文/袁暢

基金投資行為與股票市場穩(wěn)定性分析

文/袁暢

吉林財經大學

我國在2005年正式啟動股權分置改革后，基金投資取得迅猛發(fā)展，其在股票證券市場中的主導地位也被進一步鞏固。可以說，在基金投資主導大局的十余年中，我國股票市場也經歷了高低起伏的劇烈震蕩，而以基金投資為主的相關金融機構投資者就希望通過改變股票證券市場散戶市格局來促進市場穩(wěn)定，這說明基金投資行為與股票市場波動性是存在微妙聯(lián)系的，本文就實證分析了基金投資行為對股票市場穩(wěn)定性的主觀影響。

基金投資；股票市場；穩(wěn)定性；作用機制；實證研究

就目前來看，我國股票證券市場的新興加轉軌特征依然明顯，整個市場還處于快速經濟發(fā)展變革期，其基礎制度有待完善，這些都決定了基金投資行為走向與股票市場的穩(wěn)定性。作為一種市場操縱方式，基金投資行為為股票市場帶來的劇烈波動不容忽視，我們有必要首先分析這其中所存在的作用機制內涵。

1 基金投資行為與股票市場股價波動之間的作用機制思考

實際上基金投資行為與股票市場股價波動之間的作用機制相當明顯且多樣，例如機構投資者交易與低頻率股價波動，機構投資行為所帶來的投資指數(shù)變化與股票流動性問題，甚至它還會帶來大量的股市泡沫，結合這些內容來證明機構投資者投資行為所帶來的股票市場影響很有必要。不過我國在該方面的成熟理論研究還相對偏少，為此本文也思考提出了3點核心思路。

第一種思路，要將行為金融學作為研究方法理論基礎，客觀描述股票市場基本面在未發(fā)生巨大變動的情況下，市場股價可能會出現(xiàn)大幅波動并就此收獲超額收益的基本作用機制。

第二種思路，就是要基于市場微觀結構理論方法來解釋、分析市場企業(yè)大宗交易對股價波動的實際影響。

第三種思路，對前兩種思路進行有效綜合，保證在有限流動性條件下滿足企業(yè)機構的投資行為與訂單流需求，對資產定價基礎的共同作用之上來思考所產生的股票價格壓力，它是引發(fā)股價波動的又一關鍵。

基于這3種思路，應該看到基金規(guī)模因素首先會對股價產生影響，它服從3次冪指數(shù)律分布過程，是基于機構投資者交易量與價格沖擊函數(shù)的股價重新分布過程，新的股價分布可以根據(jù)1.5次冪指數(shù)律進行重新分布[1]。

2 基金投資行為與股票市場的穩(wěn)定性分析

近年來，國內基金業(yè)呈現(xiàn)跨越式發(fā)展趨勢，其基金參與股票市場的金融行為越來越多，深入程度也伴隨基金資產的規(guī)模擴大而日趨密切化。在此過程中，基金交易行為就不可避免對股票市場的股價波動產生較大影響。針對基金投資行為與股票市場的穩(wěn)定性相關問題，本文主要從以下3點展開分析。

2.1基金投資指數(shù)與股票市場指數(shù)的相關性分析

自2017年以來，上證綜合指數(shù)、中證股票型基金指數(shù)以及申萬基金核心資產指數(shù)在走勢上呈現(xiàn)圖形特征基本吻合狀態(tài)，換言之三者之間的同漲同跌關系明顯，這就說明這3類指數(shù)樣本完全構成了同出一源形式。具體分析，基金核心資產指數(shù)中存在上證綜合指數(shù)成分股，而股票型基金指數(shù)中則與市場基金投資行為表現(xiàn)關系最為密切?？紤]到當前各類指數(shù)所對應的投資組合不同，上證綜合指數(shù)作為全市場的綜合性組合應該包含了其他兩類指數(shù)所對應的資產組合。所以從這一層面來看，基金核心資產指數(shù)與股票型基金指數(shù)之間所發(fā)生的變化一定程度上導致了市場指數(shù)發(fā)生變化，這讓基金投資指數(shù)影響到了股票市場股價的穩(wěn)定性。

2.2基金核心資產指數(shù)與股票市場指數(shù)的相關性分析

自2007年以后，我國基金規(guī)模呈現(xiàn)快速增長勢頭，這一階段股票型基金與基金核心資產組合在整體價格跌幅水平方面逐漸與大盤走勢相偏離，特別是基金核心資產指數(shù)在偏離程度上表現(xiàn)最明顯?？陀^審視這一偏離特征，會發(fā)現(xiàn)在不同基金投資行為下其對股票市場的穩(wěn)定性影響表現(xiàn)也不盡相同。以前期股票市場股價上升期為例（2007年6月~2008年6月），此階段為國內股票市場的歷史最高水平時期，此時基金核心資產指數(shù)偏離度最大，比如申萬核心指數(shù)日平均相比于上證綜合指數(shù)高出1580.27點。不過伴隨后期熊市行情的到來，該偏離度則緩慢縮小。截止到2008年底，股票市場中基金核心資產指數(shù)偏離度降到最低底部位置，達到新區(qū)間最低值，此時基金核心資產指數(shù)相比上證綜合指數(shù)也基本高出500點左右。這一情況就表明，基金核心資產指數(shù)在不同行情背景下會表現(xiàn)出明顯的不對稱性，如果是在牛市行情期間，開展基金投資行為，買入大量核心資產組合股票，其活躍度會遠遠超過市場組合，而平均收益率也會略高于市場組合。反觀熊市，如上文所述在基金投資行為背景下它的核心資產組合表現(xiàn)差于市場組合，這就說明在熊市背景下，基金投資中的核心資產組合成分股票是具有強烈攻擊性的，換一種說法就是基金投資核心資產組合的波動幅度會大于其它市場組合。

2.3指數(shù)間的風險及收益關系分析

結合對上述3類指數(shù)的分析，可以看到它們都是對應于不同資產組合的，所以在基金投資行為過程中它們的資產組合都存在風險——收益共存特征。要證明3類指數(shù)間的風險——收益關系，就必須選擇我國股票市場最具代表性的2007~2008年這一時段區(qū)間。因為該階段我國股票市場出現(xiàn)了前所未有的大幅上升和快速下降單邊行情趨勢。

另外從風險指標層面來看，中證股票型基金指數(shù)的表現(xiàn)相對最穩(wěn)定，它的Beta值小于1，年化波動率數(shù)值較小，說明其基金核心資產指數(shù)的波動水平偏低，表現(xiàn)出了較好的股票市場穩(wěn)定性，這可能與它的股票型基金持倉比例受限存在一定關系，同時它本身也具有穩(wěn)定股票市場的積極作用[2]。

總結：

從宏觀經濟政策角度來看，我國基金投資行為對股票市場的穩(wěn)定性影響很大，且存在不確定性，因為像2007~2008年就存在短期的“炒基金”行為，這導致了基金資產流動穩(wěn)定性的缺失，對我國股票市場穩(wěn)定性影響也非常深入且嚴重。所以從整體來看，應該合理把握基金投資行為，保持它對股票市場的穩(wěn)定平衡作用，避免由該行為所造成的股票市場波動。

[1]吳斌.基金投資行為的股價效應研究[D].西南財經大學,2010.

[2]左正強,吳斌,張翮翔等.基金投資行為與股票市場穩(wěn)定性研究——基于VAR模型和MGARCH模型的實證分析[J].經濟經緯,2012，(4):151-155.