留意股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

李立峰

近期，A股市場(chǎng)受制于國(guó)內(nèi)去杠桿和外部不確定性因素影響，導(dǎo)致部分股票下跌幅度較大，使得觸及平倉線的上市公司案例激增。

股票質(zhì)押規(guī)模多大？以最新價(jià)格（8月17日）計(jì)算，最新股票質(zhì)押總體規(guī)模達(dá)4.90萬億元（占A股總市值的9.58%）。其中以券商為主體的場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押規(guī)模為2.46萬億元，占比達(dá)50.2%，場(chǎng)外質(zhì)押規(guī)模為2.44萬億元，占比49.8%。規(guī)模上看，最新（場(chǎng)內(nèi)+場(chǎng)外）股票質(zhì)押總規(guī)模（存量）較2017年是首次下降的，為2015年以來最低點(diǎn)，但整體仍處于高位（2015年、2016年、2017年、2018年最新存量分別為：4.93萬億元、5.44萬億元、6.15萬億元、4.90萬億元）。

從質(zhì)押股份的性質(zhì)來看，由于限售股的流通性較差，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)目前還是以流通股質(zhì)押為主，流通股和限售股質(zhì)押規(guī)模占比分別為69%和31%。

股票質(zhì)押的資金來源主要為銀行部門，占比預(yù)計(jì)約為60%-80%。首先，場(chǎng)外質(zhì)押的資金直接來源主要是銀行，場(chǎng)外質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模占總體規(guī)模的一半左右。其次，場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押資金有兩大來源：券商自有資金；券商資管資金。從2017年的數(shù)據(jù)來看，自有資金和資管資金比重在1：1左右。而券商資管資金中有大部分資金也來自于銀行。

與2016年和2017年比較，2018年，股票質(zhì)押到期規(guī)模同比下降，也就是說，股票質(zhì)押的償付壓力同比略有下降。

截至8月17日，A股中有3462只股票仍有未解押的股票質(zhì)押，占A股數(shù)量的95.24%左右，由此可見，A股幾乎“無股不押”。目前，A股中質(zhì)押比例低于10%的股票最多，共有1632只，占比為47.14%。質(zhì)押比例超過50%的有148只，占比為4.27%。

受金融去杠桿政策的影響，2018年，股票質(zhì)押增量業(yè)務(wù)有所下滑，凈融資規(guī)模下降明顯（首次出現(xiàn)部分月份凈融資規(guī)模為負(fù)）。其中的原因是：一方面，隨著“質(zhì)押新規(guī)”的出臺(tái)，股票質(zhì)押增量業(yè)務(wù)受監(jiān)管限制的影響較大；另一方面，“資管新規(guī)”出臺(tái)后，承接股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的資金（銀行理財(cái)?shù)龋┩瑯用黠@受限。數(shù)據(jù)上看，截至8月17日，場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押凈融資規(guī)模-1373.57億元（2017年同期為2734.50億元）。

在去杠桿背景下，企業(yè)流動(dòng)性緊張，信用風(fēng)險(xiǎn)加大。與此同時(shí)，市場(chǎng)波動(dòng)加大，股票質(zhì)押的違約風(fēng)險(xiǎn)有所上升。在此背景下，質(zhì)押人紛紛下調(diào)質(zhì)押率，降低杠桿，提高安全墊。目前滬深兩市平均質(zhì)押率已由2017年的40%左右下降到目前的30%左右。

在市場(chǎng)急劇下跌的情況下，質(zhì)押的股票市值跌幅較大，上市公司股票質(zhì)押面臨的平倉風(fēng)險(xiǎn)加大，而市場(chǎng)對(duì)于平倉風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂會(huì)進(jìn)一步加劇市場(chǎng)波動(dòng)。上市公司股東一般會(huì)通過補(bǔ)充質(zhì)押、追加擔(dān)保物、提前償還和停牌等方式防范平倉風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)上看，可以看到在市場(chǎng)下跌情況下，上市公司進(jìn)行補(bǔ)充質(zhì)押公告次數(shù)也將快速上升。

近期，A股市場(chǎng)受制于國(guó)內(nèi)去杠桿和外部不確定性因素影響，導(dǎo)致部分股票下跌幅度較大，使得近期觸及平倉線的上市公司案例激增。截至8月19日，共有57家上市公司股票質(zhì)押觸及平倉線，涉及99筆股票質(zhì)押，其中平倉集中在市場(chǎng)下跌幅度較大的2月和5-7月期間。

2018年以來，共有20家公司股票質(zhì)押發(fā)生實(shí)質(zhì)違約，涉及股票市值約為74.1億元（以公告日價(jià)格計(jì)算），其中已經(jīng)完成減持的規(guī)模約為3.9億元?？傮w來說，從公司公告的數(shù)據(jù)來看，股票質(zhì)押實(shí)際平倉規(guī)模相對(duì)不大。需要指出的是，在強(qiáng)制平倉的過程中，減持質(zhì)押的股票需要遵守減持新規(guī)。可以采取集中競(jìng)價(jià)、大宗交易和司法拍賣等方式。此外，如果質(zhì)押的股票已被司法凍結(jié)，則無法被減持。

上市公司股票質(zhì)押處于風(fēng)險(xiǎn)較大的判斷指標(biāo)主要有：股票質(zhì)押比例較高；股票質(zhì)押公告次數(shù)過于頻繁；大股東質(zhì)押股票占其持股比重較高；股價(jià)急劇下跌（接近平倉線或預(yù)警線）。

截至8月17日，149家公司半數(shù)以上股份被質(zhì)押，其中13家公司質(zhì)押數(shù)量占A股總股本的比例超過70%。

作者為海通證券

首席策略分析師