◎陳學(xué)鋒

企業(yè)生存發(fā)展過程中離不開財務(wù)杠桿，利用財務(wù)杠桿可以有效地提高自身的經(jīng)濟(jì)效益，控制企業(yè)在經(jīng)營管理過程中可能會遇到的財務(wù)風(fēng)險，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。理論上來說財務(wù)杠桿指的是在企業(yè)籌資過程中，合理利用企業(yè)資產(chǎn)成本中固定債權(quán)資本，因此財務(wù)杠桿也被稱為是負(fù)債經(jīng)營。另一種觀點則認(rèn)為，財務(wù)杠桿指的是在企業(yè)籌資過程中，通過適當(dāng)舉債的方式調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)受益的增加。企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營過程中如果利潤增加則成為正財務(wù)杠桿，如果利潤減少則成為負(fù)財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿在企業(yè)運行中發(fā)揮了重要的作用，如何合理的利用財務(wù)杠桿促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)收益的增加，控制企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)工作需要重點關(guān)注的問題之一。

一、財務(wù)杠桿效應(yīng)分析

企業(yè)主要通過籌集債務(wù)資本及權(quán)益資金解決對外投資及生產(chǎn)經(jīng)營過程中需要的資金。權(quán)益資本成本是隨著企業(yè)的盈利情況在不斷變化的，并不是預(yù)先確定的，債務(wù)資本則由債權(quán)人提供，是預(yù)先確定的，屬于有償資本，企業(yè)需要及時償還。企業(yè)債務(wù)資本不變的前提條件下，從營業(yè)收益中支付的債務(wù)利息也是固定的，息稅前利潤增加，所承擔(dān)的債務(wù)成本減少，則投資者的利潤增加，稅后利潤增長速度變快，反之，息稅前利潤減少，債務(wù)成本增加，投資者利潤減少，稅后利潤增長速度變慢。固定費用的存在導(dǎo)致企業(yè)的權(quán)益資本利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度，這種現(xiàn)象被稱為財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿效應(yīng)主要通過財務(wù)杠桿系數(shù)指標(biāo)來衡量。財務(wù)杠桿系數(shù)大小能夠用來評價企業(yè)利用負(fù)債籌資獲得的收益情況或者額外損失程度，同時，也能夠反映出企業(yè)負(fù)債籌資過程中產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險的程度。

當(dāng)企業(yè)不存在負(fù)債時，財務(wù)杠桿系數(shù)為1，表明企業(yè)不存在額外收益或損失，沒有財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)杠桿系數(shù)超過1，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營過程中獲得財務(wù)杠桿正效應(yīng)，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)杠桿作用以及財務(wù)風(fēng)險越大，反之，財務(wù)杠桿及財務(wù)風(fēng)險越小。如果財務(wù)杠桿系數(shù)小于1，則獲得負(fù)效應(yīng)，表示企業(yè)負(fù)債經(jīng)營為自身帶來了經(jīng)濟(jì)損失，產(chǎn)生了較大的財務(wù)風(fēng)險。

二、影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險大小的因素

1.息稅前利潤。其它因素不變的前提之下，企業(yè)的息稅前利潤越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，存在的風(fēng)險自然也越小。反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越大、風(fēng)險越大。也就是說，息稅前利潤對財務(wù)風(fēng)險存在反向的影響。息稅前利潤并不是一成不變的，它主要來自于企業(yè)未來經(jīng)營效益，企業(yè)經(jīng)營管理不善，或者市場發(fā)生較大變化致使經(jīng)營成本增加，就會導(dǎo)致企業(yè)收入較少，息稅前利潤降低，導(dǎo)致企業(yè)的償債能力不足，無法按期償還本息，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險。

2.借款利息率。借款利息了對于財務(wù)風(fēng)險的影響呈現(xiàn)同方向變化，負(fù)債總額及息稅前利潤率不變時，借款利潤越高，財務(wù)風(fēng)險越高，反之，借款利潤越低，風(fēng)險越低。而在市場利息條件下，企業(yè)的借款利率與企業(yè)的資產(chǎn)流動性、企業(yè)的經(jīng)營狀況、信用程度、負(fù)債比例都有著十分密切的關(guān)系。

3.資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)即負(fù)債比率，指的是企業(yè)負(fù)債總額占全部資本總額的比例。利潤負(fù)債率及息稅前利潤率不變的前提之下，負(fù)債比率與財務(wù)風(fēng)險程度正相關(guān)。企業(yè)的負(fù)債比率較高，權(quán)益資本比例較低時，企業(yè)如果繼續(xù)負(fù)債經(jīng)營，必然會導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比例增加，相應(yīng)的流出的固定資金數(shù)量會增加，企業(yè)喪失償債能力的概率會上升，使得企業(yè)面臨著更加嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險。

4.現(xiàn)金流量能力。企業(yè)的現(xiàn)金流量能力對于財務(wù)風(fēng)險影響較大，企業(yè)經(jīng)營過程中，債務(wù)本金及利息都需要使用現(xiàn)金進(jìn)行支付，一旦出現(xiàn)無法償還債務(wù)本息的情況可能會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，企業(yè)的資金流動性較差時，現(xiàn)金收支調(diào)度失去控制，預(yù)期現(xiàn)金流入量難以實現(xiàn)，可能會導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)臨時財務(wù)風(fēng)險，影響企業(yè)的信譽，對未來的負(fù)債籌資帶來不利。

三、如何合理的利用財務(wù)杠桿

（一）結(jié)合當(dāng)前市場形勢及企業(yè)的實際情況客觀的分析其經(jīng)營前景，預(yù)測息稅前利潤

本文所述息稅前利潤指的是籌資過程中的預(yù)期息稅前利潤，是企業(yè)負(fù)債后可能產(chǎn)生的息稅前利潤，從上文分析可知，息稅前利潤與企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)之間關(guān)系十分密切。預(yù)計銷售量及預(yù)計生產(chǎn)經(jīng)營成本都可能會影響到企業(yè)的息稅前利潤。而企業(yè)的預(yù)計銷售量與產(chǎn)品產(chǎn)量、市場需求量密切相關(guān)，企業(yè)發(fā)展過程中，市場處于不斷的變化之中，產(chǎn)品在市場的占有率及市場容量都可能會影響到市場需求量，企業(yè)必須要結(jié)合這兩個因素，預(yù)測需求量，進(jìn)而預(yù)計未來的銷售量。企業(yè)的經(jīng)營成本主要可以分為固定成本及變動成本兩部分，經(jīng)營成本的增加與減少會影響到息稅前利潤，預(yù)測企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成本時需要從兩個方面進(jìn)行，企業(yè)生產(chǎn)過程中生產(chǎn)技術(shù)、經(jīng)營管理能力及勞動生產(chǎn)率的變動都會影響到變動成本。因此，企業(yè)生產(chǎn)過程中，要積極的改建生產(chǎn)技術(shù)，提高自身的經(jīng)營管理能力及勞動生產(chǎn)率，進(jìn)而降低變動成本。除此之外，企業(yè)經(jīng)營過程中的產(chǎn)銷量變動情況會影響到息稅前利潤敏感程度，經(jīng)營過程中要能夠合理的利用經(jīng)營杠桿系數(shù)就產(chǎn)銷量變動對息稅前利潤的放大效應(yīng)進(jìn)行測算，預(yù)計企業(yè)負(fù)債經(jīng)營后可能會產(chǎn)生的息稅前利潤大小。

（二）將財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿結(jié)合起來

對于存在固定性生產(chǎn)經(jīng)營成本的企業(yè)而言，經(jīng)營杠桿反映了產(chǎn)品銷量變化時息稅前利潤變化的影響起的放大效應(yīng)，財務(wù)杠桿是對經(jīng)營杠桿放大后的息稅前利潤變動對于企業(yè)權(quán)益資本利潤率變動影響進(jìn)行進(jìn)一步放大。將財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿結(jié)合起來，能夠形成一個綜合杠桿，而綜合杠桿的系數(shù)指的是財務(wù)杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)的乘機，綜合杠桿對于企業(yè)的權(quán)益資本收益率有著雙重放大作用。同時，經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險相加則為企業(yè)總風(fēng)險。因此，財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿結(jié)合時要根據(jù)財務(wù)杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)合理的選擇，比如，經(jīng)營風(fēng)險比較高時，需要采用較低的財務(wù)杠桿系數(shù)。

（三）合理選擇資本結(jié)構(gòu)，將負(fù)債規(guī)模限制在可控范圍之內(nèi)

企業(yè)債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例關(guān)系也就是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)綜合資本成本最低時，資本結(jié)構(gòu)最佳，此時表明企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿系數(shù)之間的關(guān)系比較平衡。因此，實際的經(jīng)營管理過程中，企業(yè)要能夠通過最佳資本結(jié)構(gòu)控制好企業(yè)的負(fù)債規(guī)模，盡量降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險同時獲得較高的財務(wù)杠桿利益，從而確保企業(yè)的穩(wěn)定，提高其市場競爭力。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)主要可以利用定量及定性分析相結(jié)合的方法進(jìn)行確定。常見的定量分析方法有無差別分析法、比較資本成本法及比較公司總價值法等幾種，定量分析過程中，企業(yè)相關(guān)管理人員要綜合分析企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、行業(yè)特點、企業(yè)當(dāng)前所處的發(fā)展階段、企業(yè)的銷售收入情況、企業(yè)具備的現(xiàn)金流量多少、財務(wù)管理人員的風(fēng)險意識等因素。企業(yè)所處的行業(yè)不同、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同，資本結(jié)構(gòu)自然也會存在較大的差異，比如，企業(yè)的固定資產(chǎn)較多，則長期負(fù)債一般比較多，企業(yè)的流動資產(chǎn)較多，籌資過程中大多依賴流動負(fù)債。企業(yè)的銷售收入對于資本結(jié)構(gòu)影響較大，銷售收入比較穩(wěn)定時，企業(yè)能夠承擔(dān)更多的債務(wù)費用，這對于負(fù)債籌資工作比較有利，企業(yè)的銷售收入存在較大的波動性時，承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險自然就會比較大。企業(yè)發(fā)展階段不同，對于資本結(jié)構(gòu)也有較大的影響，一般情況下，如果企業(yè)處于上升階段或者發(fā)展階段，經(jīng)營管理人員往往會利用債務(wù)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。企業(yè)負(fù)債最大額度確定時，需要綜合分析企業(yè)在各種情況下的現(xiàn)金收支預(yù)算情況，確保企業(yè)現(xiàn)金流量最低時依然能夠按期償付本息，避免為企業(yè)帶來較高風(fēng)險。除此之外，企業(yè)的財務(wù)管理人員必須要具備較高的風(fēng)險意識，只有這樣才能夠更好的控制財務(wù)風(fēng)險。

四、結(jié)束語

財務(wù)杠桿是一把雙刃劍，在企業(yè)發(fā)展過程中，企業(yè)經(jīng)營管理人員要能夠正確認(rèn)識到財務(wù)杠桿對于經(jīng)濟(jì)收益及風(fēng)險控制工作的影響，結(jié)合當(dāng)前市場形勢及企業(yè)的實際情況客觀的分析其經(jīng)營前景，預(yù)測息稅前利潤，科學(xué)的利用財務(wù)杠桿，將財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿結(jié)合起來，確保企業(yè)資本結(jié)構(gòu)合理、將企業(yè)的負(fù)債規(guī)?？刂圃谝欢ǖ姆秶畠?nèi)，盡量減低財務(wù)風(fēng)險，保證企業(yè)的穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。