的概率增加。其次，降低債務(wù)利息率。這就要求企業(yè)在日?；I資活動(dòng)中應(yīng)保持良好的債務(wù)信用，充分利用多元化的金融市場(chǎng)，創(chuàng)造有利的貸款條件，選擇盡可能低的債務(wù)利率，降低企業(yè)債務(wù)資金的成本。最后，確定最佳資金結(jié)構(gòu)。最佳的資金結(jié)構(gòu)是指使企業(yè)的加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。應(yīng)利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),考慮財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)帶來(lái)的每股收益的增長(zhǎng)，而且要關(guān)注由此引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、綜合資本成本以及企業(yè)價(jià)值的變化，合理確定資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)資金的比例。要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)就要充分利用財(cái)務(wù)杠桿作用，在息稅前利潤(rùn)一定的情況下，使每股利潤(rùn)額最大。

綜上所述，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是把雙刃劍，要想優(yōu)化企業(yè)籌資效益，必須科學(xué)發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正作用，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，及時(shí)調(diào)整企業(yè)資金結(jié)構(gòu)，使企業(yè)以最低的成本獲取做大的利潤(rùn)。