中金公司

投資要點(diǎn)

1、包裝紙供需格局或存在預(yù)期差。

2、國(guó)內(nèi)廢紙價(jià)格無(wú)下跌基礎(chǔ)。

包裝紙景氣度能否持續(xù)的核心因素仍在于計(jì)劃產(chǎn)能釋放情況，當(dāng)前市場(chǎng)普遍認(rèn)為4Q18產(chǎn)能大量釋放，將對(duì)紙價(jià)形成壓力，并阻礙紙廠(chǎng)的成本傳導(dǎo)，壓制紙廠(chǎng)噸毛利。通過(guò)跟蹤數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在產(chǎn)能投放上或存在一定預(yù)期差，我們初步判斷4Q18包裝紙的供給壓力有機(jī)會(huì)低于市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而帶來(lái)紙價(jià)的超預(yù)期，但這仍需其后進(jìn)一步驗(yàn)證。

前十六批廢紙進(jìn)口核定量1345萬(wàn)噸，本年廢紙進(jìn)口收緊無(wú)疑；同時(shí)三大紙廠(chǎng)合計(jì)進(jìn)口額度占比64.4%，高于去年全年53.2%的水平，廢紙進(jìn)口額度向大紙廠(chǎng)傾斜。這將導(dǎo)致行業(yè)多數(shù)企業(yè)無(wú)法拿到進(jìn)口廢紙，進(jìn)而提升對(duì)國(guó)廢的依賴(lài)。而在國(guó)內(nèi)廢紙回收率難以大幅提高的背景下，當(dāng)前國(guó)廢價(jià)格幾無(wú)下跌基礎(chǔ)。我們判斷下半年國(guó)內(nèi)廢紙價(jià)格仍將維持較高位置，利好包裝紙的景氣度延續(xù)。

需求處于淡季是近期包裝紙噸毛利疲弱的主要原因，整體市場(chǎng)交投清淡，紙廠(chǎng)出貨緩慢，庫(kù)存累積進(jìn)而拖累盈利。但當(dāng)前需求也正逐步經(jīng)歷由淡轉(zhuǎn)旺的過(guò)程，而這一過(guò)程將持續(xù)至4Q。7月底部分下游紙箱廠(chǎng)已開(kāi)始備貨，紙廠(chǎng)出貨略有加快，其降價(jià)出貨的意愿也將在其后減弱。整體看，我們認(rèn)為當(dāng)前噸毛利下滑仍是更多體現(xiàn)季節(jié)性，隨著需求好轉(zhuǎn)，噸毛利有望止跌企穩(wěn)。

重點(diǎn)推薦：山鷹紙業(yè)和太陽(yáng)紙業(yè)。