人民銀行23日開展5020億元1年期中期借貸便利（MIF）操作補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性，操作利率持平于3駢。鑒于當(dāng)日有1700億元7天逆回購(gòu)到期，人民銀行在全口徑統(tǒng)計(jì)下凈投放3320億元。

不是年中或季末關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，也沒有流動(dòng)性階段趨緊，為何此時(shí)人民銀行要投放巨量資金？

再次確認(rèn)流動(dòng)性“合理充裕”

華東地區(qū)一家股份行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人對(duì)上證報(bào)記者表示，上周的確收到了人民銀行的窗口指導(dǎo)，但沒有具體的措施辦法，也沒有強(qiáng)制要求。只是以窗口指導(dǎo)為主，如果有符合人民銀行審核標(biāo)準(zhǔn)的信用債投資，可以給予一定資金支持。

窗口指導(dǎo)的落地和鋪開或沒有想象那么快。一家參與了當(dāng)日MLF操作的中部地區(qū)股份行相關(guān)人士告訴記者：“今天就和平常一樣進(jìn)行MLF操作，借來的錢主要用于補(bǔ)充銀行內(nèi)部流動(dòng)性?！?/p>

“雖然不是完全對(duì)應(yīng)的關(guān)系，但今天的MLF投放很可能和上周窗口指導(dǎo)消息有關(guān)?！币晃粐?guó)有大行交易中心負(fù)責(zé)人告訴記者，從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性環(huán)境來看，人民銀行的意圖是維穩(wěn)預(yù)期，繼續(xù)釋放了結(jié)構(gòu)性寬松的信號(hào)。

這筆MLF投放有些出乎意料之外。

意外之一在于，這是一筆新增MLF。當(dāng)日并無MLF到期，且人民銀行已全額續(xù)作了本月到期的MLF，按以往操作慣例，無需再額外投放MLF。意外之二在于，近期貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性并不緊張。得益于人民銀行上周以來的大額投放，貨幣市場(chǎng)利率連續(xù)多日快速下行。7月23日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）繼續(xù)整體回落。隔夜Shibor雖小幅上行，但仍處于2.362%的歷史低位，其余期限Shibor下行1.7個(gè)至3.3個(gè)基點(diǎn)。再加上本月非季末或半年末的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，資金面沒有特別大的壓力。

在這一背景下新作MLF，在業(yè)內(nèi)看來，是再次確認(rèn)了流動(dòng)性從“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)向“合理充裕”。

中信證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，年初以來貨幣政策邊際放松在流動(dòng)性環(huán)境的逐步紓解過程中被不斷確認(rèn)，本次人民銀行大額超預(yù)期新作MLF再次確認(rèn)了這一事實(shí)。

從6月至今，人民銀行己連續(xù)兩個(gè)月新作MLF，通過MLF操作己累計(jì)凈投放9055億元，短期流動(dòng)性環(huán)境持續(xù)寬松。

市場(chǎng)期待信用回暖

從記者目前了解到的情況來看，并不是所有一級(jí)交易商都收到了此次人民銀行窗口指導(dǎo)，收到窗口指導(dǎo)的主要以大型和中型的中資行為主。落實(shí)方向上，應(yīng)該是對(duì)接下來的新增信用債投資給予新的資金支持，不包括存量信用債配置。

從信號(hào)釋放，到政策落地再到市場(chǎng)執(zhí)行，這中間還有一段路要走。以人民銀行此前宣布擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍來看，不少銀行由于利率債配置較為充足，所以到目前為止都還沒有拿低評(píng)級(jí)信用債進(jìn)行抵押。

從窗口指導(dǎo)到昨日的MLF操作，都讓信用債市場(chǎng)預(yù)期回暖。上周以來，信用債收益率已開始出現(xiàn)明顯下行，交投也相對(duì)活躍。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，從級(jí)3年期信用債收益率從6月下旬的7.475%高點(diǎn)降至目前的6.495%。

信用債市場(chǎng)接下來將如何演變值得關(guān)注。華創(chuàng)證券債券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著MLF資金的到位，后續(xù)中低評(píng)級(jí)信用債的需求有望顯著上升，從而帶動(dòng)中低評(píng)級(jí)信用債的回暖。從近期監(jiān)管對(duì)非標(biāo)態(tài)度的緩和以及對(duì)中低評(píng)級(jí)信用的鼓勵(lì)來看，前期的“寬貨幣、緊信用”有向“寬貨幣、寬信用”轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。這一趨勢(shì)一旦確立，一方面經(jīng)濟(jì)基本面和社融的下行壓力將顯著緩和，另一方面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升將更有利于中低評(píng)級(jí)信用債。

中信固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，人民銀行此舉顯示去杠桿正向穩(wěn)杠桿過渡。人民銀行在20培年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中透露的“去杠桿初見成效，穩(wěn)杠桿成為下一階段主要目標(biāo)”正逐步得到貫徹。此外，本次MLF放量操作提升了MLF存量，為下一次降準(zhǔn)置換打開空間。參考今年4月份降準(zhǔn)的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)三季度有可能再次降準(zhǔn)。