大宗減持還能怎么玩？

樊暢

大宗交易是大股東、高管以及金融機構(gòu)減持的一種有效快捷的方式。而接盤方由于接手價格有一定的折扣，接盤后快速在二級市場拋售獲得價差，短期內(nèi)獲得交易套利的行為。

但新規(guī)出臺后，監(jiān)管意向?qū)嶋H上是延緩持股周期，向長線價值投資引導，并嚴打二級市場接盤方快速獲利套利。

例如金融機構(gòu)認購上市公司非公開定向增發(fā)1年期股票，到期后金融機構(gòu)由于在二級市場減持，為了快速回籠資金以9折全部出售給接盤資金。接盤資金獲得股票后價格與二級市場有一定價差，結(jié)合自身技術(shù)短期內(nèi)快速減持進行套利。

減持新規(guī)

5月27日減持新規(guī)公布，細化了減持限制。新增規(guī)定包括，減持上市公司非公開發(fā)行股份的，在解禁后12個月內(nèi)不得超過其持股量的50%；通過大宗交易方式減持股份，在連續(xù)90日內(nèi)不得超過公司股份總數(shù)的2%，且受讓方在受讓后6個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份導致喪失大股東身份的，出讓方、受讓方應當在6個月內(nèi)繼續(xù)遵守減持比例和信息披露的要求；董監(jiān)高辭職的，仍須按原定任期遵守股份轉(zhuǎn)讓的限制性規(guī)定等。

并且，新規(guī)擴大了適用范圍。在規(guī)范大股東（即控股股東或持股5%以上股東）減持行為的基礎上，將其他股東減持公司首次公開發(fā)行前股份、上市公司非公開發(fā)行股份（以下統(tǒng)稱特定股份）的行為納入監(jiān)管。

可以肯定的是在目前的監(jiān)管環(huán)境下，過橋減持大大減少、各種變相減持道路被堵死。

新花樣

減持新規(guī)出臺后，對于通過大宗交易減持，變相減持等有所打壓，但大宗交易減持仍然是當下最為有效快捷的減持方式。針對新規(guī)影響，資金接盤方也陸續(xù)有一些變化應對。

第一種是“兜底”。資金接盤方由于大宗接盤后有鎖定6個月的要求，并且如果接盤的是大股東、董監(jiān)高、特定股份等在期限和減持額度時間節(jié)奏上還要延續(xù)，類似于一致行動人。所以為了規(guī)避這一段時間接盤方所接盤的股票價格出現(xiàn)大幅下跌風險，資金接盤方一般要求減持方承諾兜底，即在股票價格下跌后，接盤方最終在二級市場處置完股票，價格損失部分由減持方按照約定價格予以補償。如獲利則獲利部分為接盤方所得。

第二種是銀行資金“差額補足”。因為銀行機構(gòu)資金體量大，與銀行的合作可以有較大的流動性快速補充。這一種方式為，銀行通過買入信托發(fā)行的通道產(chǎn)品，信托利用產(chǎn)品去大宗接盤，購入減持方股票。

但需要減持方給與充足的抵押和擔保，減持方快速大額回籠資金。待6個月后，信托將股票在二級市場進行處置，處置完畢的資金量多出大宗交易資金量的部分返還減持方。少于大宗交易資金量部分由減持方進行補足。其間減持方要支付信托機構(gòu)約定利息。最后資金回流銀行。

如果減持方不補足金額，機構(gòu)有權(quán)處置抵押物。這種方式有點類似于代持疊加股票質(zhì)押，但抵押物是先前抵押，如價格下跌幅度較大造成抵押物不足以覆蓋成本加利息，才會補充抵押物。減持方通過這種方式可以在到期按照規(guī)定進行減持回籠資金。

第三種是與券商簽訂“收益互換協(xié)定”。這種方式類似于對賭，達到對沖效果。首先接盤方通過大宗交易取得減持方股票。然后接盤方與券商簽訂收益互換協(xié)定，按照約定價格，超出部分由接盤方給與券商差額資金，低于部分由券商給與接盤方差額資金。這樣相當于接盤方把價格鎖定，由于接盤方通過大宗交易獲得股票有一定折扣，所以鎖定了獲利空間。例如股票價格現(xiàn)在為8元錢，大宗接盤方獲得價格為7.5元錢。與券商收益互換協(xié)定約定價格為8元錢。

到協(xié)議期限時股價上漲為9元錢，接盤方給與券商每股1元差價，但接盤方每股價格獲利已經(jīng)有1.5元空間，鎖定0.5元空間獲利。

相反股價下跌到7元錢，券商補足每股1元空間給與接盤方。但接盤方每股股價虧損0.5元，最終獲利0.5元。

這里要注意，實際操作中不涉及到股票的真實交割，只是收益權(quán)的表達，其中涉及到保證金，并且有杠桿屬性，比如10萬保證金可以簽立當下價格50萬市值金額合約。時間期限一般為接盤鎖定期+處置期，實際操作中雖然處置期會有一定價格波動，但仍然是時間較短，比6個月的股價波動要承擔的風險要小得多。

還需注意一點是券商愿意針對標的股票簽立收益互換協(xié)議，如果券商不看好公司未來股價，可能不會簽訂，本質(zhì)是對賭行為。

第四種是“買入轉(zhuǎn)售”減持。對于減持方來說短期內(nèi)通過大宗減持仍然高效，不用在二級市場尋找對手盤。減持方通過大宗交易獲得資金100%，拿出30%-40%部分作為保證金留在券商。待6個月后接受客戶委托逐步賣出股票，股票賣出后進行多退少補。這種方式強于信托銀行，是因為券商較為專業(yè)，減持時對于市場沖擊較小。

第五種是“員工持股計劃”，利用員工持股計劃資管進行大宗接盤，股票轉(zhuǎn)換為員工所持，從而激勵員工。

第六種是“小定增”機構(gòu)。先前做定增的機構(gòu)，通過大宗交易接手所看好公司的股票。同樣有一定折扣，并且鎖定期只有6個月，許多私募都開始發(fā)售這樣短期限的類定增產(chǎn)品。去接手他們看好的公司股票。

但隨著新規(guī)發(fā)布，通過類似于過橋減持等規(guī)避減持限制的途徑已經(jīng)被堵死。而且隨著凍結(jié)期限變相延長，有鎖定延期限制流動性的效果。分批、額度、期限等較之前整個全部打包一次性大宗減持的舒服日子已經(jīng)一去不返。

相關(guān)模式創(chuàng)新越來越像類貸款、類明股實債，有代持屬性。減持方雖然可以限制到期快速回籠流動性，但未來股票波動仍然由自身承擔，不能如以前一次性轉(zhuǎn)嫁給大宗接盤方再轉(zhuǎn)嫁給二級市場。雖然目前二級市場直接競價減持受到提前披露、額度、期限等影響，通過大宗交易形式還是目前非常高效的選擇。