關于上市公司股權融資成本問題的探究

孫浩格

（山東省淄博市第七中學，山東 淄博 255400）

一、引言

目前，大多數(shù)公司或者企業(yè)發(fā)展過程中由于市場情況多變而進行融資，通常以內(nèi)部融資為最佳，其次選擇債務融資，最后選擇股權融資，即通過讓出企業(yè)部分所有權來獲取融資。但股權資本籌資方式所擁有的限制少、不存在還本付息的財務風險等優(yōu)勢，又讓股權融資成為常見的融資方式。

股權融資在實際操作過程中，各中小企業(yè)由于對中間環(huán)節(jié)的把控不到位所導致的融資成本偏高，成為制約眾多中小企業(yè)股權融資的重要因素。

二、股權融資的定義及特點

（一）股權融資的定義

股權融資是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權，通過企業(yè)增資的方式引進新的股東，同時使總股本增加的融資方式。股權融資所獲得的資金，企業(yè)無須還本付息，但新股東將與老股東同樣分享企業(yè)的贏利與增長。

目前市場上主要存在兩種股權融資的渠道。一種是公開市場發(fā)售，上市企業(yè)通過股票交易市場公開出售股票，通過募集市場上的流動資金來達到融資的目的；另外一種是私募發(fā)售，該方式主要針對無法上市的中小型企業(yè)可以自行尋找有發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y人進行投資，實現(xiàn)融資的目的。本文主要討論上市公司的股權融資，暫不對私募發(fā)售方式討論。

（二）股權融資的特點

1.長期性。股權融資具有永久性，持股人只要不在股票交易市場中出售持有的股票，將會一直擁有對公司的部分所有權。

2.不可逆性。企業(yè)進行股權融資不需要向投資人返還本金，如果投資人想要收回自己的本金，必須要借助股票市場進行流通，盈虧自負。

3.無負擔性。股權融資沒有固定的股利負擔，股利的支付與否和支付多少視公司的經(jīng)營需要而定。

三、上市公司股權融資成本現(xiàn)狀

股權融資的成本構(gòu)成主要分為兩個大方面：第一是顯性成本，第二是隱性成本。顯性成本是指在股權融資過程中可以直接通過一系列的標準計算的成本投入部分；反之則稱為隱性成本。

（一）顯性成本投入過高

顯性成本主要包括股息紅利的分配、股票的發(fā)行成本。股息是公司按照一定的比例每年向股東分配公司的盈利。當公司盈利部分在發(fā)放之后仍有盈余，按照股東的持股比例在進行分配叫做紅利。當公司采用股權融資的方式，每年只需要向股東支付股息和紅利就可以，不需要向股東歸還本金。該部分成本投入屬于固定成本，本文暫不討論。

股票發(fā)行成本包括上市之前準備工作所使用的成本，如：廣告策劃、投放、審計費用、資產(chǎn)評估費用、律師費用、股票印刷、發(fā)行的手續(xù)費等等。但是由于對上市流程要求不熟悉，公司需要請相關的中介機構(gòu)進行相關工作指導，比如企業(yè)上市必需的合作中介包括券商、會計師事務所、資產(chǎn)評估機構(gòu)、律師事務所、其他咨詢機構(gòu)、財經(jīng)公關機構(gòu)等，都需要支付高額的中介費用。

（二）尋租成本浪費嚴重

公司在上市的準備階段，由于對市場規(guī)則和上市實際操作原則不熟悉而導致額外的成本支出可以稱之為尋租成本。

首先是公關費用過高。具體表現(xiàn)體現(xiàn)在公司的投資者希望通過最小的投資獲取最大的利益，沒有選擇擴大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模、提高生產(chǎn)效率、提高成本利用率，反而將希望寄托于政府公關方向，將主要的精力和資源放到政府公關方面，希望通過公關手段獲取政府的支持和優(yōu)惠政策。甚至存在某些政府人員、媒體人員為了謀取自身的利益對公司的上市工作設置一定的阻礙、對企業(yè)進行敲詐的現(xiàn)象，導致企業(yè)的尋租成本支出過高。

其次是稅款問題。公司上市之前需要將報告期三所欠的稅款繳清。納稅記錄是證明一個公司持續(xù)盈利的重要依據(jù)之一，對于擬上市的公司來說由于前期對于稅務處理不規(guī)范、享受優(yōu)惠不合規(guī)、延期繳費等原因的現(xiàn)實存在，需要對之前的稅務報表重新進行整理并繳清之前的稅款并繳納滯納金、罰金，對于擬上市的公司來說無形中增加了尋租成本，

最后是持續(xù)盈利問題。擬上市公司的財務報表需要連續(xù)幾年實現(xiàn)盈利增長，也就是說在擬上市期間無論市場情況的變化如何，公司都需要實現(xiàn)自身的盈利增長，在市場低迷期間，公司不光要實現(xiàn)盈利增長還要擔負著越來越多的稅款，也增加了企業(yè)的尋租成本。

（三）股權稀釋成本

股權融資是通過出讓公司的部分股權實現(xiàn)融資，也就是意味著原有股東對公司股票的持有量減少，新的股東隨著公司股票的持有量的增加對公司的話語權越來越大，形成了股權稀釋的現(xiàn)象。如果新股東股票持有占比較大，其更加注重是自己利益的最大化，在公司的戰(zhàn)略發(fā)展決策方面更加傾向于前期盈利，對于公司的控制權、長期收益方面有一定的制約；如果新股東持股占比過小，在公司決策中話語權較小，也會打擊其投資的積極性，不利于后期融資。

四、股權融資成本問題建議

（一）簡化上市發(fā)行條件

政府方面需要給與擬上市公司優(yōu)惠條件，適當降低準入門檻，一方面要降低對擬上市公司的持續(xù)盈利條件的要求，放寬上市資格要求；另一方面根據(jù)目前不用上市公司的經(jīng)營方式建立多種評價體系，擬上市公司只要滿足其中的一種評價方式即可。

對于信息披露方面需要簡化信息披露要求，優(yōu)化整體結(jié)構(gòu)摒棄目前的目視化信息披露環(huán)節(jié)，同時對風險因素、財務信息、募集資金等信息加強規(guī)范和披露，提高投資人對擬上市公司的了解。

（二）降低尋租成本

第一、控制公關費用。企業(yè)上市需要進行公關手段，但并不意味著是企業(yè)上市的主要手段，應該將主要的資源和精力放到擴大公司經(jīng)營規(guī)模、努力提高勞動生產(chǎn)率和公司盈利方面，將企業(yè)市場盈利能力作為公司重點關注的方向。對于政府或者媒體方面的影響因素要理性對待，加強自身的管理和審查，并通過相關的法律程序維護企業(yè)的利益。

第二、建立嚴格的稅款制度。稅款問題是擬上市公司普遍存在的問題，大多是由于自身的在稅款制度上沒有嚴格執(zhí)行國家的標準，導致在上市期間將之前積壓的問題重新梳理。企業(yè)需要依據(jù)我國上市標準建立嚴格的稅款制度，從源頭上進行嚴格把控并建立監(jiān)督制度和考核機制，嚴格把關責任到人。

第三、公司實現(xiàn)持續(xù)盈利。目前公司的持續(xù)盈利模式可以分為兩種。一種是自發(fā)性的盈利模式另一種是自覺性的盈利模式。自發(fā)性的盈利模式是公司在前期階段根據(jù)自己的現(xiàn)有的營銷方式不斷在市場競爭中實現(xiàn)公司盈利，屬于自發(fā)性的盈利。自覺性盈利模式是結(jié)合目前的企業(yè)現(xiàn)狀和市場環(huán)境進行不斷優(yōu)化而形成的一種自發(fā)性的盈利模式。擬上市企業(yè)可以通過提高生產(chǎn)技術、升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化現(xiàn)有渠道、提高品牌推廣、提升產(chǎn)品服務等方式現(xiàn)實公司的持續(xù)盈利。

（三）建立雙層股權制度

企業(yè)采取股權融資方式導致公司股權的稀釋，可以借鑒目前西方國家經(jīng)常采用的雙層股權制度。將公司的股票分為A、B類，兩類股票的市值相同，但投票權不一樣，B類投票權享有10倍的A類股票投票權。公司既可以通過股權出讓進行融資，又保證了對公司的控制權。