陳發(fā)樹(shù)和云南白藥的嚴(yán)考 市值跌去近三成停盤重組

王琳

陳發(fā)樹(shù)繼6月接任白藥控股法定代表人，并成為公司董事長(zhǎng)后，9月又宣布白藥控股擬整體上市。醞釀9年的葫蘆里到底要賣什么藥

9月18日晚，云南白藥發(fā)布公告稱，其控股股東云南白藥控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“白藥控股”）擬進(jìn)行整體上市，并由云南白藥吸收合并白藥控股。公司即日起開(kāi)始停牌籌劃重組方案。

此前，白藥控股的混合所有制改革（以下簡(jiǎn)稱“混改”）已經(jīng)進(jìn)行一年多，其現(xiàn)在的股權(quán)格局為云南省國(guó)資委45%、新華都45%、江蘇魚(yú)躍10%。白藥控股董事會(huì)則由5名董事構(gòu)成，其中云南省國(guó)資委委派兩名，新華都委派兩名，江蘇魚(yú)躍委派1名。但從云南白藥十大流通股股東顯示的數(shù)據(jù)看，新華都通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)持有云南白藥股份3.4%，而新華都實(shí)際控制人陳發(fā)樹(shù)持股0.86%，可見(jiàn)，新華都才是云南白藥的真正大股東。

整體上市作為白藥控股混改后的又一大動(dòng)作，迅速引發(fā)廣大投資者關(guān)注。毫無(wú)疑問(wèn)，無(wú)論本次重組結(jié)果如何，對(duì)云南白藥而言都將會(huì)是一次嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

兀兀9年終了恩怨

陳發(fā)樹(shù)與云南白藥的恩怨情仇，9年前已拉開(kāi)帷幕。

陳發(fā)樹(shù)對(duì)多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，一點(diǎn)不陌生。曾是福建省首富，白手起家，持股數(shù)家上市公司，曾在紫金礦業(yè)中成功套現(xiàn)27億元，一鳴驚人。2009年，陳發(fā)樹(shù)看重云南白藥的品牌影響力、豐富的外部資源以及無(wú)形資產(chǎn)的高價(jià)值，意圖購(gòu)買云南白藥二股東紅塔集團(tuán)所持股權(quán)，并在簽完轉(zhuǎn)讓協(xié)議后，一次性將22億元打入紅塔集團(tuán)賬下，結(jié)果股權(quán)卻一直未能過(guò)戶。從此，陳發(fā)樹(shù)與紅塔集團(tuán)的官司一打便是5年。

陳發(fā)樹(shù)接觸了30多家知名律師事務(wù)所，斥資約1700萬(wàn)元人民幣，法庭最終還是以“國(guó)有資產(chǎn)流失”為由判陳發(fā)樹(shù)敗訴。輸?shù)艄偎镜年惏l(fā)樹(shù)僅僅拿回了本息。不過(guò)陳發(fā)樹(shù)并沒(méi)有輕易放棄，另辟蹊徑，直接在二級(jí)市場(chǎng)買進(jìn)了前十大股東。據(jù)云南白藥2015年中報(bào)顯示，陳發(fā)樹(shù)全年共增持云南白藥約4039.5萬(wàn)股，占云南白藥總股本約0.86%；通過(guò)新華都買入3534萬(wàn)股，占總股本3.4%，合計(jì)持股4.3%，位列第四大股東，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)未夠控股。適逢2016年國(guó)家大力發(fā)展混合制經(jīng)濟(jì)，陳發(fā)樹(shù)再度現(xiàn)身云南白藥的股權(quán)大戰(zhàn)，幾乎變賣或抵押了自己名下所有的資產(chǎn)，70億元現(xiàn)金，更質(zhì)押其部分新華都股權(quán)，籌資總計(jì)約100億元，最后通過(guò)新華都向白藥控股增資253.7億元，獲得45%股權(quán)。

2018年6月，陳發(fā)樹(shù)正式接任白藥控股法定代表人和公司董事長(zhǎng)，可謂夙愿已了。接下來(lái)整體上市這一步棋，卻讓原本安靜下來(lái)的投資者再一次沸騰。

增長(zhǎng)無(wú)亮點(diǎn)成業(yè)績(jī)障礙

2017年6月13日，云南白藥以97.05元的價(jià)格收盤，總市值達(dá)到1011億元，成功跨過(guò)千億大關(guān)，但其近年業(yè)績(jī)卻差強(qiáng)人意。自2016年以來(lái)，云南白藥的營(yíng)收、凈利增幅都在10%以下。據(jù)云南白藥2017年財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收243億元，增幅為8.5%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)31億元，增幅為7.7%；而在5年前，云南白藥的營(yíng)收和凈利增幅分別為21%和30.7%。

除營(yíng)收凈利的增幅放緩?fù)?，云南白藥旗下各板塊業(yè)務(wù)銷售情況也無(wú)甚亮點(diǎn)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2012年，云南白藥的健康產(chǎn)品事業(yè)板塊增幅為45.6%；2017年，該板塊的營(yíng)收增幅降至16.1%。在藥品方面，云南白藥的藥品事業(yè)部2017年?duì)I收50.4億元，同比增長(zhǎng)2.6%；而在2012年，藥品事業(yè)部的營(yíng)收增幅為19.6%。

值得注意的是，7月31日，云南白藥公開(kāi)表示，2018年公司對(duì)部分核心產(chǎn)品進(jìn)行了適當(dāng)提價(jià)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，云南白藥在1998年到2009年期間，其中央產(chǎn)品進(jìn)行了5次提價(jià)。對(duì)于品牌OTC而言，提價(jià)效應(yīng)是其發(fā)展的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)力。云南白藥希望借由這次提價(jià)，進(jìn)一步調(diào)動(dòng)渠道商積極性，彌補(bǔ)產(chǎn)品渠道利潤(rùn)缺陷。

云南白藥牙膏業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不如預(yù)期，是健康產(chǎn)品事業(yè)板塊增長(zhǎng)甚微和核心產(chǎn)品再次提價(jià)的主要原因。2018年5月，云南白藥公開(kāi)表示，公司牙膏業(yè)務(wù)目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額居第二位，受市場(chǎng)份額和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，其增速呈現(xiàn)下滑。2016～2020年間，中國(guó)牙膏市場(chǎng)年均復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為6.9%，市場(chǎng)容量有限。面臨市場(chǎng)增長(zhǎng)緩慢、品牌競(jìng)爭(zhēng)激烈的大環(huán)境下，云南白藥牙膏同時(shí)也已經(jīng)進(jìn)入了商品生命周期中的成熟期，沒(méi)有太大增長(zhǎng)潛力。

牙膏業(yè)績(jī)?nèi)狈髣牛颇习姿幾匀灰獙ふ倚碌脑鲩L(zhǎng)點(diǎn)。其健康產(chǎn)品事業(yè)部選擇了重點(diǎn)投入洗發(fā)水、衛(wèi)生巾等領(lǐng)域：養(yǎng)元青洗發(fā)水現(xiàn)在不斷推出包括防脫、控油、止癢、精油、淘米水等系列十幾個(gè)品類，產(chǎn)品定位中高端，銷售規(guī)模較??；“日子”衛(wèi)生巾主要市場(chǎng)為云南地區(qū)，原本定位中低端消費(fèi)人群，隨著國(guó)內(nèi)中低端消費(fèi)人群逐漸減少，公司開(kāi)拓與產(chǎn)品相匹配的東南亞市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)則以菲漾等中高端品牌開(kāi)拓市場(chǎng)，但是目前新產(chǎn)品知名度低，需要更持續(xù)的產(chǎn)品品牌積累。云南白藥要成為“中國(guó)強(qiáng)生”，還有很長(zhǎng)的路要走。

“混改”后何去何從

有相關(guān)人士分析，本次白藥控股整體上市計(jì)劃，目的在于引進(jìn)更多外部資金，這樣既能推動(dòng)混改發(fā)展，又可以進(jìn)一步盤活公司經(jīng)營(yíng)活力，進(jìn)而緩解業(yè)務(wù)疲態(tài)。但自從云南白藥變“福建白藥”，混改后續(xù)對(duì)公司的影響比預(yù)期要大。截至9月18日停牌前，云南白藥收盤價(jià)為70.23元，市值已縮至731億元，跌幅近三成。其第二大股東云南合和（集團(tuán)）股份有限公司減持69萬(wàn)股，套現(xiàn)6558萬(wàn)元，第三大股東中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司也聲稱，計(jì)劃減持不超過(guò)1%的股份。投資者們紛紛“用腳投票”，陳發(fā)樹(shù)會(huì)否采取相應(yīng)動(dòng)作，力挽狂瀾？

此外，早年以“國(guó)資炒手”名頭起家，在紫金礦業(yè)、青島啤酒和武夷山旅游留下身影的陳發(fā)樹(shù)，也因新華都的慘淡經(jīng)營(yíng)而快要晚節(jié)不保。新華都主要從事大賣場(chǎng)、綜合超市及百貨的連鎖經(jīng)營(yíng)，其2018年中報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入為34.3億元，同比增長(zhǎng)0.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)701萬(wàn)元，同比下降83%。

陳發(fā)樹(shù)自身經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)的落寞，給云南白藥的未來(lái)發(fā)展添上幾分不確定性。不管如何，為云南白藥散盡千金的陳發(fā)樹(shù)，如今只能背水一戰(zhàn)了。