中信證券

投資要點

1、期貨價格大漲。

2、龍頭公司業(yè)績增長確定性依然較高。

焦炭、焦煤等黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨主力合約價格近日出現(xiàn)止跌反彈，動力煤期貨價格也出現(xiàn)顯著上漲，顯示市場情緒或有所回暖。導(dǎo)致期貨價格回暖的因素主要有二：一是部分區(qū)域環(huán)保限產(chǎn)因素的常態(tài)化，利好黑色中下游產(chǎn)品的供給收縮；二是之前期貨價格下跌較快，5月合約價格貼水明顯。從中期看，預(yù)計全年煤炭供需平衡的格局不會被打破，煤價依然會維持高位。

3月以來，下游復(fù)工情況低于預(yù)期，鋼鐵庫存持續(xù)累積，但目前情況有所緩解，鋼材社會庫存已于3月下旬出現(xiàn)環(huán)比下降，近期PMI等宏觀數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟平穩(wěn)增長。我們判斷未來兩個月焦煤價格漲幅有望超過150元/噸，環(huán)比漲幅在8%～10%。由于焦煤基本無大型新增礦井產(chǎn)能，需求長期還可維持小幅增長，焦煤供給缺口很難收斂，我們預(yù)計2018年均價或在1525元/左右，較2017年上漲10%，2019～2020年平均煤價漲幅或在5%，均價或接近1700元/噸。

目前煤炭公司依然有較高的業(yè)績彈性，假設(shè)2018年動力煤價上漲3%，單位成本維持不變，預(yù)計上市公司業(yè)績還可增長15%～20%。同時，龍頭公司還有一定的產(chǎn)量增長，量價雙升的帶動下，業(yè)績增長也有較高的確定性。若假設(shè)焦煤價格上漲10%，焦煤公司銷售加權(quán)價格可增長6%，按照2017年的業(yè)績釋放強度，預(yù)計焦煤公司業(yè)績增速也有望超過20%。

重點推薦：潞安環(huán)能、山西焦化和兗州煤業(yè)。