智力資本與中小企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究

馬睿錚，張松

（1.天津財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院，天津300222；2.湖南大學(xué)工商管理學(xué)院，長(zhǎng)沙410082）

1 引言

十八大以來(lái)，基于實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新性國(guó)家和制造強(qiáng)國(guó)的目標(biāo)，我國(guó)陸續(xù)明確了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略和《中國(guó)制造2025》規(guī)劃，并將科技創(chuàng)新放在國(guó)家發(fā)展的核心地位。宏觀(guān)層次上，我國(guó)國(guó)家智力資本與國(guó)家創(chuàng)新能力密不可分，智力資本是推動(dòng)我國(guó)步入創(chuàng)新型國(guó)家的重要因素。微觀(guān)層次上，由知識(shí)和技術(shù)構(gòu)成的智力資本已取代傳統(tǒng)勞動(dòng)力資本，是企業(yè)創(chuàng)新能力的源泉。根據(jù)現(xiàn)有研究，智力資本作為無(wú)形資產(chǎn)的一部分，毫無(wú)疑問(wèn)對(duì)企業(yè)績(jī)效有促進(jìn)作用，然而，智力資本對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的作用機(jī)制卻不太明確，相關(guān)學(xué)者對(duì)此領(lǐng)域的研究也較少[1]。智力資本和企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)系是什么？如何在智力資本方面保障中小企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)？

在當(dāng)前社會(huì)，中小企業(yè)要想生存，就必須要有發(fā)展，而企業(yè)發(fā)展問(wèn)題的重點(diǎn)表現(xiàn)為其可持續(xù)性如何。本文基于中小企業(yè)視角，選取2010-2017年中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，借鑒學(xué)者的研究，將智力資本劃分為人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本和創(chuàng)新資本，借用修正的Public智力資本增值系數(shù)模型以及希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)模型，研究智力資本及其構(gòu)成對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響，發(fā)現(xiàn)智力資本對(duì)于中小企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)有顯著促進(jìn)作用，人力資本、關(guān)系資本、結(jié)構(gòu)資本、創(chuàng)新資本對(duì)中小企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)同樣有顯著促進(jìn)作用，其中創(chuàng)新資本作用最大，人力資本作用較小。

本文的研究創(chuàng)新有以下幾點(diǎn)：①本文為企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)影響因素研究提供了新的視角，分別拓寬了智力資本與可持續(xù)增長(zhǎng)研究領(lǐng)域，同時(shí)探尋了智力資本四大構(gòu)成維度對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的機(jī)制，為企業(yè)提供了方法與經(jīng)驗(yàn)。②本文對(duì)智力資本增值系數(shù)法（VAIC）進(jìn)行改進(jìn)，補(bǔ)充了關(guān)系資本與創(chuàng)新資本，在一定程度上修正了VAIC法的缺陷，為未來(lái)智力資本的度量方法提供了參考。③本文選擇中小科技型企業(yè)為研究對(duì)象，在智力資本層面上探究我國(guó)中小企業(yè)增長(zhǎng)不平衡問(wèn)題的解決辦法，為中小企業(yè)整合內(nèi)外部資源，調(diào)整資源配置提供了依據(jù)與方法。

2 文獻(xiàn)回顧、理論分析與研究假設(shè)

2.1 人力資本與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)

中小企業(yè)的人力資本主要有企業(yè)家、高層管理者人力資本，專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員人力資本，一般雇員或流動(dòng)人員的人力資本。王舒揚(yáng)等（2018）研究發(fā)現(xiàn)海歸創(chuàng)業(yè)者擁有的管理經(jīng)驗(yàn)、海外專(zhuān)利技術(shù)人力資本對(duì)初創(chuàng)企業(yè)績(jī)效有顯著促進(jìn)作用。許秀梅（2017）發(fā)現(xiàn)技術(shù)資本和人力資本存在替代效益，而且無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期，人力資本對(duì)企業(yè)績(jī)效提升的驅(qū)動(dòng)作用都大于技術(shù)資本[2]。蔣堯明（2012）發(fā)現(xiàn)企業(yè)家所擁有的領(lǐng)導(dǎo)力、專(zhuān)業(yè)素質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)等人力資本能使其做出正確的戰(zhàn)略決策，為企業(yè)創(chuàng)造更大利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)。綜上所述，提出本文假設(shè)1：

H1，人力資本對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)有顯著促進(jìn)作用。

2.2 結(jié)構(gòu)資本與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)

結(jié)構(gòu)資本指內(nèi)嵌于企業(yè)中的組織結(jié)構(gòu)，規(guī)章制度，公司文化等。首先，組織氛圍與組織人際關(guān)系是影響員工職業(yè)成長(zhǎng)的重要因素，陳建勛（2011）發(fā)現(xiàn)有機(jī)式組織結(jié)構(gòu)有利于提高工作和生產(chǎn)效率，發(fā)揮員工的積極性和創(chuàng)造力，進(jìn)而為企業(yè)帶來(lái)突破性的創(chuàng)新績(jī)效。其次，企業(yè)規(guī)章制度雖然是明確的規(guī)定，但當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定階段后，規(guī)章能潛移默化的影響員工，形成企業(yè)行為慣例，沉淀為企業(yè)的規(guī)則資本，一方面能夠保證公司前瞻性戰(zhàn)略的實(shí)施，另一方面能通過(guò)提高組織效率提高績(jī)效?；谝陨戏治?，提出本文假設(shè)2:

H2，結(jié)構(gòu)資本對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)有促進(jìn)作用。

2.3 關(guān)系資本與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)

企業(yè)與利益相關(guān)者之間的關(guān)系組成了關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。關(guān)系資本是嵌入關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的獨(dú)一無(wú)二的企業(yè)資源，能夠通過(guò)人際關(guān)系的來(lái)維持和獲取一定的資源，未來(lái)能為企業(yè)產(chǎn)生價(jià)值。楊曉艷（2017）研究發(fā)現(xiàn)關(guān)系資本通過(guò)中介變量供應(yīng)鏈整合，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效有較強(qiáng)的正向作用，信任是供應(yīng)鏈成員間建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的前提。張鵬等（2015）發(fā)現(xiàn)企業(yè)家與供應(yīng)商、客戶(hù)的縱向關(guān)系資本，與競(jìng)爭(zhēng)者、其他企業(yè)的橫向關(guān)系資本均對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向作用。企業(yè)家具備一定的資金關(guān)系資本時(shí)，金融機(jī)構(gòu)能為企業(yè)提供更多的便利條件，減少企業(yè)交易成本，為企業(yè)發(fā)展提供有力的資金支持?；谝陨戏治?，提出本文假設(shè)3：

H3，關(guān)系資本對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)有促進(jìn)作用。

2.4 創(chuàng)新資本與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)

企業(yè)可持續(xù)發(fā)展不僅僅要求公司現(xiàn)階段盈利的實(shí)現(xiàn)，更需要企業(yè)品牌形象和競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高。而創(chuàng)新資本作為企業(yè)不斷更新發(fā)展的創(chuàng)新理念、創(chuàng)新知識(shí)、創(chuàng)新技能、創(chuàng)新環(huán)境、創(chuàng)新品質(zhì)等的總和恰恰可以推動(dòng)企業(yè)不斷提升品牌形象和競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)的創(chuàng)新資本主要分為創(chuàng)新能力與創(chuàng)新結(jié)果兩部分，創(chuàng)新能力指企業(yè)創(chuàng)新精神和研發(fā)人員的專(zhuān)業(yè)水平，創(chuàng)新結(jié)果有開(kāi)發(fā)的新產(chǎn)品、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、商業(yè)機(jī)密等。毛良虎等（2015）通過(guò)建立結(jié)構(gòu)方程模型（SEM），進(jìn)一步肯定了創(chuàng)新資本對(duì)企業(yè)績(jī)效是具有顯著的正向影響的?；谝陨戏治觯岢霰疚募僭O(shè)4:

H4，創(chuàng)新資本對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)有促進(jìn)作用。

3 實(shí)證研究

3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文數(shù)據(jù)選取了自創(chuàng)業(yè)板成立以來(lái)，從2010至2017年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，對(duì)數(shù)據(jù)的篩選和處理標(biāo)準(zhǔn)如下：①為了能獲得報(bào)表信息，本文選則的公司均為2010年12月1日前上市的公司。②考慮到非正常上市狀態(tài)的公司會(huì)對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果造成不利影響，樣本剔除了ST、*ST的公司。③本文所有連續(xù)變量均在1%分?jǐn)?shù)位和99%分?jǐn)?shù)位上進(jìn)行了縮尾處理，本文所有實(shí)證報(bào)告均是在此縮尾處理下的結(jié)果。

樣本經(jīng)篩選后，共有創(chuàng)業(yè)板上市公司141家，樣本量1128個(gè)。本文樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。后期數(shù)據(jù)處理使用Excel和Stata 14軟件。

3.2 變量設(shè)計(jì)

3.2.1 被解釋變量

本文借助希金斯（1977）研究方法衡量企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)情況，將可持續(xù)增長(zhǎng)率作為衡量企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的指標(biāo)，希金斯模型基于財(cái)務(wù)視角說(shuō)明了影響企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的因素，可概括如下：

SGR—可持續(xù)增長(zhǎng)率；P—銷(xiāo)售凈利率；A—總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；R—留存收益率；T—權(quán)益乘數(shù)

3.2.2 解釋變量

本文借鑒Public（1998）的智力資本增值系數(shù)（VAIC）法，將人力資本增值系數(shù)、結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)、關(guān)系資本增值系數(shù)和創(chuàng)新資本增值系數(shù)引入模型，修正后的智力資本增值系數(shù)模型為 MVAIC=VACA+MVAIP，MVAIP=HCE+SCE+RCE+ICE。物質(zhì)資本增值系數(shù)（VACA）=VA/CA，人力資本HCE=VA/HC，結(jié)構(gòu)資本SCE=SC/VA，關(guān)系資本RCE=VA/RC，創(chuàng)新資本ICE=VA/IC，其中價(jià)值增值VA=稅前利潤(rùn)+公司支付的工資（在現(xiàn)金流量表中用支付給員工以及為職工支付的現(xiàn)金替代）+折舊+財(cái)務(wù)費(fèi)用，HC=全部工資薪金支出（用支付給員工以及為職工支付的現(xiàn)金替代），SC=VA-HC，RC=銷(xiāo)售費(fèi)用+廣告費(fèi)+業(yè)務(wù)招待費(fèi)，IC=研發(fā)費(fèi)用。

3.2.3 控制變量

本文引入了公司規(guī)模、產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、固定資產(chǎn)比率作為控制變量。變量的定義如表1所示：

表1 變量選擇計(jì)算表

3.3 變量描述性統(tǒng)計(jì)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示，變量可持續(xù)增長(zhǎng)率平均值為4.9%，說(shuō)明大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司在2010-2018這八年間能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。MVAIP的標(biāo)準(zhǔn)差較VACA更大，說(shuō)明不同公司智力資本的含量差異較物質(zhì)資本更大，人力資本含量在創(chuàng)業(yè)板上市公司也有較大差別。同時(shí)，結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)＞關(guān)系資本增值系數(shù)＞創(chuàng)新資本增值系數(shù)，大致說(shuō)明了這三種資本在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中的相對(duì)含量。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

3.4 相關(guān)性分析

表3是主要變量的皮爾遜相關(guān)分析結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)VACA，MVAIP，HCE，SCE 與可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR）正相關(guān)，在1%的水平上顯著，RCE，ICE與可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR）負(fù)相關(guān)，在5%和1%的水平上顯著，說(shuō)明智力資本確實(shí)會(huì)對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。解釋變量HCE與SCE之間，SCE，RCE，ICE之間存在著較弱的相關(guān)性。其他控制變量與可持續(xù)增長(zhǎng)率的相關(guān)關(guān)系在1%和5%的水平上顯著，控制變量與解釋變量相關(guān)性極弱，說(shuō)明控制變量的選擇合理有效。

表3

3.5 回歸分析

為了檢驗(yàn)智力資本及其四大組成對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響，我們構(gòu)建以下三個(gè)模型，分別檢驗(yàn)假設(shè)1至5：

其中 α0為截距項(xiàng)，β（kk=1…6）為回歸系數(shù)，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)，包含了影響企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的其他因素。

智力資本與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的回歸結(jié)果如表4所示，第1列中MVAIC在1%的水平上顯著為正；第2列研究了智力資本和物質(zhì)資本對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響，SGR與MVAIP的系數(shù)為0.01，在1%的水平上顯著，SGR與VACA系數(shù)為0.801，也在1%水平上顯著，這說(shuō)明智力資本對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)有顯著促進(jìn)作用，但促進(jìn)作用不如物質(zhì)資本大，驗(yàn)證假設(shè)1。

表4第3列研究了物質(zhì)資本、人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本和創(chuàng)新資本與可持續(xù)增長(zhǎng)率的關(guān)系，SGR與HCE的系數(shù)為0.0122，在1%的水平上顯著為正；SGR與SCE的系數(shù)為0.0371，也在1%的水平上顯著為正；SGR與RCE的系數(shù)為0.0213，顯著水平不足前兩者，但也在5%的水平上顯著；SGR與ICE的系數(shù)為0.0175，在1%的水平上顯著?；貧w結(jié)果表明，人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本、創(chuàng)新資本均對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)有較強(qiáng)的解釋能力，驗(yàn)證了假設(shè)2，假設(shè)3、假設(shè)4和假設(shè)5。

表4 智力資本與可持續(xù)增長(zhǎng)回歸結(jié)果

3.6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)以上結(jié)論的穩(wěn)健性，本文采用如下幾種方法進(jìn)行了檢驗(yàn)：①用范霍恩（1980）提出的可持續(xù)增長(zhǎng)模型代替希金斯模型。②為了避免樣本數(shù)據(jù)的影響，我們將研究樣本由創(chuàng)業(yè)板更換為2010-2017年中小板上市公司。經(jīng)重新回歸分析發(fā)現(xiàn)，上述兩個(gè)穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果與正文無(wú)差異，由于版面限制未列示出。

4 結(jié)論

本文基于2010-2017年中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)，探究智力資本不同要素對(duì)中小企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)：

①智力資本與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)呈顯著正相關(guān)關(guān)系，但智力資本對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率的影響系數(shù)小于財(cái)務(wù)資本，財(cái)務(wù)資本在促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)方面還處于核心地位。

②人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本和創(chuàng)新資本均對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)有顯著促進(jìn)作用，創(chuàng)新資本對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響最大，結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本次之，人力資本最小。

對(duì)于學(xué)術(shù)界來(lái)講，在本文研究之前，前人的研究中關(guān)于智力資本對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的作用機(jī)制很不明確。但智力資本對(duì)推動(dòng)可持續(xù)增長(zhǎng)卻發(fā)揮著重要作用，本文豐富了該研究領(lǐng)域的理論體系，提出了新的研究方法，為今后其他學(xué)者在此領(lǐng)域的研究開(kāi)辟了道路。對(duì)于實(shí)務(wù)界來(lái)講，本文為創(chuàng)業(yè)板公司如何更好維持可持續(xù)增長(zhǎng)提供了理論指導(dǎo)。建議創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)對(duì)智力資本也應(yīng)給予足夠的重視。建立起企業(yè)創(chuàng)新精神和創(chuàng)新文化，制定好創(chuàng)新機(jī)制，從而推動(dòng)創(chuàng)新成果源源不斷的產(chǎn)生和創(chuàng)新能力的不斷提高。

本文仍有不足：首先，本文借鑒的智力資本增值系數(shù)法（VAIC）的局限性不可避免，更為合理的方法有待探索。其次，本文只研究了智力資本對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響，而隨著企業(yè)的發(fā)展增長(zhǎng)，企業(yè)智力資本也會(huì)有所增加，他們二者可能存在更為復(fù)雜的耦合影響關(guān)系，這也是我們今后研究的方向和努力解決的問(wèn)題。