程實

今年1月，自IMF大幅上調(diào)全球經(jīng)濟增速預期以來，全球市場接連遭遇系統(tǒng)性調(diào)整、貿(mào)易戰(zhàn)升級和中東亂局的沖擊，一度陷入重重憂思。4月17日，IMF發(fā)布全球經(jīng)濟展望（WEO）報告，不僅維持全球增速預期不變，亦表明一季度的外部沖擊影響有限。

危機十年之后，全球經(jīng)濟的長周期拐點已經(jīng)出現(xiàn)并得到確證，全球正式步入真實普遍的復蘇之春。受此影響，全球經(jīng)濟的風險重心和政策應對也正在發(fā)生重大轉變：

風險層面，全球風險重心將加速遷移，從危機十年的復蘇風險，轉向后危機時代的換擋風險。其一，金融風險壓力凸顯。隨著全球貨幣政策正?；某掷m(xù)推進，美國等發(fā)達國家的金融環(huán)境可能過快收縮，導致投資者情緒逆轉、金融市場振蕩，并對新興市場造成外溢沖擊。今年2月全球市場的系統(tǒng)性調(diào)整有可能重演。其二，地緣政治沖突恐將加劇。危機期間遺留的全球貿(mào)易失衡尤待消解，各國內(nèi)向型政策可能進一步推動貿(mào)易戰(zhàn)的升級。而在中東地區(qū)，地緣政治的博弈顯著激化，軍事沖突的黑天鵝風險將迅速膨脹。

政策層面，全球政策轉型將繼續(xù)演進。一方面，走出危機陰影之后，各國政府有望進一步推動供給側改革，通過改善勞動力市場、激勵科技創(chuàng)新、提振全要素生產(chǎn)率等舉措，加快增強長周期復蘇動力。另一方面，為打破貨幣幻覺、應對換擋風險，全球貨幣政策將保持“美國主動收緊、中國相機抉擇、歐日被動收緊”的大趨勢，宏觀審慎的監(jiān)管政策有望得到進一步加強，從而及時修復央行資產(chǎn)負債表、控制宏觀杠桿水平、平抑內(nèi)外債務風險。

從這一視角出發(fā)，4月12日以來，香港金管局抓住港幣階段性轉弱的機遇，順勢啟動利率環(huán)境正?；沁m應全球貨幣政策轉向的綢繆之舉。4月17日，中國央行進行的置換式降準，亦非在貿(mào)易戰(zhàn)沖擊下重返需求側刺激的舊路，而是堅守貨幣政策“不松不緊”、精準支持小微企業(yè)發(fā)展的審慎選擇。

貿(mào)易戰(zhàn)無異于飲鴆止渴。本次WEO報告的分析性章節(jié)表明，如果以貿(mào)易戰(zhàn)保護本國制造業(yè)，實際有可能導致經(jīng)濟危害長期發(fā)展。

一方面，WEO報告顯示，制造業(yè)的衰退未必會損失經(jīng)濟增長或加劇不平等，關鍵在于是否制定適宜的政策加以應對。報告建議，對內(nèi)而言，需要降低工人流向服務業(yè)的轉型成本，對外而言，則需要降低服務業(yè)的貿(mào)易壁壘。從這一研究可以推斷，面對當前美國制造業(yè)的發(fā)展困境，合意的政策路徑應當是“加快轉型+提速開放”，而非通過貿(mào)易戰(zhàn)重啟“零和博弈”。

另一方面，WEO報告指出，勞動參與率不足是制約發(fā)達國家復蘇的重要阻礙，對于美國經(jīng)濟的影響尤為顯著。但是，在勞動參與率的眾多影響因子中，經(jīng)濟結構調(diào)整（服務業(yè)代替制造業(yè)、全球化等因素）對美國勞動參與率的總影響是正向的。積極的公共政策和教育培訓，而非貿(mào)易戰(zhàn)，才是提振勞動參與率的最有效措施。

由此，我們認為，特朗普政府通過逆全球化的方式來改善就業(yè)，雖然可能會在短期內(nèi)增加就業(yè)供給，但是將長期抑制勞動參與率。此升彼降之下，固然會使就業(yè)率在一定時期內(nèi)變得非常靚麗。然而，這種“好看”的就業(yè)率，實則是一種新的結構性扭曲，將抵減美聯(lián)儲鷹派加息對就業(yè)市場結構性矛盾的修復，不利于美國經(jīng)濟長期發(fā)展。