進一步優(yōu)化退市政策的幾點建議

聶方紅

近期，滬深交易所推出了《上市公司重大違法強制退市實施辦法（征求意見稿）》，期待多年的證券市場優(yōu)勝劣汰機制展現(xiàn)出了初步曙光。筆者認為，退市制度在以下四個方面仍需加強。

首先，強制退市的條件盡可能減少模糊性。強制退市是對欺詐造假發(fā)行上市、偽造經(jīng)營數(shù)據(jù)、故意隱瞞重大信息等嚴重違法行為的一種嚴厲處罰，其本身與企業(yè)的實際財務(wù)數(shù)據(jù)無關(guān)。也就是說，一旦你構(gòu)成欺詐造假和沒有按規(guī)定披露重大經(jīng)營信息等行為，哪怕你的實際財報還可以、依然可以持續(xù)經(jīng)營，也必須退市。不然，強制退市如果附加上財務(wù)指標要求，就類似富人犯罪可免，窮人犯罪不行，公平的市場競爭秩序就會被破壞，好公司也會學(xué)壞變壞。因此，個人建議兩個交易所在修改完善強制退市辦法時，要條條具體可操作，盡可能不要存在自由裁量權(quán)，更不能以社會影響和造成的后果大小作為依據(jù)，寧可把強制退市條件定苛刻一點、高一點，也要盡可能減少爭議，確保制度的執(zhí)行效果。

其次，正常退市的甄別要更加嚴格。正常退市是指因為財務(wù)類、交易類指標觸及退市要求而進行的退市。從前些年的實踐來看，財務(wù)類退市最容易被操縱，交易類退市符合條件的更少。因此有必要對上市公司退市的財務(wù)指標進行規(guī)范，減少人為操縱的空間，既要考慮企業(yè)產(chǎn)業(yè)行業(yè)發(fā)展和持續(xù)經(jīng)營情況，更要防止為了避免退市而進行利益輸送與包裝，對那些明顯經(jīng)營改善無望、持續(xù)經(jīng)營難以為繼的企業(yè)堅決給予退市。至于交易類退市，只需加強市場交易監(jiān)控即可解決。

再次，鼓勵兼并重組也是優(yōu)化上市公司質(zhì)量的重要途徑。我們推進退市改革的目的是為了優(yōu)化資本市場的結(jié)構(gòu)、提升上市公司質(zhì)量。對于那些因為受產(chǎn)業(yè)行業(yè)影響而財務(wù)質(zhì)量下降，但經(jīng)營團隊素質(zhì)不錯、甚至控股公司依然有優(yōu)勢資源和實力的，可以支持他們通過重組改善經(jīng)營，提升上市公司質(zhì)量。鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)兼并重組，在某種意義上也可以改善新股發(fā)行堰塞湖現(xiàn)象，還能夠利用好現(xiàn)有的上市資源，應(yīng)該說是一舉多得的好事。

最后，投資者保護是退市制度能否有效實施的關(guān)鍵。過去之所以退市難行，一個根本的原因在于投資者的利益保護缺乏好的制度安排，現(xiàn)在這個問題依然沒有完全解決。不能為了退市而不顧投資者的利益，更不能把問題交給投資者自己與法院去解決。而應(yīng)該從賠付責(zé)任主體、連帶主體、財產(chǎn)處置順序、訴訟代理、執(zhí)行安排、其他救濟等多方面做好制度設(shè)計。只有在退市制度設(shè)計中厘清責(zé)任主體，讓上市公司控股股東、實際控制人和董高監(jiān)及相關(guān)中介機構(gòu)無法脫責(zé)，退市制度才會產(chǎn)生真正的震懾力。