程實(shí)

全球復(fù)蘇之春來(lái)臨之際，宏觀經(jīng)濟(jì)變化紛至迭出。本輪美國(guó)通脹的上行正是全球經(jīng)濟(jì)大變局的風(fēng)向標(biāo)，不僅確證全球真實(shí)普遍復(fù)蘇，亦有望催生全球新一輪通脹周期，引導(dǎo)全球“真加息”周期提速，重塑全球風(fēng)險(xiǎn)重心。

美國(guó)通脹是反饋器，確證全球真實(shí)普遍復(fù)蘇趨勢(shì)。5月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月份CPI同比上升2.5%，表明美國(guó)通脹上行動(dòng)力進(jìn)一步鞏固。與以往不同，本輪美國(guó)通脹上行主要源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改善，而非貨幣寬松的幻覺(jué)，確證了全球復(fù)蘇之春的真正來(lái)臨。

2016年，由于耶倫鴿派加息的“明緊實(shí)松”，貨幣寬松力度變相加強(qiáng)，市場(chǎng)通脹預(yù)期震蕩上行。在此階段，貨幣幻覺(jué)是推高通脹預(yù)期和通脹水平的主因。

但是長(zhǎng)期貨幣寬松終遇瓶頸、難以持續(xù)，并且造成勞動(dòng)力市場(chǎng)扭曲，形成失業(yè)率降至歷史低位而薪資增長(zhǎng)滯緩的困境，反向抑制了物價(jià)上漲。與之相反，2017年以來(lái)鷹派加息發(fā)揮了“微手術(shù)”效應(yīng)，修復(fù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性扭曲，夯實(shí)宏觀復(fù)蘇的微觀基礎(chǔ)。通脹預(yù)期此后在實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的驅(qū)動(dòng)下，呈現(xiàn)穩(wěn)健上行趨勢(shì)，并伴隨著工人薪酬、企業(yè)福利支出和居民收入的提速增長(zhǎng)。

因此，本輪美國(guó)通脹的回暖表明，作為全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的引領(lǐng)者，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在告別貨幣幻覺(jué)后，增長(zhǎng)動(dòng)能和市場(chǎng)信心不弱反強(qiáng)，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的真實(shí)性進(jìn)一步凸顯。

美國(guó)通脹是催化器，催生全球新一輪通脹周期。危機(jī)10年之后、全球民粹主義高漲之際，美國(guó)通脹上行將進(jìn)一步擴(kuò)大貧富差距、助長(zhǎng)民粹勢(shì)力崛起，進(jìn)而強(qiáng)化國(guó)家單邊主義行為。

受此驅(qū)動(dòng)，一方面，貿(mào)易戰(zhàn)沖動(dòng)加劇，導(dǎo)致進(jìn)口消費(fèi)品價(jià)格驟升，貿(mào)易戰(zhàn)雙方形成輸入型通脹。另一方面，地緣政治沖突惡化，尤其是中東地區(qū)的博弈風(fēng)險(xiǎn)此起彼伏，將持續(xù)推高原油等大宗商品價(jià)格，使資源進(jìn)口國(guó)形成輸入型通脹。

接下來(lái)，上述兩種輸入型通脹的跨國(guó)傳染，將在全球范圍形成“通脹輸入—民粹崛起—單邊主義加劇—通脹輸出”的正向循環(huán)。這將與全球真實(shí)普遍復(fù)蘇的基本面疊加共振，推動(dòng)通脹提速上行，進(jìn)而開(kāi)啟新一輪全球通脹周期。

美國(guó)通脹是信號(hào)器，引導(dǎo)全球“真加息”周期提速。隨著全球通脹新周期的開(kāi)啟，全球貨幣政策和金融市場(chǎng)將產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。在正向反饋循環(huán)的支撐下，本輪美國(guó)通脹上行的方向穩(wěn)健、節(jié)奏漸強(qiáng)。

基于此，我們預(yù)判，2018年美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派加息有望提速，全年加息次數(shù)將大概率達(dá)到4次，后3次加息預(yù)計(jì)將發(fā)生在6月、9月和12月。 “美國(guó)主動(dòng)緊縮、中國(guó)相機(jī)抉擇、歐日被動(dòng)緊縮”的格局將得以鞏固，全球“真加息”周期有望提速推進(jìn)。

受此影響，2018年全球市場(chǎng)的3類(lèi)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇值得長(zhǎng)期關(guān)注。

其一，全球股市跑贏債市，固定收益類(lèi)資產(chǎn)總體將告別低利率時(shí)代的繁榮，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)則有望獲得更好的長(zhǎng)期回報(bào)。

其二，“新經(jīng)濟(jì)+新興市場(chǎng)”協(xié)同發(fā)力，全球投資重心將繼續(xù)由貨幣幻覺(jué)轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。新經(jīng)濟(jì)將全面崛起，新興市場(chǎng)邊際上升動(dòng)力有望強(qiáng)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。

其三，金融業(yè)迎來(lái)估值再發(fā)現(xiàn)。金融業(yè)的盈利空間預(yù)計(jì)將穩(wěn)步反彈，中國(guó)金融市場(chǎng)超預(yù)期的對(duì)外開(kāi)放，亦將為全球大型金融機(jī)構(gòu)提供新的增長(zhǎng)源泉。

美國(guó)通脹是預(yù)警器，提示全球風(fēng)險(xiǎn)重心轉(zhuǎn)移。以本輪美國(guó)通脹上行為指引，全球新一輪通脹周期和加息周期同步推進(jìn)，將深刻重塑全球風(fēng)險(xiǎn)重心；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和貨幣危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)這三類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)將成為全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期復(fù)蘇的最主要威脅。

美國(guó)通脹的上行既反映趨勢(shì)，更培育趨勢(shì)。通過(guò)洞悉美國(guó)通脹的前瞻信號(hào)和全局意義，進(jìn)而把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，規(guī)避迅速轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)重心，將是今年全球投資乘風(fēng)而起、趨利避害的關(guān)鍵所在。