本刊記者 李興然

日前，上海奕瑞光電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“奕瑞光電子”或“公司”）更新了招股說(shuō)明書。根據(jù)招股書披露，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為數(shù)字化X線探測(cè)器的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)。數(shù)字化X線探測(cè)器是典型的高科技產(chǎn)品，屬于“中國(guó)制造2025”重點(diǎn)發(fā)展高科技、高性能醫(yī)療器械的核心部件，卻也成了中美貿(mào)易戰(zhàn)首批340億美元關(guān)稅名單之一。

股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者通過(guò)研讀招股說(shuō)明書，發(fā)現(xiàn)從業(yè)績(jī)的角度看，公司報(bào)告期內(nèi)表現(xiàn)較好，但關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題、股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格之謎、境外銷售風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題也不容忽視。

關(guān)聯(lián)交易“助增”應(yīng)收賬款

奕瑞光電子的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，2015年-2018年上半年，其營(yíng)業(yè)收入分別為2.13億元、2.56億元、3.56億元、1.81億元，同期扣非凈利潤(rùn)為1893.45萬(wàn)元、4277.22萬(wàn)元、7079.74萬(wàn)元、2821.53萬(wàn)元，其2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)是2015年的3.74倍。2015年-2017年，營(yíng)業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為29.22%，凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)93.51%。

2013年，奕瑞光電子與PROTEC GmbH&Co.KG、Career Ltd共同設(shè)立iRay Europe，任何一方均不能單獨(dú)控制 iRay Europe。2018年 2月，iRay Europe股東會(huì)決議，將董事會(huì)人數(shù)修改為5人，新增2名董事由奕瑞光電子選派，公司對(duì)iRay Europe實(shí)現(xiàn)控制，成為關(guān)聯(lián)方。2015年至2017年，奕瑞光電子向其銷售581.37萬(wàn)元、1541.65萬(wàn)元、2431.75萬(wàn)元，分別占當(dāng)年銷售額的2.73%、6.03%、6.84%，公司與其的關(guān)聯(lián)交易持續(xù)增長(zhǎng)。

同期，奕瑞光電子應(yīng)收賬款分別為3125.77萬(wàn)元、5360.02萬(wàn)元、7899.42萬(wàn)元，而來(lái)自iRay Europe的應(yīng)收賬款分別為467.36萬(wàn)元、1226.02萬(wàn)元、1198.84萬(wàn)元，占比為14.95%、22.87%、15.17%。由此可見，關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款占比較高，其信用政策則是終端客戶回款后結(jié)算，明顯比其它客戶更寬松。

此外，公司董事、總經(jīng)理Tieer Gu2006年—2014年就職于上海天馬微電子有限公司，任董事、總經(jīng)理。招股書中稱，Tieer Gu在天馬工作期間，成功組建或收購(gòu)多個(gè)TFT-LCD及LTPS-LCD工廠，帶領(lǐng)天馬成長(zhǎng)為全球中小尺寸顯示領(lǐng)先企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)深天馬均為奕公司的前二大供應(yīng)商，公司向深天馬采購(gòu)的原材料金額占公司原材料采購(gòu)總額的26.97%、25.53%、22.06%、20.96%。

報(bào)告期之前公司與深天馬之間的采購(gòu)情況怎樣，是否存在關(guān)聯(lián)交易關(guān)系？公司向其采購(gòu)原料的定價(jià)是否公允？帶著這一疑問(wèn)，記者向公司發(fā)去了采訪提綱。

奕瑞光電子在回復(fù)郵件中未明確回復(fù)是否與深天馬為關(guān)聯(lián)關(guān)系，對(duì)采購(gòu)價(jià)格的公允性則回復(fù)道：“公司與供應(yīng)商的交易是按照公平、公允、互利的商業(yè)原則進(jìn)行，均簽署合法有效的交易合同，所執(zhí)行的交易價(jià)格系熟悉市場(chǎng)情況的買賣雙方在公平交易的條件下和自愿的情況下所確定的價(jià)格，采購(gòu)價(jià)格具有公允性，不存在損害公司合法利益的情形?！?/p>

股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格之謎

另一方面，公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格存在可疑之處。

根據(jù)招股說(shuō)明書，2012年10月12日，奕原禾銳將0.0075萬(wàn)元出資額以1元/出資額轉(zhuǎn)讓給和毅投資；同時(shí)，奕原禾銳將18萬(wàn)元出資額以131.93元/出資額的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給新股東紅杉聚業(yè)。同日，禾源北極、紅杉聚業(yè)均以119.94元/出資額價(jià)格入股奕瑞光電子。

此外，招股說(shuō)明書顯示，2014年8月6日，鼎成合眾以11.8元/出資額的價(jià)格轉(zhuǎn)讓公司的股權(quán)給辰德春華。2015年6月25日，上海常則投資咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）以1.62元/出資額的價(jià)格入股公司。

另外，2016年12月1日，鼎成合眾以0.11元/出資額的價(jià)格轉(zhuǎn)讓公司的股份給予上海慨聞管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）。

2012年同一日的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，價(jià)格卻相差巨大，且從奕原禾銳轉(zhuǎn)讓股權(quán)給紅杉聚業(yè)起，股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資價(jià)格隨著時(shí)間的推移反而越來(lái)越低，尤其是2015及2016年公司保持盈利的情況下，2016年12月1日的轉(zhuǎn)讓價(jià)格顯得莫名其妙。

上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資的定價(jià)依據(jù)是什么？為何會(huì)出現(xiàn)價(jià)格越來(lái)越低的現(xiàn)象？奕瑞光電子在郵件中并未就該問(wèn)題回復(fù)。

境外銷售風(fēng)險(xiǎn)不可忽視

記者關(guān)注的另一大問(wèn)題是境外銷售占比較大帶來(lái)的匯率及貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)公司境外主營(yíng)業(yè)務(wù)收入逐年增加，2015年、2016年、2017年和2018年1-6月分別為9912.68萬(wàn)元、12812.08萬(wàn)元、13495.61萬(wàn)元和7422.25萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為47.99%、51.47%、39.53%和43.53%。

公司主營(yíng)產(chǎn)品數(shù)字化X線探測(cè)器被美國(guó)貿(mào)易代表辦公室列入首批340億美元加征關(guān)稅商品清單。報(bào)告期內(nèi)各期，公司對(duì)美國(guó)銷售收入分別為6509.46萬(wàn)元、8202.74萬(wàn)元、8022.47萬(wàn)元和5086.57萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別 為 30.55%、32.07%、22.55%和28.18%。如果未來(lái)中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)或惡化，公司無(wú)法將關(guān)稅成本適當(dāng)轉(zhuǎn)移至下游客戶，又未能及時(shí)開拓新客戶、新產(chǎn)品、新市場(chǎng)以及新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，這將對(duì)公司盈利水平造成潛在不利影響。

2015年、2016年、2017年和2018年1-6月，公司匯兌損失分別為-236.54萬(wàn)元、-163.77萬(wàn)元、129.65萬(wàn)元和-95.12萬(wàn)元，分別占當(dāng)期凈利潤(rùn)的12.49%、3.83%、-1.83%和3.39%?？梢妳R率對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響不小。招股書提示，如果未來(lái)人民幣大幅升值，將可能對(duì)公司盈利能力造成一定影響。而進(jìn)入2019年以來(lái)，人民幣呈現(xiàn)快速升值趨勢(shì)，這勢(shì)必將增加奕瑞光電子的匯兌損失。眾所周知，采用外匯套期保值業(yè)務(wù)可以減小匯率對(duì)業(yè)績(jī)的影響。

記者也問(wèn)到公司是否采取了套期保值業(yè)務(wù)，對(duì)于記者的提問(wèn)，奕瑞光電子在郵件回復(fù)中未回答，反而是一些含糊的回復(fù)。

比如，奕瑞光電子認(rèn)為，公司生產(chǎn)的數(shù)字化X線探測(cè)器可以應(yīng)用在醫(yī)學(xué)診斷、工業(yè)無(wú)損檢測(cè)、安防檢查等多個(gè)領(lǐng)域的整機(jī)配套、部件換修及部件升級(jí)等方面，而這些領(lǐng)域?qū)?shù)字化X線探測(cè)器的全球市場(chǎng)需求及全球市場(chǎng)容量，預(yù)估在百億人民幣的規(guī)模以上，市場(chǎng)空間十分巨大，因此公司業(yè)務(wù)規(guī)模存在較大的增長(zhǎng)空間。

又如，郵件提到，公司將依托在數(shù)字化X線探測(cè)器領(lǐng)域的技術(shù)積累和較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力，結(jié)合本次發(fā)行的募集資金投資項(xiàng)目建設(shè)，一方面積極擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)品線產(chǎn)能，進(jìn)一步鞏固在醫(yī)學(xué)影像診斷領(lǐng)域的領(lǐng)先地位；另一方面積極開發(fā)新的X線探測(cè)器產(chǎn)品線、新的核心零部件和新商業(yè)模式，在醫(yī)療、工業(yè)、安防等新市場(chǎng)拓展市場(chǎng)份額，目標(biāo)2020年公司產(chǎn)品銷售量進(jìn)入全球行業(yè)前三。