績優(yōu)股接棒

趙康杰

·編者按·

10月份以來，概念股、績差股出現(xiàn)集體狂歡，而績優(yōu)股表現(xiàn)卻相對平平，并沒有起到股市見底后應(yīng)有的支柱作用。如今隨著殼資源、創(chuàng)投概念等題材股市場表現(xiàn)的分化，大盤再次來到方向選擇節(jié)點(diǎn)。在職業(yè)投資者眼中，今年以來的持續(xù)下跌，讓很多績優(yōu)中小創(chuàng)或大盤藍(lán)籌白馬跌出了超預(yù)期價值，績優(yōu)股“接棒”題材股繼續(xù)上攻將是大概率的事，而政策底、市場底、業(yè)績底之間的時間差，也恰好給價值投資者帶來難得的建倉機(jī)會。

政策利好頻出、監(jiān)管口風(fēng)轉(zhuǎn)向，10月份以來，題材股迎來了一輪炒作盛宴，但隨著殼資源等題材股的炒作退潮，大盤再次來到方向選擇節(jié)點(diǎn)。

短期來看，市場中仍有很多雜音在左右著市場走向，特別是“美股感冒，A股打噴嚏”魔咒的短期影響尤其突出，不過，這在職業(yè)投資人眼中，這些外在因素的影響都是暫時的，市場在經(jīng)歷一番向下洗禮后，目前政策底、市場底已經(jīng)非常明確，特別是很多大盤藍(lán)籌白馬和績優(yōu)中小創(chuàng)已經(jīng)跌出了超預(yù)期價值，預(yù)期隨著業(yè)績底的確立，績優(yōu)股“接棒”題材股繼續(xù)上攻將是大概率的事，而政策底、市場底、業(yè)績底之間的時間差，也恰好給價值投資者帶來了難得的建倉機(jī)會。多位職業(yè)投資者向《紅周刊》記者透露，當(dāng)前的倉位水平相較此前均有所提升。

美股調(diào)整不會引發(fā)全球性危機(jī)

美股市場本輪下跌應(yīng)該屬于中小波段的回撤，不會影響大波段的向上趨勢，更不會對A股市場帶來太多長期的負(fù)面影響。

從近期全球市場變化來看，美股市場的道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)持續(xù)回落，讓很多投資者對美國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的未來增長前景感到擔(dān)憂，而以美股FAANG（臉譜、蘋果、亞馬遜、奈飛、谷歌）為代表的科技股龍頭近6周的持續(xù)下跌，則進(jìn)一步提升了投資者短期看空預(yù)期。

本周，“美股感冒，A股打噴嚏”的魔咒再一次得到應(yīng)驗(yàn)。11月19日的美股暴跌，不僅拖累了次日A股市場“滿盤皆墨”，更讓大盤全周下跌了3.72%。中金公司海外策略研究團(tuán)隊(duì)指出，“美股市場、特別是科技龍頭股的劇烈波動，難免會對全球其他市場產(chǎn)生沖擊”。而多位職業(yè)投資人也明確表示，美股市場流動性等因素的最新變化將對A股市場短期表現(xiàn)帶來一定影響。

北京格雷資產(chǎn)管理中心總經(jīng)理張可興認(rèn)為，如果美聯(lián)儲在12月份再次加息，不僅對美股估值會有一定的抑制作用，且還會拖累A股，“美元強(qiáng)弱決定了全球資金在新興市場和發(fā)達(dá)國家之間的配置比例，一旦美聯(lián)儲加息，強(qiáng)美元驅(qū)使資金回流，A股市場可能將會承壓”。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，自2017年以來，美股、港股、A股對美聯(lián)儲的6次加息基本保持了一致趨同態(tài)度（見表1）。

采訪中，《紅周刊》記者了解到，投資者對于美股市場近期持續(xù)下跌十分關(guān)心，擔(dān)心美國市場可能由此迎來牛熊轉(zhuǎn)換，進(jìn)而拖累A股市場。對此，張可興表示，美科技股龍頭雖然近期股價調(diào)整幅度較大，但這只是上漲過程中一次合理調(diào)整，其背后還是有穩(wěn)定的業(yè)績支撐，“美股市場看上去已經(jīng)高高在上，實(shí)際上可能并沒有想象中那么大的風(fēng)險”。

張可興的觀點(diǎn)獲得了不少職業(yè)投資人認(rèn)同，他們也不太認(rèn)可美股市場已經(jīng)跨越了牛熊分界線，認(rèn)為美股市場的短期波動并不會演變?yōu)槲＜癆股市場的全球性系統(tǒng)風(fēng)險。

身居華爾街的紐約天驕基金總裁郭亞夫就對《紅周刊》記者表示，“美股市場目前整體市盈率雖然遠(yuǎn)高于自1900年以來的平均市盈率15.9倍，但與此前1999年以來20年間的平均市盈率26.2倍相比，還是比較便宜的。即使考慮到通脹因素，美股市場也不算太貴”。在郭亞夫看來，美股市場本輪下跌應(yīng)該屬于中小波段的回撤，不會影響大波段的向上趨勢，更不會對A股市場帶來太多長期的負(fù)面影響。

題材炒作“退潮”，績優(yōu)股“接棒”

炒作題材股的資金不是長線資金，也不是當(dāng)前市場拉升的主要動力，市場上漲還是應(yīng)該依靠績優(yōu)白馬藍(lán)籌的表現(xiàn)。

在《紅周刊》記者采訪到的職業(yè)投資人看來，相較近期美股市場的不確定，目前在底部區(qū)域徘徊的A股市場已經(jīng)具備非常好的投資性價比，而這一點(diǎn)從海外資金不斷通過不同途徑流入中國市場也就可看出，如QFII獲批額度的大幅增加、北上資金的持續(xù)流入，以及入摩、入富后的外資準(zhǔn)入規(guī)模的大幅提升，而即便是從近期海外機(jī)構(gòu)對中國市場的評價來看，也是在積極唱多中國。如摩根士丹利就明確表示，隨著金融監(jiān)管的收緊，將會有更多資金流入包括A股和港股在內(nèi)的中國股市，預(yù)計(jì)從2017年上半年到2019年，中國居民在股市中的投入將增加10萬至11萬億元人民幣。未來一兩年內(nèi)A股會創(chuàng)造新的牛市。

不過，就近期市場整體表現(xiàn)來看，近一階段的反彈更多地還只是題材股盛宴。政策調(diào)整讓市場風(fēng)險偏好回升，殼資源炒作“死灰復(fù)燃”，似乎讓市場又陷入了“一管就死，一放就亂”的怪圈。

“太陽底下沒有新鮮事，只要監(jiān)管一放松，題材股炒作就少不了，畢竟有利可圖?！眹鴥?nèi)一家大型券商分析師向《紅周刊》記者透露。10月份以來，他已經(jīng)看到不止一家私募因參與題材股的炒作使得凈值翻番，不少私募甚至還上演了起死回生的戲碼?！坝行┠_踩清盤紅線的私募的產(chǎn)品凈值竟然在兩個月內(nèi)迅速上躥至1.4、1.5甚至2以上。”

不過，雖然這一輪題材股炒作的風(fēng)潮讓一部分游資風(fēng)格的私募死里逃生，但仍然可看到有八成股票策略私募產(chǎn)品在今年遭遇了虧損。虧損名單中，高毅、景林、東方港灣等明星私募也赫然在列。

好在隨著本周市場重陷調(diào)整，殼資源、創(chuàng)投概念股等題材股炒作的明顯退潮，這讓前期市場表現(xiàn)平平、明顯超跌的績優(yōu)股有了被資金關(guān)注的機(jī)會，部分個股的資金流向和最新股東戶數(shù)變化上明顯體現(xiàn)出資金態(tài)度的轉(zhuǎn)變。如今年業(yè)績穩(wěn)定增長的立訊精密、山河藥輔、完美世界、德賽電池、福建金森等公司，四季度以來，持股集中度就相繼呈現(xiàn)出較為明顯的集中。

“有一部分資金愿意做題材股的炒作;還有一批人善于把握趨勢，捕捉題材炒起來之后的趨勢性機(jī)會;另有一部分人按照基本面的方式進(jìn)行價值投資。對于三者來說，他們的建倉時機(jī)并不沖突。”在東興證券首席策略分析師宋勁看來，題材股炒作和績優(yōu)股建倉不存在直接的關(guān)聯(lián)，雖然題材股炒作已經(jīng)退潮，但績優(yōu)股的建倉機(jī)會卻是長期的?！拔覀冏鲞^測算，按照A股市場當(dāng)前的整體估值水平（由于銀行股和地產(chǎn)股受政策面影響較大，故將二者剔除），假設(shè)所有上市公司在當(dāng)前股價基礎(chǔ)上再跌20%，上證指數(shù)跌至2200點(diǎn)，在這樣的假設(shè)之下，整個A股市場的市盈率中樞將不到15倍，這對于權(quán)益類資產(chǎn)來講，已經(jīng)是相當(dāng)具有吸引力的估值水平。在當(dāng)前位置上，市場已經(jīng)顯現(xiàn)出不少建倉機(jī)會，很多績優(yōu)股很便宜，具備了長期投資價值?！?/p>

上海匯利資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理何震也認(rèn)為，題材炒作雖然在一定意義上能夠激活市場，讓市場顯得比較活躍，但對于機(jī)構(gòu)資金來說，并不會因?yàn)轭}材股上漲而加大入市規(guī)模?！斑@些炒作題材股的資金不是長線資金，也不是當(dāng)前市場拉升的主要動力，市場合理上漲還得依靠績優(yōu)白馬藍(lán)籌的表現(xiàn)。”何震如是說。

大行情啟動仍需“業(yè)績底”確認(rèn)

當(dāng)前市場資金相對充沛，帶動了小票活躍，但大票若要向上走，則還需要有經(jīng)濟(jì)的明確預(yù)期和業(yè)績的更真實(shí)改善。

《紅周刊》記者注意到，大盤自10月19日反彈以來，除了題材股表現(xiàn)瘋狂外，大部分白馬藍(lán)籌和績優(yōu)中小創(chuàng)的市場表現(xiàn)仍是相當(dāng)平淡的。數(shù)據(jù)顯示，在大盤至11月19日反彈期間，像萬華化學(xué)、貴州茅臺、五糧液等白馬股的股價表現(xiàn)明顯不佳，不僅未能實(shí)現(xiàn)超越大盤上漲，相反還有部分公司股價下跌了10%以上（見表2）。

對于白馬藍(lán)籌和績優(yōu)中小創(chuàng)近期較為低迷的市場表現(xiàn)，東莞證券首席策略分析師楊博光從政策角度對《紅周刊》記者指出，此次政策邊際寬松的目的在于增加市場流動性，以解決股東股權(quán)質(zhì)押、資金鏈斷鏈、企業(yè)融資困難等問題，政策的指向讓“被救”上市公司相較于優(yōu)質(zhì)企業(yè)處于更加有利的位置，市場也給予了這些公司資金支持?！按送?，績優(yōu)股大部分屬于價值股，由于去年白馬藍(lán)籌的估值修復(fù)行情，導(dǎo)致市場非理性地要求這些公司具備長期的高成長性，這種不合邏輯的要求也導(dǎo)致了這些公司股價向下修正?！?/p>

一位不具名的市場人士表示，很多藍(lán)籌股三季度業(yè)績的不達(dá)預(yù)期也是導(dǎo)致藍(lán)籌股出現(xiàn)估值與業(yè)績的“雙殺”?！坝垒x超市第三季度扣非凈利潤同比下降86.80%，利潤只有去年同期的不到兩成，如果只看數(shù)據(jù)，感覺永輝超市似乎就快要倒閉了。即使有再好的發(fā)展前景，這樣的業(yè)績數(shù)據(jù)也容易讓市場傻眼?！痹撊耸肯颉都t周刊》記者坦言，市場資金是短視的，不佳的業(yè)績數(shù)據(jù)一經(jīng)披露，對藍(lán)籌股來說，“績優(yōu)”這個詞好像就要打個問號了，“在這種情況下，這輪反彈行情，藍(lán)籌股沒能參與也是很正常的?！?/p>

“先有政策底，后有業(yè)績底，再有市場底。當(dāng)前市場資金相對充沛，帶動了小票活躍，而大票向上走則還需要有經(jīng)濟(jì)的明確預(yù)期和業(yè)績的更真實(shí)改善?！北本堏A富澤投資管理有限公司總經(jīng)理童第軼認(rèn)為，目前的點(diǎn)位（2600點(diǎn)）從估值角度來看處于相對底部的區(qū)間，但市場在真正大漲之前還是需要對“業(yè)績底”進(jìn)行確認(rèn)。

張可興預(yù)計(jì)，上市公司在今年四季度和明年一季度可能還會延續(xù)三季度業(yè)績增速放緩的趨勢，他認(rèn)為真正的業(yè)績拐點(diǎn)現(xiàn)在暫時還看不到。他認(rèn)為，“中美貿(mào)易摩擦不僅帶來了很多市場情緒上的負(fù)面影響，很多不利的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未得到充分暴露”。

私募正在逐步加倉，地產(chǎn)、醫(yī)藥機(jī)會明顯

一些業(yè)績優(yōu)秀且被錯殺的績優(yōu)藍(lán)籌，在資金的關(guān)注下已出現(xiàn)底部抬升跡象。從估值角度看，有定價權(quán)的藥企目前的估值并不算高。

雖然市場信心的恢復(fù)還是一個漫長的過程，而政策底、市場底、業(yè)績底之間存在的時間差，導(dǎo)致政策傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在了延遲，而這種遲滯恰恰是賦予了價值投資者提前建倉的機(jī)會。在近期市場表現(xiàn)上，可以看到一些業(yè)績優(yōu)秀且被錯殺的績優(yōu)藍(lán)籌開始有了底部抬升的跡象。

在《紅周刊》記者采訪過程中，不少私募透露其當(dāng)前的倉位水平相較此前均有所提升。其中，張可興就對《紅周刊》記者表示，對于設(shè)置了清倉線的產(chǎn)品，目前的倉位還都比較輕，大約只有兩三成;而對于其他不設(shè)有止損線或者沒有什么止損壓力的產(chǎn)品，目前的倉位在六成以上?！皩τ谝恍]有凈值和止損壓力的基金來說，現(xiàn)在市場已經(jīng)出現(xiàn)了比較好的投資機(jī)會，我認(rèn)為可以去建倉買入。我們在未來的倉位規(guī)模也一定會是不斷地去追加，應(yīng)該不會出現(xiàn)倉位下降的可能。除非某些重倉股存在較大風(fēng)險，否則應(yīng)該是只買不賣了?！?/p>

何震也向記者透露，他在救市政策密集出臺后就已經(jīng)著手加倉，整體倉位目前已經(jīng)達(dá)到七成。

在關(guān)注的方向上，張可興重點(diǎn)關(guān)注包括精神消費(fèi)與物質(zhì)消費(fèi)的消費(fèi)升級、醫(yī)藥和醫(yī)療等大方向，其中又覆蓋了調(diào)味品、白酒、游戲、教育等多個領(lǐng)域?！拔覀冇绕潢P(guān)注龍頭公司的投資機(jī)會，因?yàn)槲磥淼母偁幐窬忠欢ㄊ菑?qiáng)者恒強(qiáng)，小企業(yè)逆襲的難度越來越大，這個趨勢已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)?！睆埧膳d對《紅周刊》記者表示，雖然對短期市場走勢比較謹(jǐn)慎，但這次大跌確實(shí)是A股市場5年甚至10年不遇的機(jī)會，如果市場進(jìn)一步調(diào)整，5倍股、10倍股會出現(xiàn)很多，“對投資者來說，這次下跌也會成為一個真正改變命運(yùn)的好機(jī)會”。

何震在去年接受《紅周刊》專訪時，曾表示出對大消費(fèi)的偏愛，認(rèn)為消費(fèi)公司獨(dú)具牛股基因。時隔一年，他在維持看好消費(fèi)股同時，還直言看好低估值給地產(chǎn)股帶來的投資機(jī)會。“當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不是很景氣，對消費(fèi)品的沖擊較大。相較于可選消費(fèi)，必選消費(fèi)可能會在一定程度上抵御下行壓力的沖擊，但整體上還是會受經(jīng)濟(jì)所限。雖然房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀環(huán)境也不好，但整個行業(yè)的競爭格局并非像消費(fèi)品那樣已經(jīng)差不多確定了。例如，伊利股份的市場份額很難有太大變化，但房地產(chǎn)龍頭的市占率卻比較低，市場集中度進(jìn)一步抬升的空間非常大?！?/p>

何震認(rèn)為，房地產(chǎn)是一個永續(xù)經(jīng)營的大行業(yè)，擁有如此龐大的市場規(guī)模的房地產(chǎn)龍頭公司卻被市場所低估，這是沒有道理的?！爱?dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境越惡劣，對于房地龍頭的發(fā)展也就越有利?！痹跇?biāo)的選擇上，他表示只會從行業(yè)排名Top10中篩選標(biāo)的，負(fù)債率、銷售周轉(zhuǎn)率是他重點(diǎn)參考的標(biāo)準(zhǔn)，青睞負(fù)債率低、銷售周轉(zhuǎn)快的地產(chǎn)公司?！都t周刊》記者了解到，除了房地產(chǎn)行業(yè)，何震還在醫(yī)藥股上有所布局。

相比之下，深圳林園投資管理有限公司董事長林園對于醫(yī)藥股就顯得“格外專一”，他多次表示“未來的投資標(biāo)的只有醫(yī)藥股”。在接受《紅周刊》采訪時，林園再次提到他看好在糖尿病、心臟病和高血壓領(lǐng)域長期有所作為的老牌藥企的投資機(jī)會，“這三種病是無法被治愈的，治療這些疾病的藥物具有成癮性，從估值的角度來看，對于其中有定價權(quán)的藥企，目前的估值并不算高?！?/p>