周俊生

美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月7日，SEC（美國證監(jiān)會(huì)）和PCAOB（美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)管委員會(huì)）聯(lián)合發(fā)布了一份《關(guān)于審計(jì)質(zhì)量和監(jiān)管獲取審計(jì)和其他國際信息的重要作用聲明》，對(duì)中概股的信披、再融資等提出更高的要求。這將對(duì)中概股構(gòu)成新的挑戰(zhàn)。

不過，從中國資本市場制度建設(shè)的角度來看，中國資本市場的頂層設(shè)計(jì)的操盤者們，卻可以此為契機(jī)，允許同股不同權(quán)公司在未來的上海證交所科創(chuàng)板上市，這將有助于推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

不必用“陰謀論”來看待新規(guī)定

SEC和PCAOB的這份聲明，在公布的時(shí)間上給人以很多聯(lián)想，其中最自然的便是在中美貿(mào)易摩擦難以平息的背景下，這一行動(dòng)被理解為美國方面對(duì)中概股公司的打壓在升級(jí)。一家證券媒體在報(bào)道此事時(shí)，標(biāo)題上就聲稱這是在“找碴”。

目前，中美貿(mào)易摩擦并沒有平息的跡象，雖然在G20峰會(huì)上達(dá)成了相關(guān)協(xié)議，但是華為CFO孟晚舟事件的發(fā)生，又給貿(mào)易摩擦增加了新的不確定因素。在此情況下，美國加強(qiáng)對(duì)中概股公司的監(jiān)管要求，一個(gè)看得見的結(jié)果便是，部分中概股公司可能因?yàn)殡y以達(dá)到要求而不得不從華爾街退出，從而造成公司的損失。

其實(shí)，中國公司從其到美國上市的第一天起，就一直面臨著與美國市場的沖突，這種沖突既有來看監(jiān)管層的要求，也有與市場不協(xié)調(diào)的問題。

初始階段，由于這些上市公司普遍采用的是中國的會(huì)計(jì)制度，在很多方面留下了缺陷。后來，在中國證監(jiān)會(huì)的幫助下，中概股公司逐漸按國際會(huì)計(jì)制度調(diào)整了公司的會(huì)計(jì)處理，這種矛盾才漸漸減緩了。

其實(shí)，要求中概股公司遵照國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，并不是對(duì)中國公司的特殊要求，而是有利于這些公司的國際化，這也是這些公司進(jìn)入華爾街的意義所在。以此次SEC和PCAOB聯(lián)合發(fā)布的聲明，針對(duì)的也是中概股公司運(yùn)營和上市地的分處所產(chǎn)生的在審計(jì)和監(jiān)管上的漏洞。中概股公司在美上市和融資，但公司的實(shí)際運(yùn)營主要是在中國，審計(jì)也都在中國進(jìn)行，SEC覺得美國市場在信息獲取上存在的這種障礙會(huì)造成市場的不公平，所以要對(duì)中概股的信披、再融資提出更高的要求。

因此，這不是對(duì)中概股的“找碴”，而是對(duì)市場和投資者負(fù)責(zé)的表現(xiàn)，我們大可不必對(duì)此產(chǎn)生“陰謀論”的想法。

科創(chuàng)板應(yīng)允許同股不同權(quán)公司上市

在中國，大量以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，由于其股權(quán)結(jié)構(gòu)不符合“同股同權(quán)”的規(guī)定，無法進(jìn)入A股市場，而高度開放的華爾街市場則容納了這些公司，市場通常稱之為“中國概念股”。目前，中國的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)軍企業(yè)如阿里、百度、京東、攜程等都在華爾街上市，是中國概念股的代表。

由于風(fēng)險(xiǎn)較大，在創(chuàng)業(yè)時(shí)期，這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)起人為了保證企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功，大多按國際慣例設(shè)置了同股不同權(quán)的結(jié)構(gòu)，發(fā)起人以較小的股權(quán)掌握了控股權(quán)。這與我國《公司法》對(duì)上市公司的要求產(chǎn)生了沖突，而美國市場在這方面的靈活機(jī)制則給這些企業(yè)打開了方便之門。

美國之所以能夠在近20年時(shí)間里在新經(jīng)濟(jì)方面取得快速發(fā)展，與其資本市場在這方面的靈活機(jī)制有很大關(guān)系，這推動(dòng)了美國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)迅速崛起。同樣，中國現(xiàn)在的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)蔚為壯觀，與大量網(wǎng)絡(luò)企業(yè)借助美國資本市場成功上市也有很大關(guān)系。

在中國資本市場的初創(chuàng)時(shí)期，A股市場要求上市公司同股同權(quán)，當(dāng)時(shí)這個(gè)規(guī)定是合理的，可以切實(shí)保障中小股東的利益。但是，隨著市場的發(fā)展，這種機(jī)制對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司的上市和發(fā)展的阻礙也越來越明顯。原來同樣是要求同股同權(quán)的香港資本市場，就已經(jīng)意識(shí)到了這個(gè)問題，對(duì)此進(jìn)行了改革，打開了創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市的通道，A股市場則希望用推出存托憑證的手段來解決這個(gè)問題，但后來由于市場過于低迷，并沒有成功。

現(xiàn)在，中央已經(jīng)決定在上海證交所建立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，有關(guān)科創(chuàng)板的籌備工作正在緊鑼密鼓地推進(jìn)。

而建立科創(chuàng)板最重要的事情，是要考慮到創(chuàng)業(yè)公司大多采取同股不同權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，因此，在籌備科創(chuàng)板時(shí)，應(yīng)積極探討建立允許同股不同權(quán)公司上市的制度。這對(duì)中國發(fā)展創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)將起到重要作用，也有助于未來中概股的回歸。