秦洪

近幾個(gè)月以來，大宗商品PTA價(jià)格出現(xiàn)了持續(xù)上漲，PTA期貨1809合約價(jià)格從6月20日的5562元/噸上漲至目前超過9200元/噸。以PTA為龍頭的部分大宗工業(yè)原材料價(jià)格的一騎絕塵，無(wú)疑會(huì)重塑以PX、PTA、滌綸為核心的大煉化產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)格局，從而催生新的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。

需求增長(zhǎng)推動(dòng)價(jià)格上漲

此前多年的持續(xù)擴(kuò)張和下游的需求回落，使得PTA出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩的格局，尤其是2015年之后更是明顯，PTA期貨主力合約價(jià)格曾一度下探至4000元/噸水平，迫使近1500萬(wàn)噸/年產(chǎn)能陸續(xù)退出市場(chǎng)。2017年時(shí)，PTA企業(yè)有效產(chǎn)能僅有3900萬(wàn)噸/年、產(chǎn)量3574萬(wàn)噸。

今年上半年，隨著下游需求的逐步復(fù)蘇，長(zhǎng)期供過于求狀況發(fā)生了新的變化。資料顯示，上半年全國(guó)聚酯總產(chǎn)量達(dá)到2208萬(wàn)噸，折合PTA消耗量1887萬(wàn)噸，同比增加154萬(wàn)噸，增長(zhǎng)8.89%，再加上其他領(lǐng)域和消耗（約60萬(wàn)噸）和出口（約37萬(wàn)噸），PTA總需求達(dá)到了1984萬(wàn)噸，全年有望達(dá)到近4000萬(wàn)噸。盡管供需缺口并不大，但在市場(chǎng)上卻起到了由量變到質(zhì)變的效應(yīng)，產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)浮現(xiàn)。

更何況，經(jīng)過了較為殘酷的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之后，PTA產(chǎn)業(yè)的集中度也在迅速提升中，恒力股份、恒逸石化、榮盛石化為代表的龍頭公司產(chǎn)量已占到行業(yè)的50%以上。產(chǎn)業(yè)的集中再加上民營(yíng)機(jī)制靈活高效，下游一旦有新增需求，就有望迅速推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格上移，進(jìn)而增厚相關(guān)企業(yè)利潤(rùn)。

原料價(jià)格有望回落，中下游盈利能力大幅提升

就大煉化全產(chǎn)業(yè)鏈而言，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)的相關(guān)領(lǐng)域在未來數(shù)年內(nèi)，很可能會(huì)面臨著不同的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。

具體來說，PTA上游的PX端的未來預(yù)期并不樂觀，原因在于供給力度的加大。過去幾年里，PX盈利高位的主要原因就是國(guó)內(nèi)供給不足，嚴(yán)重依賴進(jìn)口，進(jìn)口依存度長(zhǎng)期高于50%。8月份以來的PX價(jià)格雖然上漲，但主要是海外幾大產(chǎn)業(yè)巨頭趕在2018年，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)大煉化投產(chǎn)前的最后一波提價(jià)。而且，從當(dāng)前數(shù)據(jù)來推測(cè)，國(guó)內(nèi)有2000萬(wàn)噸，國(guó)外則有700萬(wàn)噸的PX產(chǎn)能投放，而下游PTA新增產(chǎn)能較少。所以，2018年四季度以后的PX價(jià)格將面臨著較大壓力。

對(duì)于PTA來說，未來一至兩年內(nèi)的盈利高峰期仍然有望維持。誠(chéng)如前述，目前PTA供需仍處于緊平衡，目前庫(kù)存僅73萬(wàn)噸，已至歷史低位，而這也得到了下游領(lǐng)域相關(guān)生產(chǎn)廠商信息的佐證。桐昆集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人曾對(duì)媒體表示，PTA是生產(chǎn)滌綸長(zhǎng)絲的最主要原料，通常情況下公司會(huì)存放15天的原料庫(kù)存，但隨著滌綸長(zhǎng)絲熱銷，目前公司倉(cāng)庫(kù)里的PTA庫(kù)存已處于歷史同期的最低水平，僅能維持5天的生產(chǎn)，采購(gòu)落實(shí)PTA原料成為當(dāng)務(wù)之急，如此就推動(dòng)著PTA價(jià)格的進(jìn)一步高位運(yùn)行。展望未來，雖然PTA規(guī)劃新增產(chǎn)能很多，但在2019年底之前真正能落地的新增供給非常有限，而滌綸還在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，增速又高于PTA，因此供需會(huì)更為緊張，目前價(jià)格即使回調(diào)，幅度恐怕也很有限。所以，PTA領(lǐng)域的龍頭上市公司仍有望繼續(xù)暢享產(chǎn)品價(jià)格上漲所帶來的紅利。

對(duì)于滌綸產(chǎn)業(yè)來說，未來的投資機(jī)會(huì)可能更為突出一些。一方面是因?yàn)樾袠I(yè)內(nèi)部技術(shù)革新，落后、小生產(chǎn)線持續(xù)淘汰，產(chǎn)業(yè)集中度的更趨于集中，為龍頭企業(yè)的發(fā)展?fàn)I造了更為樂觀的產(chǎn)業(yè)環(huán)境。另一方面則是因?yàn)橄掠涡枨蟪霈F(xiàn)了積極變化，產(chǎn)品集中于細(xì)旦、高端、高品質(zhì)領(lǐng)域，這對(duì)滌綸長(zhǎng)絲領(lǐng)域的龍頭帶來新的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。而且，就產(chǎn)能擴(kuò)張來說，目前主要是龍頭上市公司有新增產(chǎn)能，是目前大煉化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中供需信息更為樂觀的細(xì)分領(lǐng)域。因此，桐昆股份、新鳳鳴、恒逸石化等個(gè)股的表現(xiàn)可期待。

值得指出的是，大煉化產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)格局的變革所帶來的相應(yīng)投資機(jī)會(huì)的邏輯也應(yīng)用在整個(gè)化工領(lǐng)域。目前整個(gè)化工領(lǐng)域的中下游產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)上市公司的盈利均處在復(fù)蘇周期，原因就在于2016年以來的供給側(cè)改革，上游暴利引發(fā)了擴(kuò)產(chǎn)潮，上游產(chǎn)品價(jià)格開始回落，而中下游上市公司在2016年至2018年上半年，由于上游產(chǎn)品價(jià)格的高位導(dǎo)致了大量中小企業(yè)退出，中上游領(lǐng)域的供給端迅速收縮。進(jìn)入到2018年下半年后，上游產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步回落，再迭加中下游產(chǎn)能的萎縮因素，中下游上市公司的業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步復(fù)蘇，國(guó)風(fēng)塑業(yè)、皖維高新等個(gè)股值得進(jìn)一步跟蹤。