李念時(shí)

摘要：現(xiàn)如今，隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，股票已經(jīng)成為公民理財(cái)?shù)闹匾绞街?，其在公民收入與支出中所占的比重也不斷增大。但是影響股票市場(chǎng)的因素很多，導(dǎo)致股票的價(jià)格波動(dòng)較大，給投資者和公司帶來?yè)p失。本文選取亞馬遜股票為例，研究了密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、以及每股盈余對(duì)于股票的影響作用。

關(guān)鍵詞：有效資本市場(chǎng);CAPM模型;多因素模型;貝塔系數(shù)

一、研究背景與研究文獻(xiàn)綜述

（一）研究背景

本論文的內(nèi)容為研究市場(chǎng)中股票的影響因素。因?yàn)楣善痹谶@個(gè)金融火熱的時(shí)代已經(jīng)走進(jìn)了百姓生活，與消費(fèi)者息息相關(guān)。我們既然已經(jīng)處在一個(gè)時(shí)刻變化的市場(chǎng)，股票的影響因素會(huì)時(shí)刻反應(yīng)在價(jià)格上。因此本論文的目的在于，幫助公司和一些基礎(chǔ)理論知識(shí)較為薄弱的消費(fèi)者在一定程度上減少損失。當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生了一些經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)，投資者可以在短時(shí)間內(nèi)做出理性的投資決策。

（二）國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

當(dāng)前許多學(xué)者對(duì)股票價(jià)格的影響因素做過許多研究。郭懋瑾（2018）認(rèn)為，消費(fèi)者信心指數(shù)是預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和消費(fèi)趨向的一個(gè)先行指標(biāo)，是監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)變化不可或缺的依據(jù)[1]。我認(rèn)為，消費(fèi)者的信心指數(shù)能夠充分反應(yīng)居民對(duì)當(dāng)前的生活現(xiàn)狀的評(píng)價(jià)，也就決定了消費(fèi)者是否能把多余的精力放在除維持生活以外的其他相關(guān)經(jīng)濟(jì)的方向。郭榮華（2017）認(rèn)為，利率作為貨幣政策中介目標(biāo)之一，也通過一種傳導(dǎo)機(jī)制影響著股票的價(jià)格。當(dāng)利率上升時(shí)，人們會(huì)更加愿意把錢放在更加穩(wěn)定的銀行中，也就從側(cè)面削減了股票的投資[2]。孫亞軒（2013）表示，股票價(jià)格與行業(yè)特征密切相關(guān)。周期性強(qiáng)行業(yè)包括如鋼鐵、煤炭類，工程機(jī)械、船舶等，當(dāng)總需求發(fā)生變化時(shí)，受到的沖擊會(huì)很大。反之，醫(yī)療、小型消費(fèi)品等則較小。因?yàn)橹芷谛詮?qiáng)的行業(yè)提供的都是一些無法替代的東西，需求的過量或是過缺都會(huì)對(duì)其造成很大影響[3]。柏丹（2013）指出，國(guó)際金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩會(huì)直接使我國(guó)的投資者產(chǎn)生心里恐慌，影響股票市場(chǎng)[4]。

二、研究方法

（一）有效市場(chǎng)假說

有效市場(chǎng)是資產(chǎn)的現(xiàn)有市場(chǎng)價(jià)格能夠充分反映所有有關(guān)、可用信息的資本市場(chǎng)。簡(jiǎn)單地說就是市場(chǎng)價(jià)格與投資者所得到的信息是具有同時(shí)性的。同時(shí)性的強(qiáng)弱也就分成了三種：包括弱型有效市場(chǎng)、半強(qiáng)型有效市場(chǎng)和強(qiáng)型有效市場(chǎng)三種形式。

弱型有效市場(chǎng)：就是理想認(rèn)為所有有關(guān)市場(chǎng)的信息都是透明的，每一個(gè)投資者都能在投資之前有充足的時(shí)間詳細(xì)地根據(jù)每一只股票的特點(diǎn)進(jìn)行投資規(guī)劃。并且此種有效市場(chǎng)只受隨時(shí)變化的股票的新信息影響。弱型有效市場(chǎng)使得每個(gè)懂得計(jì)算機(jī)編程、統(tǒng)計(jì)學(xué)知識(shí)的投資者都能公平公正地獲取超額利潤(rùn)。

半強(qiáng)型有效市場(chǎng)：不同于弱型有效市場(chǎng)，半強(qiáng)型有效市場(chǎng)還多反應(yīng)了有關(guān)股票前景的信息。投資者會(huì)在幾乎同一時(shí)間掌握當(dāng)前股市的信息變動(dòng)，而信息的好壞也會(huì)立刻帶動(dòng)股值的上升與下降，因此超額利潤(rùn)也就隨著投資者人數(shù)的急劇變化而消失了。從而使得一些提前得知內(nèi)幕消息的投資者或者是一些熟練掌握各種公司情況的老練的投資者避免了損失或是獲得了超額利潤(rùn)。

強(qiáng)型有效市場(chǎng)：此種有效市場(chǎng)充分反映了所有有關(guān)股票的信息，不僅是公開透明的，還包括內(nèi)部的。這種市場(chǎng)代表了投資者即使掌握內(nèi)幕信息也無法獲得額外盈利。任何專業(yè)投資者的期望收益值為零。

綜合國(guó)情與實(shí)際情況，目前的預(yù)期市場(chǎng)是弱型有效市場(chǎng)。

（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）表明的是單項(xiàng)證券的期望收益率和貝塔系數(shù)的相關(guān)關(guān)系，也能直接地反映出一只股票在市場(chǎng)的影響因素。它的計(jì)算公式如下

也就是某種證券的期望收益=無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率+證券的貝塔系數(shù)×風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)這個(gè)公式表明證券的期望收益與貝塔系數(shù)成正相關(guān)性。

貝塔系數(shù)的大小可以告訴我們股票收益對(duì)某一系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度。貝塔系數(shù)越大，表明該股票受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響越大。目前市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)主要分為兩種，一種是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，一種是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的涵蓋層面一般是國(guó)家層次的，比如：匯率的波動(dòng)、通貨膨脹等等，并且會(huì)對(duì)所有股票產(chǎn)生影響。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指的是某行業(yè)或某單只股票所特有的風(fēng)險(xiǎn)[5]。比如：拼多多在上市后被媒體揭露賣假貨的丑聞會(huì)造成這個(gè)公司股票價(jià)格大跌，但不會(huì)影響其他同行業(yè)市場(chǎng)的交易。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)在于，它能夠清晰地體現(xiàn)單個(gè)證券的期望收益與貝塔系數(shù)的關(guān)系，可以幫助一個(gè)投資者在對(duì)一個(gè)透明度較高的公司投資抉擇時(shí)起到重要的作用，但它的缺點(diǎn)也很明顯，因?yàn)樽C券市場(chǎng)是復(fù)雜多變的，一只證券的影響因素不僅只有貝塔系數(shù)，還有其他很多方面，因此，我們的另一個(gè)模型可以涵蓋更多的影響因素，它就是——套利定價(jià)模型（APT）。

（三）多因素模型

上面介紹的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，其實(shí)是套利的一種特例，而套利定價(jià)模型是更從微觀因素入手的一種看待證券的方式。套利定價(jià)模型具有彌補(bǔ)資本資產(chǎn)定價(jià)模型不足的優(yōu)點(diǎn)。它的公式是

其中，β1、β2……代表的是不同因素的貝塔系數(shù)，這個(gè)式子說明了某種證券的期望收益等于無風(fēng)險(xiǎn)利率加上證券對(duì)所承受的各種風(fēng)險(xiǎn)的情況的總和[6]。

三、研究過程

（一）搜集數(shù)據(jù)

本論文以亞馬遜近九年的收盤價(jià)為例，介紹影響股價(jià)的三因素模型。本論文在因變量的處理方面，選擇的是python語言當(dāng)中的“爬蟲技術(shù)”將數(shù)據(jù)自動(dòng)導(dǎo)入到Excel表格中。對(duì)于自變量，本論文在國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述時(shí)，提到了幾個(gè)相關(guān)方面，從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)到非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從宏觀到微觀，從周期性的強(qiáng)弱等，但相對(duì)來講只是所有的因素中比較重要的因素。由于影響股票的因素涉及到的方面極多，因此，綜合范圍的廣度、與對(duì)股票本身的影響的深淺、篇幅的限制等，本論文在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中選擇了三個(gè)比較重要的因素，在盡量完整的前提下，利用套利定價(jià)模型，利用spss軟件線性回歸出亞馬遜的收盤價(jià)股票與這三個(gè)因素的擬合度。這三個(gè)因素分別是：密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、以及每股盈余（EPS）。其中標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)來自于雅虎財(cái)經(jīng)、密歇根的數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)務(wù)網(wǎng)、EPS來源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)[7]。

詳細(xì)數(shù)據(jù)如表1：

（二）數(shù)據(jù)分析

以上就是本論文采集到的相關(guān)數(shù)據(jù)，根據(jù)spss軟件，不同的時(shí)間共擬合出了36組不同的函數(shù)，這36組函數(shù)進(jìn)一步擬合出了三組β值，分別是-0.017，16.99，

-2.370。

數(shù)據(jù)絕對(duì)值的大小反應(yīng)出了該股值受市場(chǎng)影響的多少，數(shù)據(jù)的正負(fù)反應(yīng)了該因素對(duì)于股票的正反比的關(guān)系。當(dāng)貝塔系數(shù)為正值的時(shí)候，自變量值變大，股票價(jià)格上升，引發(fā)大家對(duì)這只股票的投資，股票價(jià)格繼續(xù)上升，公司融資增加，投資其他項(xiàng)目，增加利潤(rùn)。當(dāng)貝塔系數(shù)為負(fù)值的時(shí)候，自變量值變小，股票價(jià)格下降，減少大家對(duì)這只股票的信任、期望程度，股票價(jià)格持續(xù)下降，公司融資減少，面臨破產(chǎn)。

四、結(jié)果分析

本論文選擇了三個(gè)影響股票的因素，分別是密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、以及每股盈余（EPS）。

每股盈余（EPS）指的是一只股票在除去各種本身成本以及納稅等其他因素后，每一股獲得的利潤(rùn)。每股盈余這一項(xiàng)涉及到了公司的綜合能力，包括產(chǎn)品的合理定價(jià)、對(duì)外的宣傳，以及平均到公司本身需要付給員工的費(fèi)用等，因此一般來說，EPS較大的公司，對(duì)市場(chǎng)上的每一個(gè)環(huán)節(jié)的波動(dòng)性的處理都較完善。每股盈余反應(yīng)的是該公司的經(jīng)濟(jì)狀況，因此，它會(huì)影響亞馬遜公司的股票價(jià)格，股票價(jià)格又會(huì)制約該公司的下一階段的經(jīng)營(yíng)狀況。

密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)本身指的是在一定的周期內(nèi)對(duì)調(diào)查者的購(gòu)買力和購(gòu)買的預(yù)期進(jìn)行匯總。說的通俗一些，就是通過消費(fèi)者的消費(fèi)動(dòng)態(tài)側(cè)面反映出目前的經(jīng)濟(jì)生活的狀況。密歇根消費(fèi)指數(shù)能夠很客觀地反映出消費(fèi)者的狀況。股票本身就和消費(fèi)者的經(jīng)濟(jì)狀況密切相關(guān)，如果普通的消費(fèi)者連最基本的生活用品都不能滿足，就更不會(huì)有其他能力去進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)較大的股票投資了。

這種情況下，股票的供給減少，根據(jù)供求模型，股票的價(jià)格就會(huì)降低，股票所籌得的資金就會(huì)減少，融資的減少就會(huì)導(dǎo)致公司下一步的投資就會(huì)減少，凈利潤(rùn)也就是經(jīng)濟(jì)狀況就會(huì)因此減少，也就會(huì)影響理性人對(duì)于該公司的預(yù)期，公司的股票被拋售[8]。

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)所選擇的是美國(guó)市場(chǎng)上經(jīng)濟(jì)狀況較強(qiáng)的企業(yè)，行業(yè)的分類各種各樣。每種股票都有各自的特點(diǎn)，都隨著市場(chǎng)的變化受到影響。其中每種股票的收益率，以及每只股票在市場(chǎng)的權(quán)重是多少，可以表示為收益率×權(quán)重，這個(gè)值也就是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的值。之所以運(yùn)用普爾500指數(shù)，是因?yàn)槠涓采w率廣，涉及范圍多種多樣，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)波動(dòng)性能反映整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)性大小。因?yàn)榉讲畋绕渌善毙?，因此?biāo)準(zhǔn)普爾所代表的投資組合比單只股票要小。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)可以看做一個(gè)穩(wěn)定性較高的市場(chǎng)。而由于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的影響范圍非常廣，因此其可以直接與公司建立聯(lián)系。β值能夠反映一只股票相對(duì)于市場(chǎng)的波動(dòng)性大小。

五、結(jié)論展望

本論文存在一定問題，數(shù)據(jù)的回歸是有代表性的，此外，對(duì)于所選取的自變量之外，還有許多影響該公司走勢(shì)的其他因素，但是本文的研究方式和研究結(jié)果能夠在一定程度上反映這些因素與股票的關(guān)系，能夠使得投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，減少損失。因此我們需要更多的相關(guān)性研究，了解掌握股票市場(chǎng)的波動(dòng)因素，使整個(gè)股票市場(chǎng)更加穩(wěn)定地發(fā)展。

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