江蘇鳳凰出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)有限公司 宗永華

1 文化產(chǎn)業(yè)融資規(guī)?，F(xiàn)狀

1.1 規(guī)?？焖贁U(kuò)張

《光明日報(bào)》(2018年05月30日)公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年文化產(chǎn)業(yè)融資總額3418.12億元，比2016年2561.11億元增長33.5%。根據(jù)投中數(shù)據(jù)發(fā)布的2018年中國文化傳媒行業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告，2018年文化傳媒行業(yè)的融資規(guī)模又創(chuàng)新高。

1.2 股權(quán)融資明顯超越債權(quán)融資

從具體的融資方式看，無論是融資規(guī)模還是增長速度，我國文化產(chǎn)業(yè)股權(quán)融資模式的發(fā)展均要遠(yuǎn)優(yōu)于債權(quán)融資模式。2017年文化產(chǎn)業(yè)債權(quán)融資規(guī)模為1342.24億元，股權(quán)融資規(guī)模2070.35億元。

1.3 存在兩極分化

在文化產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，IPO、新三板、PE以及債權(quán)融資大部分均為具備一定規(guī)模的文化企業(yè)，這類融資規(guī)模占比超過90%；而眾籌、VC創(chuàng)投主要針對初創(chuàng)期中小型的文化企業(yè)，規(guī)模占比不到10%，如果算上還有相當(dāng)部分小微企業(yè)無法獲得融資，那么兩極分化更加明顯。

2 文化企業(yè)融資存在的主要困難

2.1 文化企業(yè)普遍缺少有效的抵押擔(dān)保物

企業(yè)通過債權(quán)融資特別是向銀行申請貸款時(shí)，通常要求一定的抵押擔(dān)保作為風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施。然而大多數(shù)文化企業(yè)的核心資產(chǎn)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)、版權(quán)等無形資產(chǎn)。由于沒有可靠的無形資產(chǎn)評估權(quán)威機(jī)構(gòu)或估值技術(shù)，金融機(jī)構(gòu)難以對無形資產(chǎn)價(jià)值的合理估計(jì)，而且無形資產(chǎn)往往處理難、變現(xiàn)難，導(dǎo)致傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不太愿意接受無形資產(chǎn)抵押擔(dān)保作為風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施。

2.2 部分文化企業(yè)難以穩(wěn)定收益預(yù)期

由于文化產(chǎn)品屬于特殊的消費(fèi)品，具備創(chuàng)新性、思想性、差異化、個(gè)性化等鮮明特點(diǎn)，無法進(jìn)行大規(guī)模、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，也難以進(jìn)行準(zhǔn)確的市場預(yù)測。特別是影視、游戲、動(dòng)漫等細(xì)分領(lǐng)域的中小型文化企業(yè)，通常呈現(xiàn)業(yè)績波動(dòng)較大的特點(diǎn)，這對此類文化企業(yè)的債權(quán)融資或股權(quán)融資都造成了一定不利影響。

2.3 知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、評估、轉(zhuǎn)讓等配套制度有待完善

版權(quán)、專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等無形資產(chǎn)是文化企業(yè)最為重要的資產(chǎn)，但卻存在評估難、變現(xiàn)難的困境。相應(yīng)的評估轉(zhuǎn)讓交易體系還未真正建立，嚴(yán)重制約了金融機(jī)構(gòu)開展無形資產(chǎn)抵押融資業(yè)務(wù)的積極性。同時(shí)，我國在知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度還有待進(jìn)一步加強(qiáng)。無論是文化企業(yè)的債權(quán)融資、股權(quán)融資，其基本要求都是相應(yīng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)能得到有效保護(hù)，在此基礎(chǔ)上享受知識(shí)產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)利益，知識(shí)產(chǎn)權(quán)配套制度不完善將導(dǎo)致潛在融資風(fēng)險(xiǎn)的上升。

2.4 部分金融機(jī)構(gòu)提供文化金融服務(wù)的積極性不足

與其他行業(yè)企業(yè)相比，文化企業(yè)對資金的需求規(guī)模相對較小，需求的期限通常是長期。加上前述業(yè)績不穩(wěn)定、缺乏有效擔(dān)保物的特點(diǎn)，從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的角度來看，提供服務(wù)產(chǎn)生的收益遠(yuǎn)不如為其他行業(yè)客戶提供服務(wù)，但按照金融服務(wù)的規(guī)范要求，相應(yīng)的風(fēng)控措施卻一樣不能少，提供服務(wù)的成本是剛性的。綜合來看，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)為文化企業(yè)提供服務(wù)的收益水平較差，普遍積極性不高。

3 緩解文化企業(yè)融資問題的幾點(diǎn)建議

3.1 加快各類政策的落地實(shí)施與宣傳

近年來，中央出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)文化金融合作的政策，有必要進(jìn)一步加快政策配套細(xì)則的出臺(tái)，幫助文化企業(yè)解決融資問題。與此同時(shí)，也要進(jìn)一步加大相關(guān)政策的宣傳力度。由于我國文化企業(yè)長期面臨融資難問題，一些文化企業(yè)可能對近年來資本市場發(fā)展和融資工具的情況不夠了解。實(shí)際上，由于文化產(chǎn)業(yè)持續(xù)高增長，部分嗅覺敏感的中小銀行已經(jīng)在加大對文化企業(yè)的投入力度，如北京銀行成立了文創(chuàng)專營機(jī)構(gòu)，杭州銀行還成立了國內(nèi)第一家文創(chuàng)金融事業(yè)部。所以迫切需要加大相關(guān)知識(shí)與政策的宣傳，使文化企業(yè)對資本市場和融資工具發(fā)展保持一定的關(guān)注度，及時(shí)充分享受融資工具的便利性。

3.2 引導(dǎo)完善文化企業(yè)信貸機(jī)制

文化企業(yè)難以獲取貸款主要原因是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。政府方面，有關(guān)部門可以加快構(gòu)建現(xiàn)代文化市場體系；牽頭讓文化企業(yè)將固定資產(chǎn)與知識(shí)產(chǎn)權(quán)共同質(zhì)押獲取貸款，對符合資質(zhì)的文化企業(yè)貸款進(jìn)行貼息；設(shè)立文化產(chǎn)業(yè)資金池相互增信，發(fā)揮文化企業(yè)無形資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等中介作用。銀行方面，可以主動(dòng)了解文化企業(yè)資金需求特點(diǎn)，開展適合文化企業(yè)特點(diǎn)的文化金融產(chǎn)品；建立與文化產(chǎn)業(yè)匹配的貸款模式，探索開展無形資產(chǎn)抵押、質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)；創(chuàng)新信貸產(chǎn)品，多采用文化產(chǎn)業(yè)集合擔(dān)保貸款、供應(yīng)鏈金融貸款、銀團(tuán)貸款、應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款，鼓勵(lì)開發(fā)文化消費(fèi)信貸產(chǎn)品。

3.3 推動(dòng)文化企業(yè)進(jìn)行混合融資

混合型融資較單純的債權(quán)或股權(quán)融資更為靈活、也更能符合出資人要求的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)果。但是，以往混合型融資門檻較單純的債權(quán)或股權(quán)融資更高。不過，目前我國部分金融政策發(fā)生了一定變化，為塑造更好的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境，之前提出了商業(yè)銀行試點(diǎn)投貸聯(lián)動(dòng)，資管新規(guī)也允許固定收益類產(chǎn)品投資于權(quán)益類資產(chǎn)，使得商業(yè)銀行的表內(nèi)外資金可以更多考慮混合融資方式。而中小文化企業(yè)本來因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)水平較高，單純貸款利息不能抵補(bǔ)銀行所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，通過在貸款之外附加潛在認(rèn)股權(quán)等方式可以增加銀行潛在收益，提高銀行放款意愿。在此方面，部分銀行已經(jīng)出現(xiàn)了初步探索。

3.4 提高直接融資比例

一是在債券融資方面，大部分中小文創(chuàng)企業(yè)在凈資產(chǎn)、債券融資比例等方面不符合公開發(fā)行債券的規(guī)定，信用等級較低，無法通過傳統(tǒng)的長期債券融資滿足資金需求，短融長用現(xiàn)象普遍存在。因此，建議有條件的推進(jìn)針對文化企業(yè)，特別是中小型文化企業(yè)的專項(xiàng)債券品種；二是股權(quán)融資方面，中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板可以嘗試針對文化類企業(yè)制定特殊政策，推動(dòng)具備優(yōu)質(zhì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的文化企業(yè)早日借助平臺(tái)進(jìn)行融資；進(jìn)一步加大政府文化產(chǎn)業(yè)基金的投資，通過政府母基金的形式，投資多家產(chǎn)業(yè)基金，促進(jìn)增加基金對文化類項(xiàng)目的投資；通過立法規(guī)范股權(quán)眾籌，避免當(dāng)前股權(quán)眾籌法律定位模糊的情況，有效激勵(lì)小微企業(yè)和個(gè)人通過眾籌方式完成文化內(nèi)容的出版。

3.5 推動(dòng)建立文化產(chǎn)業(yè)融資擔(dān)保制度

由政府引導(dǎo)建立擔(dān)保機(jī)構(gòu)，分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)償資金，彌補(bǔ)抵押物不足，可適當(dāng)引進(jìn)社會(huì)權(quán)威機(jī)構(gòu)增信。如，設(shè)立貸款擔(dān)保基金為中小文化企業(yè)提供貸款擔(dān)保資金支持，實(shí)行政府與文企共同出資，減輕政府財(cái)政負(fù)擔(dān)，逐步實(shí)現(xiàn)文化企業(yè)市場化；設(shè)立信用再擔(dān)保公司再擔(dān)保，通過收取補(bǔ)償，有效降低擔(dān)保機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；建立文化產(chǎn)業(yè)融資擔(dān)保聯(lián)盟，作為第三方提供信用擔(dān)保，分散金融機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.6 完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)及評估、交易等配套制度

文化企業(yè)的主要資產(chǎn)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)，通過加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，能夠更好的保障文化企業(yè)的成長和發(fā)展，使得文化企業(yè)創(chuàng)造出優(yōu)秀內(nèi)容之后能夠更好的獲得相關(guān)收益，降低潛在的融資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，通過有效促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)的流通，能夠讓文化企業(yè)的核心資產(chǎn)變現(xiàn)能力提高、抵押權(quán)更容易實(shí)現(xiàn)，通過大規(guī)模的活躍市場形成對無形資產(chǎn)的估值，形成較為合理的資產(chǎn)價(jià)值評估方法，使得銀行較易接受無形資產(chǎn)作為抵押物并向文化企業(yè)提供融資。

4 當(dāng)前文化企業(yè)要充分運(yùn)用好各項(xiàng)融資工具

當(dāng)前，文化企業(yè)要結(jié)合自身實(shí)際情況，分析各類融資工具的適用范圍和特點(diǎn)，綜合進(jìn)行考量選擇適合自身的工具，可以主要從以下幾個(gè)方面考慮。

4.1 考慮自身的成長階段

(1)初創(chuàng)期的文化企業(yè)，由于財(cái)務(wù)指標(biāo)尚不具備債權(quán)融資條件，主要尋找有天使投資人或VC進(jìn)行股權(quán)投資。但初創(chuàng)企業(yè)失敗風(fēng)險(xiǎn)極大，公司估值很低，引進(jìn)的投資者往往投入很少資金就可擁有一定比例的股權(quán)來降低風(fēng)險(xiǎn)，因此面臨股權(quán)提前稀釋，后續(xù)融資稀釋的股份比例空間減少。(2)成長期的文化企業(yè)，往往能夠吸引PE投資者。PE謀求夠溢價(jià)退出，目前最主要的退出渠道是二級市場退出，因此一旦選擇PE進(jìn)入，就要做好IPO或新三板掛牌或被公眾公司收購的心理準(zhǔn)備。PE很可能會(huì)推動(dòng)公司過于追求增長，可能更加關(guān)注短期利益而不利于長期發(fā)展；部分PE投資方還會(huì)要求業(yè)績或者IPO等方面的對賭協(xié)議。(3)成熟期的文化企業(yè)，可選擇的金融工具非常廣泛，如果僅從資金成本角度考慮，成熟企業(yè)通過股權(quán)或債權(quán)進(jìn)行直接融資是最有利的。但是，直接融資要求文化企業(yè)的信息比較公開透明，財(cái)務(wù)規(guī)范和納稅成本較高。

4.2 考慮自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

文化企業(yè)所處的細(xì)分行業(yè)不同，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)大相徑庭，也導(dǎo)致可選用的金融工具不同。如處于圖書發(fā)行行業(yè)的文化企業(yè)，擁有大量發(fā)行網(wǎng)點(diǎn)的固定資產(chǎn)，其就可以通過發(fā)行REITs進(jìn)行融資。如果是以知識(shí)版權(quán)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)為主的文化企業(yè)，除了可以選擇無形資產(chǎn)售后回租，使用融資租賃的方式進(jìn)行融資外，也可以拿出具體版權(quán)，進(jìn)行版權(quán)開發(fā)的眾籌；對于已經(jīng)形成相應(yīng)版權(quán)收費(fèi)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，也可以考慮進(jìn)行設(shè)立專項(xiàng)信托進(jìn)行融資。

4.3 考慮綜合資金成本

對于各項(xiàng)條件較好的大型文化企業(yè)而言，有必要綜合考慮各類金融工具的資金成本，通常選用直接融資方式。以發(fā)行債券為例，債券細(xì)分種類很多，不同類型資金成本不同，如發(fā)行可轉(zhuǎn)債，由于多了轉(zhuǎn)股的選擇權(quán)，通常利率要低于普通債券；而對于可轉(zhuǎn)債，通過設(shè)置不同的條款設(shè)置可以影響具體的資金成本，如通過調(diào)高到期贖回價(jià)或者優(yōu)化回售條款，可以降低期間票面利率。

4.4 其他相關(guān)因素

如融資效率，一般情況下銀行借款的效率最高，而IPO或者公開發(fā)行債券的效率最低，企業(yè)不掌握主動(dòng)權(quán)，通常需要考慮替代性融資方案；還要考慮使用不同融資工具帶來的后續(xù)影響，如前所述，引入VC/PE就需要讓出部分話語權(quán)，接受銀行借款需要接受貸后檢查，IPO或公開募集資金需要定期信息披露，文化企業(yè)需要綜合考慮這些因素影響選擇融資工具。