劉珺

無(wú)論是新經(jīng)濟(jì)還是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，除名稱不同，其實(shí)質(zhì)和內(nèi)核均指向經(jīng)濟(jì)的成熟度，簡(jiǎn)言之就是經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性趨于平緩，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊力和烈度較之前顯著降低。但實(shí)際如何呢？2008年肇始的全球金融危機(jī)被冠以“大衰退”（the Great Recession）之名，比1929年-1933年的“大蕭條”（the Great Depression）從英文命名的角度，烈度已降了一個(gè)梯度。但是，以其作為時(shí)間分水嶺，觀察道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的變化（圖1、圖2），最直觀的結(jié)論無(wú)法印證所謂新經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代性。對(duì)比灰色部分的跌幅，大蕭條遠(yuǎn)甚于大衰退，但二者的數(shù)量關(guān)系與時(shí)長(zhǎng)基本等比例;對(duì)比兩次危機(jī)前的漲跌幅度、危機(jī)后的回撤以及再之后的“大牛市”，前者的相對(duì)指標(biāo)遜于后者。以此觀之，經(jīng)濟(jì)成熟度與市場(chǎng)波動(dòng)性之間的理論關(guān)系是個(gè)問號(hào)，而非句號(hào)或感嘆號(hào)。

上述簡(jiǎn)單化的比較研究說明，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的實(shí)際走勢(shì)和經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的抽象推導(dǎo)并非高度契合，至少說明經(jīng)濟(jì)的發(fā)展軌跡尚未形成共識(shí)性的判斷，那么不妨回到“故紙堆”中再求索。在卷帙浩繁的經(jīng)濟(jì)學(xué)文叢中，后凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基（Hyman Minsky）獨(dú)辟蹊徑，堅(jiān)持和發(fā)展凱恩斯主義的實(shí)質(zhì)，而非執(zhí)著于表象和具體政策措施，不僅拓展了凱恩斯主義的內(nèi)涵和外延，且一定程度上超越了經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋功能并貢獻(xiàn)出相當(dāng)?shù)念A(yù)測(cè)力，如“明斯基時(shí)刻”即是對(duì)危機(jī)簡(jiǎn)潔且精確的預(yù)測(cè)。斯人已逝，但明斯基理論的時(shí)代相關(guān)性和前瞻性依然連續(xù)，或可對(duì)“第四次工業(yè)革命”、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)、人工智能時(shí)代的相關(guān)問題予以解釋和指導(dǎo)。

穩(wěn)定性本身趨向不穩(wěn)定狀態(tài)（Stability is destabilizing）。不穩(wěn)定是常態(tài)，穩(wěn)定是非常態(tài)，這與中國(guó)哲學(xué)“唯變不變”異曲同工。強(qiáng)金融體系的危機(jī)多源于個(gè)體、異質(zhì)（idiosyncratic）風(fēng)險(xiǎn)，弱金融體系的失敗多源于系統(tǒng)性（systematic）失靈，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)之所以重要且必要恰在于此。2008年全球金融危機(jī)雖然由雷曼倒閉引爆（或可前溯至貝爾斯登關(guān)門），但危機(jī)波及面之大、烈度之強(qiáng)、救助成本之高絕非個(gè)體所能導(dǎo)致，而是金融的體系性痼疾引發(fā)的與經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求之間的不可調(diào)和的矛盾。既然經(jīng)濟(jì)有周期，繁榮、衰退、復(fù)蘇、蕭條就會(huì)出現(xiàn)，即便時(shí)長(zhǎng)各異，階段性特征不同，其內(nèi)在的波動(dòng)性卻客觀存在，且與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系最大的是繁榮或高漲階段，“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的最大威脅來自繁榮”（the greatest threat to stability is the boom）。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期標(biāo)簽凸顯其內(nèi)生的不穩(wěn)定性。無(wú)論哪種標(biāo)簽，無(wú)論如何定義真實(shí)存在的周期，基本共識(shí)是經(jīng)濟(jì)和金融在波動(dòng)中前進(jìn)，其間危機(jī)會(huì)階段性爆發(fā)。明斯基從演化論的角度出發(fā)，把資本主義發(fā)展分為商業(yè)資本主義（Commercial Capitalism）、金融資本主義（Finance Capitalism）、管理及福利國(guó)家資本主義（Managerial-Welfare State Capitalism）和基金經(jīng)理資本主義（Money Manager Capitalism），所體現(xiàn)的長(zhǎng)期趨勢(shì)是經(jīng)濟(jì)的貨幣化和金融化成分增加，投機(jī)性和杠桿率提高，賭場(chǎng)式資本主義（Casino Capitalism）的特色強(qiáng)化，治亂循環(huán)（the boom-and-bust cycle）不斷上演。

非市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制或設(shè)計(jì)存在誤差或?qū)嶋H操作失當(dāng)。與市場(chǎng)對(duì)位的是政府，非市場(chǎng)機(jī)制也由政府“看得見的手”主導(dǎo)。若設(shè)計(jì)有誤或操作不當(dāng)，外因驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性勢(shì)必加劇。譬如美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的單一目標(biāo)原則，即設(shè)定并盯住一定水平的通貨膨脹率，其合理性得到互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)之前的市場(chǎng)驗(yàn)證，但是，新時(shí)代以及新業(yè)態(tài)下通貨膨脹的產(chǎn)生和作用原理已經(jīng)深刻變化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與低通脹共存的現(xiàn)象奇異“共生”，顯然繼續(xù)墨守舊的規(guī)制只能是用“老鑰匙開電子鎖”。另外，為防止通脹而收緊貨幣供應(yīng)量，其結(jié)果不是流通中貨幣的相應(yīng)減少，而是非銀行金融活動(dòng)和衍生工具的上位，通脹未必被馴服，加杠桿的風(fēng)險(xiǎn)已然凸顯。如明斯基的觀點(diǎn)，政策的適應(yīng)性和動(dòng)態(tài)調(diào)整十分重要，于不穩(wěn)定中系統(tǒng)性、規(guī)范化地適配并操作具體政策，其重要性同樣不容忽視。

監(jiān)管進(jìn)退失據(jù)強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)和金融不穩(wěn)定性。2008年全球金融危機(jī)之后的量化寬松政策，本質(zhì)上是“以空間換時(shí)間”的非常規(guī)政策。特別是其間的格林斯潘看跌期權(quán)（the Greenspan put）和伯南克看跌期權(quán)（the Bernanke put），隱含著市場(chǎng)一旦下跌央行就會(huì)進(jìn)一步實(shí)施寬松政策的取向，于是市場(chǎng)預(yù)期和路徑依賴形成，市場(chǎng)參與者傾向于風(fēng)險(xiǎn)更高的活動(dòng)，道德風(fēng)險(xiǎn)被放大并扭曲市場(chǎng)的正常運(yùn)行軌跡。另外，巴塞爾協(xié)議已到3.0版，其核心是通過資本充足率（CAR，capital adequacy ratio）的量化要求實(shí)現(xiàn)銀行風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)范化監(jiān)管。資本是銀行最昂貴也是最稀缺的資源之一，CAR不斷加碼無(wú)疑會(huì)降低財(cái)務(wù)回報(bào)如股本回報(bào)率（ROE），而股東價(jià)值最大化似乎是自由市場(chǎng)主義的圭臬所以，銀行表外業(yè)務(wù)勃興，高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)騰挪術(shù)大行其道，原本管理風(fēng)險(xiǎn)的CAR等監(jiān)管指標(biāo)卻成為銀行經(jīng)營(yíng)行為短視化和隱形化的推手，風(fēng)險(xiǎn)反而更高，美國(guó)次貸危機(jī)就是明證。

明斯基的理論與新經(jīng)濟(jì)并沒有強(qiáng)烈的反差和違和感，反倒擬合度較高。那么如何穩(wěn)定不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)（Stabilizing an Unstable Economy），設(shè)計(jì)符合時(shí)代發(fā)展需要且可操作的穩(wěn)定機(jī)制呢？

其一，承認(rèn)不穩(wěn)定及從不穩(wěn)定到下一個(gè)不穩(wěn)定的運(yùn)動(dòng)是經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生特質(zhì)。若經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性是本質(zhì)，那么人作為參與主體，人性是其決定因素。理性經(jīng)濟(jì)人是理想狀態(tài)下的假設(shè)，人的非理性導(dǎo)致行為的不穩(wěn)定性，繼而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的不穩(wěn)定性，人與人的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不穩(wěn)定互動(dòng)是內(nèi)嵌的。因此，機(jī)制設(shè)計(jì)須充分考慮人的因素，特別是非理性部分。