國有企業(yè)降杠桿應(yīng)打好“組合拳”

李定華

近期，中央全面深化改革委員會第二次會議審議了《關(guān)于加強國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》，提出“要堅持全覆蓋與分類管理相結(jié)合，完善內(nèi)部治理與強化外部約束相結(jié)合”，目標(biāo)是盡快將國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率控制到合理水平。

根據(jù)財政部相關(guān)數(shù)據(jù)，國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率自2008年金融危機(jī)后持續(xù)上升，到2015年達(dá)到峰值后開始下降。截至2018年3月底，國有企業(yè)資產(chǎn)總額超160萬億元，負(fù)債總額106.6萬億元，資產(chǎn)負(fù)債率為65%，盡管呈下降趨勢，但由于非國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降速度更快，相比較而言，國有企業(yè)債務(wù)在總債務(wù)中的占比不降反升，國有企業(yè)降杠桿成為結(jié)構(gòu)性去杠桿的重中之重。

國有企業(yè)杠桿率居高不下是多種因素共同作用的結(jié)果。一方面，國有企業(yè)存在“預(yù)算軟約束”的問題，資金使用效率相對較低，存在較大的融資沖動。另一方面，國有企業(yè)有更多的資金可獲得性。在信用評級指標(biāo)體系中，獲得政府顯性或隱性的信用背書，對于企業(yè)獲得較高信用評級等級是十分有幫助的。在這方面，國有企業(yè)“近水樓臺先得月”，相比較民營企業(yè)而言，能獲得更高的信用等級。而且現(xiàn)有的金融格局中，國有銀行占據(jù)主導(dǎo)地位，存在一定的所有制偏好，對國有企業(yè)融資的利率更低，融資政策也相對寬松一些。這些因素都導(dǎo)致國有企業(yè)容易過度負(fù)債。

目前國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)已強化對國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的剛性約束，工業(yè)企業(yè)、非工業(yè)企業(yè)和科研設(shè)計企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線分別為65%、70%和60%，相應(yīng)的重點監(jiān)管線為70%、75%、65%。分類控制的目標(biāo)已經(jīng)明確，但在具體實現(xiàn)路徑上，還需要從戰(zhàn)術(shù)和戰(zhàn)略層面打好“組合拳”。

從戰(zhàn)術(shù)層面看，要有效降低國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（總負(fù)債/總資產(chǎn)），任何擴(kuò)大分母、縮小分子的措施都可以起到去杠桿的效果?，F(xiàn)在推行的市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)、化解過剩產(chǎn)能、處置國有企業(yè)不良資產(chǎn)等措施，都可以起到這方面的作用。

但“冰凍三尺，非一日之寒”，國有企業(yè)加杠桿容易，去杠桿則需要經(jīng)歷一個陣痛的過程，僅僅從技術(shù)層面并不能很好地解決這一難題，還需要從“中國特色”的國有企業(yè)運營和監(jiān)管機(jī)制上來分析并解決這一問題。

首先，抓住“關(guān)鍵少數(shù)”。正如毛澤東同志所說：“正確的路線確定之后，干部就是決定的因素?！蓖恚趪衅髽I(yè)這種高度組織化、科層化的機(jī)構(gòu)中，工作目標(biāo)確定以后，高管層尤其是主要負(fù)責(zé)人的重視便是決定性的因素。抓住“關(guān)鍵少數(shù)”能起到“四兩撥千斤”的效果。比如，可以在國有企業(yè)主要負(fù)責(zé)人的離任經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計中，將其任期內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的變化情況納入審計范疇，這會有助于促進(jìn)國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人在任期內(nèi)合理控制企業(yè)杠桿率，而不是一味地依靠加杠桿在短期內(nèi)來做大資產(chǎn)規(guī)模。

其次，建立聯(lián)動機(jī)制。對于降杠桿任務(wù)重的國有企業(yè)，國有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以將降杠桿完成情況納入業(yè)績考核體系，并與工資總額適當(dāng)掛鉤，發(fā)揮考核指揮棒作用。這種聯(lián)動機(jī)制的關(guān)聯(lián)性強到什么程度，還需要考慮國有企業(yè)的實際承受能力，避免在降杠桿過程中觸發(fā)流動性風(fēng)險，反而欲速則不達(dá)。

最后，加強戰(zhàn)略引導(dǎo)。國有企業(yè)不能為了降杠桿而降杠桿，降杠桿過程本身也是深化國有企業(yè)改革和轉(zhuǎn)型的一次契機(jī)。國有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強對國有企業(yè)的戰(zhàn)略引導(dǎo)，建立控制國有企業(yè)杠桿率的長效機(jī)制，促使其通過降杠桿來做精主業(yè)，全面提升國有企業(yè)的競爭力。國有企業(yè)通過降低杠桿，健全公司治理機(jī)制，有所為有所不為，通過瘦身健體、提質(zhì)增效，持續(xù)改善盈利能力，不斷推動國有企業(yè)做優(yōu)做強。

（作者為北京大學(xué)博士）