宋怡青

華商基金高層動(dòng)蕩。7月12日、13日，華商基金管理有限公司接連發(fā)出兩則公告，總經(jīng)理梁永強(qiáng)、副總經(jīng)理陸濤先后辭職。梁永強(qiáng)一度是華商基金的頂梁柱，為旗下經(jīng)驗(yàn)最豐富的基金經(jīng)理，任職時(shí)間為9年。

華商基金整體表現(xiàn)差。

對(duì)華商基金來說，人事變動(dòng)只是問題的冰山一角。縱觀整個(gè)公募基金行業(yè)，可能沒幾家比華商基金日子更難過。從2016年開始，華商基金就深陷業(yè)績(jī)泥淖。梁永強(qiáng)、陸濤的出走，也與業(yè)績(jī)不佳直接相關(guān)。

首先是連續(xù)多個(gè)季度虧損，并且越演越烈。2017年華商合計(jì)虧去了基民14.76億元，在122家公募基金公司中排名倒數(shù)第二。

投資虧損帶來了凈利潤斷崖式下跌。Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，華商凈利潤2017年僅為1.22億元，2016年全年為2.07億元，同比減少了41%，較2015年的5億元，銳減了75.6%。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，近三個(gè)月華商旗下49只權(quán)益類和債券類基金，僅有華商研究精選實(shí)現(xiàn)了4.05%的收益，其余48只基金全線飄綠。折戟的背后，是投資的接連“踩雷”，債券信用違約，還有重倉垃圾股。

過去兩年，華商基金發(fā)生了什么？這從梁永強(qiáng)的離任中可見一斑，內(nèi)部動(dòng)蕩、團(tuán)隊(duì)不穩(wěn)、投研羸弱。梁的繼任者將如何解決這些問題，重振旗鼓？

華商基金也曾風(fēng)光一時(shí)。作為一家中型基金公司，它曾以投研聞名于業(yè)內(nèi)，也是公募基金金牛獎(jiǎng)的大贏家，僅2015年就收獲了5座獎(jiǎng)杯。華商基金成立于2005年，注冊(cè)資金1億元，由三家股東投資組建，分別是華龍證券持股46%，華電集團(tuán)財(cái)務(wù)公司持股34%、濟(jì)鋼集團(tuán)持股20%。

業(yè)績(jī)慘淡

233億元，這是截至2018年6月30日華商旗下管理基金的規(guī)模。而2017年底的數(shù)據(jù)為380.81億元，下降了近四成，如果與去年同期的430.22億元相比，則縮水近一半。

資產(chǎn)跳水的同時(shí)，是基金凈值的跌跌不休，華商基金旗下基金幾乎無一幸免。以債券基金為例，Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年華商旗下的14只債基金都在虧損，虧損最高達(dá)32.57%。同期債券基金平均上漲1.52%。

截至今年二季度，債券類基金業(yè)績(jī)跌幅前十的名單中，6只是華商旗下基金，排名倒數(shù)第二至倒數(shù)第七。其中4只基金跌幅超過20%。

如此慘淡的業(yè)績(jī)，直接導(dǎo)致投資者大量贖回。根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，其中華商穩(wěn)定增利債券C的凈資產(chǎn)規(guī)模由去年年末的10億元滑坡至今年6月末的1.99億元。華商雙債豐利債券A的凈資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)由去年年末的21.2億元驟降至3.01億元，該基金曾為業(yè)內(nèi)明星，規(guī)模最高峰時(shí)曾突破了百億元。而華商穩(wěn)固添利債券C截止到今年年中的凈資產(chǎn)規(guī)模僅為0.06億元，較2017年年底縮水66.7%。今年一季度，該基金一度曾經(jīng)連續(xù)20個(gè)工作日資產(chǎn)凈值低于5000萬元，甚至面臨清盤的危機(jī)。

在固定收益類基金中，華商曾一度獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，2015年華商旗下固定收益類基金的平均回報(bào)全行業(yè)第一。如今卻成了反面典型。根據(jù)濟(jì)安金信的評(píng)級(jí)結(jié)果，今年一季度華商基金在64家有3年純債型基金管理經(jīng)驗(yàn)的基金公司中，整體表現(xiàn)極差，盈利能力、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、規(guī)模適度性都極差。

債券類基金全軍覆沒，華商權(quán)益類基金的表現(xiàn)同樣難如人意。華商旗下目前有兩只股票型基金，為華商改革創(chuàng)新和華商上游產(chǎn)業(yè)，今年上半年單位凈值虧損都超過10%，只略好于大盤。Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，股票型基金平均下跌11.89%;混合型基金平均下跌4.73%。

而華商旗下33只混合型基金僅有8只跑贏市場(chǎng)平均值，5只實(shí)現(xiàn)了正收益。今年上半年共有49只跌幅超過20%的混合型基金，其中5只來自華商基金。

同樣的凈資產(chǎn)也遭遇了大幅縮水，比例都超過三成。其中以華商新?；旌献顬閼K烈，截止到今年6月30日，這只基金的凈資產(chǎn)規(guī)模為2.09億元，較2017年年底的4.25億元縮水一半多。

一位基金業(yè)內(nèi)人士表示，業(yè)績(jī)不佳導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者紛紛撤出，而規(guī)模的暴跌又會(huì)反過來影響基金的正常運(yùn)作，導(dǎo)致業(yè)績(jī)更差。

投研不足

收益一落千丈、規(guī)模急劇下降的直接原因，是華商旗下基金的投資頻頻“踩雷”，這表現(xiàn)在接連遭遇債券信用違約事件，以及重倉的垃圾股大跌。

以曾經(jīng)的明星基金華商雙債豐利為例，投資的多家債券出現(xiàn)信用違約。截至2018年一季度末，華商雙債豐利前五名債券投資明細(xì)中，“15華信債”的公允價(jià)值為1.48億元，占其基金凈資產(chǎn)的24.18%?！?5華信債”在違約停牌前已經(jīng)大跌32.65%。

華商雙債豐利踩到的另一個(gè)雷，是凱迪生態(tài)。今年5月，凱迪生態(tài)發(fā)布公告稱，截至5月7日，“11凱迪MTN1”因無法足額支付中期票據(jù)本金及利息，構(gòu)成違約。“11凱迪MTN1”也位列華商雙債豐利債券A第五大持倉，占比為6.49%。

凱迪生態(tài)的公告一出爐，華商雙債豐利債券A單日凈值下跌3.99%。5月22日又再次暴跌9.13%，創(chuàng)下其今年以來單日最大跌幅。前述基金業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債券類基金要盡量分散投資，單只債券在整個(gè)組合中的占比不能太高，這樣才能規(guī)避“踩雷”帶來的損失。

而在遭遇債券違約之外，華商還接連重倉垃圾股。在*ST華澤事件中，華商無疑是受傷最深的公募基金。Wind的統(tǒng)計(jì)表明，2017年四季度，華商智能生活持有*ST華澤100萬股，排在了十大流通股股東的第八位。

今年年初，*ST華澤（000693.SZ）多次公告稱公司股票存在被實(shí)施暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)，隨后又因多項(xiàng)違法違規(guī)行為被證監(jiān)會(huì)行政處罰。而此前華商基金就曾公告，自2018年2月1日起，對(duì)公司旗下基金持有的*ST華澤股票進(jìn)一步調(diào)整估值，下調(diào)到0.55元。這也創(chuàng)下了公募下調(diào)之最。

禍不單行的華商基金還在去年底不幸踩中了ST巴士（002188.SZ）。2017年12月25日，ST巴士發(fā)布公告，因?qū)嵖厝送醌I(xiàn)蜀失聯(lián)，導(dǎo)致重組失敗。同日股票復(fù)牌，該股隨后一周內(nèi)4次跌停。ST巴士2017年三季報(bào)顯示，華商基金是唯一一家持有該股的公募。

更糟糕的是，華商基金旗下多只基金持倉重疊，更是拖累了整體表現(xiàn)。比如除華商智能生活外，華商穩(wěn)健雙利從2016年一季度就開始持有*ST華澤。兩年以來，該只股票在華商穩(wěn)健雙利基金中的占比從1.31%上升至2017年第四季度的5.08%。

同樣的情況也發(fā)生在ST巴士身上。華商基金旗下的華商領(lǐng)先企業(yè)、華商策略精選、華商優(yōu)勢(shì)行業(yè)共同持有ST巴士5.56%的流通股本，前兩只產(chǎn)品分別為第二、第十大流通股股東。

華寶證券分析師李真撰文指出，同一家公司的債基產(chǎn)品通常由同一個(gè)團(tuán)隊(duì)管理，持倉存在重疊的可能性，當(dāng)公司旗下產(chǎn)品的持倉出現(xiàn)負(fù)面事件后，旗下同策略類產(chǎn)品（如同高風(fēng)險(xiǎn)債券投資策略）的風(fēng)險(xiǎn)暴露情況值得特別關(guān)注，對(duì)是否存在延伸風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)進(jìn)行充分評(píng)估?！盎鸸咀鳛閷I(yè)的投資機(jī)構(gòu)，獲取超額收益固然重要，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)顯然更必要。”

前述基金業(yè)內(nèi)人士表示，頻繁“踩雷”基金經(jīng)理難辭其咎，反映的是其投研水平有問題。一個(gè)成熟的基金經(jīng)理應(yīng)該深度分析上市公司投資價(jià)值，即便該公司隱瞞問題或者出現(xiàn)虛假披露。

人才荒

投研不足，只是華商基金人才荒的一個(gè)表現(xiàn)。

華商曾經(jīng)以投研見長(zhǎng)，而一位接近華商基金的人士透露，目前華商基金研究部比較薄弱。從天天基金網(wǎng)披露的資料來看，公司投資決策委員會(huì)僅有梁永強(qiáng)和梁偉泓兩位基金經(jīng)理，其余為相關(guān)管理人員。這樣架構(gòu)的投委會(huì)在投資管理中實(shí)際起到的作用，讓市場(chǎng)存疑。梁永強(qiáng)自2004年以來就是華商基金籌建組成員之一，十多年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在公司投資策略中話語權(quán)較大，是投資決策委員會(huì)的核心人物。

作為公募界曾經(jīng)唯一一名擔(dān)任基金經(jīng)理的總經(jīng)理，梁永強(qiáng)離職的直接原因，可能是管理的基金業(yè)績(jī)不佳。

梁永強(qiáng)曾管理著華商的四只基金。這四只本應(yīng)風(fēng)格迥異的基金去年卻全部固守軍工板塊，導(dǎo)致巨虧。其中華商未來主題混合在其任職內(nèi)虧損超過三成，而同風(fēng)格基金平均回報(bào)率則為47%，同期滬深300指數(shù)的回報(bào)率也為42.76%。在2394只同類基金中，華商未來主題混合排名倒數(shù)第九。

梁管理的另外三只基金過去一年的凈虧損也從13.94%到26.18%不等，同樣在同類基金中排名墊底。因此梁永強(qiáng)也被市場(chǎng)質(zhì)疑“廉頗老矣”，“懶政”不作為。前述基金業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，梁永強(qiáng)既做管理又做投研，且一拖多，投資方面難免顧此失彼。華商旗下共有54只基金，由21名基金經(jīng)理管理，這意味著平均每人管理2.57只基金。

此次梁永強(qiáng)離職，昔日華商的“五虎”悉數(shù)離場(chǎng)。老將不斷流失，新人卻無法挑起大梁，華商基金當(dāng)下的處境如何改變？華商官網(wǎng)信息顯示，其基金經(jīng)理中有13位任職年限在3年以下，有4位基金經(jīng)理接手不足一年。

這種狀況的出現(xiàn)，可能與梁永強(qiáng)的改革失敗有關(guān)。有接近華商的人士透露，梁當(dāng)年的事業(yè)部改革由于股東方的反對(duì)早已名存實(shí)亡，其力推的基金經(jīng)理培養(yǎng)機(jī)制也并未奏效。

梁永強(qiáng)曾公開表示，“資產(chǎn)荒”本質(zhì)是“人才荒”。因此當(dāng)年華商進(jìn)行了轟轟烈烈的事業(yè)部制改革以及目標(biāo)責(zé)任制，目的是通過更加清晰化的制度安排和培養(yǎng)路徑，保證華商未來能源源不斷涌現(xiàn)出好的基金經(jīng)理。

為了解決人才銜接問題，華商也曾經(jīng)將一批基金經(jīng)理助理直接升任基金經(jīng)理。前述接近華商的人士表示，有很多80后甚至85后，這群人思維活絡(luò)，策略靈活，但是畢竟經(jīng)驗(yàn)不足，甚至沒有經(jīng)歷過牛熊市的轉(zhuǎn)換。

今年上半年跌幅超過20%的權(quán)益類基金中，屬于華商基金的4只中有3只的基金經(jīng)理是高兵，市場(chǎng)也不斷喊其“下課”。華商官網(wǎng)資料顯示，高兵2010年2月加入華商，2015年先后開始管理這三只基金。

隨著梁永強(qiáng)的離去，華商的投研將重新洗牌。但如何實(shí)施有效激勵(lì)，吸引人才、留住人才？華商基金急需解決這些問題。

前述基金業(yè)內(nèi)人士稱，股權(quán)激勵(lì)無疑能很好地吸引人才。目前已經(jīng)有超過20家公募基金在內(nèi)部推行了股權(quán)激勵(lì)制度，天弘基金首個(gè)實(shí)現(xiàn)了全員持股，博道基金的股東名單中也出現(xiàn)了4個(gè)員工持股平臺(tái)。

但股權(quán)激勵(lì)制度作為一種管理手段，歸根結(jié)底是為公司戰(zhàn)略服務(wù)的，一家公司適合采用什么樣的激勵(lì)制度、將哪些員工納入激勵(lì)范圍，還是要看公司的戰(zhàn)略目標(biāo)。而華商基金的戰(zhàn)略目標(biāo)又是什么？