甘曉麗

摘要：文章基于中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，從微觀視角分析中國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置特征，并從微觀化的金融環(huán)境指標(biāo)描述中發(fā)現(xiàn)其與中國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置相關(guān)指標(biāo)，尤其是中國(guó)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與相關(guān)指標(biāo)的共同趨勢(shì)，金融環(huán)境很可能是家庭金融資產(chǎn)配置的重要影響因素。

Abstract： Based on the Chinese household financial survey data， the paper analyzes the features of Chinese household portfolio， and the data description shows strong common trends between the micro indexes of financial environment and the relevant household financial indexes. Therefore， financial environment might be a strong impact affecting household portfolio choice.

關(guān)鍵詞：家庭金融；家庭金融相關(guān)指標(biāo)；金融環(huán)境微觀指標(biāo)

Key words： household finance；index of relevant household finance；micro index of financial environment

中圖分類號(hào)：F831 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2018）10-0016-05

0 引言

在金融迅速發(fā)展的今天，人們面臨更多金融產(chǎn)品、服務(wù)的選擇，金融的重要微觀主體居民如何通過(guò)持有金融工具實(shí)現(xiàn)財(cái)富目標(biāo)，不僅是個(gè)人，也是學(xué)術(shù)界，乃至國(guó)家相關(guān)政策制定部門關(guān)心的話題。近年來(lái)，大量文獻(xiàn)研究了家庭金融資產(chǎn)特征和影響家庭金融資產(chǎn)選擇的因素，使得對(duì)家庭金融的研究成為學(xué)界關(guān)注的熱點(diǎn)。家庭金融已成為與資產(chǎn)定價(jià)、公司金融后的第三大新興前沿研究領(lǐng)域。家庭除持有儲(chǔ)蓄存款等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)以外，股票、基金、債券、金融理財(cái)產(chǎn)品、金融衍生品等風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)亦逐步有更多家庭開(kāi)始持有，家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)開(kāi)始多元化。考察金融市場(chǎng)的重要微觀基礎(chǔ)居民家庭金融資產(chǎn)，有助于了解一國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，了解國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、居民富裕程度，對(duì)國(guó)家政策方針制定提供重要參考。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)家庭在風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與率、金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)比等多方面偏低。

研究影響居民家庭金融資產(chǎn)選擇的因素，就中國(guó)居民風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與率低、儲(chǔ)蓄率過(guò)高、股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)比重低的情況而言，有助于將居民儲(chǔ)蓄等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為投資，提高金融資產(chǎn)利用效率。此外，還有助于增加居民家庭通過(guò)金融資產(chǎn)的投資獲得利息、分紅等中國(guó)居民財(cái)產(chǎn)性收入超過(guò)80%的來(lái)源，改善居民收入、縮小貧富差距和提高人民生活水平，尤其是對(duì)于家庭財(cái)產(chǎn)性收入占收入不到3%、而工資性收入?yún)s在70%以上的中國(guó)，黨的十七大報(bào)告首次提出且在十八大中更加明確地提出讓群眾擁有更多財(cái)產(chǎn)性收入后，對(duì)居民金融資產(chǎn)的了解顯得尤為重要，與此形成鮮明對(duì)比的是，美國(guó)家庭的財(cái)產(chǎn)性收入達(dá)到了總收入的40%[1]。

近年來(lái)，許多文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)了大量影響家庭資產(chǎn)選擇的因素，如受教育程度[2]、健康[3]、勞動(dòng)收入[4]、房產(chǎn)[5]、金融知識(shí)[6，7]、風(fēng)險(xiǎn)偏好[8]、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)[9，10]等。這些研究主要討論影響家庭金融資產(chǎn)選擇的家庭或個(gè)人特征因素。一些文獻(xiàn)通過(guò)宏觀金融數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)宏觀金融發(fā)展環(huán)境亦是影響家庭資產(chǎn)選擇的重要因素[11-13]，然未見(jiàn)從微觀數(shù)據(jù)層面的分析研究金融發(fā)展環(huán)境對(duì)家庭資產(chǎn)選擇的影響，這正是本文所要逐步進(jìn)行分析的內(nèi)容。

1 中國(guó)家庭金融資產(chǎn)選擇特征

根據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院提供的國(guó)家居民部門資產(chǎn)負(fù)債表和萬(wàn)德資訊終端收集的數(shù)據(jù)，以金融發(fā)展水平較高的美國(guó)為參照，本文將現(xiàn)有數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，盡量與美國(guó)家庭金融縱向數(shù)據(jù)相匹配，總結(jié)出2004年至2014年居民資產(chǎn)選擇相關(guān)數(shù)據(jù)。圖1顯示了2004-2014年金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重和金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等資產(chǎn)配置情況，圖2和圖3是中美家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)圖示對(duì)比。

我國(guó)居民家庭金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重顯現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，從2004年的33.87%逐步上升到2013年突破40%，然而就算拿我國(guó)最高2014年的40.67%與美國(guó)最低2005年的61.45%相比，也差了50%左右的比例，若與美國(guó)2014同年的數(shù)據(jù)70.31%相比，則差距更大。如圖1所示，可見(jiàn)中國(guó)家庭資產(chǎn)流動(dòng)性偏低，這與中國(guó)居民房產(chǎn)比重高有關(guān)[14]。

中國(guó)家庭金融資產(chǎn)中非風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)通貨和存款比例一直占有大多數(shù)比例，2004、2005年超過(guò)80%的高比例，然而隨著時(shí)間的推移，中國(guó)金融環(huán)境的改善，中國(guó)居民金融意識(shí)的提高，通貨和存款比重呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2014年比重下降到54.86%，然而與美國(guó)相比有較大的差別，中國(guó)通貨和存款最低占金融資產(chǎn)比重54.86%，而美國(guó)相應(yīng)數(shù)據(jù)最高值也只不過(guò)14.2%，同年數(shù)據(jù)相差4.17倍以上，如圖2所示。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)股票和基金占金融資產(chǎn)比重總的來(lái)看，中美都呈現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，中國(guó)從04年的6.73%到14年的19.23%有較大幅度的增長(zhǎng)，雖然期間占比有所下降，尤其是從07年高達(dá)27.19%的點(diǎn)比暴跌至08年的12.23%，這應(yīng)該與07-08年中國(guó)股票市場(chǎng)前所未有的暴跌拖不了關(guān)系，然而與美國(guó)家庭持有股票和基金占比最低38.93%，最高47.66%的數(shù)值來(lái)看，依然相距甚遠(yuǎn)，差別最低1.72倍，最高則達(dá)到8.1倍，如圖3所示。金融理財(cái)產(chǎn)品自2010年開(kāi)始迅速增長(zhǎng)成為中國(guó)居民金融投資新方向，2014年金融理財(cái)產(chǎn)品占到金融資產(chǎn)的13.37%。債券持有比例較少早年間不到4%，還呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，近年甚至不到1%，這可能與中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展不完善有關(guān)[15]，而美國(guó)居民持有債券占比則一般在8%左右。

總結(jié)中國(guó)家庭持有的主要金融資產(chǎn)占比在時(shí)間上的變化情況，可概括為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有比例逐年降低，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有比例逐年上升，然而對(duì)通貨和存款情有獨(dú)鐘的中國(guó)人與發(fā)達(dá)國(guó)家居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)還是存在相當(dāng)差距的，總體體現(xiàn)為實(shí)物資產(chǎn)占比高，金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化程度較低。這不利于居民資產(chǎn)的高效利用，這需要本文研究各種影響家庭金融資產(chǎn)配置的因素，本文著重于宏觀金融環(huán)境下家庭行為的影響。

2 金融環(huán)境影響下的行為特征的測(cè)度

2.1 金融微觀滲透的概念

為了對(duì)金融環(huán)境影響下的家庭行為特征進(jìn)行合理測(cè)試，本文提出金融微觀滲透（Micro Financial Permeation，簡(jiǎn)稱MFP）概念進(jìn)行反映，微觀個(gè)體本身實(shí)實(shí)在在受到金融宏觀環(huán)境影響下的行為表現(xiàn)，這是金融微觀滲透概念的內(nèi)涵。而個(gè)體持有的金融機(jī)構(gòu)賬戶數(shù)、參與保險(xiǎn)等得到銀行等金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的具體情況，則是金融微觀滲透概念的外延。廣義上講，所有能體現(xiàn)接受宏觀金融影響的個(gè)體的具體表現(xiàn)都是金融的微觀滲透，每個(gè)個(gè)體都有自己相應(yīng)的金融微觀滲透表現(xiàn)。

2.2 基于中國(guó)家庭金融調(diào)查的金融微觀滲透的維度和測(cè)度

本文使用的主要微觀數(shù)據(jù)來(lái)自西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中心組織管理的“中國(guó)家庭金融調(diào)查”項(xiàng)目（CHFS）2011年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)通過(guò)PPS抽樣方法進(jìn)行調(diào)查，包括全國(guó)除西藏、新疆以及港澳臺(tái)之外的25個(gè)省市自治區(qū)2585個(gè)縣市，對(duì)29324個(gè)個(gè)人共計(jì)8438戶家庭進(jìn)行了調(diào)查，是中國(guó)最詳實(shí)的居民金融資產(chǎn)調(diào)查數(shù)據(jù)，基于CHFS數(shù)據(jù)，本文提出四個(gè)方面五個(gè)維度的金融微觀滲透測(cè)度指標(biāo)，同時(shí)構(gòu)建一個(gè)綜合性的微觀滲透指標(biāo)從整體上測(cè)定金融微觀滲透程度。

2.2.1 金融微觀滲透各維度指標(biāo)

①金融機(jī)構(gòu)滲透的測(cè)度。

在中國(guó)，銀行是金融業(yè)擁有最廣泛和龐大的機(jī)構(gòu)，其金融功能也較全面，各個(gè)銀行的服務(wù)也不盡相同，出于對(duì)不同銀行不同的服務(wù)的需求，居民會(huì)在不同銀行開(kāi)戶，在很大程度上，擁有銀行的賬戶表示了能得到金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的情況。根據(jù)CHFS的調(diào)查問(wèn)卷和數(shù)據(jù)情況，對(duì)于中國(guó)家庭受金融機(jī)構(gòu)滲透的情況，本文用家庭經(jīng)常使用的存款賬戶數(shù)這個(gè)微觀指標(biāo)進(jìn)行測(cè)度①。金融機(jī)構(gòu)滲透的測(cè)度指標(biāo)記為指標(biāo)1。

②金融服務(wù)的便利性和交易成本。

關(guān)于金融服務(wù)便利性和交易成本的相關(guān)微觀指標(biāo)，包括金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的及時(shí)性、家庭是否通過(guò)網(wǎng)絡(luò)操作金融業(yè)務(wù)等。CHFS調(diào)查數(shù)據(jù)沒(méi)有直接數(shù)據(jù)可用，然而CHFS調(diào)查問(wèn)卷中有這么一個(gè)問(wèn)題：“您獲取信息的主要來(lái)源有哪些方式？”答案可多選，可選答案有1）報(bào)刊、雜志；2）電視；3） 收音機(jī)；4）互聯(lián)網(wǎng)；5）手機(jī)短信；6）親戚、朋友、同事；7）其它（請(qǐng)注明）。如果家庭中有成員答案中有4）互聯(lián)網(wǎng)，則此金融服務(wù)便利性的指標(biāo)為1，否則記為0。金融服務(wù)的便利性和交易成本的測(cè)度指標(biāo)記為指標(biāo)2。

③金融服務(wù)的使用。

金融服務(wù)的使用包括的內(nèi)容相對(duì)較多，本文考慮了現(xiàn)有數(shù)據(jù)的具體情況，提出有代表性的指標(biāo)測(cè)度。

1）金融知識(shí)與投資經(jīng)驗(yàn)的測(cè)度：本文選取CHFS中家庭股票或基金投資時(shí)間進(jìn)行測(cè)度②，認(rèn)為投資時(shí)間能代表投資者經(jīng)過(guò)使用金融工具而得到的投資經(jīng)驗(yàn)。金融知識(shí)與投資經(jīng)驗(yàn)的測(cè)度指標(biāo)記為指標(biāo)3。

2）擁有保險(xiǎn)和保障的測(cè)度：根據(jù)2011年CHFS數(shù)據(jù)所顯示的被調(diào)查居民情況，本文選擇戶主購(gòu)買商業(yè)保險(xiǎn)的情況作為家庭受保險(xiǎn)這個(gè)金融服務(wù)滲透的測(cè)度③。擁有保險(xiǎn)和保障的測(cè)度指標(biāo)記為指標(biāo)4。

④金融政策和市場(chǎng)表現(xiàn)的微觀滲透。

對(duì)于同一時(shí)點(diǎn)的所有家庭來(lái)說(shuō)，面臨國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融政策是一樣的，如面臨央行調(diào)整的存款基準(zhǔn)利率是一樣的，這個(gè)利率是宏觀變量，這作為金融深化微觀滲透的反映變量并不太合適。本文認(rèn)為盡管名義存款利率和真實(shí)存款利率對(duì)于家庭來(lái)說(shuō)沒(méi)有什么差別，但這個(gè)金融政策對(duì)存款數(shù)量和比例不同的家庭來(lái)說(shuō)影響是不同的，對(duì)于因工具缺乏而存款占比較多的家庭受此政策的影響較大。就股市而言，每個(gè)家庭持有的股票都不一樣，收益也不一樣，但都面臨的大環(huán)境是國(guó)家對(duì)股市的監(jiān)管和控制，以及在經(jīng)濟(jì)環(huán)境下股票市場(chǎng)的總體表現(xiàn)，如2007年，中國(guó)股票市場(chǎng)大牛市，家庭若持有股票比例較多，則受到這個(gè)金融環(huán)境得利較多。當(dāng)然，若出現(xiàn)熊市，則家庭持有股票比例少的家庭更能免于浩劫。本文認(rèn)為金融政策可以作用到金融市場(chǎng)上，最終反映在價(jià)格變化上，金融市場(chǎng)，尤其是股票、基金等市場(chǎng)表現(xiàn)可以通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格變化和家庭持有的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)通過(guò)金融投資回報(bào)率的方式滲透到每個(gè)家庭。

基于這個(gè)思路，同時(shí)考慮指標(biāo)的意義和數(shù)據(jù)的特性，中國(guó)家庭以現(xiàn)金、銀行存款、股票和債券為主要投資組合，構(gòu)造家庭投資組合回報(bào)率r。

r=rc*cash_share+rd1*current_deposit_share+rd2*fix_deposit_share+rs*stock_share+rf*fund_share（1）

rc為當(dāng)年負(fù)的通脹率④，作為家庭持有現(xiàn)金的平均收益率，cash_share是單個(gè)家庭金融資產(chǎn)中持有現(xiàn)金的比例；rd1銀行活期存款年利率減去通脹，作為平均活期存款收益率，current_deposit_share是單個(gè)家庭金融資產(chǎn)中持有活期銀行存款的比例；rd2為一年期銀行定期存款利率減去通脹，作為平均定期存款收益率，fix_deposit_share單個(gè)家庭金融資產(chǎn)中持有定期銀行存款的比例；rs為股票市場(chǎng)加權(quán)指數(shù)增長(zhǎng)率⑤減去通脹率，作為家庭持有股票的平均收益率，stock_share為單個(gè)家庭持有股票占家庭金融資產(chǎn)的比例；rf為基金市場(chǎng)指數(shù)增長(zhǎng)率⑥減去通脹率，作為家庭持有股票的平均收益率，fund_share為基金占家庭金融資產(chǎn)的比例。這種構(gòu)造的思路與Zeldes[16]用稅收的差異構(gòu)造美國(guó)家庭投資回報(bào)率類似。金融政策和市場(chǎng)表現(xiàn)的測(cè)度指標(biāo)記為指標(biāo)5。

2.2.2 金融微觀滲透綜合指標(biāo)

至此，本文依據(jù)數(shù)據(jù)的實(shí)際情況和可得性，提出了金融機(jī)構(gòu)的滲透、金融服務(wù)的便利性和交易成本、金融服務(wù)的使用和金融政策、市場(chǎng)表現(xiàn)的滲透四個(gè)方面共五個(gè)維度指標(biāo)的一系列金融深化的微觀滲透指標(biāo)。然而，單獨(dú)維度的指標(biāo)不足以充分表示金融發(fā)展環(huán)境在家庭中的滲透情況，一個(gè)可以綜合各方面金融滲透指標(biāo)信息的復(fù)合指標(biāo)可以方便的對(duì)家庭金融滲透情況在不同時(shí)點(diǎn)或不同主體間進(jìn)行對(duì)比和分析其與家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的關(guān)系。

因些，本文借鑒聯(lián)合國(guó)開(kāi)發(fā)計(jì)劃署的人類發(fā)展指數(shù)構(gòu)建方法和Sarma[17]構(gòu)建金融普惠性宏觀指標(biāo)的方法來(lái)構(gòu)建衡量每個(gè)家庭受金融發(fā)展環(huán)境滲透情況的綜合指標(biāo)（comprehensive index of micro financial permeation，IMFP）。這個(gè)綜合指標(biāo)滿足以上三個(gè)要求，值在0和1之間，0表示金融微觀滲透各維度指標(biāo)取到最小值，相應(yīng)的1表示金融微觀滲透各維度指標(biāo)取到最高值，但并不表示在各細(xì)節(jié)的指標(biāo)維度上不可以進(jìn)一步滲透，IMFP是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，而不是絕對(duì)指標(biāo)，在一定程度上反映了金融微觀滲透的相對(duì)高低。構(gòu)建方法如下：

IMFP可以理解為1減去當(dāng)前家庭微觀金融滲透狀況與各維度金融滲透取值最大狀況的正規(guī)化歐氏距離，容易看出，家庭微觀金融滲透狀況與各維度金融滲透值最大狀況的距離越近，則IMFP值越高。

3 金融微觀滲透與家庭金融資產(chǎn)選擇的關(guān)系描述

3.1 金融微觀滲透綜合指標(biāo)與家庭金融資產(chǎn)選擇的關(guān)系描述

圖4到圖9分別給出了金融微觀滲透的綜合指標(biāo)、各省份金融微觀滲透綜合指標(biāo)與家庭金融資產(chǎn)選擇各指標(biāo)的描述性關(guān)系圖⑦，其中，持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的家庭比率和持有股票資產(chǎn)的家庭比率數(shù)據(jù)相對(duì)較小，為了在圖形上顯示更清楚，都作了放大十倍處理。

圖4是顯示了2011年CHFS數(shù)據(jù)計(jì)算獲得的100倍金融微觀滲透綜合指標(biāo)IMFP在分位數(shù)五等分區(qū)間內(nèi)的均值和與這五個(gè)區(qū)間相應(yīng)的家庭金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重、風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占金融資產(chǎn)比重、股票占金融資產(chǎn)比重、持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)比率*10、持有股票的家庭比率*10各家庭金融資產(chǎn)選擇各指標(biāo)均值的折線圖關(guān)系。圖中可以比較明顯的看到，100倍IMFP值與各家庭金融資產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)均值隨著分位數(shù)區(qū)間呈現(xiàn)共同上漲的趨勢(shì)，即IMFP值增加，各家庭金融資產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)均值也隨之增加，IMFP值的提高可能改善各家庭金融指標(biāo)。文章余下圖表數(shù)據(jù)均來(lái)源于2011年CHFS數(shù)據(jù)，并計(jì)算獲得。

中國(guó)CHFS數(shù)據(jù)有省份記錄，本文進(jìn)一步看各省份金融微觀滲透綜合指標(biāo)與各相關(guān)家庭金融資產(chǎn)的圖示關(guān)系，即圖5到圖9所示，本文對(duì)金融微觀滲透綜合指標(biāo)值做了適當(dāng)?shù)姆糯筇幚硪允箞D示關(guān)系更清晰明了。從圖中可見(jiàn)，所有地區(qū)家庭金融資產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)與金融微觀滲透綜合指標(biāo)在各地區(qū)的均值都呈現(xiàn)了同一變動(dòng)態(tài)勢(shì)，綜合指標(biāo)值高，則家庭金融資產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)高，尤其是股票市場(chǎng)參與率和地區(qū)地區(qū)家庭平均金融資產(chǎn)量與金融微觀滲透綜合指標(biāo)的變動(dòng)曲線同步得十分完美，如圖5和圖6所示，從圖7到圖9所示的地區(qū)家庭平均金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重、地區(qū)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占金融資產(chǎn)比重和地區(qū)家庭平均股票占金融資產(chǎn)比重與金融微觀滲透綜合指標(biāo)均顯現(xiàn)出較好的同步變動(dòng)性質(zhì)。

可以說(shuō)本文構(gòu)建的金融微觀滲透綜合指標(biāo)的高低在一定程度上代表了各家庭金融資產(chǎn)指標(biāo)的高低，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)IMFP值提高可改善各家庭金融指標(biāo)的證據(jù)。

3.2 中美金融微觀滲透與家庭金融資產(chǎn)選擇相關(guān)指標(biāo)對(duì)比

利用美國(guó)消費(fèi)者金融調(diào)查（Survey of Consumer Finance，SCF）數(shù)據(jù)，根據(jù)本文構(gòu)建金融微觀滲透指標(biāo)系統(tǒng)的思路，可以類似構(gòu)建美國(guó)金融微觀滲透指標(biāo)系統(tǒng)⑧，從總體上可以進(jìn)行中美對(duì)比。圖10是中美金融微觀滲透綜合指標(biāo)IMFP與相關(guān)家庭金融資產(chǎn)選擇指標(biāo)均值的對(duì)比，IMFP值相對(duì)較高的美國(guó)，其金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)比和家庭風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與率等這些家庭金融資產(chǎn)選擇結(jié)構(gòu)指標(biāo)都相對(duì)較高，顯示了IMFP值在國(guó)與國(guó)之間對(duì)比和分析的適用性。

4 結(jié)語(yǔ)

文章從宏觀金融影響家庭金融資產(chǎn)選擇和中國(guó)家庭資產(chǎn)配置呈現(xiàn)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)比、股票占金融資產(chǎn)比、風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與率、股票市場(chǎng)參與率等多方面偏低的實(shí)事出發(fā)，以解決宏觀數(shù)據(jù)不能反映個(gè)體特征差異問(wèn)題為導(dǎo)向，提出從微觀視角反映宏觀金融環(huán)境影響的金融微觀滲透概念，認(rèn)為真正受到金融環(huán)境影響的個(gè)體行為特征，即金融的微觀滲透，是直接影響家庭金融資產(chǎn)配置的因素。

為了清晰地闡述金融微觀滲透概念，文章闡述了金融相關(guān)概念，將金融微觀滲透與相關(guān)概念進(jìn)行區(qū)別，明確了金融微觀滲透的內(nèi)涵。金融對(duì)微觀家庭滲透表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)的滲透、金融服務(wù)便利性和交易成本、金融服務(wù)的使用、金融政策和市場(chǎng)表現(xiàn)四方面情形。圍繞這四個(gè)方面的金融服務(wù)滲透，通過(guò)借鑒權(quán)威的金融包容性指標(biāo)，分析了金融微觀滲透的可能測(cè)度，并以研究采用的數(shù)據(jù)為依托，構(gòu)建了一套涵蓋五個(gè)維度指標(biāo)和一個(gè)綜合指標(biāo)的金融微觀滲透指標(biāo)系統(tǒng)，明確了金融微觀滲透的外延。并通過(guò)恰當(dāng)?shù)姆绞綄⒔鹑谖⒂^滲透指標(biāo)與金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)比、股票占金融資產(chǎn)比、風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與率、股票市場(chǎng)參與率等家庭金融選擇相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行描述，發(fā)現(xiàn)金融微觀滲透各指標(biāo)與家庭金融資產(chǎn)選擇各相關(guān)指標(biāo)多數(shù)情況下顯現(xiàn)共同趨勢(shì)，金融微觀滲透是金融發(fā)展環(huán)境的微觀反映，很可能是影響家庭金融資產(chǎn)配置的強(qiáng)因素。

注釋：

①采用2011年CHFS的調(diào)查問(wèn)卷中如下問(wèn)題度量：您家經(jīng)常使用的活期存款賬戶有幾個(gè)？直接使用被調(diào)查家庭回答的賬戶數(shù)度量。

②2011年CHFS調(diào)查問(wèn)卷中有 “您家投資股票多長(zhǎng)時(shí)間了？（單位：月）”和“您家投資基金多長(zhǎng)時(shí)間了？（單位：月）”這樣兩個(gè)問(wèn)題，受訪者的回答除以12得到以年記的家庭股票或基金投資時(shí)間，若家庭同時(shí)有投資基金和股票的時(shí)間記錄，則取最大值為家庭投資時(shí)間的度量。

③2011年CHFS的調(diào)查問(wèn)卷中對(duì)家庭成員有如下問(wèn)題：您有沒(méi)有以下的商業(yè)保險(xiǎn)？共6個(gè)備選答案，1-5是各商業(yè)保險(xiǎn)的不同類別，包括人壽、健康、養(yǎng)老、財(cái)產(chǎn)和其它商業(yè)保險(xiǎn)，答案6則表示都沒(méi)有購(gòu)買任何商業(yè)保險(xiǎn)。本文提取出戶主的回答，若回答6，則記戶主購(gòu)買商業(yè)保險(xiǎn)的情況為0，否則記1，表示戶主有根據(jù)需求購(gòu)買商業(yè)保險(xiǎn)。

④2011年中國(guó)通貨膨脹率為5.4%。

⑤中國(guó)股市代表性的指數(shù)是上證指數(shù)和深證指數(shù)，經(jīng)過(guò)計(jì)算，上證綜合指數(shù)2010-2011年的增長(zhǎng)率為2.44%，深證綜合指數(shù)2010-2011年的增長(zhǎng)率為9.6%，以上海證券交易所和深圳證券交易所分別的股市市值為權(quán)重計(jì)算出上證指數(shù)和深圳指數(shù)的加權(quán)增長(zhǎng)率4.77%。

⑥以中證基金指數(shù)為中國(guó)基金市場(chǎng)代表性指數(shù)，經(jīng)過(guò)計(jì)算，中證基金指標(biāo)2010-2011年的增長(zhǎng)率為5.17%。

⑦由于數(shù)據(jù)量大，計(jì)算結(jié)果多，為了控制篇幅，文中沒(méi)有顯示圖中所涉及的詳細(xì)數(shù)據(jù)，感興趣的讀者可向作者索取。

⑧鑒于篇幅考慮，文章沒(méi)有闡述美國(guó)金融微觀滲透指標(biāo)系統(tǒng)的具體構(gòu)建過(guò)程，有興趣的讀者可向作者咨詢。

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