陳小慧

中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局4月27日聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指意見》（業(yè)內(nèi)稱資管新規(guī)），規(guī)范了金融市場的運行。在這個金融機(jī)構(gòu)回歸真資管的年代，我們?nèi)绾尾拍芫o跟市場節(jié)奏，踏準(zhǔn)財富節(jié)點？

打破剛兌，風(fēng)險自擔(dān)

資管新規(guī)中，最牽動投資者神經(jīng)的，莫過于打破剛性兌付。毫無疑問，在過去數(shù)年里，投資者經(jīng)歷了一個幸福的時代。銀行理財產(chǎn)品作為典型的“收益高、風(fēng)險低、兼具流動性”的代表，其旱澇保收的特點，讓無數(shù)投資者在購買時很少有后顧之憂，更不用擔(dān)心產(chǎn)品到期的收益高低。2013年誕生的寶寶類貨幣基金，更是全面啟蒙了我國居民的投資理財意識。一時間，投資理財成為人們掛在嘴邊的熱門詞語，只要不碰高風(fēng)險的產(chǎn)品，采用穩(wěn)健策略投資銀行理財、寶寶類產(chǎn)品，閉著眼睛就能賺錢并非天方夜譚。

打破剛性兌付后，這樣的好日子一去不復(fù)返了。以前，購買一款銀行理財產(chǎn)品，到期后，無論當(dāng)時利率如何，銀行一般都會按照購買時的預(yù)期收益率進(jìn)行兌付，這里的預(yù)期收益率，實際上與最終收益率相差無幾。資管新規(guī)實施后，銀行理財產(chǎn)品不再保本保息，預(yù)期收益率就是真正意義上的預(yù)期了。產(chǎn)品到期時，收益率高于預(yù)期收益率，恭喜你，這筆投資賺到了；低于預(yù)期收益率，不用糾結(jié)，就這些，拿著吧；收益率為負(fù)，本錢都沒拿回來，抱歉，銀行不管賠，找誰哭都沒用。

對于投資者而言，打破剛性兌付表面上看是讓投資者失去了旱澇保收的好產(chǎn)品而遭受損失，而實際上卻是監(jiān)管層在更長遠(yuǎn)層面保證了投資者的利益。因為，銀行理財產(chǎn)品本身就是一個“扭曲”的金融產(chǎn)物，既違背了風(fēng)險和收益相匹配的基本金融理論，又讓金融機(jī)構(gòu)不得不背負(fù)起期限錯配和資金池這些巨大的“隱形炸彈”。有專業(yè)人士曾指出，以往保本保息的銀行理財產(chǎn)品，其預(yù)期收益率都有一個范圍，到期后，一般會按照預(yù)期收益率范圍內(nèi)兌付。表面上看，銀行兌付的收益率是根據(jù)市場情況而定，但實際上，這個收益率并不與市場完全掛鉤，而是銀行根據(jù)同業(yè)銀行的相關(guān)情況確定的一個最終收益。因此，此次監(jiān)管層決定“長痛不如短痛”，其實是給了這輛龐大到綁架了所有人的影子銀行快車一腳剎車。

投資理財更“費勁”

資管新規(guī)要求機(jī)構(gòu)實行凈值化管理，沒有了剛兌，沒有了承諾收益率，今后投資理財將變得更加“費勁”。只看收益率和發(fā)行機(jī)構(gòu)，不關(guān)心產(chǎn)品具體投向和說明書條款的時代結(jié)束了。

簡單來說，產(chǎn)品凈值為1，說明不賺不賠；凈值為1.1，說明賺了10%；凈值為0.9，說明賠了10%。投資理財自然不希望賠錢，由此可見，當(dāng)然要選擇凈值持續(xù)大于1產(chǎn)品。但問題是，如何才能保證自己做出正確的選擇？這就要求投資者購買產(chǎn)品前更多地去了解產(chǎn)品條款，了解其發(fā)行機(jī)構(gòu)，再決定是否購買。并且，以往買完就不管的做法也行不通了，在投資后關(guān)注產(chǎn)品的資金投向，判斷其凈值走勢，及時進(jìn)行購買和贖回操作，才能獲得更好的收益?？偠灾?，投資者要更加關(guān)注產(chǎn)品、關(guān)注相關(guān)信息，真正做到風(fēng)險自擔(dān)。

具體而言，對于私募產(chǎn)品，每季度都要關(guān)注產(chǎn)品的凈值和其他重要信息；對于固定收益類產(chǎn)品，要充分了解產(chǎn)品投資每筆非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的融資客戶、項目名稱、剩余融資期限、到期收益分配、交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險狀況等；對于權(quán)益類產(chǎn)品，要充分了解產(chǎn)品投資股票面臨的風(fēng)險；對于商品及金融衍生品類產(chǎn)品，則要熟悉產(chǎn)品的掛鉤資產(chǎn)、持倉風(fēng)險、控制措施及衍生品公允價值變化；而對于混合類產(chǎn)品，要關(guān)注產(chǎn)品的投資資產(chǎn)組合情況。

投資過程中多了解產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)信息和資金投向，這本就是投資者應(yīng)該做的功課。實行凈值化管理不過是將以前投資者忽視的問題正式寫進(jìn)規(guī)則中，引導(dǎo)投資者用更加理性的方式進(jìn)行投資。此外，資管新規(guī)明確禁止多層嵌套和通道業(yè)務(wù)，今后，面向零售客戶的金融產(chǎn)品復(fù)雜程度將明顯降低，投資者識別金融產(chǎn)品的底層資產(chǎn)和風(fēng)險來源變得更加容易，不得不說是一大幸事。

借錢投資不可行

資管新規(guī)規(guī)定，投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品。比如，你看上一只股票，走勢讓你心動，但手頭又沒有足夠資金，怎么辦？借錢買？對不起，新規(guī)明令禁止。

以前，如果想買私募基金或信托產(chǎn)品，只要滿足100萬～300萬元不等的資金門檻就可以，所謂的合格投資者審查基本是一個形式。而資管新規(guī)實施后，無論是銀行、券商，還是信托、私募基金，發(fā)行的資管產(chǎn)品都將被嚴(yán)格分為公募和私募兩類。公募產(chǎn)品誰都能買，而私募產(chǎn)品僅供合格投資者。這里說的合格投資者不但必須具有2年以上投資經(jīng)歷，而且家庭金融資產(chǎn)不得低于500萬元，或者家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，或近3年本人年均收入不低于40萬元。那些靠借貸騰挪術(shù)撐起來的“高凈值客戶”，不再是合格投資者。

新規(guī)中合格投資者認(rèn)定條件看似三選一頗為人性化，但要求顯然比以前提高了不少，幾乎可以和香港地區(qū)的專業(yè)投資者相看齊——后者要求的是擁有800萬元港幣或等額外幣的投資組合。

換句話說，目前很多所謂的“高凈值客戶”，以后只夠格購買公募產(chǎn)品了。想買定制化、投資非標(biāo)或者非上市股權(quán)的私募產(chǎn)品？還是先努力賺錢存錢，滿足合格投資者的要求吧。

資管歸真時代的投資選擇

那么，如果不買銀行理財產(chǎn)品，有沒有其他可以替代銀行理財產(chǎn)品的投資品？如果把“收益、風(fēng)險、流動性”的不可能三角拆開，除了回歸定期存款之外，現(xiàn)在的市場上并不缺少可投資的品種。

儲蓄國債

想追求高一點的收益卻不想承擔(dān)過高風(fēng)險？儲蓄國債適合你。雖然期限長達(dá)3～5年，但有國家信用擔(dān)保，4%以上的利率不會比現(xiàn)在的保本型理財產(chǎn)品差太多，見下頁表1。

貨幣基金

想要很好的流動性？可關(guān)注貨幣基金或T+0的理財產(chǎn)品。雖然每天的收益會有所波動，但隨時可以購買和贖回，收益和活期存款相比高很多。不過，目前貨幣基金普遍采用“攤余成本法”計算凈值，不但基本可以保本，而且收益率較高，所以規(guī)模增長非?？?，但當(dāng)出現(xiàn)巨額贖回時，這種計算方法下的貨幣基金也會險象環(huán)生。因此，資管新規(guī)要求新成立的開放式貨幣基金采用市值法計價，這樣一來，貨幣基金既穩(wěn)又高的收益率可能也會成為歷史。

公募FOF

在資管新規(guī)下，公募FOF基金在多層嵌套問題上獲得豁免。公募FOF被認(rèn)為是和公募基金一樣的一級資產(chǎn)，可以嵌套其他公募基金作為底層資產(chǎn)。

隨著公募基金品種的豐富和完善，公募FOF能夠提供大類資產(chǎn)配置和多策略配置的收益，在面對普通客戶的資管產(chǎn)品中具有一定的比較優(yōu)勢。當(dāng)然，公募FOF才剛剛誕生，還需要經(jīng)過產(chǎn)品業(yè)績的檢驗和用戶需求的篩選，方能成長為主流投資品種。

凈值型銀行理財產(chǎn)品

如果投資者可以承擔(dān)一定的風(fēng)險，但對收益和流動性都有要求，凈值型理財產(chǎn)品或許是不錯的選擇。根據(jù)資管新規(guī)，以后的銀行理財產(chǎn)品不會再留存超出預(yù)期收益率的投資收益，而要將管理費之外的投資收益全部給到投資者。所以，雖然沒有了可以預(yù)期的收益率，但理財產(chǎn)品的收益可能會更高。

需要注意的是，今后購買銀行理財產(chǎn)品，還需要摒棄以往“中小銀行的理財收益更高，風(fēng)險卻一樣”的觀念。過去出現(xiàn)這一情況的核心原因在于，在混業(yè)經(jīng)營的模式下，金融機(jī)構(gòu)與銀行之間通道業(yè)務(wù)盛行，不管哪家銀行的理財產(chǎn)品，其背后對接的都是相差不大的非標(biāo)或通道資產(chǎn)，在這種模式下，大銀行與中小銀行所面對的風(fēng)險差別不大。而小銀行更愿意“讓利”一部分給投資者，因此其給投資者更高的收益率成為可能。同時，不管銀行規(guī)模大小，都有剛兌預(yù)期，所以投資者當(dāng)然“買小放大”。

而在新規(guī)之下，銀行再發(fā)行理財產(chǎn)品，要么轉(zhuǎn)型凈值型產(chǎn)品，要么化身結(jié)構(gòu)性存款。

對于凈值型產(chǎn)品，沒有以投研為核心的資產(chǎn)管理能力，將很難獲得高收益，這其中顯然大機(jī)構(gòu)更具有優(yōu)勢。招行在2017年年末的凈值型產(chǎn)品占理財產(chǎn)品余額的比重已經(jīng)達(dá)到3/4，工行也表示已在資金來源端打造凈值型產(chǎn)品體系。

而對于結(jié)構(gòu)性存款來說，其實就是定期存款加上一個金融衍生品，比如原油價格掛鉤、股票指數(shù)漲跌幅掛鉤等。這種產(chǎn)品的核心在于運用金融衍生品的能力，中小銀行又從何招攬到強(qiáng)力的投研人才？并且，大部分中小銀行可能根本不具備金融衍生品業(yè)務(wù)資質(zhì)，就算有資質(zhì)也未必有產(chǎn)品開發(fā)能力，所以機(jī)構(gòu)依然會占據(jù)優(yōu)勢。

大額存單

如果能接受20萬元或更高投資門檻，大額存單也是理財產(chǎn)品可靠的替代產(chǎn)品，不但利率比同期限的定期存款要高，還有更靈活的轉(zhuǎn)讓選項，而在安全性上則可以和定期存款看齊，見表2。

智能投顧

這兩年，在各家金融機(jī)構(gòu)的大力宣傳下，智能投顧在中國如雨后春筍般快速發(fā)展。然而，現(xiàn)階段的智能投顧并不是真正意義上的智能投資顧問，其優(yōu)勢還主要體現(xiàn)在降低投顧服務(wù)的門檻上。

本次資管新規(guī)首次單獨提及“運用人工智能技術(shù)開展投資顧問業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”，并將其納入監(jiān)管，一方面說明監(jiān)管層充分肯定了智能投顧這種模式存在的價值；另一方面，納入監(jiān)管后的智能投顧行業(yè)也會迎來行業(yè)整合和大浪淘沙的發(fā)展契機(jī)。