周曄 王萌

摘要：對2006～2016年中國140家商業(yè)銀行面板數(shù)據(jù)的實證研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行杠桿變動具有明顯的順周期行為，但是批發(fā)融資會在一定程度上緩解商業(yè)銀行的杠桿順周期性，甚至使杠桿率呈現(xiàn)逆周期效應。批發(fā)融資對杠桿順周期性的緩釋作用在資產規(guī)模較小、批發(fā)融資占比較高以及杠桿率水平較低時較為顯著。但2014年出臺的《關于規(guī)范金融機構同業(yè)業(yè)務的通知》在控制批發(fā)融資的同時，還在一定程度上限制了商業(yè)銀行的逆周期緩釋策略，增強了商業(yè)銀行的杠桿順周期行為。

關鍵詞： 順周期性;杠桿率;批發(fā)融資

中圖分類號：F831文獻標識碼：A文章編號：1003-7217（2019）01-0017-08

一、引言及相關文獻綜述

自2008年全球金融危機以來，伴隨著國內銀行業(yè)的快速發(fā)展，銀行業(yè)資產規(guī)模增長迅速，越來越多的銀行參與到銀行間金融業(yè)務，銀行對同業(yè)業(yè)務的依賴性日益增強。根據(jù)BanksFocus數(shù)據(jù)庫顯示，截至2017年底，中國206家商業(yè)銀行總資產規(guī)模達到169.15萬億元，批發(fā)融資規(guī)模達41.11萬億元，占銀行業(yè)總資產規(guī)模的24.30%。批發(fā)融資在促進杠桿率調節(jié)中的重要性日益突顯。銀行間批發(fā)融資業(yè)務的快速增長雖然有助于金融機構更加靈活地運用杠桿策略，但是卻嚴重影響到監(jiān)管部門對杠桿率的實時監(jiān)控;此外，金融危機的前車之鑒也證明，一旦爆發(fā)內部金融事件，抑或外部沖擊來襲，銀行業(yè)對批發(fā)融資的過度依賴，有可能引發(fā)銀行杠桿水平的快速上升、系統(tǒng)流動性驟然收緊，乃至引爆金融危機。因此，考察批發(fā)融資與銀行杠桿率變動之間的內在聯(lián)系及其影響機制，對保持銀行業(yè)的穩(wěn)定運營無疑具有重要的理論價值及監(jiān)管指導意義。

國外關于杠桿率和批發(fā)融資的相關研究較為豐富，現(xiàn)有文獻大體分為兩部分：一是關于杠桿是否順周期性的實證研究。如Adrian 和 Shin（2010）通過分析1963—2006年美國五家大型投資銀行資產負債表和杠桿之間的變動關系，認定美國金融機構具有杠桿順周期性[1];一些實證文獻中均得到印證[2-4]。但Brei和Gambacorta（2014）研究發(fā)現(xiàn)，巴塞爾協(xié)議Ⅲ杠桿率較其他杠桿比率更加逆周期[5]。二是隨著金融市場快速發(fā)展，諸多學者轉而關注批發(fā)融資在杠桿順周期性中所發(fā)揮的“雙刃”效應。一方面，批發(fā)融資對緩釋杠桿順周期性具有一定的積極作用。如Brunnermeier 等（2009）認為，由于批發(fā)融資通常是市場驅動的，面對資產價格變化，可以很容易地快速調整資產負債表以降低杠桿水平，因此，銀行有動力采用批發(fā)融資策略來降低自身的杠桿水平[6]。Diamond 和 Rajan（2009）的研究也發(fā)現(xiàn)，大型銀行通常可以通過批發(fā)融資，以較低的成本獲得大量的短期債務，從而降低自身的杠桿率[7]。Itai Agur（2013）則通過分析不同類型的銀行融資方式對借款人的影響，以及資本要求對信貸配給的影響，發(fā)現(xiàn)與零售存款的融資方式相比，批發(fā)融資會擴大資本對信貸市場的影響[8]。另一方面，批發(fā)融資的 “消極作用”體現(xiàn)在它也會深化金融機構的順周期性：批發(fā)融資對銀行杠桿的調節(jié)作用往往會誘使金融機構將批發(fā)融資策略與杠桿順周期行為關聯(lián)起來。部分研究文獻發(fā)現(xiàn)，較高的批發(fā)融資比例會增加資產增長和杠桿增長之間的正相關性，強化杠桿的順周期行為。如Dewally和 Shao（2013）[2]實證研究了影響金融機構杠桿增加的因素，認為當金融機構積極地管理自己的資產負債表時會產生杠桿順周期行為，批發(fā)融資的使用是影響杠桿順周期性的重要因素之一[2]。Damar 和 Terajima（2013）發(fā)現(xiàn)，杠桿順周期程度取決于批發(fā)融資的使用程度;并且銀行杠桿的順周期性隨批發(fā)融資的增加而增強，高批發(fā)融資銀行的杠桿順周期性更強;同時，資本市場的流動性對銀行杠桿的順周期行為也很重要，當市場流動性較差時，融資市場使用者失去快速調節(jié)杠桿的能力，導致杠桿的順周期性變弱[3]。此外，Huang 和 Ratnovski （2010）還發(fā)現(xiàn)，高度依賴短期批發(fā)融資會導致金融機構降低市場監(jiān)控強度，一旦貸款質量下降必將增加流動性風險，進而削弱經(jīng)濟的平穩(wěn)運行[9]。

國內關于杠桿順周期特性的研究也較為豐富，并且研究結論也較為一致，普遍認為國內銀行杠桿具有順周期性特征[10-12]。此外，諸多學者將研究重點集中在杠桿監(jiān)管是否有利于金融穩(wěn)定方面，部分學者對杠桿監(jiān)管持懷疑態(tài)度[13，14]。另一些學者則支持杠桿對金融穩(wěn)定的積極效應，如張翼（2012）認為杠桿限制有助于遏制資產規(guī)模過度擴張[15];袁鯤（2014）發(fā)現(xiàn)，兼顧了杠桿約束的資本監(jiān)管促進了中國商業(yè)銀行資本水平的不斷提高與風險水平的逐步下降[16]。

不過，國內既有文獻缺乏對批發(fā)融資市場的分析，也沒有涉及批發(fā)融資與杠桿的關系研究。僅有部分學者的研究涉及批發(fā)融資與銀行信貸規(guī)模，以及與銀行的順周期性等問題，如郭強（2014）認為批發(fā)性融資市場會引發(fā)銀行擠兌、導致信貸萎縮，同時同業(yè)業(yè)務擴大了銀行的信貸規(guī)模[17];辛兵海（2016）發(fā)現(xiàn)銀行批發(fā)融資的周期敏感性會增強信貸投放的周期敏感性程度[18]?？紤]到國內文獻研究重點集中在杠桿自身的順周期性，以及杠桿與銀行風險監(jiān)管之間的關系方面，并未深入考察商業(yè)銀行調整自身杠桿順周期行為的內在動機，批發(fā)融資對商業(yè)銀行杠桿順周期性行為影響的實證也鮮有述及，因此，有必要通過進一步的實證研究，厘清批發(fā)融資對杠桿順周期性行為的影響及作用機制。

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文選取2006-2016年中國140家商業(yè)銀行作為研究樣本，所有樣本數(shù)據(jù)均來源于Wind和國泰安數(shù)據(jù)庫。其中國有制銀行5家，股份制銀行12家，城市商業(yè)銀行90家，農村商業(yè)銀行33家。

主要變量的描述性統(tǒng)計結果如表1所示。其中，杠桿率的均值為0.0709，遠高于商業(yè)銀行杠桿率不低于4%的監(jiān)管標準。標準差為0.0237，說明商業(yè)銀行杠桿率的總體差異較小，這也許是國內商業(yè)銀行監(jiān)管標準嚴格所致;而杠桿率的最大值和最小值分別為0.325和0.009，這兩個極值間的差異反映了商業(yè)銀行杠桿率異質性，體現(xiàn)出銀行差異化杠桿率管理，同時說明了以往存在部分商業(yè)銀行無法達到杠桿率監(jiān)管的相關要求。杠桿率增長率△lev均值為0.031，說明杠桿率總體呈現(xiàn)上漲的狀態(tài)，最大值和最小值分別為1.904和-0.979;標準差0.245，說明杠桿率變化存在一定差異。批發(fā)融資WSF占比的均值為0.0701，最大值和最小值分別為0.277和0.000537，說明各個銀行批發(fā)融資的使用狀況相差較大，這主要是由于中國商業(yè)銀行規(guī)模差異較大，批發(fā)融資的使用程度也相差較多。主要變量的相關性檢驗如表2所示。

四、商業(yè)銀行杠桿順周期性與批發(fā)融資的實證研究

本文采用stata11.0軟件進行實證分析。由于存在缺失數(shù)據(jù)，模型系非平衡面板回歸;同時，為剔除異常值對結果的影響，對樣本進行了1%的縮尾處理。豪斯曼檢驗結果顯示p值為0.00，說明樣本存在個體固定效應，選用固定效應OLS回歸。為增強模型的說服力，還采用分位數(shù)回歸，進一步研究批發(fā)融資分類數(shù)據(jù)對杠桿順周期性行為的影響。最后，為了保持結果的穩(wěn)健性，采用穩(wěn)健標準差。

（一）商業(yè)銀行杠桿順周期性

表3所示的列（1）～（4）為中國商業(yè)銀行杠桿率順周期行為的實證結果。其中第（1）列為對總樣本的OLS固定效應回歸，第（2）～（4）列為對樣本杠桿率的變化率分位數(shù)回歸。

實證結果顯示，資產增長率β1均顯著為負，說明中國商業(yè)銀行杠桿具有明顯的順周期特征?？倶颖净貧w結果顯示，在99%的顯著性水平下，當資產增長率每提高1單位，杠桿率增長率會降低0.372單位。進一步的分位數(shù)回歸可以看出，在杠桿率增長率的1/4、1/2和3/4分位點，β1系數(shù)分別為-0.629、-0.405和-0.295，說明隨著杠桿增長率增速加快，杠桿增長率對資產增長率的敏感度逐漸變弱。滯后杠桿率β2在99%顯著水平下均顯著為負，說明杠桿率具有均值回復的特點，即：商業(yè)銀行有其自身內定的目標杠桿率，當杠桿率偏離目標杠桿率較多時，商業(yè)銀行會積極采取各種措施對杠桿率進行調整，使其恢復至目標杠桿率;同時，這也在一定程度上解釋了杠桿順周期行為的成因。當經(jīng)濟上行，銀行資產增加時，為了維持目標杠桿率，商業(yè)銀行會通過增加債務擴大資產負債表，以降低杠桿增長率，使得商業(yè)銀行杠桿表現(xiàn)為順周期特征。

流動性比率（liquidity）在總體樣本回歸時結果并不顯著，但當對樣本進行分位數(shù)回歸時，系數(shù)均顯著為正，說明就商業(yè)銀行總體而言，流動性比率對杠桿增長率的影響不明顯;不過，當考慮到杠桿增長率的增速變動時，流動性比率對不同增速的杠桿增長率的影響存在顯著差異，并且隨著杠桿增長率的提高，杠桿增長率對流動性比率的敏感性逐漸增強，體現(xiàn)出高杠桿率銀行對外部風險沖擊敏感性的增強。貸款增長率（Δloan）除1/4分位點外，其他情況下均顯著為正，并且系數(shù)隨著杠桿變化率的提高而增大，說明杠桿增長率對貸款增長率的敏感性逐漸增強，且系數(shù)增長較快;對總體樣本而言，在99%的顯著性水平下，貸款增長率每提高1單位，杠桿增長率將提高23.06單位，說明杠桿增長率對貸款增長率的敏感性很高。不良貸款率（NPL）系數(shù)在3/4分位點顯著為正，說明當杠桿變化率較大時，不良貸款率對杠桿變化有顯著的影響，當不良貸款率上升時，商業(yè)銀行為了控制流動性風險，會加大調整杠桿率水平的力度。資產收益率（ROA）系數(shù)整體為負，主要是由于盈利能力強的銀行傾向于通過擴大資產來擴張資產負債表，從而降低杠桿增長率;同時，隨著杠桿變化率的提高，杠桿率的變化對資產盈利水平的敏感性逐漸增強;不過，當商業(yè)銀行杠桿率變化率在1/4分位點時，即杠桿率變化較小或呈現(xiàn)下降趨勢時，資產收益率對杠桿率呈正向影響，即資產收益率的上升會誘使銀行增大杠桿率。資本充足率（CAR）的系數(shù)均顯著為正，證明資本充足率的增加會提升銀行信心，增大杠桿率變動幅度。分位數(shù)回歸也顯示，在不同的杠桿變化率下，資本充足率對杠桿率變動的影響逐漸增大。

（二）商業(yè)銀行批發(fā)融資對杠桿順周期性的影響

表2中，列（5）～（8）為商業(yè)銀行批發(fā)融資對杠桿順周期行為影響的實證結果。其中，列（5）為對整體樣本的OLS固定效應回歸，列（6）～（8）為樣本杠桿變化率的分位數(shù)回歸。

從實證結果可以看出，資產增長率β1依然顯著為負，杠桿率呈現(xiàn)順周期性特點。分位數(shù)回歸結果顯示，杠桿率變化越快，杠桿順周期性越弱。資產增長率與批發(fā)融資的交互效應是模型（2）的核心，雖然從整體來看，批發(fā)融資對順周期性的影響不顯著，但是分位數(shù)回歸結果顯示，在1/4和1/2分位點處，β4的系數(shù)顯著為正，β1+β4的系數(shù)和分別為-0.243 和0.351，說明隨著杠桿變化率的加快，批發(fā)融資可有效緩釋杠桿的順周期性，甚至使杠桿呈現(xiàn)逆周期行為;同時，批發(fā)融資占比的系數(shù)β3在1/2分位點處顯著為負，說明商業(yè)銀行資產業(yè)務中批發(fā)融資越多，杠桿變化越小，印證了批發(fā)融資對杠桿順周期性的緩釋作用;但是，實證結果還顯示，當杠桿增長率在1/2分位點以上（即杠桿率上升）時，批發(fā)融資對杠桿順周期性的緩釋作用并不顯著。最后，其它控制變量的估計結果與模型（1）基本保持一致。

（三）同業(yè)業(yè)務規(guī)定出臺前后的變化情況分析

2014年之前，對國內商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務的監(jiān)督檢查較少，金融機構可以通過銀行間同業(yè)業(yè)務靈活運用杠桿策略，這在一定程度上掩蓋了商業(yè)銀行的經(jīng)營風險。為進一步規(guī)范金融機構同業(yè)業(yè)務經(jīng)營行為，2014年5月人民銀行聯(lián)合銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會印發(fā)了《關于規(guī)范金融機構同業(yè)業(yè)務的通知》（以下簡稱《通知》），全面加強對金融機構同業(yè)業(yè)務的監(jiān)督檢查，以有效防控金融風險?！锻ㄖ返某雠_在有效規(guī)范金融機構同業(yè)業(yè)務的同時，也使得批發(fā)融資占比呈現(xiàn)較大幅度的下挫，如圖1所示。

通過對比2014年前后商業(yè)銀行的杠桿順周期性及批發(fā)融資對杠桿順周期性的影響（見表4），可以看出，無論是2014年前還是2014年后，杠桿都呈現(xiàn)順周期性。同時，2014年之前批發(fā)融資對杠桿順周期性的影響較為顯著，表現(xiàn)為批發(fā)融資的使用使得杠桿呈現(xiàn)逆周期性;而2014年之后批發(fā)融資對杠桿順周期性的影響并不顯著，說明2014年《通知》的頒發(fā)有效遏制了商業(yè)銀行通過批發(fā)融資來調節(jié)杠桿的行為。此外，2014年之后，伴隨著商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務受到遏制，商業(yè)銀行的杠桿順周期性卻有所增強（資產變動率系數(shù)為-0.582），原因是監(jiān)管政策的趨嚴迫使商業(yè)銀行被迫減少批發(fā)融資，開始通過調整自身的資產負債表來滿足杠桿率的相關監(jiān)管規(guī)定，這雖然有利于從根本上化解批發(fā)融資不當使用所引發(fā)的銀行杠桿水平快速上升、系統(tǒng)流動性驟然收緊的隱患，但是卻導致部分商業(yè)銀行，尤其是中小銀行因融資手段匱乏，難以快速調整自身資產負債表以降低自身杠桿率，從而增強了自身的杠桿順周期性。

（四）商業(yè)銀行子樣本杠桿順周期性與批發(fā)融資

為進一步精確測度批發(fā)融資對銀行杠桿順周期行為的影響程度，對商業(yè)銀行子樣本進行10%縮尾回歸分析，同時，按照商業(yè)銀行資產規(guī)模、批發(fā)融資占比和杠桿率高低將商業(yè)銀行分為四組，按照各子樣本大小從大到小分為四個分位，詳細分組情況如表5所示。實證結果如表6和表7所示。

從表6、7可以看出：（1）無論如何劃分子樣本，銀行杠桿的順周期性依然顯著。（2）批發(fā)融資對杠桿順周期性的緩釋作用隨著資產規(guī)模的增大而減弱。當商業(yè)銀行資產規(guī)模在第二分位以及第四分位時，批發(fā)融資對杠桿順周期性的影響最為顯著，β1+β4的系數(shù)和分別為2.226和1.581，說明緩釋作用會隨著資產規(guī)模的增大而減弱。實證數(shù)據(jù)顯示，資產規(guī)模較小的銀行批發(fā)融資占比較高，而資產規(guī)模較大的銀行批發(fā)融資占比較低。緩釋作用隨資產規(guī)模增大而減弱的原因可能是由于資產規(guī)模較小的商業(yè)銀行受到自身信用及融資能力的限制，被迫更多地通過同業(yè)業(yè)務來擴大資產負債表，因此，杠桿變化率受到批發(fā)融資的影響較大;而資產規(guī)模較大的銀行，尤其是當資產達到一定規(guī)模時（即高于1821.61億元之后），由于融資手段及信用能力的增強，對批發(fā)融資策略的依賴性顯著降低，使得批發(fā)融資對杠桿順周期性的緩釋作用變弱。（3）批發(fā)融資對杠桿順周期性的緩釋作用隨著批發(fā)融資占比的提高而減弱。實證顯示，當批發(fā)融資占比高于7.01%時，批發(fā)融資對杠桿順周期性的影響最為顯著;在批發(fā)融資占比在第三分位和第四分位范圍內，β1+β4的系數(shù)和分別為0.874和1.078，說明隨著批發(fā)融資占比的增多，批發(fā)融資對杠桿順周期性的緩釋作用逐漸降低。（4）從杠桿率水平的角度進行考察時，杠桿率較低時，批發(fā)融資的杠桿順周期緩釋作用較為顯著。研究發(fā)現(xiàn)，杠桿率位于第一分位（均值5.05%）時，批發(fā)融資對杠桿順周期性的影響最為顯著，β1+β4的系數(shù)和為2.638，這主要是因為當杠桿率較低時，采用批發(fā)融資對商業(yè)銀行自身的風險影響相對較低，因而更傾向于使用批發(fā)融資策略來調節(jié)杠桿，以達到目標杠桿水平;而當杠桿率相對較高時，出于風險防范的目的，商業(yè)銀行對采用批發(fā)融資策略緩釋杠桿順周期性行為采取較為謹慎的態(tài)度，使得批發(fā)融資對杠桿順周期性的影響并不顯著。

總之，從實證結果來看，無論是按照資產規(guī)模、批發(fā)融資占比還是杠桿率高低進行劃分，商業(yè)銀行均呈現(xiàn)出杠桿順周期特點。同時，在杠桿率較低、資產規(guī)模較小以及批發(fā)融資占比較高時，批發(fā)融資業(yè)務在一定程度上有效地緩釋了商業(yè)銀行的杠桿周期性行為。

（五）穩(wěn)健性檢驗

本文還分別采用縮尾1%、5%和10%的方法對樣本進行了穩(wěn)健性檢驗，相關實證結果均顯示，杠桿的順周期性以及批發(fā)融資的風險緩釋效應也同樣顯著，同樣證明中國商業(yè)銀行批發(fā)融資策略對杠桿順周期效應的緩釋作用。此外，杠桿增長率滯后一期變量的系數(shù)同樣顯著，得到的結果與已有實證結果也非常相近。據(jù)此，可以認定相關實證結果是穩(wěn)健的。

五、結論及政策建議

以上基于國內140家上市銀行2006～2016年的微觀數(shù)據(jù)研究顯示：（1）中國商業(yè)銀行杠桿率具有順周期性特點，杠桿率增長越快，杠桿順周期性越強，但是杠桿率的增長受到資產增長率的制約。（2）當杠桿率增長大致在1/2分位點以下（即杠桿率下降或者不變）時，批發(fā)融資能夠有效緩解杠桿順周期性，使杠桿呈現(xiàn)逆周期性。（3）2014年之前，批發(fā)融資對杠桿順周期性的緩釋作用較為顯著，2014年《通知》的頒布有效控制了這種緩釋作用，但是卻相應強化了杠桿的順周期性。（4）分樣本回歸結果顯示，批發(fā)融資對杠桿順周期性的緩釋作用在資產規(guī)模較小、批發(fā)融資占比較高和杠桿率水平較低時最為顯著?？傮w而言，杠桿順周期程度與批發(fā)融資的運用存在較強的相關性，批發(fā)融資有助于緩解商業(yè)銀行杠桿順周期性。

鑒于上述研究結論，提出政策建議如下：（1）穩(wěn)步推進同業(yè)業(yè)務的發(fā)展，合理緩釋廣大中小商業(yè)銀行的杠桿順周期壓力?？紤]到批發(fā)融資策略的合理應用有助于廣大中小商業(yè)銀行在利用短期融資調整其資本結構的同時，減少信貸杠桿對宏觀經(jīng)濟的負面影響，能夠有效預防“去杠桿化”過程中對實體經(jīng)濟的沖擊放大效應，維持經(jīng)濟的長期穩(wěn)定增長，因此有其實用價值，不宜采取一刀切的硬性規(guī)定“管死”。此外，從《通知》出臺后的近三年實證分析來看，對批發(fā)融資業(yè)務的限制有增加商業(yè)銀行，尤其是中小銀行杠桿順周期性的跡象，因此，如何在《通知》基礎上穩(wěn)步推進銀行同業(yè)業(yè)務的規(guī)范發(fā)展，值得監(jiān)管部門進一步深入研究探討。（2）厘清監(jiān)管要點，探索建立同業(yè)業(yè)務資質評估機制，對不同規(guī)模的銀行實行分類監(jiān)管。不同規(guī)模和杠桿率水平的商業(yè)銀行杠桿順周期程度不同，批發(fā)融資對其影響也不同。因此，可以在提升商業(yè)銀行資產的流動性及風險管控能力的同時，實行基于一系列同業(yè)業(yè)務指標劃分的差異化分類監(jiān)管。主要從資產規(guī)模、同業(yè)業(yè)務占比、杠桿水平、風控能力等維度對商業(yè)銀行進行評估，監(jiān)管部門按評估結果分類監(jiān)管。獲得最優(yōu)評級的機構，其批發(fā)融資限額及杠桿水平等不得突破所設定的監(jiān)管指標，對最差評級的機構則不允許或限制開展同業(yè)業(yè)務等。在優(yōu)化利益驅動機制的同時，做好監(jiān)管政策的延續(xù)性和可預測性，并確保監(jiān)管的執(zhí)行力度。這有利于降低同業(yè)市場杠桿水平，引導部分中小銀行風險偏好從激進型向中性甚至傳統(tǒng)型轉變，穩(wěn)定同業(yè)市場。（3）加強監(jiān)管聯(lián)動，補充完善金融監(jiān)管框架，以有效管控系統(tǒng)性風險，提高對批發(fā)融資業(yè)務的監(jiān)管效率。當銀行采用批發(fā)融資為資產融資時，會在放大商業(yè)銀行風險的同時，削弱宏觀調控和金融監(jiān)管的效果。同時，隨著批發(fā)融資占比的提高，資金在金融機構中的相互流動將顯著增加金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性，引發(fā)系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風險的概率會大大增加;同時，單一金融機構防控金融風險的難度也將顯著提升，系統(tǒng)性風險的發(fā)生將變得更加難以預測，損失也將變得更為巨大。因此，有必要通過嚴格的階梯監(jiān)管措施，按照系統(tǒng)性風險非線性演變的基本規(guī)律，將金融同業(yè)業(yè)務的發(fā)展邊界限定在金融機構和金融系統(tǒng)的風險管控能力、風險抵御能力和風險承受能力的范圍內。一方面，要加強監(jiān)管聯(lián)動，明確監(jiān)管責任。根據(jù)最小化原則，從同業(yè)業(yè)務的最低標準入手，對各類業(yè)務的共性問題做出統(tǒng)一規(guī)定，最大限度地消除監(jiān)管套利。另一方面，通過設計實時監(jiān)測框架，統(tǒng)一產品標準，建立便于穿透式監(jiān)管的同業(yè)資管產品統(tǒng)計監(jiān)測框架，全面收集各金融機構的產品發(fā)行和交易數(shù)據(jù)測算其杠桿率和風險程度，實現(xiàn)資金鏈全流程的實時穿透和在線監(jiān)測，并及時向金融機構提示風險信息。

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（責任編輯：寧曉青）