李亦非

2018年是改革開放的40周年。深化改革是當(dāng)前中國政商學(xué)界形成的一個(gè)共識(shí)，亦給中國生機(jī)勃勃的金融業(yè)注入了新的活力。

此前，習(xí)主席在博鰲亞洲論壇上鄭重承諾，中國將進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開放，引入優(yōu)秀境外機(jī)構(gòu)，推動(dòng)國內(nèi)金融業(yè)持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展，并為境內(nèi)投資者提供更加多元化的資產(chǎn)配置工具，這為國際金融機(jī)構(gòu)帶來了新的發(fā)展機(jī)遇。

一、資管行業(yè)改革開放力度大、政策細(xì)、速度快

近30年來，中國金融市場(chǎng)的對(duì)外開放取得了長(zhǎng)足的進(jìn)展。中國證券市場(chǎng)自1992年開始對(duì)外有限開放，當(dāng)時(shí)的境外投資者可以進(jìn)行B股的投資，以美元和港元計(jì)價(jià)，規(guī)模非常有限。中國證券市場(chǎng)真正成規(guī)模地對(duì)外開放始于2002年。當(dāng)年6月，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席周小川在出席國際證券事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)組織（IOSCO）年會(huì)時(shí)，談到了設(shè)置QFII制度的意向，使得境外機(jī)構(gòu)可以參與投資以人民幣計(jì)價(jià)的中國A股市場(chǎng)。截至2018年3月底，中國QFII總額度已經(jīng)達(dá)到993.59億美元。

在積極引入境外資金進(jìn)入中國資本市場(chǎng)的同時(shí)，2012年上海市金融辦試點(diǎn)合格境內(nèi)有限合伙人（QDLP），允許外資基金公司在境內(nèi)募集資金投向海外市場(chǎng)。在政策的引領(lǐng)下，一系列國際知名資管公司紛紛入場(chǎng)，幫助中國投資者擴(kuò)大投資范圍，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的多元配置，有效地幫助中國投資者與國際市場(chǎng)接軌。六年后，已有四批基金管理人在上海獲得了QDLP額度，30多家國際資管公司落戶上海，抓住了這一政策機(jī)遇。

除了資本的跨境流動(dòng)，中國也非?？粗爻墒熨Y本市場(chǎng)的投資管理經(jīng)驗(yàn)。2016年6月30日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《私募基金登記備案相關(guān)問題解答十》，允許符合條件的外商獨(dú)資和合資私募證券基金管理機(jī)構(gòu)從事境內(nèi)私募證券基金管理業(yè)務(wù)，享受國民待遇。政策的開放，吸引了大量?jī)?yōu)秀的境外基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國市場(chǎng)，目前已有11家外資基金管理人在協(xié)會(huì)登記備案。這些外資私募可以為國內(nèi)金融市場(chǎng)帶來境外先進(jìn)的資產(chǎn)管理模式、投資理念、投資策略和合規(guī)風(fēng)控做法，提升中國私募基金行業(yè)規(guī)范化程度和投資管理水平。

以上提到的三大政策開放，構(gòu)成了外資投資公司在中國落地的三大業(yè)務(wù)戰(zhàn)略支柱。英仕曼集團(tuán)長(zhǎng)期看好中國資管行業(yè)發(fā)展，一直也是最早進(jìn)入?yún)⑴c和獲益于所有開放進(jìn)程的公司。英仕曼集團(tuán)于2013年成為上海QDLP的第一批試點(diǎn)企業(yè)，在上海成立了全資子公司，2017年9月獲批成為私募基金管理人，同年12月發(fā)行了第一只自主管理的私募量化基金，為國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者提供更加多元化的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。

二、資管行業(yè)機(jī)構(gòu)化大勢(shì)已成

隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，居民財(cái)富的不斷積累，近年來，中國資產(chǎn)管理市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)歷了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。2017年中國私人財(cái)富規(guī)模達(dá)到188萬億元人民幣，成為僅次于美國的世界第二大私人財(cái)富市場(chǎng)。各種金融產(chǎn)品推陳出新，給了投資者越來越豐富的選擇，固收理財(cái)、公募基金、私募證券和私募股權(quán)，每一項(xiàng)大類資產(chǎn)都獲得了快速增長(zhǎng)。據(jù)瑞銀數(shù)據(jù)，至2025年中國的共同基金規(guī)模可能上漲至7.5萬億美元（約48萬億元人民幣），達(dá)到今日美國市場(chǎng)規(guī)模的近一半。

隨著中國金融市場(chǎng)的不斷開放，產(chǎn)品種類和策略日益豐富，參與機(jī)構(gòu)越來越多元化，國內(nèi)投資者趨于機(jī)構(gòu)化、成熟化。比如，投資者越來越關(guān)注風(fēng)控，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)有了更加深入的理解和認(rèn)知，對(duì)產(chǎn)品的收益預(yù)期也更加合理化。資產(chǎn)配置的理念已經(jīng)從機(jī)構(gòu)慢慢向個(gè)人投資者滲透。

三、資管行業(yè)監(jiān)管透明化、公開化、專業(yè)化

同時(shí)，中國的監(jiān)管水平也在不斷提高，監(jiān)管部門分工日益專業(yè)化和公開透明化。

首先，分工專業(yè)化體現(xiàn)在監(jiān)管部門的設(shè)置和管理。在中國證券基金業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站登記備案時(shí)，私募股權(quán)和私募證券需要分別登記，從事一二級(jí)市場(chǎng)的私募基金管理公司分開登記備案。除此之外，大類資產(chǎn)配置作為第三種基金管理人資格也在討論之中。

另外，基金業(yè)協(xié)會(huì)的監(jiān)管遵循公開透明的原則，通過網(wǎng)上公示，建立了私募基金管理人信用系統(tǒng)。對(duì)出現(xiàn)違反信息披露等相關(guān)監(jiān)管規(guī)定的管理人進(jìn)行公示，起到警示作用。因此，在投資者對(duì)私募基金管理人進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)，可以參考基金業(yè)協(xié)會(huì)的公示系統(tǒng)進(jìn)行核實(shí)。私募基金管理人發(fā)行的每一個(gè)產(chǎn)品都必須在基金業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站進(jìn)行備案，對(duì)信息披露的嚴(yán)格要求保護(hù)了投資者的潛在利益。定期出臺(tái)的私募登記備案問答系列給了私募基金管理人必要的指引，使其開展業(yè)務(wù)真正做到“有章可循，有法可依”，營造出公平有序的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

四、展望資管未來，三大期許

對(duì)外開放是中國對(duì)自身資本市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管能力有信心的表現(xiàn)，目的是通過對(duì)外開放提升整體行業(yè)的發(fā)展質(zhì)量。這些外資機(jī)構(gòu)多有著獲得投資者認(rèn)可的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和投資策略，但同時(shí)境內(nèi)私募基金亦有長(zhǎng)年境內(nèi)管理經(jīng)驗(yàn)，雙方可以互相學(xué)習(xí)借鑒，也會(huì)給境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者帶來更多元化的策略。優(yōu)質(zhì)外商獨(dú)資私募機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國，將帶來成熟和不同的資產(chǎn)管理模式、投資理念、投資策略和合規(guī)風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)，將有助于推動(dòng)中國資產(chǎn)管理行業(yè)多元化的發(fā)展。

當(dāng)然，政策上允許外資參與后，細(xì)節(jié)落地方面需要給予更多考慮。未來，期待監(jiān)管規(guī)定上進(jìn)一步放開，有三大期許：

1.擴(kuò)大QFII投資范圍

目前QFII投資范圍還有所限制，希望QFII可以擴(kuò)大投資標(biāo)的范圍，加入國內(nèi)私募基金。

當(dāng)前國內(nèi)私募基金市場(chǎng)還是以高凈值客戶為主，引入QFII等機(jī)構(gòu)投資者能進(jìn)一步改善投資者結(jié)構(gòu)。機(jī)構(gòu)投資者更為理性，其進(jìn)入能指引散戶進(jìn)行價(jià)值投資，有助于維持穩(wěn)定有序的資本市場(chǎng)。自2002年QFII項(xiàng)目開始以來，QFII額度覆蓋288家境外知名的大型銀行、保險(xiǎn)、主權(quán)財(cái)富基金等。這些機(jī)構(gòu)在投資基金時(shí)會(huì)進(jìn)行詳細(xì)專業(yè)的盡職調(diào)查，這將進(jìn)一步促進(jìn)國內(nèi)陽光私募基金的專業(yè)規(guī)范化發(fā)展。促進(jìn)資本跨境雙向流動(dòng)，進(jìn)一步為國內(nèi)金融市場(chǎng)注入新的資金。

資產(chǎn)管理行業(yè)上下游的機(jī)構(gòu)，如托管銀行、外包服務(wù)供應(yīng)商，都將受益QFII機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入。這將有利于內(nèi)地投資者、服務(wù)提供商熟悉國際資本運(yùn)作的規(guī)則，積累應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也能提高內(nèi)地資本市場(chǎng)與國際市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度，有利于深化內(nèi)地資本市場(chǎng)的對(duì)外開放。

2.增加QDLP額度

前四批QDLP額度申請(qǐng)情況火爆，已經(jīng)拿到QDLP額度的基金管理人更是深有體會(huì)，國內(nèi)投資者有迫切的需求參與國際金融市場(chǎng)，因此，我們希望QDLP額度可以進(jìn)一步增加。一方面，允許更多具備資質(zhì)的國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)試水海外投資，實(shí)現(xiàn)全球化、多元化資產(chǎn)配置，培養(yǎng)自身團(tuán)隊(duì)的投資實(shí)力;另一方面，允許更多對(duì)中國市場(chǎng)有興趣的外資基金管理人在境內(nèi)建立全資子公司，給國內(nèi)投資人帶來他們海外的拳頭產(chǎn)品。

QDLP制度是一個(gè)連接國內(nèi)投資人與國際金融市場(chǎng)的重要窗口，也是許多外資基金管理人進(jìn)入中國市場(chǎng)邁出的第一步。這將促進(jìn)資本有序地跨境流動(dòng)，加深境內(nèi)境外市場(chǎng)的交流，進(jìn)一步促進(jìn)中國金融市場(chǎng)的國際化進(jìn)程。

3.完善對(duì)沖機(jī)制，增加對(duì)沖工具

股指期貨作為股票市場(chǎng)有效的對(duì)沖工具，對(duì)于股票市場(chǎng)的發(fā)展具有積極的意義。從長(zhǎng)期看，股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展離不開股指期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展，投資者需要行之有效的套期保值和管理風(fēng)險(xiǎn)工具。如果使用期指作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具以后，市場(chǎng)在一般情況下的波動(dòng)會(huì)減小。

對(duì)沖機(jī)制的建立不僅給市場(chǎng)提供了一個(gè)回避風(fēng)險(xiǎn)的工具，也給廣大的投資者提供了更多參與市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，即在市場(chǎng)進(jìn)入熊市時(shí)，對(duì)沖不但可以避險(xiǎn)，也可以幫助投資者獲利。目前我國的許多大中型企業(yè)正是運(yùn)用了期貨市場(chǎng)中的做空機(jī)制進(jìn)行套期保值，從而鎖定了它們的利潤，減少了市場(chǎng)敞口帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

三大期許，簡(jiǎn)而言之，就是期待境內(nèi)外投資人能夠共同參與中國金融市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)步，提高專業(yè)投資能力，創(chuàng)造良性競(jìng)爭(zhēng)與合作的資本市場(chǎng)，投資中國，砥礪前行。

最后，在引入發(fā)達(dá)市場(chǎng)先進(jìn)投資管理經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)看到，當(dāng)今世界科技進(jìn)步日新月異，人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)等金融科技開始走進(jìn)投資管理領(lǐng)域，輔助投資經(jīng)理預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、捕捉市場(chǎng)趨勢(shì)、分析公司價(jià)值、指導(dǎo)投資決策，這給整個(gè)資產(chǎn)管理業(yè)帶來了新的挑戰(zhàn)。全球許多領(lǐng)先的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始將機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)應(yīng)用于投資與交易之中，取得了不錯(cuò)的效果。英仕曼集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)之一就是量化投資，公司在量化投資方面進(jìn)行大量投入。為此，英仕曼集團(tuán)與牛津大學(xué)聯(lián)合成立了牛津英仕曼量化金融研究院，專注于機(jī)器學(xué)習(xí)、算法交易的研究，也期待將最新的技術(shù)帶入中國市場(chǎng)，為境內(nèi)投資人創(chuàng)造投資回報(bào)。

（作者為英仕曼集團(tuán)中國區(qū)主席，編輯：陸玲）