董雷

入摩——一波三折

中國股市走向國際并不是一蹴而就的事情，而是一個逐漸積累、不斷提升完善、不斷改革開放的過程。從2014年開始，A股納入MSCI新興市場指數(shù)的步伐，可謂是起起伏伏、一波三折。

2013年3月，A股首次作為潛在市場，被列入MSCI新興市場指數(shù)觀察名單之中，并在一年后參加MSCI全球市場準(zhǔn)入評審。

MSCI公司全稱摩根士丹利資本國際公司，是美國著名指數(shù)編制公司（又簡稱美國明晟公司），是一家股權(quán)、固定資產(chǎn)、對沖基金、股票市場指數(shù)的供應(yīng)商，其旗下編制了多種指數(shù)。MSCI指數(shù)是全球投資組合經(jīng)理最多采用的基準(zhǔn)指數(shù)。據(jù)MSCI估計，在北美及亞洲，超過90%的機(jī)構(gòu)性國際股本資產(chǎn)是以MSCI指數(shù)為基準(zhǔn)。追蹤MSCI指數(shù)的基金公司多達(dá)5719家，資金總額達(dá)到3.7萬億美元。

MSCI總部設(shè)于紐約，并在瑞士日內(nèi)瓦及新加坡設(shè)立辦事處，負(fù)責(zé)全球業(yè)務(wù)運(yùn)作，在英國倫敦、日本東京、中國香港和美國舊金山分別設(shè)立區(qū)域性代表處。其員工來自全球各地，有超過一百位全職人員。

2015年11月12日，MSCI公布了半年審核報告。58同城、阿里巴巴、百度、京東、攜程、網(wǎng)易、新東方、奇虎、去哪兒、搜房、唯品會、優(yōu)酷土豆、歡聚時代、好未來（原名：學(xué)而思）這14家中國概念股首度納入MSCI旗下的中國指數(shù)（MSCI China Index）和新興市場指數(shù)（MSCI Emerging Market Index）。

然而在業(yè)界對中國A股加入MSCI一直看好的時候， 2015年和2016年的MSCI年度評審結(jié)果都表示暫不納入A股，但仍保留在審核名單之中。2016年6月14日，MSCI延遲將中國A股納入MSCI新興市場指數(shù)。直至2017年年中，A股入MSCI終于闖關(guān)成功。

2017年6月21日凌晨4時30分，MSCI通過官網(wǎng)宣布，決定將中國A股納入MSCI新興市場指數(shù)和MSCI ACWI全球指數(shù)。

今年5月15日凌晨，MSCI正式公布A股最終納入系列指數(shù)的個股名單，納入MSCI新興市場指數(shù)的A股數(shù)量共234只，納入因子為2.5%，加入的A股將在MSCI中國指數(shù)和MSCI新興市場指數(shù)中分別占1.26%和0.39%的權(quán)重。根據(jù)正式方案，8月季度評審預(yù)計將納入因數(shù)提升到5%。之后MSCI又宣布，對納入的A股股票名單再次進(jìn)行調(diào)整，東方園林等五只長期停牌的股票暫不納入相關(guān)指數(shù)，也將從MSCI A股國際通指數(shù)和MSCI中國A股大盤指數(shù)中剔除，此次調(diào)整自6月1日起生效。至此，MSCI自5月14日公布的即將納入A股的234只成分股調(diào)整為226只。依據(jù)MSCI公布的進(jìn)度，按短期5%納入、長期100%納入測算，短期引流外資約736億元，長期約1.7萬億元。

MSCI董事局主席兼首席執(zhí)行官亨利·費(fèi)爾南德茲表示，中國的金融市場納入全球的金融體系是21世紀(jì)上半葉最重要的金融事件之一，全球第二大股票市場和全球第三大債券市場融入全球資本市場的影響將是巨大的。他表示，未來MSCI將努力理解并鼓勵這些資本市場改革開放的步伐，希望這可以推動中國A股以更少的步驟、更大的規(guī)模納入MSCI。

多位專家表示，A股“入摩”是中國股市國際化的重要一步，具有里程碑式意義，這意味著國內(nèi)股市的一些上市公司得到國際市場認(rèn)可，將成為國際投資者進(jìn)入中國股市最為重要的參與指標(biāo)。

走勢——低于預(yù)期

A股成功納入MSCI，最直觀的效果就是在引入增量資金方面的增加，進(jìn)而帶動A股市場。然而，從這一個月的A股走勢來看，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。

上交所的數(shù)據(jù)顯示，從5月31日當(dāng)天A股市場資金流入情況看，滬股通流入MSCI納A板塊金額明顯放大，買入金額增加至112.7億元，創(chuàng)年內(nèi)單日最高，約為近一個月平均水平（44億元）的2.5倍，146只樣本股上漲率91%，無個股漲停，漲幅超過5%的個股僅7只。從尾盤表現(xiàn)看，最后5分鐘，MSCI納A板塊上漲0.13%，推動上證綜指上漲2.94個點(diǎn)，漲幅0.1%。滬股通買入MSCI納A板塊金額20.28億元，占其全天買入金額的18%。據(jù)了解，主要被動基金已完成建倉。

Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)則顯示，A股進(jìn)入4月以來，滬深股通凈流入資金大幅增加。截至5月31日收盤，滬深股通5月凈流入額達(dá)到509億元，創(chuàng)整個滬深股通開通以來單月資金凈流入的最高紀(jì)錄。其中，滬股通流入267.96億元，深股通流入240.55億元。自滬深通開通以來，滬股通累計凈買入已經(jīng)達(dá)到了2552.30億元，深股通累計凈買入則達(dá)到了2218.03億元。

通過5月31日A股市場的表現(xiàn)，許多業(yè)內(nèi)人士和機(jī)構(gòu)對滬深股特別是MSCI納A板塊6月及之后幾個月的短期表現(xiàn)整體看好。然而進(jìn)入6月，A股的持續(xù)下跌，讓這一業(yè)界公認(rèn)的重大利好在短期內(nèi)難以見到符合市場預(yù)期的收益。

6月以來，A股持續(xù)下跌，截至27日收盤，上證指數(shù)和深證成指分別累計下跌9.12%和10.95%，全部A股的平均跌幅達(dá)11.67%。同期，MSCI成分股指數(shù)累計下跌7.32%，226只成分股平均跌幅為9.8%，抗跌性略優(yōu)于A股平均水平。

從具體個股來看，226只成分股表現(xiàn)分化。其中，板塊內(nèi)共有11只個股6月以來實(shí)現(xiàn)正漲幅；41只個股跌幅少于5%；66只個股跌幅大于5%少于10%；108只個股跌幅超過10%。

上漲個股中，三一重工、大秦鐵路、方正證券等3只股票期間累計漲幅居前，均超過5%；另外，上海電氣、上海機(jī)場、福耀玻璃等5只個股期間累計漲幅均逾1%。

下跌的個股中，通威股份和隆基股份6月以來累計跌幅均超過30%，分列前兩位。另外，中信國安、中國動力、鵬博士等7只個股累計跌幅超過20%。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，自1988年MSCI發(fā)布新興市場指數(shù)以來，共有13個新興股票市場納入該指數(shù)，但只有臺灣和韓國是跟A股類似的“逐步納入”。納入MSCI新興市場指數(shù)短期存在“事件驅(qū)動”效應(yīng)，初次納入與納入比例大幅提升時效應(yīng)更強(qiáng)，但長期影響接近中性。

據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)計，由于當(dāng)前A股納入比例較低，最初資金流入影響可能較小。全球機(jī)構(gòu)會對這226只股票凈買入190億美元，但資金主要集中在消費(fèi)和健康板塊，與當(dāng)前北上資金的配置相一致。未來，隨著納入因子逐步上升至100%，將有超過3200億美元流入這些A股。

影響——積極深遠(yuǎn)

A股成功納入MSCI，就目前滬深兩市的表現(xiàn)來看，短期遠(yuǎn)低于市場整體預(yù)期，而中長期會對中國資本市場產(chǎn)生怎樣的影響呢？業(yè)內(nèi)人士和機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為：入MSCI，會對整個A股市場產(chǎn)生積極的、正面的影響。從“可以擁有”到“必須持有”，種種跡象表明，國際投資者已紛紛瞄準(zhǔn)A股，提前布局。

摩根大通銀行董事總經(jīng)理、亞太地區(qū)副主席李晶表示，6月1日起A股正式加入MSCI新興市場指數(shù)，將對國際投資者投資A股市場起到明顯的推動作用?！拔以诤秃芏鄧H投資者溝通過程中了解到，他們已經(jīng)準(zhǔn)備好要提前主動提高對中國A股市場的配置?！?/p>

另外，央行有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，早在去年6月A股“闖關(guān)”MSCI成功后，外資資金即通過滬港通、深港通以及QFII和RQFII持續(xù)流入，在近期更有加速的跡象。在今年一季度末，境外機(jī)構(gòu)與個人持股規(guī)模達(dá)到了1.2萬億元的歷史新高，同比增長55%；而QFII項(xiàng)下的重倉股持倉市值總額也在水漲船高。

此外，相關(guān)專家和業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這僅僅是A股國際化邁出的第一步，從長遠(yuǎn)來看，A股國際化將會在市場結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、制度等方面，給中國資本市場的進(jìn)一步完善和發(fā)展帶來更多的改革動力。

MSCI董事總經(jīng)理、亞太區(qū)研究部主管謝征儐表示，A股向海外市場開放，就是要提高A股市場的機(jī)構(gòu)化程度，以此來提升市場質(zhì)量?！翱偟膩碚f，A股被納入MSCI，對A股邁向國際化、進(jìn)一步開放以及改善市場投資者結(jié)構(gòu)等方面都將起到正面作用?！?/p>

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，A股納入MSCI，一方面表明了MSCI對A股國際地位的認(rèn)可，另外一方面會倒逼A股加大市場的改革力度。A股通過自身的改革開放，才能提高自身的吸引力，才能夠贏得國際資本的信賴，才能獲得國際資本的增量流入。

瑞銀資產(chǎn)管理表示，隨著海外投資者更積極地參與A股市場，國內(nèi)上市的公司將面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管，他們必須將信息披露和治理實(shí)踐與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌。除了交易機(jī)會外，海外投資者，尤其是以長期投資為導(dǎo)向的機(jī)構(gòu)投資者更大程度的參與，可能降低零售投資者群體的市場影響，從而抑制市場波動，有利于中國資本市場的長期發(fā)展。

國泰君安表示，隨著納入比例不斷提高，資金流入A股市場的體量將逐步放大，從而帶來市場投資者結(jié)構(gòu)的變化，參照國際經(jīng)驗(yàn)，在正式納入后機(jī)構(gòu)投資者占比穩(wěn)步提升，對A股投資風(fēng)氣也將構(gòu)成有益影響，形成注重價值挖掘，關(guān)注長期成長的投資理念。

國金證券認(rèn)為，目前A股投資者結(jié)構(gòu)中，散戶占比較大而機(jī)構(gòu)投資者比例較小，A股加入MSCI新興市場指數(shù)，國外機(jī)構(gòu)投資者將更廣泛地參與到A股市場，促進(jìn)A股的國際化，提高A股機(jī)構(gòu)投資者的比例，改善投資者結(jié)構(gòu)，倒逼市場制度和規(guī)則的進(jìn)一步成熟。此外，A股納入MSCI將推動全球資金對中國資產(chǎn)的配置，從而推動人民幣國際化，并進(jìn)一步提高人民幣的國際地位。

總之，A股入MSCI，將會對A股市場甚至是中國資本市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，其更大的作用在于助推資本市場進(jìn)一步開放，以開放匯聚改革共識的強(qiáng)大動能，健全完善市場運(yùn)行框架和機(jī)制，強(qiáng)化自身透明性擔(dān)保和防護(hù)型保障制度，優(yōu)化市場交易產(chǎn)品和參與主體結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)我國資本市場廣度和深度，為投資者營造程序正義、規(guī)范高效的交易環(huán)境。