徐慶瑞 石秀連 謝樹(shù)君 李婧琦

（安徽大學(xué)，安徽 合肥 230601）

一、風(fēng)險(xiǎn)投資基金及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)概述

一個(gè)國(guó)家或地區(qū)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展程度是衡量和分析該國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)活躍程度和未來(lái)發(fā)展前景的重要指標(biāo)，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)是高新技術(shù)產(chǎn)出的源泉。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生的新動(dòng)力促進(jìn)著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，對(duì)此，李克強(qiáng)總理提出了“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的號(hào)召。

(一)高新技術(shù)企業(yè)

高新技術(shù)企業(yè)是指具有一定獨(dú)立的產(chǎn)研開(kāi)發(fā)能力，主要從事于新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和新市場(chǎng)的開(kāi)拓的創(chuàng)新型企業(yè)。

高新技術(shù)企業(yè)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵，其創(chuàng)新活力既可以推動(dòng)技術(shù)革新和社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展。成功過(guò)渡初創(chuàng)期高新技術(shù)企業(yè)憑借領(lǐng)先于市場(chǎng)的知識(shí)技術(shù)產(chǎn)權(quán)，具有極佳的發(fā)展前景。但由于技術(shù)型企業(yè)普遍初創(chuàng)時(shí)的規(guī)模較小，存在各種發(fā)展不足的問(wèn)題。高新技術(shù)企業(yè)初期面臨著技術(shù)型企業(yè)自身的特質(zhì)導(dǎo)致的融資難問(wèn)題；同時(shí)高新技術(shù)企業(yè)主要依托于知識(shí)型投資，處于技術(shù)前沿風(fēng)險(xiǎn)較大，很容易出現(xiàn)信息不對(duì)稱問(wèn)題，更加不利于在市場(chǎng)上吸引投資者融入資金；企業(yè)員工以技術(shù)人員為主，內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)容易失衡；另外由于企業(yè)資產(chǎn)比較少，致使其信用級(jí)別低、擔(dān)保價(jià)值低。

(二)風(fēng)險(xiǎn)投資基金

風(fēng)險(xiǎn)投資基金又叫創(chuàng)業(yè)基金，它以一定的方式吸收機(jī)構(gòu)和個(gè)人的資金，投向于那些不具備上市資格的中小企業(yè)和新興企業(yè)，尤其是高新技術(shù)企業(yè)。其無(wú)需風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)抵押擔(dān)保，手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單。它的經(jīng)營(yíng)方針是在高風(fēng)險(xiǎn)中追求高收益，多以股份的形式參與投資，其目的就是為了幫助所投資的企業(yè)盡快進(jìn)入成熟期，取得上市資格，從而使公司資本增值。公司成功上市后，風(fēng)險(xiǎn)投資基金就可以通過(guò)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓股權(quán)而收回其投資的資金，繼續(xù)投向其它存在風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)投資基金在現(xiàn)有金融市場(chǎng)能夠篩選優(yōu)劣企業(yè)、促進(jìn)資金有效利用、推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新的作用，讓它成為高新技術(shù)企業(yè)在初創(chuàng)期成功生存下來(lái)的重要助力。

二、高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立的必要性和可行性

高新技術(shù)企業(yè)由于其特殊的時(shí)代趨向性，必須不斷適應(yīng)變化的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和技術(shù)浪潮，需要投入較大沉沒(méi)成本。我國(guó)現(xiàn)有的金融市場(chǎng)無(wú)法滿足社會(huì)上一批新興高新技術(shù)企業(yè)的融資需求，加之由于高新技術(shù)企業(yè)在初創(chuàng)期普遍規(guī)模較小達(dá)不到企業(yè)上市的要求，容易出現(xiàn)融資難的問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資憑借其無(wú)需任何擔(dān)保和抵押的特性以及有效的增值服務(wù)，與高新技術(shù)企業(yè)之間存在著較高的融合性和互補(bǔ)性，為解決高新技術(shù)企業(yè)在初創(chuàng)期的融資問(wèn)題提供了一條有效途徑。

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資基金給投資者帶來(lái)高額的資金回報(bào)

1.產(chǎn)權(quán)明晰。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的產(chǎn)權(quán)十分明晰，各投資者既可以參與基金管理，也可以隨時(shí)轉(zhuǎn)讓基金證券，從而對(duì)基金管理公司構(gòu)成強(qiáng)有力的產(chǎn)權(quán)約束，更加充分發(fā)揮其專業(yè)管理的優(yōu)勢(shì)。

2.減少投資盲目性。首先風(fēng)險(xiǎn)投資公司在進(jìn)行資金投入前，出于自身利益最大化的考慮會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行全面的調(diào)查和可行性分析論證，在一定程度上減少了投資的盲目性；其次風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過(guò)內(nèi)部嚴(yán)格的監(jiān)督管理機(jī)制，可以控制資金的流向，保證風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)將資金用于技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)；最后風(fēng)險(xiǎn)投資公司自身的高效、專業(yè)的管理，能夠吸引大量社會(huì)閑散資金的投入，進(jìn)而促進(jìn)被投資企業(yè)的發(fā)展。

3.投資回報(bào)大?；鸸芾砉緦L(fēng)險(xiǎn)資本投資于發(fā)展前景好、具有巨大增長(zhǎng)潛力的高新技術(shù)企業(yè)，通過(guò)提供專業(yè)的監(jiān)管和服務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值，一旦項(xiàng)目投資成功，投資人將獲得幾倍、幾十倍甚至上百倍的回報(bào)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資基金促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)科技創(chuàng)新

1.促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化。高新技術(shù)成果本身存在的極大風(fēng)險(xiǎn)，使得我國(guó)大部分科技型中小企業(yè)難以從銀行系統(tǒng)獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金，而風(fēng)險(xiǎn)投資基金的設(shè)立，恰能夠解決這種普遍存在的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資難問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資不但可以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資金空白，還能為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供融資之外的專業(yè)服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)高科技成果向商業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化的轉(zhuǎn)化，加快以高新技術(shù)企業(yè)為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，促使其轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)商品，實(shí)現(xiàn)其價(jià)值增值。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資為企業(yè)分擔(dān)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制就具有風(fēng)險(xiǎn)分散功能，首先，風(fēng)險(xiǎn)投資基金可以為企業(yè)引入多元化的資金來(lái)源，從而將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給多元化的資金供給主體；其次，風(fēng)險(xiǎn)投資家具有豐富的項(xiàng)目研究和評(píng)估經(jīng)驗(yàn)，他們通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的嚴(yán)格審查和篩選，有效降低了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)

1.有利于緩解我國(guó)目前的就業(yè)壓力。風(fēng)險(xiǎn)投資使得眾多高新創(chuàng)業(yè)企業(yè)得以存活并且妥善運(yùn)營(yíng)，從而創(chuàng)造大量的就業(yè)機(jī)會(huì)，此外由于高科技企業(yè)自身的高成長(zhǎng)性特點(diǎn)，使其創(chuàng)造就業(yè)崗位的速度也非常迅速。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時(shí)期，結(jié)構(gòu)性矛盾突出，就業(yè)壓力猶存，面對(duì)如此嚴(yán)峻的就業(yè)形勢(shì)，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資顯得尤為重要。

2.有利于增強(qiáng)我國(guó)科技國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。技術(shù)創(chuàng)新和進(jìn)步是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本因素，大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，引進(jìn)更多資本和人才發(fā)展高新技術(shù)企業(yè)，可以提高技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率，提高投入產(chǎn)出比，提高生產(chǎn)附加值，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式由粗放型轉(zhuǎn)為集約型，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)。2016年全國(guó)“兩會(huì)”提出，到2020年，全社會(huì)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度達(dá)到2.5%，2017年我國(guó)社會(huì)R&D支出預(yù)計(jì)達(dá)到1.76萬(wàn)億元，比2012年增長(zhǎng)70.9%，全社會(huì)R&D支出占GDP比重為2.15%，超過(guò)歐盟15國(guó)2.1%的平均水平，顯示出追趕發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)。

3.有利于我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由高速轉(zhuǎn)向中高速，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分化問(wèn)題日趨明顯，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)問(wèn)題尤為突出，綠色低碳、高科技、附加值高的產(chǎn)業(yè)比重偏低。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展，可以促進(jìn)高科技成果轉(zhuǎn)化，促進(jìn)高技術(shù)含量、高附加值產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加快推進(jìn)科技體制改革，從而促進(jìn)我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，推動(dòng)原產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，保證我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資基金案例分析

合肥作為安徽省會(huì)，具有連接中部和東南部的地區(qū)的獨(dú)特的地理優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)，合肥市政府將“打造基金集聚區(qū)”作為合肥高新產(chǎn)業(yè)區(qū)提升區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力的重要戰(zhàn)略部署，形成了極具吸引力的機(jī)制優(yōu)勢(shì)和品牌效應(yīng)?，F(xiàn)在高新區(qū)共聚集股權(quán)投資基金150余支，資金規(guī)模突破1600億元，基金集聚基金集聚持續(xù)加速，繼續(xù)呈現(xiàn)爆發(fā)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。依靠其區(qū)位優(yōu)勢(shì)和發(fā)展趨勢(shì)，合肥對(duì)于新興的高新企業(yè)發(fā)起的風(fēng)險(xiǎn)投資基金展現(xiàn)出了其地域性的特點(diǎn)，也能從中窺出合肥高新企業(yè)與風(fēng)投基金共生共利的關(guān)系。大部分高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)都屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益型企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理者在進(jìn)行投資時(shí)一著不慎就有可能遭受損失，因此基金管理者需要考慮高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營(yíng)情況，并對(duì)企業(yè)及其所在行業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景做出充分預(yù)測(cè)后再?zèng)Q定是否投資。

本文選取科訊投資基金（后現(xiàn)轉(zhuǎn)型為易方達(dá)科訊混合型證券投資基金）作為案例分析對(duì)象，針對(duì)其投資經(jīng)營(yíng)狀況分析風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作機(jī)制。

根據(jù)披露出來(lái)的財(cái)務(wù)報(bào)表可知，科訊投資基金轉(zhuǎn)型前的利潤(rùn)為負(fù)值，加權(quán)平均基金份額的本期利潤(rùn)也為負(fù)值，分析資產(chǎn)組合情況，可以看出該基金投資中股票占絕大比例，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益都較大，高新技術(shù)企業(yè)在早期大多需要大筆投入，而且難以預(yù)測(cè)后期能否獲得較高利潤(rùn)，這進(jìn)一步加大了對(duì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。

且從2007年的科訊投資基金的年度報(bào)表中可以發(fā)現(xiàn)，基金投資中機(jī)械制造業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)占比較大，機(jī)械制造業(yè)早期需要投入大量資金進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)，而后期收益見(jiàn)效緩慢，收益多少難以預(yù)料，我國(guó)2007年金融保險(xiǎn)業(yè)還在發(fā)展階段，不夠成熟，因此投資很容易遭受損失，科訊投資基金2007年轉(zhuǎn)型為易方達(dá)科訊股票型證券投資基金后，考慮到當(dāng)時(shí)四季度市場(chǎng)震蕩分化的局面，基金開(kāi)始圍繞著基金轉(zhuǎn)型擴(kuò)募展開(kāi)，少量增加了具有良好發(fā)展前景的小盤(pán)股票，降低了地產(chǎn)、金融等板塊的配置比例，并在考慮到收益的情況下減持了大部分的國(guó)債。科訊股票型證券投資基金在轉(zhuǎn)型以后的累計(jì)份額凈值增長(zhǎng)率仍然呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，基金投資不僅沒(méi)有獲得高額收益，反而處于持續(xù)性虧損的局面，在2008年第三季度的基金財(cái)務(wù)報(bào)表顯示基金虧損高達(dá)4.59億余元。

風(fēng)險(xiǎn)投資基金往往基于長(zhǎng)周期和對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的關(guān)注，一定的科技含量即可吸引大量的風(fēng)險(xiǎn)投資，這就完善了高新企業(yè)在初創(chuàng)融資過(guò)程中的缺口，而多輪融資的形式則為高新企業(yè)的發(fā)展提供了雙重壓力和動(dòng)力。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理者在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)候不能只考慮到可能獲得的高收益而忽視面臨的風(fēng)險(xiǎn)，需要結(jié)合各個(gè)企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展前景和企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，充分估算企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和可能收益情況后進(jìn)行投資。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資基金存在的風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)策略

（一）存在的風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資主要針對(duì)未上市、具有發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)期高新技術(shù)企業(yè)，存在較高的投資成功收益率和較大的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)引入風(fēng)險(xiǎn)投資始于20世紀(jì)80年代，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資基金融通資金的模式逐漸為人們所熟悉。但國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上存在的信用體系不完善、法律法規(guī)不健全等問(wèn)題，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資基金存在較高風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)。

當(dāng)前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金存在許多問(wèn)題。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)目前主要以政府和銀行為主體，不直接參與企業(yè)決策管理，而社會(huì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目相當(dāng)少。這導(dǎo)致社會(huì)資本不能夠有效利用，籌資能力差，風(fēng)險(xiǎn)投資效益不能充分發(fā)揮。大多數(shù)國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)資本不足，無(wú)法進(jìn)行持久的中長(zhǎng)期投資，在項(xiàng)目選擇上往往喜歡投資于期限短、風(fēng)險(xiǎn)低的項(xiàng)目，需要投資的高新技術(shù)企業(yè)往往得不到充足的發(fā)展資金，不能真正體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的意義。

（二）面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略

我國(guó)應(yīng)該規(guī)范金融市場(chǎng)的投資行為，優(yōu)化投資環(huán)境，完善對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)的建設(shè)。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種特殊的融資手段，適合投資于高新技術(shù)企業(yè)這種風(fēng)險(xiǎn)高且初期發(fā)展困難但在后期回報(bào)率極高的企業(yè)。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的不成熟以及風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)章制度的不完善，導(dǎo)致現(xiàn)階段我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金難以解決初創(chuàng)期高新技術(shù)企業(yè)的融資難問(wèn)題。因此，我國(guó)有必要規(guī)范金融市場(chǎng)，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，完善風(fēng)險(xiǎn)投資平臺(tái)，加快對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)的完善，以優(yōu)化投資環(huán)境，帶活科技型企業(yè)市場(chǎng)，推動(dòng)高新技術(shù)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金還需提高風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)性，加大資本投入規(guī)模，充分利用其在金融市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)來(lái)擴(kuò)寬融資渠道，以滿足高新技術(shù)企業(yè)在初創(chuàng)期的資金需求；要提高其篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)的能力，充分收集市場(chǎng)有效信息，以解決信息不對(duì)稱問(wèn)題；要加強(qiáng)投資力度，切實(shí)參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。基金內(nèi)部也要加強(qiáng)專業(yè)市場(chǎng)分析能力，培養(yǎng)優(yōu)秀的專業(yè)人員，提供優(yōu)質(zhì)的管理服務(wù)，確保投資企業(yè)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的收益最大化。