曹院平

[提要] 在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性波動特征，本文采用GVAR模型，從周期視角下對虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展問題展開研究。研究結(jié)果表明：實體經(jīng)濟(jì)會產(chǎn)生更大溢出效應(yīng)，導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展相背離。

關(guān)鍵詞：周期視角;GVAR模型;虛擬經(jīng)濟(jì);實體經(jīng)濟(jì)

中圖分類號：F12 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2018年3月26日

現(xiàn)階段，我國已經(jīng)進(jìn)入到經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，以制造業(yè)為代表的實體經(jīng)濟(jì)面臨著嚴(yán)峻的發(fā)展局面。目前，國內(nèi)供需結(jié)構(gòu)失衡，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩。而隨著金融自由化趨勢的加大，大量資金進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)市場，給實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了更大的挑戰(zhàn)。因此，還應(yīng)加強(qiáng)對虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展問題的研究，從而為國家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展提供科學(xué)的政策建議。

一、經(jīng)濟(jì)周期理論分析

20世紀(jì)初，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期理論被提出。通過剔除時間序列中能夠利用已有經(jīng)濟(jì)理論進(jìn)行解釋的部分，Wesley Mitchell提出利用經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行剩余波動的定義。從統(tǒng)計學(xué)的角度來看，將經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)描述為一組隨機(jī)擾動差分方程，并利用實際經(jīng)濟(jì)序列進(jìn)行參數(shù)估計，可以完成“準(zhǔn)確”經(jīng)濟(jì)模型的構(gòu)建。但是在循環(huán)往復(fù)的經(jīng)濟(jì)周期中，價格調(diào)整并非是靜止的，而是能夠利用動態(tài)機(jī)制體現(xiàn)市場中價格變動速率與超額需求的關(guān)系。利用自由參數(shù)，則能利用經(jīng)濟(jì)周期模型反映參數(shù)變動與系統(tǒng)沖擊帶來的經(jīng)濟(jì)波動和均衡路徑。而自2008年金融危機(jī)產(chǎn)生以來，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退。目前，全球經(jīng)濟(jì)仍處在深度復(fù)蘇階段，由此引發(fā)了人們對實體經(jīng)濟(jì)周期演進(jìn)中參數(shù)變動問題的認(rèn)識，即實體經(jīng)濟(jì)周期波動是由虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展引起的。在經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程不斷加快的過程中，金融中介規(guī)模不斷擴(kuò)張，金融產(chǎn)品也得到了不斷更新，推動了金融結(jié)構(gòu)的深化調(diào)整。由于全球當(dāng)時正處于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時期，所以實體經(jīng)濟(jì)的微小波動得以暫時平息。而伴隨著虛擬經(jīng)濟(jì)失衡的不斷積累，最終演變?yōu)榱私鹑谖C(jī)，給實體經(jīng)濟(jì)帶來了巨大波動。在近三十年中，包含西方發(fā)達(dá)國家、新型經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的眾多國家都出現(xiàn)了以投資性工具為代表的金融體系“直接化”傾向，導(dǎo)致原本存在于實體經(jīng)濟(jì)中的資金通過各種途徑流入金融市場，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)脫離投入產(chǎn)出過程。伴隨著“虛擬部分”的不斷擴(kuò)張，虛擬經(jīng)濟(jì)逐漸成為新興經(jīng)濟(jì)部門，獨立于實體經(jīng)濟(jì)存在，給實體經(jīng)濟(jì)的周期演進(jìn)帶來了影響。

二、周期視角下基于GVAR模型的虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)相互作用分析

（一）GVAR模型分析。在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出“脫實向虛”現(xiàn)象的同時，中國經(jīng)濟(jì)也同樣面臨“脫實向虛”的情況。近年來，中國實體經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻的下行壓力，大量資金涌入資本市場，使中國進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)。面對世界虛擬經(jīng)濟(jì)不斷自我膨脹的局面，在分析實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展問題時，還要從全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度展開分析，確定實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)能否形成良好互動關(guān)系。而向量自回歸模型簡稱VAR模型，為常用計量經(jīng)濟(jì)模型，由克里斯托弗·西姆斯提出。采用該模型，可以對當(dāng)期所有變量中的若干滯后變量進(jìn)行回歸分析，能夠?qū)崿F(xiàn)對內(nèi)生變量動態(tài)關(guān)系的估計，并不帶有任何事先約束條件?？紤]到不斷膨脹的虛擬經(jīng)濟(jì)過去為實體經(jīng)濟(jì)派生物，還要利用向量自回歸模型進(jìn)行將單變量從回歸模型推廣到多元時間序列變量構(gòu)成的“向量”自回歸模型，以便結(jié)合經(jīng)濟(jì)周期波動理論對虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)在不同周期下的相互作用展開分析。采用向量自回歸模型，可以實現(xiàn)對多個相關(guān)經(jīng)濟(jì)管理指標(biāo)的輕松分析和預(yù)測，因此可為研究的開展提供便利。而為了從全球角度探討不同經(jīng)濟(jì)周期下實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展問題，還要在該模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行擴(kuò)展，運用全球向量自回歸模型對各國及該地區(qū)間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系展開分析。該模型簡稱為GVAR模型，可以為研究虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的相互作用關(guān)系提供開放經(jīng)濟(jì)體系研究框架，可以在全球化背景下研究中國實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展問題。利用該模型，需要將各國構(gòu)建為獨立的VARX*模型以國家內(nèi)部經(jīng)濟(jì)變量為內(nèi)生變量，以他國經(jīng)濟(jì)變量為外生變量，同時加入全球經(jīng)濟(jì)外生變量。按照一定的規(guī)則，可以得到GVAR模型。

（二）研究模型的建立?，F(xiàn)階段，建立GVAR模型主要可以采用三種關(guān)聯(lián)規(guī)則：第一，可以根據(jù)國家內(nèi)生變量受他國變量當(dāng)期值和滯后值的影響建立關(guān)聯(lián);第二，可以結(jié)合各國經(jīng)濟(jì)變量受全球經(jīng)濟(jì)變量影響建立關(guān)聯(lián);第三，根據(jù)各國間當(dāng)期沖擊反應(yīng)建立誤差的協(xié)方差矩陣。在研究實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展問題時，為從經(jīng)濟(jì)周期波動角度展開分析，還要注重體現(xiàn)變量間的長短期關(guān)系。如式（1）所示，為包含N個國家的GVAR模型，在第i各國家的模型中，利用ki維向量Xi進(jìn)行國家變量的表示，利用ki*維向量Xi*進(jìn)行他國變量的表示，利用kiS維的向量dt表示全球變量，利用pi、qi*、si進(jìn)行本國國家變量、他國國家變量和全球變量的滯后階數(shù)表達(dá)，t則是時間趨勢項。而Λi0、ψi0分別指的是他國、全球變量當(dāng)期ki維、ki*維、kis維的系數(shù)矩陣，Φi、Λi，j、ψi，j分別指的是本國、他國、全球變量滯后項ki維、ki*維、kis維的系數(shù)矩陣，εit指的是ki維向量，用于進(jìn)行各國異質(zhì)性沖擊的反映，在沖擊服從均值的條件下，該數(shù)值為0，誤差的協(xié)方差矩陣為∑ii獨立同分布。

Xit=？琢i0+？琢i1t+■Φi，jXi，t-j+Λi0Xit*+■Λi，jXi，t-j+ψi0dt+■ψi，jdt-j+？著it （1）

為方便研究，需要對模型進(jìn)行簡化，假設(shè)本國國家變量、他國國家變量和全球變量的滯后階數(shù)均為1，即pi=qi*=si=1，內(nèi)外變量合并為Zit=WiXt，其中Wi為（ki+ki*）×k維的貿(mào)易權(quán)重矩陣，Xt為各國國家變量聯(lián)系，利用Ai和Bi進(jìn)行維的矩陣表示，可以得到式（2）：

AiWiXt=？琢i0+？琢i1t+BiWiXt-1+ψi0dt+ψi1dt-1+？著it （2）

通過對各國GVAR*模型進(jìn)行疊加，并進(jìn)行模型整理，可以得到最終的GVAR模型，如式（3）。采用該模型進(jìn)行各國經(jīng)濟(jì)變量和全球經(jīng)濟(jì)變量的分析，可以使變量間的長期關(guān)系得到反映，因此可以更好地確定實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)在不同經(jīng)濟(jì)周期中的發(fā)展關(guān)系。

Xt=G-1？琢i0+G-1？琢i1t+G-1HXt-1+G-1ψ0dt+G-1ψ1dt-1+G-1？著t （3）

（三）樣本數(shù)據(jù)分析。在對GVAR模型展開估計的過程中，為使研究更加符合中國國情，還要選取G7國家和“金磚五國”的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和金融市場數(shù)據(jù)，選取的指標(biāo)包含貨幣供應(yīng)量M2環(huán)比增速、國家GDP環(huán)比增速、名義利率、消費者物價指數(shù)環(huán)比增速、名義匯率和股票指數(shù)收益率。在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r反映方面，還要選取美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性、原油價格、黃金價格等指標(biāo)。而研究的時間跨度是從2005年到2015年，允許變量缺失，因此在樣本數(shù)據(jù)處理過程中可以進(jìn)行缺失值多的變量剔除。綜合分析可以發(fā)現(xiàn)，利用環(huán)比增速可以進(jìn)行短期經(jīng)濟(jì)波動的體現(xiàn)，所以還要對貨幣供應(yīng)M2、消費者物價指數(shù)等指標(biāo)進(jìn)行環(huán)比增速計算。此外，由于中國、俄羅斯等國家缺少貨幣供應(yīng)和GDP的早期季度數(shù)據(jù)，因此還要進(jìn)行年度數(shù)據(jù)分解。在利率指標(biāo)分析上，由于加拿大等國家的數(shù)據(jù)缺失，可以進(jìn)行剔除，其他各國結(jié)合各自數(shù)據(jù)時間長度進(jìn)行數(shù)據(jù)選取。在股票指數(shù)數(shù)據(jù)選取上，需剔除南非、俄羅斯和米蘭的指數(shù)，其他國家指數(shù)需要結(jié)合各自時間長度選取。

三、實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)關(guān)系實證分析

在研究實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)關(guān)系的過程中，由于虛擬經(jīng)濟(jì)變量的研究仍然存在較多分歧，所以主要從股票對實體經(jīng)濟(jì)影響角度展開分析。與此同時，需要完成多個虛擬經(jīng)濟(jì)因子的構(gòu)造，以免單一指標(biāo)無法進(jìn)行虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的整體反映。在實際構(gòu)造的過程中，還要采用主成分分析法，確定股票成交額、基金成交額、證券成交額、上市公司市值和上證綜指價格等指標(biāo)中，哪些指標(biāo)的方差貢獻(xiàn)率較高。通過分析可以發(fā)現(xiàn)，相較于其他因子，股票成交額、股市總市值、上證綜指三個指標(biāo)為虛擬經(jīng)濟(jì)主成分因子，其次則為房地產(chǎn)價格。由此可知，股票市場和房地產(chǎn)市場為影響虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩大主要因子。如表1所示，通過比較中國虛擬經(jīng)濟(jì)和實體產(chǎn)出增速可以發(fā)現(xiàn)，從2005～2007年，虛擬經(jīng)濟(jì)因子一直低于實際產(chǎn)出增速。2008年，遭受金融危機(jī)沖擊，虛擬經(jīng)濟(jì)因子和實際產(chǎn)出增速都有所下降。2008年之前，虛擬經(jīng)濟(jì)因子與實際產(chǎn)出增速保持相同的發(fā)展趨勢。但自2008年后，二者處于背離階段，并且呈現(xiàn)出背離逐漸加大的趨勢。從總體上來看，相較于實際產(chǎn)出增速，虛擬經(jīng)濟(jì)因子的水平值更高，實際產(chǎn)出增速水平值較小，擁有明顯的經(jīng)濟(jì)周期波動。從經(jīng)濟(jì)走勢和全球經(jīng)濟(jì)事件來看，利用虛擬經(jīng)濟(jì)因子可以合理進(jìn)行中國虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展特征的反映。（表1）

（一）發(fā)展規(guī)模的關(guān)系。從實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模聯(lián)系角度來看，對模型進(jìn)行一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的施加，然后利用廣義脈沖響應(yīng)對二者的動態(tài)關(guān)聯(lián)展開分析，可以得到表2，實體經(jīng)濟(jì)對虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)沖擊的反應(yīng)對比結(jié)果。通過分析可以發(fā)現(xiàn)，針對虛擬經(jīng)濟(jì)沖擊，實體經(jīng)濟(jì)從2005～2008年，出現(xiàn)了周期性劇烈波動。在受到?jīng)_擊的頭兩年中，實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅度降低。之后的兩年，實體經(jīng)濟(jì)仍然出現(xiàn)小幅度波動。而在實體經(jīng)濟(jì)受實體經(jīng)濟(jì)沖擊的條件下，在頭兩年，實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性波動，呈現(xiàn)出一定幅度下降趨勢。相較于虛擬經(jīng)濟(jì)沖擊，實體經(jīng)濟(jì)受自身沖擊較小。（表2）

如表3所示，為虛擬經(jīng)濟(jì)對虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)沖擊的反應(yīng)對比結(jié)果。通過分析可以發(fā)現(xiàn)，針對虛擬經(jīng)濟(jì)沖擊，虛擬經(jīng)濟(jì)從2005～2008年出現(xiàn)了周期性劇烈波動。在受到?jīng)_擊的頭兩年中，虛擬經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅度降低。隨后兩年，虛擬經(jīng)濟(jì)大幅度提升和大幅度降低。而在虛擬經(jīng)濟(jì)受實體經(jīng)濟(jì)沖擊的條件下，虛擬經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)微弱的小幅度周期性波動。相較于虛擬經(jīng)濟(jì)沖擊，虛擬經(jīng)濟(jì)受實體經(jīng)濟(jì)的沖擊較小。而對于來自自身的沖擊，虛擬經(jīng)濟(jì)反應(yīng)較為過度。這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，可能與房地產(chǎn)和資本市場上出現(xiàn)的過度投機(jī)行為有關(guān)，符合虛擬經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實特性。（表3）

通過綜合分析可以發(fā)現(xiàn)，從實體經(jīng)濟(jì)和虛體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模上來看，二者呈現(xiàn)出背離的特性。對于虛擬經(jīng)濟(jì)來講，實體經(jīng)濟(jì)無法起到支撐作用，虛擬經(jīng)濟(jì)對來自虛擬市場的沖擊更加敏感，呈現(xiàn)出“自我循環(huán)”的發(fā)展趨勢，與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模相背離。對于實體經(jīng)濟(jì)來講，在虛擬經(jīng)濟(jì)的沖擊下，實體經(jīng)濟(jì)會發(fā)生“擠出效應(yīng)”，并且長期受到虛擬經(jīng)濟(jì)沖擊的抑制，無法實現(xiàn)生產(chǎn)力的持續(xù)提升。因此，在2008年金融危機(jī)后，實體經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)出發(fā)展緩慢的趨勢。

（二）周期性發(fā)展關(guān)系。對于宏觀經(jīng)濟(jì)變量來講，經(jīng)濟(jì)周期波動的產(chǎn)生，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展長期出現(xiàn)偏離。從經(jīng)濟(jì)周期波動性角度分析實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展關(guān)系，則能更好地了解二者間的動態(tài)聯(lián)系。如表4所示，為實體經(jīng)濟(jì)沖擊和虛擬經(jīng)濟(jì)沖擊的實體經(jīng)濟(jì)波動成分反應(yīng)對比結(jié)果。通過分析可以發(fā)現(xiàn)，受虛擬經(jīng)濟(jì)沖擊，實體經(jīng)濟(jì)波動成分呈現(xiàn)出增長趨勢，在第二年達(dá)到了最高水平，隨后收斂至0.0072。出現(xiàn)這一結(jié)果，主要是由于對實體經(jīng)濟(jì)周期來講，虛擬經(jīng)濟(jì)的周期波動具有溢出性。而在實體經(jīng)濟(jì)沖擊下，其本身周期波動成分出現(xiàn)了迅速衰減情況，在第一年衰減值0.0053，隨后盡管出現(xiàn)了小幅度提升，之后收斂至0.0053。出現(xiàn)這一結(jié)果，主要是由于實際經(jīng)濟(jì)周期穩(wěn)定性不佳，無法進(jìn)行自身沖擊的充分消化。從現(xiàn)實生活角度來看，就是出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩問題，由于無法及時消化造成了庫存積壓。（表4）

如表5所示，為實體經(jīng)濟(jì)沖擊和虛擬經(jīng)濟(jì)沖擊的虛擬經(jīng)濟(jì)波動成分反應(yīng)對比結(jié)果。通過分析可以發(fā)現(xiàn)，受實體經(jīng)濟(jì)沖擊，虛擬經(jīng)濟(jì)波動成分迅速增長，在第二年達(dá)到并收斂至0.075。而在虛擬經(jīng)濟(jì)沖擊下，其本身周期波動成分出現(xiàn)了迅速衰減情況，在第一年衰減到0.11，隨后收斂至0.011。從總體上來看，無論是受實體經(jīng)濟(jì)沖擊還是虛擬經(jīng)濟(jì)沖擊，虛擬經(jīng)濟(jì)都會迅速達(dá)到穩(wěn)定水平，并且反映顯著，具有周期波動的不穩(wěn)定性和靈活性。而出現(xiàn)這一結(jié)果，主要是由于虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)在周期波動的過程中，發(fā)生了相互溢出作用，以至于虛擬經(jīng)濟(jì)周期波動在較大程度上受到了實體經(jīng)濟(jì)的影響。（表5）

從實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的動態(tài)關(guān)聯(lián)上來看，二者之間的相互作用存在非對稱性。相較于虛擬經(jīng)濟(jì)，實體經(jīng)濟(jì)會帶來更大的溢出效應(yīng)，會對虛擬經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生短期先導(dǎo)作用，所以將導(dǎo)致二者的發(fā)展逐漸背離。而導(dǎo)致二者背離的原因較多，還要結(jié)合中國國情進(jìn)行二者關(guān)系的調(diào)節(jié)，才能推動中國實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

四、結(jié)論

通過分析，在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展背景下，處在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時期，虛擬經(jīng)濟(jì)可以成為實體經(jīng)濟(jì)的吸收器，二者呈現(xiàn)出協(xié)調(diào)的發(fā)展趨勢。但是在經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)較大波動的情況下，由于實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的溢出效應(yīng)更大，虛擬經(jīng)濟(jì)將對實體經(jīng)濟(jì)沖擊進(jìn)行不斷放大，從而導(dǎo)致二者的發(fā)展出現(xiàn)背離。因此從經(jīng)濟(jì)周期視角來看，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展極端情況下，還要加強(qiáng)對二者背離關(guān)系的認(rèn)識，采取合理的調(diào)控政策推動二者的協(xié)調(diào)發(fā)展。

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