文/阜寧澳洋科技有限責任公司 季柳炎

風險中抓住機遇，進行行業(yè)有機整合，同時加速產(chǎn)業(yè)技術升級

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1 研究背景

5月3日- 4日，美國總統(tǒng)特使、財政部長姆努欽率美方代表團訪華。中共中央政治局委員、國務院副總理劉鶴與美方代表團就共同關心的中美經(jīng)貿(mào)問題交換意見。中美貿(mào)易摩擦話題再次被市場關注，同時，紐約原油價格創(chuàng)造了近3年來的新高70.84美元/桶，加上阿根廷的嚴重通脹，引發(fā)了市場對通脹擴大的預期。在這種預期下，本文對紡織原料市場價格走勢進行預判。

中美貿(mào)易摩擦歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過3次，第一次在20世紀90年代，美國分別于1991年、1994年以及1996年對中國進行“特別301調(diào)查”。第二次在2009年～2012年，美國對原產(chǎn)于中國的輪胎、風力發(fā)電產(chǎn)業(yè)、光伏電池產(chǎn)業(yè)以及其他高端制造業(yè)進行反傾銷。第三次，也就是2018年1月開始發(fā)酵的“中美貿(mào)易戰(zhàn)”。

本次的中美貿(mào)易摩擦升級為“中美貿(mào)易戰(zhàn)”，主要的邏輯核心在于：中國政府實施制造強國戰(zhàn)略第一個十年的行動綱領《中國制造2025》；美國政府提出“對華貿(mào)易赤字削減1000億美元”以及要求中國停止《中國制造2025》。這兩者不管從事件表面還是從深層邏輯，都出現(xiàn)了不可調(diào)和的對立面。

《中國制造2025》從首次提出到現(xiàn)在的兩年多時間里，隨著中國相關產(chǎn)業(yè)的升級，以及一些技術的進步，貿(mào)易份額的增長，中國經(jīng)濟并沒有出現(xiàn)部分外媒所說的“經(jīng)濟崩潰”，反而發(fā)展得很好，使得看空中國經(jīng)濟的群體先行崩潰。美國政府正是從一開始看不懂，看不透，看熱鬧到現(xiàn)在看懂了，但是又感覺趕不上中國制造步伐的情況下，提出了一些對華貿(mào)易方案，表面上看起來是很無理的要求，但作為全球第一強國，由其提出又是合理的。

所以，只要中國經(jīng)濟保持高質(zhì)量發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結構持續(xù)優(yōu)化調(diào)整、產(chǎn)業(yè)制造升級仍在延續(xù)，美國就會想辦法阻止中國的這一系列發(fā)展。也就是說隨著中國經(jīng)濟以及技術的發(fā)展，并且當部分領域超越美國時，美國會表現(xiàn)出一種不適應。故“中美貿(mào)易戰(zhàn)”將是一個長久的課題，而非一兩次談判或者幾個月的時間就能夠解決的事情，這將會是一場沒有硝煙的持久戰(zhàn)，猶如當年中國加入WTO一樣困難。而在這場持久戰(zhàn)中，紡織原料市場勢必會隨著“中美貿(mào)易戰(zhàn)”的不斷變化而出現(xiàn)一些新的變化。

2 紐約原油價格走勢分析

原油是合成纖維的源頭，也是多數(shù)化工品的源頭，原油的價格走勢對合成纖維有著間接的成本推導作用。4月14日，美英法三國一起對敘利亞大馬士革進行空襲，使得原油價格開始出現(xiàn)強勢上漲，至5月7日止，紐約原油價格已經(jīng)突破70美元/桶，這是自2014年12月之后，紐約原油價格首次突破70美元/桶；而上一次由低價向70美元/桶發(fā)力則是在2009年6月，從那時至2014年12月，整個原油景氣周期時間跨度維持5年，而所有化纖價格均經(jīng)歷過一次近乎完整的周期漲跌。

圖1 2017年10月至今紐約原油走勢。

盡管目前的世界格局表面看有局部戰(zhàn)爭，也有不斷變化的“中美貿(mào)易戰(zhàn)”，但原油的價格突破70美元/桶，就像2009年突破70美元/桶時一樣，是因為2009年12月前，全球經(jīng)濟均處于2008年全球金融危機的恐慌感，當時誰也不會想到2011年5月紐約原油價格能夠到114.83美元/桶。故筆者認為，不需要對目前“中美貿(mào)易戰(zhàn)”或者世界格局帶有太多的恐慌色彩，從原油的價格來看，目前商品價格有可能正處于上漲前的價格假跌。

從技術層面看，原油走勢從2017年10月開始至今，處于強勢上漲階段。原油的價格走勢歷來不好分析，但原油作為大宗商品，總體價格呈現(xiàn)趨勢型運動，從2017年10月49.10美元/桶開始，由于世界格局的變化以及中東的局部戰(zhàn)爭，原油價格開始呈現(xiàn)上升態(tài)勢，雖然在2018年2月到3月，經(jīng)歷過一次短暫的回調(diào)，但在2018年4月后，原油價格開始呈現(xiàn)強勢上漲態(tài)勢，至5月7日，出現(xiàn)70.84美元/桶的價格。

3 PTA走勢分析

圖2 2017年10月至今鄭交所PTA主力合約走勢。

圖3 直紡半光FDY68D/24F價格走勢。

圖4 1.4D直紡滌綸短纖價格走勢。

PTA的價格走勢主要來源于兩個重要因素：一個是原油價格走勢，另一個是其下游聚酯切片或者更下游滌綸的產(chǎn)銷以及價格走勢。從PTA主力合約走勢看，在2017年10月～11月這兩個月，在原油價格上升的過程中，PTA主力合約走勢跟隨原油價格走勢出現(xiàn)同步上漲，但是在隨后的11月～12月間，原油價格出現(xiàn)了橫盤整理，而PTA價格出現(xiàn)了一波回調(diào)。這主要是因為在原油價格橫盤整理的過程中，原材料成本穩(wěn)定，但當時PTA下游的滌綸行業(yè)景氣度不高，導致了下游價格走勢變成了制約PTA價格運行的重要因素。進入2018年后，隨著原油價格繼續(xù)向上發(fā)力，PTA價格也呈現(xiàn)出上漲態(tài)勢。結合兩者的走勢圖，不難得出如下結論：1）PTA主力合約價格走勢緊跟原油的價格波動而波動；2）PTA主力合約價格走勢總體來說屬于原油價格成本推動型運動；3）當下游無法接受PTA價格過快上漲時，即成本推動型漲價較難進行時，PTA會出現(xiàn)深度回調(diào)；4）總體來說，PTA受原油價格影響較大；5）隨著原油價格不斷創(chuàng)出新高，只要原油高位運行時間足夠長，那么PTA價格仍會繼續(xù)上行。

4 滌綸價格走勢分析

2017年10月至今，滌綸長絲的價格走勢緊隨PTA價格的波動而波動，這表明滌綸長絲的價格某種意義上取決于原油與PTA價格的推動較多，與其庫存或者下游行業(yè)的景氣度相關性較低。眾所周知，滌綸長絲作為一種大宗商品，其價格取決于原料成本以及下游的接受力度兩種因素。滌綸長絲也是整個化纖行業(yè)中占據(jù)份額最大的品種，而近年來由于環(huán)保因素的影響，下游噴水織造以及印染廠關停較多。然而，滌綸長絲價格基本保持著穩(wěn)中有漲的態(tài)勢，說明該行業(yè)能夠依據(jù)下游的開工率來調(diào)整好行業(yè)自身的開工率，從而使滌綸長絲價格保持穩(wěn)健。

2018年3月下旬后，滌綸長絲以半光FDY 68D/24F為例，其價格出現(xiàn)了與原油價格一樣的走勢。原油的價格受國際時局影響較大，下游品種是否強勢對其沒有直接的意義，反而滌綸長絲的價格上漲，受原油價格提振影響較大，并且在織造領域能夠接受這種成本推動型價格上漲。如今隨著原油的價格再創(chuàng)新高，預計在未來的一段時間內(nèi)，滌綸長絲仍然有希望突破2017年11月的高點11160元/噸。

從進出口數(shù)據(jù)來看，雖然一季度我國的滌綸長絲出口量有所下滑，但主要由于2月的春節(jié)放假所致，如果撇開節(jié)日因素，一季度我國的滌綸長絲出口量較前幾年相比有所上升。從海關數(shù)據(jù)來看，滌綸長絲的出口價格也在逐年攀高，并且第一季度滌綸長絲的出口均價（FOB）均在1.3美元/千克以上。

由于內(nèi)銷與外貿(mào)兩旺，故筆者認為，滌綸長絲的價格在原油與PTA的價格推動下，仍可對其高看一眼。

滌綸短纖與滌綸長絲的主要原料雖然都是以PTA為主，但滌綸短纖的產(chǎn)量與滌綸長絲相比較低，同時，由于滌綸短纖主要用途是用于紡織廠紡紗，故而其主要競爭對象是粘膠短纖以及棉花。滌綸短纖沒有與原油價格出現(xiàn)階段性同步，筆者歸納主要因素有：1）成本在滌綸短纖定價過程中占據(jù)的份額比滌綸長絲小；2）滌綸短纖在經(jīng)歷了2016年～2017年的價格上漲后，利潤空間較大；3）滌綸短纖的價格走勢某種意義上受棉花以及粘膠短纖的價格制約。以上因素導致滌綸短纖價格的走勢與原油以及PTA的走勢出現(xiàn)了不同步現(xiàn)象，但是原油價格如果再創(chuàng)新高，勢必會導致滌綸短纖行業(yè)的開工率下降，那么屆時滌綸短纖的價格仍然會出現(xiàn)上漲。

圖5 1.5D腈綸短纖價格走勢。

圖6 棉花328級現(xiàn)貨價格走勢。

5 腈綸短纖價格走勢分析

腈綸短纖（1.5Ddtex）價格從2017年9月下旬進入17310元/噸高位盤整后，一直延續(xù)到12月下旬才出現(xiàn)一輪回調(diào)，在2018年1月上旬底部15110元/噸進行盤整后，再次發(fā)力至5月的18030元/噸，其走勢大致與原油價格走勢相近，但是在頻率上較原油價格波動少。究其原因主要是因為腈綸產(chǎn)能有限，下游市場因為腈綸包芯紗的出現(xiàn)導致了腈綸用量放大。預計隨著腈綸下游紗線品種的不斷增多，使用領域得到衍生，其價格走勢會在高位進行較長一段時間的盤整。同時，進入5月后，腈綸短纖在市場上一貨難求，更加重了貿(mào)易商的投機氛圍，在這種狀態(tài)下，一旦原油價格繼續(xù)強勢，那么腈綸的價格想回到15110元/噸可能在6月底前很難實現(xiàn)。

6 棉花價格走勢分析

4月4日，中國商務部開出的對美進口商品加稅的商品中，棉花郝然在列。雖然我國從美國進口的棉花量不是很多，但是其影響力很大。

在中儲棉輪儲過程中，經(jīng)過今年的拋儲后，中儲棉的棉花倉位有可能會降低到300萬噸以下，如果今年收儲量有限，那么中儲棉公司的棉花庫存將可能出現(xiàn)近年來的最低庫存位。而對美國進口過來的棉花加稅僅僅是政府調(diào)控棉花的開始，預計在“中美貿(mào)易戰(zhàn)”中，由于中興被美國禁止從美國高通公司采購芯片等事件的發(fā)酵，政府層面會加強紡織行業(yè)的產(chǎn)業(yè)安全研究，如果政府將戰(zhàn)略上升至產(chǎn)業(yè)安全的級別，那么中國可能繼續(xù)減少從國外進口棉花的份額，同時鼓勵新疆等地區(qū)加大種植棉花力度。

但是棉花不同于工業(yè)品的生產(chǎn)，需要時間和空間，在這個過程中，可能會引發(fā)紡織廠繼續(xù)去棉花庫存，而新棉供應量有限的局面。一旦如此棉花價格在今年9月將有望達到17000元/噸附近，并且，如果新棉上市后供應量仍明顯不足， 這個價格還將更高。

從今年的棉花價格走勢看，雖然目前棉花（328級）價格仍在15500元/噸一線徘徊，但是進入5月后棉花價格上升較為明顯，因此需要預防棉花價格由低位開始向上拉升的格局發(fā)生。

7 粘膠短纖價格走勢

圖7 1.5D粘膠短纖價格走勢。

粘膠短纖價格從2017年10月后，進入下跌態(tài)勢，從高位16000元/噸以上一路下跌至12月的14000元/噸，跌幅達12.5%。之后因為行業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)的開門紅行情，價格出現(xiàn)一段時間的上漲，但是在2018年3月后，粘膠短纖價格再次下跌，至4月底，粘膠短纖在2017年后首次出現(xiàn)13800元/噸的價格。從成本角度看，該價格預計會讓粘膠短纖工廠損失毛利7%附近。從2017年10月后，因為環(huán)保等因素，粘膠短纖的原輔材料價格不斷上漲，但是產(chǎn)品價格卻一直下跌，從某種意義上來說，這是行業(yè)自身發(fā)展不健康所致。也有人說是產(chǎn)能增加導致的價格下跌，但從某種意義上來說，這一說法站不住腳。因為從去年10月至今，行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)量總體來說是可控穩(wěn)定的，且從產(chǎn)能的釋放與關?？?，也是有新開有關停，且關停的產(chǎn)能多于新開的產(chǎn)能。

不可否認的是，粘膠短纖的價格確實是下跌了2000元/噸，從筆者多年的從業(yè)經(jīng)驗看，這主要是下游紗線品種發(fā)生了一些結構的改變，在這個變革過程中，粘膠短纖出現(xiàn)了短暫的使用減少現(xiàn)象。加之2018年粘膠短纖新投放產(chǎn)能預計在70萬噸附近，給下游紗廠或者貿(mào)易商造成了一種“供不應求”的局面可能放緩的心理暗示，使得拿貨的節(jié)奏主要以短平快為主。

2017年12月上旬，棉花與粘膠短纖價格差曾經(jīng)一度達到1575元/噸，在此價差極大值出現(xiàn)后，棉花價格出現(xiàn)平穩(wěn)走勢，而粘膠短纖則進行了區(qū)間反彈，價差縮小至900元/噸～1000元/噸附近。但進入2018年4月下旬后，這一價差再次增加至1685元/噸，故而從棉花與粘膠短纖的價差特性看，筆者認為，在棉花價格繼續(xù)堅挺的情況下，粘膠短纖上漲的概率相對較大。

與此同時原輔材料價格上升造成了粘膠短纖成本不斷上升，以及新投放產(chǎn)能的速度均比大家所預期的緩慢，加之近期環(huán)保政策從嚴，引發(fā)了多起化工園區(qū)關停事件，新產(chǎn)能即使能夠投放，也會出現(xiàn)輔助化工材料供應不足而導致新產(chǎn)能不能滿產(chǎn)的可能性發(fā)生。這些變化目前并沒有太多的市場人士關注，但是一旦市場人士發(fā)覺粘膠短纖操作系數(shù)越來越難時，則會將這些事件羅列起來，引發(fā)心理層面的從不缺貨到缺貨需要囤貨的心理指引性變化。一旦這種心理變化兌現(xiàn)，那么粘膠短纖不僅僅是迅速將價格恢復至盈虧平衡點，還可能會再因慣性上漲一段時間。

8 總結

盡管“中美貿(mào)易戰(zhàn)”在眼下對大家的心理沖擊很大，比如“中美貿(mào)易戰(zhàn)”剛剛開始的時候，股市以及期貨等金融屬性的資產(chǎn)均出現(xiàn)了跳水式下跌，但是隨著大家對“中美貿(mào)易戰(zhàn)”的認知越來越來深刻，領悟到“中美貿(mào)易戰(zhàn)”是一個長期貿(mào)易爭端的時候，心理上也就不會像剛剛發(fā)生的時候那么恐慌。

中國人說到危機的時候，用的詞語是危險與機遇并存?！爸忻蕾Q(mào)易戰(zhàn)”對于中國與美國都會存在危險，因為每一次談判時，大家都不清楚對方想從哪個方面來進行談判，這種不確定性因素在金融領域、大宗物資領域均會引發(fā)價格波動的風險；但是每個商品都有自己本身合理的價值體現(xiàn)，一旦被低估時，這種價值體現(xiàn)表現(xiàn)出的盈利能力就會越強。

圖8 1.5D粘膠短纖VS棉花328級價格走勢。

紡織品是中國GDP構成不可缺少的一部分，也是我國外貿(mào)出口的主打產(chǎn)品之一。通過上述分析，我們會發(fā)現(xiàn)，“中美貿(mào)易戰(zhàn)”伴隨著原油價格的起伏，而且原油價格在不知不覺間就已經(jīng)創(chuàng)造了近年來的新高，從而引發(fā)多數(shù)合成纖維價格開始上漲；而棉花、粘膠短纖因為之間存在的替代性，以及價差擴大化，在棉花價格保持平穩(wěn)或者穩(wěn)中向上的基礎上，粘膠短纖價格也正在開始朝盈虧平衡點發(fā)力。

從歷次原油價格上漲最終引發(fā)的經(jīng)濟效益看，原油價格上漲最終會造成經(jīng)濟世界的通貨膨脹，因為基礎物資價格一旦上漲，下游的產(chǎn)品均會因為成本推動而出現(xiàn)價格上漲。除了原油價格上漲帶來的全球通脹預期增加外，還要考慮到“中美貿(mào)易戰(zhàn)”過程中，人民幣匯率的升降因素，比如5月初美方代表團來華，僅僅是做了意見交換，但帶來的結果是人民幣出現(xiàn)了貶值。在人民幣貶值過程中，從5月上旬各外貿(mào)公司反應的情況看，一些商品正在抓住這一時機窗口積極推動訂單的成交。

所以，一旦原油價格繼續(xù)創(chuàng)造新高，就意味著紡織原料中的合成纖維價格也會隨之上漲。當然，下游紡織品市場不一定會輕易接受合成纖維價格的上升；但是，一旦成本高漲，下游不接受，那么合成纖維行業(yè)就會通過降低負荷的方法達到保價的目的。

故“中美貿(mào)易戰(zhàn)”我們不用一味地看到風險，也要在風險中抓住機遇，進行行業(yè)有機整合，比如近期合成纖維行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)的一系列企業(yè)兼并與重組；同時加速產(chǎn)業(yè)技術升級，比如合成纖維行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)的機器人替人規(guī)?；a(chǎn)。這樣才能保證紡織行業(yè)的核心技術由我們自己創(chuàng)造并掌握。

“中美貿(mào)易戰(zhàn)”如果我們將其看作風險，并放大化處理，那么紡織行業(yè)將經(jīng)歷一段漫長的低價盤整期；但如果我們將其看作機遇，那么隨著該事件的不斷發(fā)展，也許紡織行業(yè)將脫胎換骨，迎來新的發(fā)展空間。