陳家星 楊冰倩

摘 要：我國綠色金融處于發(fā)展初級階段，面臨綠色金融政策比較欠缺、金融機構對發(fā)展綠色金融準備不充分等諸多問題，有很大發(fā)展空間。同時，我國生態(tài)經(jīng)濟發(fā)展尚缺少有效的綠色金融支持機制，研究綠色金融支持對中國生態(tài)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展影響具有重要意義。本文通過建立回歸模型進行實證分析，以得出不同金融因素對生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同作用以及作用趨勢。結果表明：綠色金融支持對生態(tài)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展存在正向作用，但目前來看，直接金融支持和間接金融支持對生態(tài)產(chǎn)業(yè)中企業(yè)發(fā)展的作用很有限，綠色貸款的規(guī)模需要擴大、發(fā)行綠色債券的效果尚未體現(xiàn)、綠色基金發(fā)展有很大空間。

關鍵詞：生態(tài)產(chǎn)業(yè)；綠色金融；因子研究；中證阿拉善生態(tài)100指數(shù)

1 引言

2007年中國開始推行綠色金融政策以來，綠色金融在國內(nèi)逐步興起并在2015年進入快速發(fā)展過程。綠色金融是指為支持環(huán)境改善、應對氣候變化和資源節(jié)約高效利用的經(jīng)濟活動，即對環(huán)保、節(jié)能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領域的項目投融資、項目運營、風險管理等所提供的金融服務（中國人民銀行等，2016），綠色金融本質(zhì)仍是金融體系下的一個新領域。因此，綠色金融可以利用有關金融體系支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相關研究中存在的影響因子來研究其對生態(tài)產(chǎn)業(yè)的作用。

之所以選擇生態(tài)產(chǎn)業(yè)作為研究對象，是因為生態(tài)產(chǎn)業(yè)在我國新興產(chǎn)業(yè)的重要地位。早在2005年習近平總書記（時任浙江省省委書記）在安吉考察時就提出“綠水青山就是金山銀山”這一重要科學推斷。同時，我國2016年《“十三五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，未來幾年，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)要實現(xiàn)快速發(fā)展，質(zhì)量效益顯著提升，到2020年，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)增加值占 GDP比重約為3%，成為國民經(jīng)濟的重要支柱性產(chǎn)業(yè)（電力與能源，2017）。生態(tài)產(chǎn)業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)，目前并沒有統(tǒng)一的概念，其幾乎包含了所有以新型產(chǎn)業(yè)為主的生產(chǎn)部門。因此，本文對于生態(tài)產(chǎn)業(yè)的描述將集中于綠色以及環(huán)保領域，并以此為例展開實證分析。

而從生態(tài)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來看，研究綠色金融對生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響無論從經(jīng)濟還是政策角度，都存在必要性。2018年4月26日下午于武漢召開的深入推動長江經(jīng)濟帶發(fā)展座談會提出，正確把握生態(tài)環(huán)境保護和經(jīng)濟發(fā)展的關系，探索協(xié)同推進生態(tài)優(yōu)先和綠色發(fā)展新路子，推動長江經(jīng)濟帶探索生態(tài)優(yōu)先、綠色發(fā)展的新路子，關鍵是要處理好綠水青山和金山銀山的關系（當代黨員刊訊，2018）。從生態(tài)產(chǎn)業(yè)競爭力的角度來看，政府大力支持生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，民間對于環(huán)境保護以及可持續(xù)發(fā)展的呼聲也越來越高，加之環(huán)境保護和新能源技術的高速發(fā)展，生態(tài)產(chǎn)業(yè)的競爭力將與日俱增?？梢?，研究綠色金融支持對中國生態(tài)產(chǎn)業(yè)的影響顯然符合政策和國家需要。生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展所能帶來的對國家經(jīng)濟增長的貢獻極大，正在成為中國國民經(jīng)濟增長的支柱產(chǎn)業(yè)，同時我國生態(tài)文明建設仍落后于國民經(jīng)濟發(fā)展水平，中國生態(tài)經(jīng)濟建設空間足、發(fā)展?jié)摿Υ?。因此，生態(tài)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展在一定程度上可以作為中國綠色經(jīng)濟發(fā)展的代表，對綠色金融支持對中國生態(tài)產(chǎn)業(yè)影響的實證分析對制定綠色金融政策、金融機構發(fā)行綠色證券、金融機構發(fā)展綠色金融的戰(zhàn)略方向有重要參考價值。

2 文獻綜述

在生態(tài)經(jīng)濟領域，金融行業(yè)對生態(tài)產(chǎn)業(yè)的影響2011年以來保持高研究熱度。近年隨著綠色金融的快速發(fā)展，研究綠色金融在生態(tài)文明建設以及生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中所起的支持作用將成為政府制定綠色金融政策、金融機構完善綠色金融支持機制的重要參考。

國內(nèi)學者關于該方面研究的結果在于：（1）金融機構綠色金融支持機制不健全。郭苑（2017）在從江西生態(tài)文明試驗區(qū)建設入手，指出江西綠色金融發(fā)展存在綠貸規(guī)模小、綠債推行晚等問題。周金帶從商業(yè)銀行綠色信貸的角度指出商業(yè)銀行發(fā)行綠色信貸的動力不足、信貸體系還不完善（周金帶，2014）。（2）針對綠色金融的相關政策仍需完善。關麗鳴，史惠文（2015）以草原生態(tài)保護的現(xiàn)狀為背景，提出政策引導對綠色金融支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要性。目前國內(nèi)學者對該領域的實證研究，針對綠色金融支持對中國生態(tài)產(chǎn)業(yè)的影響的實證分析缺乏，該產(chǎn)業(yè)的實證分析主要參考同類產(chǎn)業(yè)受金融支持影響的研究：王建，張卓（2015）利用柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)構建了戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)受金融支持影響的評價指標體系，包括流動資產(chǎn)、應付利息、無形資產(chǎn)等五個主要指標。高麟睿，李勝蘭，張建琦（2018）以甘肅省為例，通過計量經(jīng)濟學的研究方法，構建戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)受金融支持影響的回歸方程，包括五個主要指標以及兩個控制變量。林德簡、陳加利、邱國玉（2018）同樣利用柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)構建了中國綠色產(chǎn)業(yè)受綠色金融影響指標體系，包括四個主要指標。而國外學者關于金融支持對新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展影響的研究展開較早，已有豐富的研究成果，理論也較為成熟，例如風險資本對新興產(chǎn)業(yè)興起與發(fā)展的作用（Dimov等，2012；Popov等，2013）方面的研究。國際上對綠色金融理論的應用領域廣泛，實際應用較為成熟，針對綠色金融支持的政策制度與國內(nèi)相比更全面，綠色金融支持體系更完善。

綜合上述，國內(nèi)對于綠色金融的研究主要存在起步晚、數(shù)據(jù)缺少、定性研究較多而定量研究較少三個方面的問題。因此，為了研究綠色金融對綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響并定量研究其影響因子對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響程度，本文利用金融資本對新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關研究成果類比綠色金融對綠色產(chǎn)業(yè)的影響。同時考慮到研究的精確性和定量分析的需要，本文將以生態(tài)產(chǎn)業(yè)為例，著眼于微觀層面，從企業(yè)的角度研究其影響因子以及各因子的影響程度來概括其對于整個生態(tài)產(chǎn)業(yè)的影響因素以及影響程度。

3 模型選擇與數(shù)據(jù)來源

3.1 模型選擇

本文借鑒了王建，張卓《金融支持對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響》一文中利用柯布--道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)研究金融支持的產(chǎn)業(yè)影響的方法建立回歸模型。假設生態(tài)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)生產(chǎn)近似的符合柯布--道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，即：

假設生態(tài)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)生產(chǎn)符合柯布--道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，企業(yè)產(chǎn)值的增長受企業(yè)技術水平、企業(yè)獲得資本投入以及企業(yè)勞動投入水平影響。綠色產(chǎn)業(yè)領域存在大量的技術專利，同時生態(tài)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)生產(chǎn)過程存在土地使用權、特許權等無形資產(chǎn)要素的參與，無形資產(chǎn)可以近似作為企業(yè)生產(chǎn)技術水平的體現(xiàn)。企業(yè)短期借款和長期借款之和代表企業(yè)以直接融資方式籌集的資金，可以作為直接金融支持的衡量指標，應付利息反映間接金融支持水平。應付職工薪酬是指企業(yè)應付給職工的工資、福利、保險等一系列費用，可以作為企業(yè)勞動投入水平的指標。

因此，本文構建一下基本生產(chǎn)模型研究各要素對生態(tài)產(chǎn)業(yè)中企業(yè)的發(fā)展的影響方向以及作用大小，即：

3.2 數(shù)據(jù)來源

本文從中證指數(shù)有限公司官網(wǎng)收集了中證阿拉善生態(tài)主題100指數(shù)（CSI AEF Ecology 100 Index，指數(shù)代碼：399817）的成分股作為樣本股，2018年第一季度（報告期為2018-3-31）各支股票的上市公司的財務數(shù)據(jù)均來源于巨潮資訊網(wǎng)的數(shù)據(jù)庫，考慮到數(shù)據(jù)缺失、公司體量差異較大、公司信息披露不完全等問題，剔除了17支成份股，保留62支成份股，確定樣本容量為62。

4 實證結果分析

4.1 回歸結果分析

本文利用Eviews3.1軟件進行實證分析，通過建立線性回歸模型定量研究綠色金融支持對中國生態(tài)產(chǎn)業(yè)的影響因子，為方便軟件操作，令X1=IF、X2=DF、X3=PA、X4=IA、α=c，即：

利用Eviews軟件對數(shù)據(jù)進行回歸，得到如下線性回歸方程（結果保留小數(shù)點后三位）：

結果顯示模型通過顯著性檢驗，可決系數(shù)R2=0.797434，擬合優(yōu)度較好。同時Prob（F-statistic）=0，在顯著性水平為α=0.05時Prob（F-statistic）< α，列入模型的各個解釋變量聯(lián)合起來對被解釋變量存在顯著影響；模型中每一個回歸參數(shù)β個體的顯著性檢驗也通過。上述分析可以看出模型整體擬合較好，模型中各個解釋變量對生態(tài)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)生產(chǎn)都存在正向作用。

對于可能出現(xiàn)的多重共線性，首先通過解釋變量的相關系數(shù)初步判斷。由表二結果可知，X2與X4兩個解釋變量的相關系數(shù)為0.720209，關聯(lián)度較高，難以多重共線性不存在，需要通過精確方法進一步確定是否有存在重共線性。本文通過計算方差膨大因子（VIF）的方法具體確定，計算得各個膨大因子都小于10，排除了多重共線性的存在。計算各個解釋變量的方差膨大因子的值的結果如下：

由于分析選取的是截面數(shù)據(jù)，易出現(xiàn)異方差性使回歸模型回歸結果不準確。對于可能存在的異方差性，通過進行White檢驗證明該模型不存在異方差性（顯著性水平為α=0.05時nR2=21.7906<23.6848，Probability值為0.08302大于顯著性水平α=0.05時，即認為不存在異方差性）。

為確保結果準確性，對模型進行帕克檢驗確定其是否具有異方差性。驗證結果顯示，F(xiàn)統(tǒng)計量的值為1.988844，Prob（F-statistic）=0.108443大于顯著性水平α=0.05，說明模型不存在異方差性，證明模型不存在異方差性，模型設定完全可靠，回歸分析結果可以作為分析結論以及政策建議的依據(jù)。

從經(jīng)濟意義角度對回歸模型進行分析，在其他條件不變的情況下，應付利息每增加1%，企業(yè)資產(chǎn)總計增加0.15%；長短期借款和每增加1%，企業(yè)資產(chǎn)總計增加0.144%；應付職工薪酬每增加1%，企業(yè)資產(chǎn)總值增加0.206%；無形資產(chǎn)每增加1%，企業(yè)資產(chǎn)總計增加0.126%。

4.2 結論綜述

由上可知綠色金融對生態(tài)產(chǎn)業(yè)中企業(yè)的產(chǎn)值增長存在正效應，綠色金融體系的完善對生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在正向作用，但目前金融支持體系在生態(tài)領域的作用還十分有限：（1）2017年，中國銀行綠色信貸大幅度增長，但涉及生態(tài)領域的綠貸量只有3378億元，只占總發(fā)放綠色信貸量的約4%。生態(tài)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)周期較長、收效較慢、風險較高、易受不確定因素的影響，這種特性使商業(yè)銀行向企業(yè)發(fā)放貸款的動力不足、貸款規(guī)模小，不愿意提供綠色信貸。（2）我國發(fā)行綠色債券數(shù)由2016年的61支提高到2017年的123支，增加了一倍多，但是綠色債券大規(guī)模的發(fā)行對生態(tài)領域中企業(yè)發(fā)展的正向作用并不明顯，對生態(tài)領域的正效應微乎其微，甚至產(chǎn)生了負效應。（3）中國綠色基金剛剛起步，目前中國綠色基金相關法律法規(guī)不夠完善、各級政府對綠色基金重視不足、綠色基金政策推行慢等，產(chǎn)生的影響很小。綠色信貸和綠色債券的快速發(fā)展并沒有為綠色生態(tài)領域的企業(yè)帶來明顯的正向效益或發(fā)揮的正效益極為有限，仍需完善金融機構綠色金融支持機制。

5 對策建議

依據(jù)結論和結果分析，本文提出以下對策建議：

第一，增強銀行體系發(fā)放綠色信貸的內(nèi)生動力，健全綠色信貸發(fā)放的信用評級機制。降低放貸風險、完善信用機制，其目的是提高銀行放貸傾向、適當降低綠色信貸發(fā)放門檻、拓寬綠色信貸放貸渠道。同時，銀行等金融機構大力推進綠色金融業(yè)務，提高投融資活動中綠色金融所占比例，有助于金融機構提高聲譽以及有效推進風險管理（Chami等，2002）。

第二，完善國家綠色金融支持體系。政府需要加快相關法律法規(guī)的制定以及政策實施，加速建設并完善金融支持體系，加強對綠色金融市場的管理控制，優(yōu)化市場準入機制，從而最大限度的提高綠色金融對生態(tài)產(chǎn)業(yè)以及整個綠色產(chǎn)業(yè)的正效應。

第三，完善資本市場機制。完善綠色金融市場相關規(guī)定，優(yōu)化證券發(fā)行和準入機制，降低綠色債券發(fā)行成本、拓寬發(fā)行渠道，擴大綠色債券發(fā)行對生態(tài)產(chǎn)業(yè)的正效益，使企業(yè)直接融資更加容易，最終做到提高綠色金融支持效率。

第四，豐富綠色金融產(chǎn)品。通過增加綠色金融產(chǎn)品種類可以拓寬融資渠道，有效的擴大直接融資規(guī)模，吸引投資者加大對生態(tài)領域的投資力度，擴大對生態(tài)產(chǎn)業(yè)的正效益通。

第五，大力發(fā)展綠色保險行業(yè)。通過保險產(chǎn)品綠色化設計，將低碳、環(huán)保等綠色發(fā)展理念融入保險產(chǎn)品，然后借力保險的風險管理機制及其派生功能，從而達到助推經(jīng)濟社會活動“綠色化”的目的（楊孟著，2016）。我國綠色保險行業(yè)起步較晚，發(fā)展?jié)摿薮?，挖掘保險行業(yè)在綠色金融中的作用意義重大。

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作者簡介：

陳家星（1998.12-），男，漢族，安徽滁州人，安徽財經(jīng)大學金融學院，2016級本科生。

楊冰倩（1999.09-），女，漢族，江蘇南通人，安徽財經(jīng)大學國際經(jīng)濟貿(mào)易學院，2017級本科生。