二級(jí)債基炒股外行 嘉實(shí)多利三季度加倉(cāng)受挫？

曹井雪

與去年同期相比，二級(jí)債基今年三季度末的股票倉(cāng)位有所下降，但其凈值增長(zhǎng)率仍受到了市場(chǎng)疲軟的波及。不過(guò)A股經(jīng)歷了回調(diào)后，風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分，二級(jí)債基的股債蹺蹺板將可能再度傾斜。

年初迄今，受二級(jí)市場(chǎng)走弱的影響，逾八成權(quán)益類基金的凈值增長(zhǎng)率為負(fù)，因此許多投資者也將目光轉(zhuǎn)向了債券基金。其中，二級(jí)債基作為能參與二級(jí)市場(chǎng)投資的品種，其“可攻可守”的特點(diǎn)在今年的市場(chǎng)行情中也表現(xiàn)出優(yōu)于權(quán)益類基金的一面?！都t周刊》記者統(tǒng)計(jì)，截至11月8日，近六成的二級(jí)債基在今年以來(lái)都取得了正收益，其中諾安雙利憑借31.75%的凈值增長(zhǎng)率排在榜首。

不過(guò)與往年的表現(xiàn)相比，今年二級(jí)債基的表現(xiàn)也在一定程度上受到了股票市場(chǎng)的拖累。二級(jí)債基今年以來(lái)的平均凈值增長(zhǎng)率為-0.075%，而據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，二級(jí)債基在2014年至2017年同期的凈值增長(zhǎng)率分別為16.67%、10.61%、0.24%和3.39%。

因此，在這種情況下，二級(jí)債基也表現(xiàn)出了“騎墻”的特點(diǎn)：在市場(chǎng)行情好的時(shí)候多配置股票，在市場(chǎng)行情弱的情況下則進(jìn)行反向操作?！都t周刊》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)存的292只二級(jí)債基（各類份額合并統(tǒng)計(jì)）三季度末的平均股票倉(cāng)位為7.85%，相比于去年三季度末9.43%的股票倉(cāng)位有所下降。

二級(jí)債基持股穩(wěn)字當(dāng)先

根據(jù)規(guī)定，二級(jí)債基投資股票倉(cāng)位的限制通常不超過(guò)20%，個(gè)別品種可以放寬至30%。今年三季度末，二級(jí)債基的平均股票倉(cāng)位較去年同期雖然出現(xiàn)了下降，但相比于今年二季度末7.12%的平均倉(cāng)位水平，還是小幅回升。

對(duì)此，天相投顧基金評(píng)價(jià)中心負(fù)責(zé)人賈志分析道：“三季度的股票倉(cāng)位較高，是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)已經(jīng)處于較低估值的狀態(tài)，市場(chǎng)情緒在試探中有所好轉(zhuǎn)，二級(jí)債基略微加倉(cāng)，以避免出現(xiàn)踏空的情況。”

不過(guò)，在今年三季度二級(jí)市場(chǎng)走弱的情況下，股票倉(cāng)位也對(duì)基金的收益率產(chǎn)生了負(fù)面的影響。根據(jù)諾亞研究工作坊的測(cè)算，權(quán)益類資產(chǎn)對(duì)二級(jí)債基的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度大約為-25%。天風(fēng)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)一份研報(bào)也顯示，今年三季度各類基金的收益率中位數(shù)的排序是股票型基金（-5.68%）<混合型基金（-3.64%）<二級(jí)債基（0.78%）<一級(jí)債基（1.66%）<中長(zhǎng)期純債（1.7%）。因此，聚焦二級(jí)債基，三季度以來(lái)凈值增長(zhǎng)率排在前20位的二級(jí)債基的平均持股比例為2.82%，低于二級(jí)債基整體上7.85%的持股比例。

根據(jù)《紅周刊》記者對(duì)基金三季報(bào)的統(tǒng)計(jì)，就二級(jí)債基而言，最受其基金經(jīng)理歡迎的股票前五位分別為：貴州茅臺(tái)（42只二級(jí)債基持有）、招商銀行（35只二級(jí)債基持有）、格力電器（32只二級(jí)債基持有）和建設(shè)銀行（28只債基持有）。不難看出，二級(jí)債基的基金經(jīng)理仍鐘情于長(zhǎng)期績(jī)優(yōu)且穩(wěn)定增長(zhǎng)的白馬股。（見(jiàn)表1）

不過(guò)三季度以來(lái)，白馬股也處于繼續(xù)回調(diào)的狀態(tài)，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在三季度末被二級(jí)債基持有數(shù)量排在前20位的藍(lán)籌股，在三季度迄今的平均跌幅為2.14%。

而在白馬藍(lán)籌當(dāng)?shù)赖亩?jí)債基中，也不乏有“非主流”者。例如華商瑞鑫定期開(kāi)放，三季報(bào)顯示，該基金股票市值占基金資產(chǎn)凈值的比例為28.47%，已經(jīng)超過(guò)了通常二級(jí)債基的股票倉(cāng)位限制。其前10大重倉(cāng)股均為以鋼鐵行業(yè)為中心，同時(shí)還包括其上下游產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)個(gè)股，例如韶鋼松山、陜西煤業(yè)和神火股份等。記者查閱該基金成立以來(lái)的季報(bào)發(fā)現(xiàn)，其在個(gè)季度末都均以資源、化工、鋼鐵等周期股為主要重倉(cāng)股。但在今年系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下，該基金的“非主流”操作也未能奏效，年內(nèi)凈值回撤了4.37%。

二級(jí)債基凈值回撤原因各異

在諸多影響二級(jí)債基業(yè)績(jī)的因素中，股票倉(cāng)位的高低不容忽視。以嘉實(shí)多利進(jìn)取為例，多利進(jìn)取是分級(jí)基金嘉實(shí)多利分級(jí)的積極收益類份額，截至11月8日，其三季度以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率僅為-16.34%。

對(duì)此，諾亞工作坊二級(jí)市場(chǎng)研究員褚志明對(duì)《紅周刊》記者表示：“由于該基金的母基金配有一定比例的股票資產(chǎn)，受A股市場(chǎng)表現(xiàn)不佳影響，母基金基本處于虧損狀況，杠桿效應(yīng)導(dǎo)致積極收益類份額回撤較大?！?/p>

查閱母基金嘉實(shí)多利分級(jí)的三季報(bào)，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，該基金在三季度末的股票市值占基金總資產(chǎn)的比例為8.76%，較二季度末的8.06%小幅增加。不過(guò)在持股比例上升的同時(shí)，該基金重倉(cāng)股的表現(xiàn)卻不盡如人意。截至11月8日收盤，其三季度末前10大重倉(cāng)股中，有7只股票的股價(jià)在三季度以來(lái)出現(xiàn)了下跌，其中6只都屬于大消費(fèi)的范疇，包括食品飲料行業(yè)的貴州茅臺(tái)、醫(yī)藥生物行業(yè)的山東藥玻、商業(yè)貿(mào)易行業(yè)的家家悅和永輝超市以及汽車行業(yè)的上汽集團(tuán)和星宇股份。

該基金自2011年3月成立至今均由基金經(jīng)理王茜獨(dú)自擔(dān)綱，天天基金網(wǎng)顯示，她已經(jīng)具備了近15年基金經(jīng)理工作經(jīng)驗(yàn)。而除了選股不利外，調(diào)倉(cāng)的失誤或許也是造成這位老將業(yè)績(jī)折戟的重要原因。

查閱該基金逐季季報(bào)，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，或許受年初銀行板塊走強(qiáng)的影響，今年一季度，該基金曾大舉重倉(cāng)銀行股，在今年一季度前10大重倉(cāng)股中，銀行股占了5席。不過(guò)此后，隨著銀行板塊整體出現(xiàn)下挫，該基金一季度末重倉(cāng)的銀行股在今年二季度均出現(xiàn)了下跌。于是該基金減倉(cāng)了銀行股，今年二季度末重倉(cāng)的銀行股僅余南京銀行1只，而且在三季度末，該基金繼續(xù)保持輕倉(cāng)持有銀行股的做法，僅重倉(cāng)了建設(shè)銀行1只。然而，三季度迄今，銀行股已經(jīng)開(kāi)始了緩慢反彈，中證銀行指數(shù)的漲幅已接近10%。該基金從而很大程度上錯(cuò)失了銀行股價(jià)值回歸帶來(lái)的收益。

就嘉實(shí)多利分級(jí)的持債情況，德圣基金研究中心研究員楊正飛分析：“該基金三季度重倉(cāng)可轉(zhuǎn)債的數(shù)量多達(dá)8只，可轉(zhuǎn)債與股票市場(chǎng)相關(guān)度較高，其收益情況也可能受到二級(jí)市場(chǎng)行情的拖累。”

此外，對(duì)于二級(jí)債基而言，其持倉(cāng)比重較高的債券一旦發(fā)生違約，將會(huì)對(duì)基金的業(yè)績(jī)?cè)斐筛蟮挠绊?，例如今年三季度末持股比例為零但凈值增長(zhǎng)率依然為負(fù)的九泰久鑫。以份額較多的九泰久鑫A為例，三季度迄今，該基金的凈值增長(zhǎng)率僅為-7.95%，在同類基金中排在倒數(shù)第二位。而在10月9日至10月15日期間，該基金的凈值則集中回撤了6.68%。

對(duì)此，楊正飛對(duì)《紅周刊》記者坦言：“該基金三季度披露的債券全部都是國(guó)債以及‘國(guó)開(kāi)金融債，兌付風(fēng)險(xiǎn)較低。但是今年三季度末，該基金持有的債券中，還有16.72%的企業(yè)債，而且未具體披露，其凈值短期內(nèi)大幅回撤，很可能是由于企業(yè)債出現(xiàn)兌付困難所致?！?/p>

《紅周刊》記者查閱該基金成立至今逐季季報(bào)發(fā)現(xiàn)，此前該基金均以持有短期企業(yè)債為主。值得注意的是，該基金在今年二季度末重倉(cāng)的5只企業(yè)債中，“17華業(yè)資本CP001”的信用評(píng)級(jí)僅為A-，是其當(dāng)期重倉(cāng)債券中信用評(píng)級(jí)最低的債券之一。不幸的是，10月8日，該債券宣告兌付不確定，此后又公告稱截至10月15日營(yíng)業(yè)終了，該債券已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，這與九泰久鑫A的集中回撤的日期相吻合。這樣看來(lái)，該基金在今年三季度很可能繼續(xù)持有“17華業(yè)資本CP001”，而且凈值也因其違約兌付而受到重創(chuàng)。

二級(jí)債基何去何從？

目前二級(jí)市場(chǎng)還沒(méi)有明確的上漲行情，在美元對(duì)人民幣匯率即將破7的關(guān)口，二級(jí)債基在“左右為難”的十字路口徘徊。

對(duì)此，褚志明分析：“A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)今年以來(lái)的大幅回調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)釋放已相對(duì)充分，目前估值處于絕對(duì)的歷史低位，政府托底經(jīng)濟(jì)和救市的力度越來(lái)越大，因此對(duì)于A股來(lái)說(shuō)未來(lái)上漲的空間較大，而下跌的空間較小，風(fēng)險(xiǎn)收益比較高?！?/p>

他進(jìn)一步補(bǔ)充：“債市今年以來(lái)，在流動(dòng)性充裕和經(jīng)濟(jì)下行背景下漲幅已經(jīng)較大，未來(lái)，隨著中美利差的逐漸壓縮和保增長(zhǎng)政策的逐步展開(kāi)，利率的下行空間將會(huì)受到限制。綜合來(lái)看，接下來(lái)二級(jí)債基的倉(cāng)位應(yīng)該是更加傾向于權(quán)益資產(chǎn)。從基金的三季報(bào)來(lái)看，藍(lán)籌股依然是增配的對(duì)象，藍(lán)籌股相對(duì)較強(qiáng)的業(yè)績(jī)確定性，在未來(lái)存量博弈的市場(chǎng)中依然會(huì)是資金流向的對(duì)象?！?/p>