張桔

曾幾何時(shí)，“全球化投資分散風(fēng)險(xiǎn)”成為QDII基金們所標(biāo)榜的口號(hào);但如今隨著QDII基金規(guī)模的漸趨迷你，這一口號(hào)或許也只能漸漸停留于表面。

來(lái)自天相投顧的統(tǒng)計(jì)表明，在現(xiàn)存的權(quán)益類QDII中，按照基金一季報(bào)的數(shù)據(jù)，剔除被動(dòng)型指數(shù)產(chǎn)品，當(dāng)季末資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元的公募產(chǎn)品大約有20只，其中多數(shù)為全球型QDII產(chǎn)品，這其中資產(chǎn)凈值最低的是富國(guó)全球頂級(jí)消費(fèi)品，季度末該產(chǎn)品的資產(chǎn)凈值約為0.15億;而從基金公司來(lái)看，值得注意的是，建信基金旗下現(xiàn)有的三只QDII資產(chǎn)凈值均岌岌可危：其中建信全球機(jī)遇約為0.56億，建信新興市場(chǎng)約為0.55億，建信全球資源約為0.24億。

接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，多數(shù)人士指出，QDII基金整體的賺錢(qián)效應(yīng)不強(qiáng)，特別是全球型產(chǎn)品凈值遭受風(fēng)浪侵蝕成為不爭(zhēng)的事實(shí)。

迷你QDII清盤(pán)警報(bào)長(zhǎng)鳴？

來(lái)自Wind資訊的數(shù)據(jù)表明，截至今年一季度末，主動(dòng)型QDII中資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元的包括了信誠(chéng)四國(guó)、華泰柏瑞亞洲領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)、富國(guó)全球頂級(jí)消費(fèi)品混合、國(guó)泰全球收益;另外，資產(chǎn)凈值在5000萬(wàn)元一線徘徊的還包括了建信全球機(jī)遇、建信新興市場(chǎng)混合、長(zhǎng)盛環(huán)球景氣行業(yè)、博時(shí)通脹等幾只產(chǎn)品。

若按一季度末的規(guī)模統(tǒng)計(jì)，以資產(chǎn)凈值來(lái)計(jì)算，主動(dòng)型QDII中規(guī)模最小的是信誠(chéng)四國(guó)的1200萬(wàn)元，華泰柏瑞亞洲領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)混合的規(guī)模約為1400萬(wàn)元;而全球型QDII中，富國(guó)全球頂級(jí)消費(fèi)品混合的資產(chǎn)凈值約為1500萬(wàn)元排名倒數(shù)第一，上述也是規(guī)模最小的三只產(chǎn)品。若從迷你QDII所屬的基金公司來(lái)看，在主動(dòng)型迷你產(chǎn)品中，迷你者基本上來(lái)自于不同基金公司的門(mén)下，唯獨(dú)例外的是建信基金，該公司旗下現(xiàn)有的三只產(chǎn)品資產(chǎn)凈值首季末皆在5000萬(wàn)一線徘徊，清盤(pán)危機(jī)籠罩其中。

我們以其中資產(chǎn)凈值數(shù)值最小的建信全球資源為例，該基金成立于2012年的年中，基金首發(fā)募集成立時(shí)的規(guī)模為4.98億元，在成立后的逐年排名中，根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，除去2016年全年憑借14.80%的凈值增長(zhǎng)率排在了同類22只基金中的第二位外，該基金在自2013年至2018年的其余年份中，均排在了同類產(chǎn)品中靠后的位置。2014、2015連續(xù)兩年，該基金在20只同類基金中均排在了倒數(shù)第二位。

或許也正是源于業(yè)績(jī)的緣故，建信全球資源如今的規(guī)模頗為“慘不忍睹”。數(shù)據(jù)顯示，在2012年的三季報(bào)中，該基金的份額就出現(xiàn)了較大幅度的縮水，規(guī)?？s水至4990萬(wàn)份;此后，該基金似乎一直未能恢復(fù)元?dú)猓?015年末縮水至2753萬(wàn)份;但受到2016年業(yè)績(jī)的提振，基金規(guī)模在2017年首季末回升至4189萬(wàn)份，但隨后份額再次逐季下跌，今年首季則跌破了3000萬(wàn)份。

《紅周刊》記者查閱最新的基金季報(bào)，季報(bào)中如是表述：“本報(bào)告期內(nèi)，自2018年1月1日至2018年3月31日，本基金基金資產(chǎn)凈值低于五千萬(wàn)元超過(guò)連續(xù)20個(gè)工作日。根據(jù)《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》（2014年8月8日生效）第四十一條的要求，現(xiàn)將該情況在本次報(bào)告中予以披露?！睂?shí)際，類似的表述在該基金的季報(bào)總結(jié)中已經(jīng)多次出現(xiàn)。

長(zhǎng)盛環(huán)球景氣行業(yè)的情況則稍有不同，作為公司旗下迄今惟一一只 QDII基金產(chǎn)品，該產(chǎn)品成立于2010年，首募成立時(shí)的募集規(guī)模約3.4億份;不同于建信全球資源一個(gè)季度后的規(guī)模暴跌，該基金則是隨著業(yè)績(jī)的持續(xù)乏力而規(guī)模一路下行，基金規(guī)模在2013年末已經(jīng)跌至了0.49億份，經(jīng)歷過(guò)四載的風(fēng)云變幻，該基金今年首季末的最新規(guī)模也僅為0.42億份，期末基金份額凈值為1.334元，兩者相乘基金的當(dāng)季末資產(chǎn)凈值約為5600萬(wàn)元。

雖然今年基金一季報(bào)中未有類似建信全球資源般的風(fēng)險(xiǎn)披露，但在該基金去年的年報(bào)中曾披露，該基金在2016年12月6日到2017年2月27日期間，出現(xiàn)過(guò)連續(xù)20個(gè)工作日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元的情形。

規(guī)模袖珍 全球投資僅成口號(hào)？

接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，凱石金融產(chǎn)品研究中心高級(jí)分析師郭志斌指出，從2018年首季的規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)看，約有35%的QDII基金規(guī)模位于1億以下，85%的QDII基金規(guī)模位于10億之下，迷你基金的現(xiàn)象確實(shí)比較明顯。雖然當(dāng)季QDII規(guī)模與業(yè)績(jī)的關(guān)系沒(méi)有想象中顯著，但基金對(duì)于QDII的銷售能力存短板疊加滬港深基金“分流”效應(yīng)，規(guī)模危機(jī)就不難理解了。

“歷史上，QDII基金大多誕生于2006、2007年，出海恰逢全球資本市場(chǎng)風(fēng)浪，迄今賺錢(qián)效應(yīng)偏弱。”資深基金分析師常玏同樣持類似的觀點(diǎn)，他進(jìn)一步指出，“從銷售渠道來(lái)看，銀行渠道基于歷史上的教訓(xùn)，幾乎對(duì)QDII基金的銷售不做推薦，目前這類產(chǎn)品很難獲得主渠道的重新認(rèn)可?！?/p>

在這樣的行業(yè)背景中，迷你QDII的批量涌現(xiàn)似乎是順理成章的事情了，但對(duì)其中數(shù)量占優(yōu)的全球型QDII而言，如何將極為有限的規(guī)模來(lái)進(jìn)行合理化的全球配置就成為了一道難題。（記者手頭的數(shù)據(jù)顯示，從產(chǎn)品數(shù)量上看，港股型的QDII是全球型QDII數(shù)量的四分之一，但規(guī)模卻是遠(yuǎn)超全球基金的管理規(guī)模。）

繼續(xù)以建信全球資源為例分析，稍早前一季報(bào)披露的重倉(cāng)股或許反映了迷你產(chǎn)品的某種無(wú)奈：當(dāng)季的十大重倉(cāng)股被美國(guó)上市的股票和港股所壟斷，其中有9只美股和1只港股;但是，該基金持有聯(lián)交所上市的兗州煤業(yè)7萬(wàn)股，而9只美股中持有最多的巴斯夫也不過(guò)0.55萬(wàn)股，9只美股的持股數(shù)加總尚不及持有兗州煤業(yè)一只股票的零頭。

長(zhǎng)盛環(huán)球景氣行業(yè)似乎更為倚重于港股市場(chǎng)。在今年首季的基金重倉(cāng)股名單中，其中的9只產(chǎn)品均來(lái)自于香港市場(chǎng)，除此之外僅有1只美股阿里巴巴（0.22萬(wàn)股），而港股中持股量前三的股票依次為農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、工商銀行。由此可見(jiàn)，基金經(jīng)理在整體規(guī)模迷你的前提下，以較為“穩(wěn)妥”的方式滿足了平滑持倉(cāng)股票波動(dòng)和應(yīng)對(duì)潛在贖回的難題。但是，全球投資的夢(mèng)想似乎只能成為一種奢望了。

對(duì)此，接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，大泰金石識(shí)基研究院核心分析師王驊表示，從風(fēng)險(xiǎn)角度考量，分散投資有利于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，保證基金收益不會(huì)被某個(gè)市場(chǎng)的漲跌影響過(guò)深。但是除了風(fēng)險(xiǎn)還有一個(gè)很重要的考慮因素是成本和收益匹配的問(wèn)題，簡(jiǎn)單來(lái)講，承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，付出一定的成本后無(wú)法獲取相應(yīng)的規(guī)模收益，那就得不償失了。

綜合記者的采訪，實(shí)際上多數(shù)受訪者指出，全球型QDII很難實(shí)現(xiàn)真正意義上的全球化配置，由于這些年一直缺乏的賺錢(qián)效應(yīng)，基金公司不愿意重點(diǎn)在這類產(chǎn)品上投入研究和銷售力量，這也變相加劇了這類產(chǎn)品規(guī)模的萎靡。資料顯示，QDII基金清盤(pán)實(shí)際早有先例，從華安國(guó)際配置到后來(lái)華寶和泰達(dá)宏利旗下的產(chǎn)品，迷你QDII以小步慢跑的方式在逐漸出清。

QDII額度開(kāi)閘新一代產(chǎn)品如何“做大做強(qiáng)”？

有趣的是，在被滬港深基金逐漸搶去風(fēng)頭多日之后，隨著近期QDII額度的開(kāi)閘，新一代QDII產(chǎn)品呼之欲出，特別是久拿牌照苦沒(méi)額度的公募們終于等來(lái)了甘露。

歷史數(shù)據(jù)顯示，雖然此前QDII基金種類和數(shù)量不少，但是投資組合集中于港股、中概股以及美國(guó)的科技龍頭，QDII基金作為多樣化資產(chǎn)配置工具的作用發(fā)揮得還不夠?！癚DII新獲批的額度投向以上標(biāo)的之外的市場(chǎng)，才能更好地實(shí)現(xiàn)推動(dòng)全球資產(chǎn)的配置。”王驊指出。

近期，工銀瑞信基金正在發(fā)行一只投資印度的LOF型QDII;在此之前，國(guó)內(nèi)投向印度市場(chǎng)的基金僅有三只金磚四國(guó)的主題基金，印度市場(chǎng)在其中占比也很小。其實(shí)，投向單一市場(chǎng)的產(chǎn)品不管業(yè)績(jī)?nèi)绾?，至少能夠做到提供稀缺?biāo)的、避免同質(zhì)化和分散風(fēng)險(xiǎn)。”而此前，除去港股型QDII外，即便歐美市場(chǎng)，也僅有一只主動(dòng)型QDII產(chǎn)品—嘉實(shí)美國(guó)成長(zhǎng)。

除去豐富標(biāo)的股來(lái)源的市場(chǎng)外，充分利用海外市場(chǎng)的衍生品工具來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)也是當(dāng)務(wù)之急。王驊坦言：“首批QDII全部為主動(dòng)管理型產(chǎn)品，后續(xù)開(kāi)發(fā)的更多的是被動(dòng)指數(shù)型基金，但是不管是主動(dòng)管理還是被動(dòng)配置，QDII基金很少利用股指期貨等衍生品進(jìn)行對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)。境外市場(chǎng)的投資工具較多，靈活使用也是管理人需要加強(qiáng)的方向?！?/p>

畢竟，如今的QDII額度已經(jīng)一飛沖天，《紅周刊》記者手頭的數(shù)據(jù)顯示，截至5月30日，中國(guó)已經(jīng)累計(jì)批準(zhǔn)了1015.03億美元的QDII額度。

但是，也并非所有公募業(yè)內(nèi)人士對(duì)新一代QDII皆信心滿滿，對(duì)額度開(kāi)閘后QDII前景持懷疑態(tài)度的人也不在少數(shù)。常玏向記者表示，QDII想打翻身仗實(shí)際很難，因?yàn)橥顿Y者某種程度上“一遭被蛇咬，十年怕井繩”;同時(shí)，公募QDII圈存在著惡性循環(huán)，因?yàn)橐?guī)模制約著基金公司的投入，QDII的研究和投資都不吃香，導(dǎo)致人才的外溢，例如流向滬港深基金等領(lǐng)域。

“不過(guò)，這類產(chǎn)品也存在著徹底翻身的可能，如果公募圈中新晉的明星基金公司愿意花大力氣開(kāi)發(fā)新一類有特色的QDII產(chǎn)品，例如東證資管，憑借其在市場(chǎng)上良好的口碑效應(yīng)，其有望帶領(lǐng)QDII實(shí)現(xiàn)咸魚(yú)翻身。”常玏對(duì)此存在憧憬。巧合的是，《紅周刊》記者同時(shí)了解到，近幾年深耕主題基金領(lǐng)域的前海開(kāi)源基金也在5月底首次拿到了QDII額度。

當(dāng)然，老樹(shù)開(kāi)新芽的公募也不應(yīng)該被忽視。根據(jù)上海證券最新的一份研報(bào)，目前主動(dòng)管理QDII產(chǎn)品規(guī)模較大的公司包括了南方、嘉實(shí)、華夏、工銀、上投、華安、博時(shí)、富國(guó)、廣發(fā)、鵬華等等。