玄鐵

編者按

股諺云：五窮六絕七翻身。從歷史走勢(shì)看，6月份時(shí)點(diǎn)較為敏感，6月份的A股市場(chǎng)自帶變盤(pán)屬性，那今年的6月A股又將如何演繹呢？本刊特約作者孫建波認(rèn)為，當(dāng)前以及下半年的A股將呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩行情，但進(jìn)一步下探空間有限。在他看來(lái)，藍(lán)籌仍需調(diào)整，投資機(jī)會(huì)仍在成長(zhǎng)股。本刊特約陽(yáng)勇則建議投資者關(guān)注醫(yī)藥板塊，當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)被錯(cuò)殺，正是買入良機(jī)。

A股臥倒別只怪“黑天鵝”亂飛

滬綜指5月30日最低跌至19個(gè)月以來(lái)新低，“結(jié)構(gòu)性牛市”的主流判斷徹底被證偽。即使未有全球金融“黑天鵝”亂飛，在去殼資源化和去散戶化進(jìn)程完成之前，A股估值中樞亦很難見(jiàn)底。

制度熊市未完難賺錢(qián)

中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利雙雙超預(yù)期增長(zhǎng)，A股慢牛夢(mèng)仍是畫(huà)餅。1-4月全國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)15%，比1-3月加快3.4個(gè)百分點(diǎn)。與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的權(quán)重周期股跌跌不休，整體估值已是全球較低甚至最低和歷史最低，仍被市場(chǎng)拋售。

截至31日，銀行、煤炭、鋼鐵、保險(xiǎn)和地產(chǎn)板塊的動(dòng)態(tài)市盈率分別為5.88倍、9.33倍、10.18倍、12.32倍和17.3倍，前5個(gè)月累計(jì)跌幅分別為5.93%、15.27%、12.7%、17.76%和12.34%，曾經(jīng)流行的“新周期”論點(diǎn)亦告破產(chǎn)。以醫(yī)藥和食品板塊（二者動(dòng)態(tài)市盈率分別為35倍和28倍）為首的大消費(fèi)概念重回舞臺(tái)中心，頂著高成長(zhǎng)和逆周期強(qiáng)防御的招牌，年內(nèi)漲幅分別為14%和9.68%。

5月下旬，滬綜指以日K線6連陰的暴跌，吞噬了去年的漲幅?！捌?0”扛不起“結(jié)構(gòu)性牛市”，預(yù)示中國(guó)股市結(jié)構(gòu)調(diào)整和估值重構(gòu)道阻且長(zhǎng)。吊詭的是，反映中國(guó)概念股表現(xiàn)的MSCI中國(guó)指數(shù)早已反客為主，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表。截至5月31日，MSCI中國(guó)指數(shù)和MSCI中國(guó)A股指數(shù)在過(guò)去一年里的漲幅分別為25%和11%，今年前5個(gè)月的漲幅分別是1.82%和-7.54%。中概股強(qiáng)勢(shì)，在于龍頭恒強(qiáng)。在美上市的阿里巴巴去年大漲96%，今年以來(lái)仍上漲14.8%。

A股弱勢(shì)，與其怪罪于中美貿(mào)易戰(zhàn)或中國(guó)金融去杠桿，甚至意大利股債雙殺的“黑天鵝”事件，不如歸結(jié)于制度熊市未終結(jié)——在“全流通負(fù)利催生存量博弈市場(chǎng)”和“強(qiáng)監(jiān)管逼迫殼資源貶值”等多重?cái)D壓之下，估值中樞均未見(jiàn)底。同股同權(quán)的工行A股和H股的年內(nèi)漲幅分別為-8.71%和+3.34%，A股較H股折價(jià)1.05%。恒生AH股溢價(jià)指數(shù)年內(nèi)下跌8.39%，正是港股強(qiáng)A股弱的縮影。

存量博弈開(kāi)啟肉搏戰(zhàn)

美股強(qiáng)，港股強(qiáng)，A股跟跌不跟漲，如爛泥扶不上墻。A股本月正式進(jìn)入MSCI指數(shù)，會(huì)否帶來(lái)新氣象？上證所總經(jīng)理蔣鋒稱，上證所將堅(jiān)定不移地推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程，積極探索交易所國(guó)際化的新模式、新思路。

A股列車提速國(guó)際化，市場(chǎng)生態(tài)劇變，破瓶爛罐們?nèi)艘?jiàn)人棄。樂(lè)觀者看到的是國(guó)際資金或提升藍(lán)籌A股的配置性溢價(jià)，悲觀者看到的是本土機(jī)構(gòu)將拋售非核心資產(chǎn)，小盤(pán)、新股、績(jī)差股和題材股將面臨折價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。較謹(jǐn)慎的預(yù)測(cè)是，國(guó)際資金增援緩慢，本土機(jī)構(gòu)決然“棄舊”，非核心資產(chǎn)估值水平速降。

5月30日，滬綜指最低跌至3041點(diǎn)，個(gè)股羸弱頭部遠(yuǎn)差于指數(shù)。以此基點(diǎn)和2016年2月29日2638點(diǎn)來(lái)對(duì)比可見(jiàn)，在2016年之前上市的2794只可比個(gè)股中，有1735只創(chuàng)出2638點(diǎn)以來(lái)新低，占比達(dá)62.10%。A股殼資源價(jià)格下限，由2015年時(shí)峰值的逾30億元，本周最低跌至10.88億元（深滬兩市最低市值的股票*ST圣萊的30日收盤(pán)價(jià)）。兩市有121只股票市值少于20億元，多數(shù)股價(jià)在歷史低位區(qū)。

可以說(shuō)，熱門(mén)50股（價(jià)值50抑或成長(zhǎng)50）的短線急漲，難以掩蓋逾3000只股票中長(zhǎng)線估值下行。市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)日益枯竭，令存量博弈進(jìn)入“短平快”的肉搏戰(zhàn)。短線熱錢(qián)撤離的板塊，多是一地雞毛。

海外資金難成救市主

股諺云：五窮六絕七翻身。從歷史走勢(shì)看，大行情往往在紅5月登頂，在6月份暴跌——1997年的峰值1756點(diǎn)、2001年的峰值2245點(diǎn)和2015年峰值5178點(diǎn)，皆出在6月份，都曾是中長(zhǎng)期的高點(diǎn)。6月份易成為敏感期，不僅是短線熱錢(qián)歸還銀行拆借資金的時(shí)點(diǎn)，也是宏觀調(diào)控和股市監(jiān)管政策頻現(xiàn)的窗口期。

6月份的自帶變盤(pán)屬性，會(huì)否在今年重現(xiàn)？樂(lè)觀來(lái)看，MSCI樣本股短線有望溢價(jià)，從而拉動(dòng)權(quán)重A股企穩(wěn)。截至2017年年底，全球總計(jì)有13.9萬(wàn)億美元的資金在跟蹤MSCI相關(guān)指數(shù)。不過(guò)，天上的餡餅看上去很大，可有多少砸進(jìn)A股市場(chǎng)呢？這要看慢牛格局能否確立，能否帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的賺錢(qián)效應(yīng)？

謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)則是MSCI概念早已提前炒作，見(jiàn)光死的幾率變大。統(tǒng)計(jì)顯示，5月以來(lái)，借道滬股通、深股通的海外資金凈流入額逾400億元，刷新單月北向資金凈流入的歷史新高，可這并未扮演救市主角色，一舉扭轉(zhuǎn)A股的弱市格局。目前，國(guó)際貿(mào)易摩擦升級(jí)，新興市場(chǎng)股債雙殺頻現(xiàn)，海外資金大進(jìn)后一旦大出，或讓A股市場(chǎng)更為脆弱。畢竟，深滬股市能與1997年亞洲金融危機(jī)和2007年全球金融危機(jī)中擦肩而過(guò)，主因是市場(chǎng)封閉、本土機(jī)構(gòu)主導(dǎo)話語(yǔ)權(quán)，以及對(duì)救市政策一呼百應(yīng)。類似防火墻會(huì)否因股市國(guó)際化而減弱，值得關(guān)注。