廖依山

摘要：上世紀(jì)30年代的美國，在經(jīng)歷了1929年大蕭條的殘酷打擊后，價值投資理念開始萌芽，并借由格雷厄姆及其擁躉形成以關(guān)注價值成長股為主流投資理念的熱潮。在中國A股市場日趨成熟的今天，因市場發(fā)展的有效性程度及民眾認(rèn)識的局限，國外成熟的價值投資理論在中小投資者間尚難以得到很好的推廣、應(yīng)用。本文就價值投資理念運用于中國股市進(jìn)行了思考總結(jié)，希望對中小投資者有所啟示。

關(guān)鍵詞： 價值投資理念 中小投資者 中國股市

2018年3月，深交所發(fā)布《2017年個人投資者狀況調(diào)查報告》，其數(shù)據(jù)顯示，2017年證券市場仍以中小投資者（證券賬戶資產(chǎn)量低于50萬元）為主，占比75.1%。在這當(dāng)中的大量“散戶”、以及對技術(shù)分析一知半解的“數(shù)學(xué)家”充斥市場，他們常常在指數(shù)高企時入市，下行時殺跌，追捧“講故事”、“有概念”的個股，對公司的長期發(fā)展漠不關(guān)心?；谒麄冊谑袌鲋械男袨榉治?，他們代表的是中國股市中小投資者的長期存在的一種普遍現(xiàn)象：輕視市場，忽略風(fēng)險，從而導(dǎo)致?lián)p失慘重。因此價值投資理念如何在中國得到應(yīng)有的重視，中小投資者如何在瞬息萬變的市場中規(guī)避風(fēng)險、掘取利潤，是亟待市場深入探究的問題。

價值投資源于美國知名證券投資分析師本杰明·格雷厄姆，并在其學(xué)生沃倫·巴菲特的長期實踐下，于世界范圍內(nèi)的各個證券交易市場均得到廣泛的認(rèn)可和推廣。該理論與技術(shù)分析存在極大不同，通過行業(yè)人氣、上市公司的業(yè)績及財務(wù)狀況和市場宏觀經(jīng)濟因素的分析為基礎(chǔ)，以上市公司的資產(chǎn)價值、成長性價值及盈利能力價值等等作為重點關(guān)注的目標(biāo)，以判定股票內(nèi)在價值為目的的投資策略。

本文旨在通過闡述價值投資理念在中國推廣的現(xiàn)狀，分析其存在問題，望對中小投資者的投資理念，交易方式做理性引導(dǎo)。

一、價值投資理念運用于中國股市的障礙

（一）市場有效性未能得到良好體現(xiàn)

美國著名經(jīng)濟學(xué)家尤金·法瑪?shù)氖袌鲇行Ъ僬f認(rèn)為，如果一個證券市場中其股票的價格能夠合理充分的反應(yīng)當(dāng)前企業(yè)及其未來的價值，那么這個市場即為有效的市場。但中國市場長期存在的一些現(xiàn)狀，阻礙了市場作用的發(fā)揮。

（1）市場參與者結(jié)構(gòu)尚待轉(zhuǎn)變。中國A股市場個人投資者比例較高，雖然該數(shù)據(jù)在近年有所下降，但與成熟市場相比，仍處高位。除個人投資者外，市場中還有大量的機構(gòu)投資者，無論在專業(yè)技術(shù)，還是資金規(guī)模上，他們均擁有絕對優(yōu)勢，能較好的獲取信息，把握行情變動，抵御市場風(fēng)險。如果一個市場中機構(gòu)投資者比例越高，則可認(rèn)為該市場的有效程度越高，二者成正相關(guān)關(guān)系。

（2）中國證券市場發(fā)展成熟度有待提高。近年來隨著監(jiān)管機構(gòu)進(jìn)一步加強及信息技術(shù)的迅猛發(fā)展，信息的透明化使得越來越多的投資者能夠?qū)κ袌鲒厔葸M(jìn)行有效判研，避免盲目投資所帶來的不必要的損失。但作為一個年輕的發(fā)展中的市場，其仍然存在政策波動性較大、監(jiān)管不嚴(yán)、部分板塊泡沫化程度較高、上市公司信息披露不夠充分、投資者惡意操作股價等弊病。同時因為缺乏足夠完善的賣空機制以及套期保值工具，投資者在A股市場中難以通過上述方式規(guī)避風(fēng)險并獲得穩(wěn)健的市場收益，從而客觀上進(jìn)一步強化了市場參與者的投機行為。

（二）投資者難以獲得上市公司收益

近些年上市公司不分配股利的問題愈發(fā)的普遍，這與其凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值大小有關(guān)。現(xiàn)金回報率低于銀行利率，這在很大程度上影響了價值投資理念在中國股市的運用。再者，當(dāng)前股票市場內(nèi)面臨著嚴(yán)重的誠信以及道德危機，本土上市公司虛假包裝利潤、信息披露問題失真的問題愈發(fā)的普遍。這類問題在很大程度上摧毀了投資者對股市的信心，懷疑一切的思想已經(jīng)占據(jù)了股市的主流，投資者更熱衷于短期投資，價值投資理念失去了用武之地，如萬科股權(quán)之爭背后所隱藏的現(xiàn)金分紅不高。忽略中小投資者利益等問題。

二、價值投資理念運用于中國股市的思考

（一）價值投資理念的引入

以我國股市投資者的結(jié)構(gòu)為切入點進(jìn)行分析，我們有必要盡快引入先進(jìn)的投資理念和投資方法。我國引入的方式主要分為兩種：一種是主動引入，另一種則是被動引入。所謂的主動引入是把證券市場的管理層、各級各類證券機構(gòu)以及新聞媒體作為引導(dǎo)的主體，在強化中小投資者風(fēng)險意識上承擔(dān)重要責(zé)任。第二種方式被動引入，指投資者通過經(jīng)歷證券市場的長期波動，能夠規(guī)避心理上、行為上的缺陷，不斷總結(jié)經(jīng)驗，磨礪自己，更深刻的領(lǐng)會價值投資的理念和方法，從而真正實現(xiàn)投資理念的轉(zhuǎn)變。被動引入雖然在引導(dǎo)價值投資的主動權(quán)上略處弱勢，但是針對目前中小投資者的認(rèn)知而言，卻是最為有效的方法。

（二）價值投資方法的引入

本著著眼于未來的原則引入價值投資方法。雖然投資者心理因素、市場博弈行為能夠在短期內(nèi)影響上市公司股票價格，但通過對上市公司基本情況進(jìn)行科學(xué)合理的分析，我們?nèi)耘f能夠相對準(zhǔn)確的把握價格長期變動趨勢，從公司的成長、分紅等形式中獲益，并最大限度的規(guī)避短期股價劇烈變動所帶來的損失。當(dāng)前國內(nèi)股市盛行的是技術(shù)分析方法，民眾關(guān)注的是短期的價格浮動，而非公司長期投資價值。未來中國股市的投資環(huán)境將進(jìn)一步改善，各種資本的杠桿投機也將被納入監(jiān)管，這將是價值投資在中國逐漸占據(jù)重要位置的過程。該過程如下表所示：

三、價值投資對中小投資者的重要性

當(dāng)前A股市場中絕大多數(shù)企業(yè)并不派發(fā)紅利，并且存在著大量虧損以及潛在虧損的上市公司。它們的股票價格由于人為操控而不能真實反應(yīng)其價值，大量泡沫由此產(chǎn)生。這一現(xiàn)狀給價值投資理念在國內(nèi)投資者間的認(rèn)可和接受帶來的一定挑戰(zhàn)。如果不能正確認(rèn)識到價值投資理念的重要性，繼續(xù)追漲殺跌，保持較高的換手率，中小投資者在證券市場將面臨極大風(fēng)險。

四、結(jié)束語

對股市來說，當(dāng)投資環(huán)境由不完善向完善發(fā)展，當(dāng)投資者由不成熟向成熟轉(zhuǎn)變，當(dāng)博弈格局由簡單向復(fù)雜變革時，市場投資者就會明確只有著眼于上市公司內(nèi)在價值的成長，才能夠在激烈的資本市場上生存下來，并獲得相應(yīng)投資回報。

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