宋婧婧

摘要：自美聯(lián)儲(chǔ)2014公布量化寬松政策以來，這一決定對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大或微小的影響。最直觀的表現(xiàn)就是美元的升值和人民幣的相對(duì)于美元的貶值，由于匯率的變化使得中國的進(jìn)口成本和通貨膨脹的壓力得以減少，以達(dá)到拉動(dòng)中國外貿(mào)出口的效果。文章主要討論在這樣的大環(huán)境下，中國普通家庭能增加什么機(jī)遇，或是面臨了什么風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)應(yīng)根據(jù)家庭實(shí)際情況來考慮怎樣在保證日常生活開銷的情況下調(diào)整好家庭資產(chǎn)組合，進(jìn)行合理的必要的投資。

關(guān)鍵詞：美國；量化寬松政策；人民幣貶值；家庭資產(chǎn)組合；調(diào)整對(duì)策

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4428（2018）01-121-03

2007年次貸危機(jī)爆發(fā)后，為穩(wěn)定金融市場，美聯(lián)儲(chǔ)采取了一系列以量化寬松（Quantitative Easing policy）為核心的貨幣政策，通過四個(gè)階段的大規(guī)模購買資產(chǎn)，為市場投放了大量的流動(dòng)性。隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，就業(yè)形勢逐步改善，美聯(lián)儲(chǔ)著手逐步退出量化寬松政策，而美國的貨幣政策也逐漸恢復(fù)正常。于2014年10月29日，美聯(lián)儲(chǔ)正式退出QE3，也就意味著美國擺脫了與全國趨勢相關(guān)的貨幣政策的約束。如今，經(jīng)濟(jì)全球化影響著每個(gè)國家，尤其是在美國和中國之間，有越來越緊密的經(jīng)濟(jì)依賴，因此美聯(lián)儲(chǔ)的退出深深影響到中國的經(jīng)濟(jì)，甚至是中國家庭。文章主要研究在美國退出量化寬松政策這種背景下，中國的家庭資產(chǎn)理財(cái)和投資組合的調(diào)整策略。

一、美國的量化寬松政策

（一）量化寬松政策的始末

1.實(shí)施過程

從2008年開始，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)量化寬松政策的執(zhí)行可以大致分為四階段?；仡欉@一過程，將有助于我們理解美國退出量化寬松政策后的經(jīng)濟(jì)走勢。

通過四輪量化寬松貨幣政策的實(shí)施，美國資本市場逐步恢復(fù)，就業(yè)水平逐步提高，資產(chǎn)負(fù)債表也得到了修復(fù)?？偟膩碚f，量化寬松政策使得美國經(jīng)濟(jì)得以有效振興。

2.美國退出QE

2013年12月，美聯(lián)儲(chǔ)公開委員會(huì)宣布，自次年1月開始，美國將通過逐步減少資產(chǎn)購買規(guī)模，使得結(jié)束資產(chǎn)購買的計(jì)劃向前邁出了第一步。政策退出的路線是：首先提高聯(lián)邦基金利率，接著停止到期證券再投資，再減少資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃。最終在2014年10月30日，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束債券購買計(jì)劃，正式退出了量化寬松貨幣政策。

（二）對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響

美國退出QE對(duì)中國經(jīng)濟(jì)造成的影響主要有以下幾個(gè)方面：

1.美元升值、人民幣貶值而造成國內(nèi)通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)提升。

2.資本外流所引起的人民幣資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)提升。

3.大宗商品價(jià)格的變化影響了中國企業(yè)的利潤和價(jià)格水平。

4.由于匯率的變化，減少中國的進(jìn)口成本和通脹壓力，有利中國的出口。

二、中國家庭資產(chǎn)的調(diào)整對(duì)策

（一）中國原先的資產(chǎn)組合狀況

標(biāo)普金字塔理論

作為世界上最具影響力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，標(biāo)準(zhǔn)普爾（standard&Poor's）通過調(diào)查全球十萬個(gè)家庭理財(cái)穩(wěn)健增長的家庭，并研究分析了這些家庭的理財(cái)方式，得出了下列標(biāo)準(zhǔn)普爾家庭資產(chǎn)象限圖與家庭理財(cái)金字塔示意及占比圖。

根據(jù)圖1和圖2，普通家庭最好將資產(chǎn)大致分成風(fēng)險(xiǎn)投資、家庭消費(fèi)和風(fēng)險(xiǎn)防范等賬戶。幾類賬戶在家庭生活中的作用不同，有的注重收益，有的保本升值，有的?？顚Ｓ茫械挠糜诙唐谙M(fèi)。對(duì)于普通家庭來說，最佳的投資理財(cái)方式是，根據(jù)自己的實(shí)際情況計(jì)算家庭的收入現(xiàn)金以及資產(chǎn)，分析各種投資風(fēng)險(xiǎn)的利與弊，進(jìn)行評(píng)估。認(rèn)清各項(xiàng)資金的風(fēng)險(xiǎn)后，要盡量減少風(fēng)險(xiǎn)，并通過各種合法的交易和手段轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)。此外，一個(gè)慎重的、善于理財(cái)?shù)募彝?yīng)注重資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化組合，并從投資收益中定期定量地提取一定的資金做好風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，以穩(wěn)定家庭生活。文章主要從家庭理財(cái)三個(gè)方面分析了量化寬松政策退出后中國家庭投資組合的調(diào)整措施。

（二）家庭資產(chǎn)組合的調(diào)整對(duì)策

1.風(fēng)險(xiǎn)投資資金

風(fēng)險(xiǎn)投資資金主要是根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化來調(diào)整持有規(guī)模和組合，其中主要包括實(shí)業(yè)投資、外匯投資、期貨投資、黃金投資、藝術(shù)品收藏、購買債券基金股票等。文章將主要分析中國普通家庭在美聯(lián)儲(chǔ)退出QE后的背景下如何調(diào)整外匯投資、股票投資、債券投資、黃金期貨投資的持有量。

（1）外匯投資

如前所述，美元升值導(dǎo)致人民幣貶值是美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松貨幣政策的后果。對(duì)于國內(nèi)投資者來說，如果風(fēng)險(xiǎn)偏好度不高，追求穩(wěn)健的投資，理論上可以增加美元的持有量，比如通過購買一些金融產(chǎn)品，通過匯率獲得一定的收益。然而，美元兌人民幣持續(xù)升值是否就意味著要把手中的人民幣換成美元才劃算呢？實(shí)際上，鑒于目前國內(nèi)美元理財(cái)產(chǎn)品和儲(chǔ)蓄利率只有小幅度的提升，普通家庭仍然應(yīng)該按需購匯。此外，美元兌換應(yīng)該先考慮交易成本，一個(gè)是外匯損失，即購買價(jià)格和銷售價(jià)格之間的差額，另一個(gè)是匯率的波動(dòng)；其次要考慮投資的機(jī)會(huì)成本，主要考慮的是人民幣理財(cái)產(chǎn)品的收益率。而有留學(xué)、旅游等美元需求的市民則可以選擇分批購匯，并注意觀察匯率變化，盡量從低位進(jìn)入。

（2）股票投資

在宏觀政治環(huán)境與經(jīng)濟(jì)環(huán)境相同時(shí)，股價(jià)受供求關(guān)系的影響很大?？偟膩碚f，美聯(lián)儲(chǔ)宣布結(jié)束量化寬松政策，造成人民幣貶值有利于外貿(mào)出口，紡織、服裝、玩具、鞋帽、家用電器等出口型企業(yè)是最大受益者。有數(shù)據(jù)顯示，人民幣每貶值1%，紡織服裝行業(yè)銷售利潤率上升2%至6%。家電企業(yè)普遍采用美元結(jié)算方式結(jié)匯，因此人民幣貶值也增加了企業(yè)的收入。因此在此環(huán)境下，這些行業(yè)的股票整體利好，中國家庭投資股票時(shí)可以選擇將資金謹(jǐn)慎地轉(zhuǎn)入這些板塊。然而，人民幣的貶值會(huì)導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)的收縮，資本外流會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)市場資金外流，一些房企的海外融資負(fù)擔(dān)會(huì)加重。此外，航空、造紙等行業(yè)，美元債務(wù)占比較大，人民幣的貶值必然導(dǎo)致匯兌損失。因此相關(guān)股票總體利空。對(duì)于中國家庭而言，要根據(jù)其持有股票的性質(zhì)，做出相應(yīng)的調(diào)整對(duì)策，加倉利好股，減倉利空股。

（3）債券投資

從美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策退出后，美元升值將導(dǎo)致資金外流，市場資金緊張，從而使銀行拆借利率的不斷上升，這將迫使央行提高利率。而事實(shí)是，央行正式上調(diào)了7天、14天和28天期的逆回購操作利率。逆回購利率的上升意味著，銀行從中央銀行借款的成本增加，銀行的成本將轉(zhuǎn)移到下游，這將影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的利率提升。因此對(duì)于中國家庭而言，若已持有債券，則面臨的風(fēng)險(xiǎn)加大。但是，如果中國家庭只持有國債、人民幣銀行理財(cái)或其他固定收益產(chǎn)品，在這種環(huán)境下則相對(duì)有保障。此外，選擇投資公募基金也是中國家庭投資的一個(gè)途徑，但要謹(jǐn)慎地選擇一些投資門檻低、收益率較高的產(chǎn)品。

（4）黃金期貨投資

人民幣貶值，但貴金屬則能基本保價(jià)，所以中國家庭可以考慮適當(dāng)投資黃金、白銀。但是，在投資貴金屬時(shí)，應(yīng)注意是否存在“泡沫”現(xiàn)象，即價(jià)格虛高。如果前面已經(jīng)過分偏高了，已有明顯的下跌趨勢，那么此時(shí)過多地投資貴金屬是不可取的。在美國退出量化寬松政策之前，人們的盲目投資使得金價(jià)大幅度上漲，在2012年金價(jià)的價(jià)格達(dá)到最高點(diǎn)，直逼1800美元/盎司，黃金在此時(shí)也變成了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因?yàn)槊つ康馗L(fēng)使得黃金存在大量的泡沫。在美國經(jīng)濟(jì)有望上升的情況下，美元將取代黃金成為更好的避險(xiǎn)資產(chǎn)。因此，已持有黃金的家庭可靜觀其變，但不建議中國家庭過多地將資金投入黃金。

2.家庭消費(fèi)資金

中國家庭消費(fèi)資金主要有：日常生活消費(fèi)資金、用于購房、教育、購車、旅游等資金。如前述分析，在美國退出QE的大背景下，部分資金回流美國，央行相對(duì)應(yīng)地做出加息的調(diào)整政策，同時(shí)，CPI也在不斷升高。這一系列都導(dǎo)致了中國家庭實(shí)際收入水平的下降，從而導(dǎo)致可消費(fèi)資金總額縮減。那么，這幾項(xiàng)家庭消費(fèi)資金又該如何進(jìn)行調(diào)整和分配呢？

（1）日常消費(fèi)

雖然美國退出QE，人民幣貶值主要是對(duì)外而言，對(duì)中國國內(nèi)普通家庭的生活看似不會(huì)有多大影響。但是在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，我國居民所用的日常消費(fèi)品都有國外的因素。例如，中國的主要進(jìn)口商品例如大豆、天然氣和石油等。原料的上漲必然導(dǎo)致中國相關(guān)的衍生品價(jià)格攀升。由于日常消費(fèi)品彈性小，普通家庭用于日常生活消費(fèi)所需的物品并不會(huì)減少，無形中增加了生活成本和壓力。面對(duì)此環(huán)境，中國家庭應(yīng)堅(jiān)持量入為出的原則，合理安排用于日常飲食、穿著、交通、零花、社交等資金。

（2）購房資金

一些數(shù)據(jù)顯示，近年來美國房價(jià)迅速上漲，尤其是加利福尼亞的洛杉磯，是房價(jià)上漲最快的城市之一。對(duì)于有閑置資金可以在美國買房的中國家庭，在人民幣貶值的背景下，美國的房產(chǎn)相對(duì)于是升值，因此投資美國房地產(chǎn)是一個(gè)很好的選擇，不僅有很高的投資回報(bào)率，而且還將有效地解決人民幣貶值帶來的資產(chǎn)縮水風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)國內(nèi)而言，人民幣貶值將導(dǎo)致部分投資者退出人民幣市場，將目光鎖定在外匯市場。從這個(gè)角度看，多重因素的疊加可能導(dǎo)致未來國內(nèi)房價(jià)的下降。當(dāng)然，中國的房價(jià)變動(dòng)是各種力量博弈的結(jié)果，包括人口增長、需求、土地價(jià)格等。所以，貶值對(duì)國內(nèi)一、二線城市房價(jià)可能影響不大，而三、四線城市，中國家庭只有手中握著“燙手山芋”，靜觀其變。此外，投資商業(yè)門面也是個(gè)不錯(cuò)的選擇，特別是投資比較成熟的商圈的門面，商業(yè)的長期興旺將給購買商業(yè)房地產(chǎn)者帶來長期的、巨大的利益。

（3）教育資金

人民幣相對(duì)美元貶值，對(duì)于留學(xué)美國的家庭無疑不是件好事，由于匯率差導(dǎo)致每年多增加一兩萬元人民幣都不為過。因此，人民幣匯率持續(xù)大幅變動(dòng)的背景下，重點(diǎn)在于選擇一個(gè)合適的換匯時(shí)間。留學(xué)生家庭由于外匯占款多，購匯就需越早，并利用批次分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，減少學(xué)生的消費(fèi)。但如果是選擇在歐洲、南洋等國學(xué)習(xí)，使用歐元、日元等相關(guān)貨幣，就不需要兌換太多，否則會(huì)增加成本。此外，在這種環(huán)境下，有意留學(xué)但尚未出國的留學(xué)生也可以選擇歐洲、日本、新加坡等國家。

（4）旅游資金

由于美元升值，有去往美國旅行以及購物計(jì)劃的家庭因此受到相對(duì)比較大的影響。首先，貨幣貶值意味著機(jī)票和當(dāng)?shù)鼐频甑木包c(diǎn)門票價(jià)格會(huì)上漲，當(dāng)?shù)氐娘嬍迟M(fèi)用也會(huì)增加。對(duì)中國旅游家庭來說，人民幣貶值幅度越大，旅游消費(fèi)資金越多。特別是對(duì)海外購物需求量較大的家庭，高端珠寶、鐘表、奢侈品包等奢侈品價(jià)格受到匯率的影響，會(huì)大量提升。另外，在境外消費(fèi)所刷的信用卡，在旅程結(jié)束回國后以人民幣還款，這樣成本方面也會(huì)更高。在與美元的相比之下，歐元以及日元仍處于相對(duì)貶值的地位，所以中國家庭將旅行目標(biāo)轉(zhuǎn)向境內(nèi)，或者日本歐洲，也是相對(duì)可取的。

（5）海淘資金

美元的升值對(duì)中國家庭中的海淘，特別是對(duì)偏愛購買美國商品的家庭有一定的影響，在購買過程中，需要先將人民幣兌換成美元進(jìn)行付款，即使商品的價(jià)格并沒有浮動(dòng)，中國家庭所需支出的人民幣比以前更多。由此，擁有外幣的家庭盡量使用外幣直接支付，以達(dá)到將人民幣貶值的損失降到最低。此外，也可將目光轉(zhuǎn)向歐洲、日本、澳洲等市場，由于人民幣對(duì)于日元、澳元等仍然處于升值狀態(tài)，因此也能減少海淘成本。但實(shí)際上，海淘屬于彈性較大的消費(fèi)項(xiàng)目，在美元升值的大環(huán)境下，也可降低相應(yīng)的消費(fèi)。

3.風(fēng)險(xiǎn)防范資金

風(fēng)險(xiǎn)防范基金主要有銀行儲(chǔ)蓄、社會(huì)保險(xiǎn)和商業(yè)保險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)性較小的投資，用來應(yīng)對(duì)生活中可能發(fā)生的各種事先預(yù)想不到的支出。

在美國退出QE，人民幣貶值的大環(huán)境下，若是將風(fēng)險(xiǎn)防范資金全部存于銀行活期賬戶內(nèi)，則是最不明智的選擇，只會(huì)讓資產(chǎn)越變?cè)缴佟Ｒ虼?，中國家庭理?cái)時(shí)，可將部分風(fēng)險(xiǎn)防范資金放置在定期儲(chǔ)蓄中。與活期儲(chǔ)蓄相比，定期儲(chǔ)蓄有相對(duì)較高的利息，雖然可能難以抵消人民幣貶值的損失，但畢竟是一種相對(duì)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小的投資。

除了定期儲(chǔ)蓄外，中國家庭可以購買一些保險(xiǎn)產(chǎn)品，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好配置保障型或其他理財(cái)型產(chǎn)品。因?yàn)閷?duì)于有的中國財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，外匯資產(chǎn)占了很大比例，人民幣的貶值對(duì)公司有積極影響。保險(xiǎn)公司的利潤上升了，投資保險(xiǎn)的消費(fèi)者也能從中受益。此外，多種貨幣的投資也是能夠使得資產(chǎn)進(jìn)行保值，例如中國家庭可以在香港歐美等地進(jìn)行投保，可以對(duì)沖任意貨幣貶值的危險(xiǎn)。

總之，美國退出量化寬松政策后，在人民幣貶值期間，中國家庭不必驚慌，應(yīng)該持平常心，在調(diào)整資產(chǎn)組合的過程中了解這樣的大環(huán)境給中國普通家庭帶來什么機(jī)遇，或是增加了什么風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)應(yīng)根據(jù)家庭實(shí)際情況來考慮怎樣在保證日常生活開銷的情況下調(diào)整好家庭資產(chǎn)組合，進(jìn)行合理的必要的投資。需要注意的是，日常生活運(yùn)轉(zhuǎn)是基礎(chǔ)，理財(cái)投資是發(fā)展，中國家庭在調(diào)整資產(chǎn)組合時(shí)應(yīng)以生活為重，應(yīng)先理好財(cái)，再考慮投資。理財(cái)是一個(gè)長期的過程，既是對(duì)資產(chǎn)的管理，更是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理；投資稍不謹(jǐn)慎，便會(huì)讓人更加得不償失。因此，在投資或財(cái)務(wù)管理中，我們應(yīng)遵守“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則，即“雞蛋不能放在同一個(gè)籃子里”。簡而言之，投資有風(fēng)險(xiǎn)，理財(cái)需謹(jǐn)慎，在做決定前多與家人商量，多請(qǐng)專業(yè)人士分析，做到科學(xué)理財(cái)、謹(jǐn)慎投資，方能避免使家庭的資產(chǎn)遭受進(jìn)一步的損失。