通脹新機(jī)理及其貨幣政策含義

文/宗濤 編輯/張美思

通脹歷來被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)的一大頑疾，各國中央銀行一直倍加警惕。但自上世紀(jì)80年代以來，通脹問題已不再是歐美經(jīng)濟(jì)的頭等威脅；2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，中國的通脹也進(jìn)入了平穩(wěn)期。其中有貨幣政策的功勞，也有其他因素的作用，但其對貨幣政策的含義，尚未得到足夠重視。

隨著貨幣學(xué)派和理性預(yù)期理論的發(fā)展，各國中央銀行均已掌握了通脹機(jī)理，并構(gòu)建了一套有效的政策框架。其核心是制定明確的通脹目標(biāo)，并增強(qiáng)貨幣政策的透明度和規(guī)則性。不少國家還加強(qiáng)了中央銀行的獨立性，以抵制來自政府的要求。這套框架，不但控制了貨幣增速，也使中央銀行控制通脹的承諾變得可信。這些對成功控制通脹至關(guān)重要。

最近二三十年，這套框架幾經(jīng)變化，現(xiàn)在可能又該做出改變了。

一是傳統(tǒng)消費物價已不能準(zhǔn)確反映國民福利水平。消費物價指數(shù)是各國衡量通脹的主要指標(biāo)，更低的消費物價對于保障低收入人群的基本生活水平非常重要。但隨著經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展和人均壽命的延長，對國民一生的福利而言，衣食住行、水電煤氣這些日常消費對人們生活質(zhì)量的作用開始下降，而教育、醫(yī)療、旅游、養(yǎng)老等則變得越來越重要。這就意味著傳統(tǒng)消費物價的穩(wěn)定已不能代表人們生活質(zhì)量得到了保障。鑒此，中央銀行關(guān)注的物價指數(shù)應(yīng)該包括更多內(nèi)容，并對其權(quán)重做出調(diào)整，甚至需要淡化物質(zhì)目標(biāo)，以最大化大多數(shù)人一生的福利。

二是通脹指標(biāo)與其他重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的關(guān)聯(lián)度有所下降。過去，穩(wěn)定的物價有助于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，促進(jìn)就業(yè)。但從金融危機(jī)以來的情況看，歐美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)穩(wěn)健復(fù)蘇后，特別是美國的就業(yè)水平已大幅下降至接近充分就業(yè)狀態(tài)后，物價水平卻仍保持低位。這表明，傳統(tǒng)的菲利普斯曲線不再有效。在目前經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)等更直接關(guān)乎國民福利的指標(biāo)均已出現(xiàn)根本好轉(zhuǎn)，且股市迭創(chuàng)歷史新高的形勢下，貨幣政策不必再拘泥于2%左右的通脹目標(biāo)。

三是通脹機(jī)理發(fā)生了重要變化。最近二三十年，隨著全球分工和貿(mào)易的快速發(fā)展，工業(yè)品價格變得更加低廉，且一國物價會更多受到國際價格水平的影響?？萍及l(fā)展不斷提升勞動生產(chǎn)率，大幅增強(qiáng)了從農(nóng)產(chǎn)品到工業(yè)品的供給能力，有效提升了供給端的效率，使穩(wěn)定物價變得更加容易。有觀點認(rèn)為，因摩爾定律和技術(shù)創(chuàng)新導(dǎo)致的物價低位，使各國央行很難實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。此外，電子商務(wù)、物流的發(fā)展大大降低了銷售的搜尋成本和交易成本，也壓低了物價水平。對通脹的預(yù)期也在改變，當(dāng)人們認(rèn)為生產(chǎn)能力足夠強(qiáng)、物質(zhì)產(chǎn)品非常豐富時，不易引發(fā)恐慌性購買，物價波動因此變得更小。

四是經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定之源并非主要來自通脹。過去，物價穩(wěn)定能在很大程度上保證經(jīng)濟(jì)社會以及金融體系的穩(wěn)定?，F(xiàn)在這種特征已經(jīng)明顯改變。無論是2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)還是2008年的次貸危機(jī)，在危機(jī)迫近爆發(fā)之際，一般意義上的物價都保持了平穩(wěn)。相反，隨著傳統(tǒng)商品在人們生活中重要性的下降，加之儲蓄的積累，人們更加關(guān)注房地產(chǎn)、金融投資、理財?shù)阮I(lǐng)域，資金也更多流向各類資產(chǎn)，而不再去追逐一般商品。在這種情況下，決策者可能會被穩(wěn)定的物價所蒙蔽，看不到物價穩(wěn)定表象下金融系統(tǒng)不穩(wěn)定的驚濤駭浪。

保持物價穩(wěn)定的確重要，也是中央銀行的使命所在，責(zé)無旁貸。但中央銀行關(guān)注通脹的目的是為了提升國民福利，特別是保證經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定?；诖?，在發(fā)展階段發(fā)生轉(zhuǎn)變，一般日常生活品已不再是提升社會福利短板之時，中央銀行所關(guān)注的傳統(tǒng)物價目標(biāo)的權(quán)重也應(yīng)有所下調(diào)；而從更大范圍看，中央銀行還應(yīng)更多關(guān)注資產(chǎn)價格和金融周期。面對通脹形勢的變化，中央銀行應(yīng)更多承擔(dān)起宏觀審慎管理職能，并增強(qiáng)相應(yīng)的逆周期調(diào)控能力，而由貨幣政策決定的流動性和利率，無疑是影響金融周期的總閘門。