資本市場“春天故事”從科創(chuàng)板唱響

金姬

己亥春天的中國股民，臉上露出了久違的笑容——3月4日，上證綜指8個多月來首次站上3000點，創(chuàng)業(yè)板指漲逾3.3%，滬深兩市百股漲停重現(xiàn)。事實上，2019年以來A股市場已連續(xù)大幅上揚，其中，上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指、萬得全A分別上漲21.4%、29.52%、24.88%，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)累計上揚32.26%，深證100指數(shù)更是累計上漲33.37%。

股市重新飄紅，或多或少沾了些科創(chuàng)板的喜氣——3月1日，隨著新任證監(jiān)會主席易會滿大筆一揮，科創(chuàng)板制度規(guī)則重磅落地。從2018年11月5日提出設立科創(chuàng)板并試點注冊制，到1月30日征求意見稿細則出爐，再到3月初配套業(yè)務規(guī)則正式出爐，短短百余天時間，科創(chuàng)板旋風席卷而來，似乎也給中國股市帶來了春天。

而科創(chuàng)板的所在地上海，也因此找到了推動國際金融中心和科創(chuàng)中心建設的重要結(jié)合點，迎來發(fā)展的高光時刻。

春風得意馬蹄疾

55歲的易會滿有著34年的銀行從業(yè)經(jīng)歷，2019年1月出任證監(jiān)會主席時，部分股民情緒高漲，甚至打趣已經(jīng)準備好“滿”倉抄底，暗示與新任證監(jiān)會主席名字諧音。雖為戲謔，民間情緒亦反映出大家對股市新氣象的一番期待。

履新一個多月的易會滿，并沒有讓大家失望。2月20日至21日，易會滿圍繞設立科創(chuàng)板并試點注冊制有關(guān)問題，帶隊赴上海聽取市場機構(gòu)對相關(guān)制度規(guī)則的意見建議，并調(diào)研督導上海證券交易所相關(guān)改革準備工作。

這次改革不僅是新設一個板塊，更重要的是，堅持市場化法治化的方向，在發(fā)行、交易、信息披露、退市等各個環(huán)節(jié)進行制度創(chuàng)新，建立健全以信息披露為中心的股票發(fā)行上市制度，發(fā)揮科創(chuàng)板改革試驗田的作用，形成可復制可推廣的經(jīng)驗。

2月27日，這位新任證監(jiān)會主席的首秀也是聚焦科創(chuàng)板。當天，易會滿出席國新辦就“設立科創(chuàng)板并試點注冊制”舉行的新聞發(fā)布會，在80分鐘的時間里，提到了75次科創(chuàng)板?？梢韵胍?，科創(chuàng)板在易會滿心中的重視程度，以及其在中國資本市場未來格局中的重要性。

易會滿表示，設立科創(chuàng)板主要目的是增強資本市場對實體經(jīng)濟的包容性，更好地服務具有核心技術(shù)、行業(yè)領(lǐng)先、有良好發(fā)展前景和口碑的企業(yè)，通過改革進一步完善支持創(chuàng)新的資本形成機制。第二，設立科創(chuàng)板是深化資本市場改革的具體舉措。第三，設立科創(chuàng)板將堅持“嚴標準、穩(wěn)起步”的原則，細化相關(guān)制度安排，完善風險應對預案，加強投資者教育，注重各市場之間的平衡，確?？苿?chuàng)板并試點注冊制平穩(wěn)啟動實施。同時，這次改革不僅是新設一個板塊，更重要的是，堅持市場化法治化的方向，在發(fā)行、交易、信息披露、退市等各個環(huán)節(jié)進行制度創(chuàng)新，建立健全以信息披露為中心的股票發(fā)行上市制度，發(fā)揮科創(chuàng)板改革試驗田的作用，形成可復制可推廣的經(jīng)驗。

易會滿執(zhí)掌下的證監(jiān)會，效率也出奇地高——發(fā)布會結(jié)束兩天后，中國證監(jiān)會和上海證券交易所正式發(fā)布實施了設立科創(chuàng)板并試點注冊制相關(guān)業(yè)務和配套指引。這意味著，經(jīng)過近一個月的意見征集，市場高度關(guān)注的科創(chuàng)板終于向300萬股民（50萬資金+2年及以上炒股經(jīng)驗）敞開懷抱。

2019年2月27日，北京，證監(jiān)會主席易會滿，副主席李超、方星海及上交所理事長黃紅元等出席國新辦發(fā)布會，介紹設立科創(chuàng)板并試點注冊制，進一步促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展有關(guān)情況。

“中國股市有創(chuàng)業(yè)板、新三板，為什么還要在上交所設立科創(chuàng)板？”此前，在上海兩會閉幕記者會上，英國《經(jīng)濟學人》記者曾這樣問市長應勇?！霸谏辖凰O立科創(chuàng)板并試點注冊制，是以習近平同志為核心的黨中央推動創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、深化資本市場改革的重大決策?！睉氯绱嘶卮?。

而易會滿也在2月27日的國新辦新聞發(fā)布會上給出了他自己的理解——科創(chuàng)板不是一個簡單的“板”的增加，它的核心在于制度創(chuàng)新、在于改革，同時又進一步支持科創(chuàng)。證監(jiān)會將會認真地評估推出科創(chuàng)板以后改革創(chuàng)新的效果，并統(tǒng)籌推進創(chuàng)業(yè)板和新三板的改革，更好地為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供服務。

2018年11月5日，首屆中國國際進口博覽會在上海開幕。國家主席習近平出席開幕式并發(fā)表主旨演講，宣布將在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制。當天下午，證監(jiān)會負責人表示，證監(jiān)會和上交所將依據(jù)國家有關(guān)法律法規(guī)和政策，抓緊完善科創(chuàng)板的相關(guān)制度規(guī)則安排，特別是借鑒國際成功經(jīng)驗，完善上市公司信息披露，把握好試點的力度和節(jié)奏。

為了不負中央重托，上海在證監(jiān)會的指導下做了大量籌備工作。2月15日到17日，上交所領(lǐng)導先后在上海、北京、深圳、成都四地召開了9場片區(qū)座談會，面對面聽取市場各類主體對設立科創(chuàng)板并試點注冊制配套規(guī)則的意見建議。上交所關(guān)于科創(chuàng)板業(yè)務規(guī)則的征求意見于2月20日結(jié)束，4萬多份問卷調(diào)查收到500多條建議，為9天后推出的正式版夯實了基礎。

鲇魚效應待發(fā)揮

3月1日深夜，證監(jiān)會宣布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》和《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》，自公布之日起實施，可謂火速推進。3月4日凌晨，上交所發(fā)布了科創(chuàng)板配套的兩個指引，包括《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》）和《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答》），明確了科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦工作和16條審核規(guī)范，把科創(chuàng)板的正式實施再向前推進一步。

其中，亮點無疑是——不盈利可上市、50萬門檻、5天不設漲跌停、T+5后20%漲跌停，并對公司的上市門檻、發(fā)行定價、信息披露等模式都做出了改革。尤其是試點注冊制，是科創(chuàng)板區(qū)別于其他上市板的最大特色，使之有機會成為真正的“中國版納斯達克”。

其實，股票發(fā)行注冊制早在2013年就已明確提出，卻因為種種原因在隨后的5年時間里難以推進——2013年11月，十八屆三中全會審議通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中明確提出，推進股票發(fā)行注冊制改革。隨后證監(jiān)會等各方都在努力推進。2015年政府工作報告中寫入了“實施股票發(fā)行注冊制改革”;2015年4月證券法修訂草案提請一審時，明確取消股票發(fā)行審核委員會制度，規(guī)定公開發(fā)行股票并擬在證券交易所上市交易的，由證券交易所負責對注冊文件的齊備性、一致性、可理解性進行審核。

受市場2015年A股波動的影響，相關(guān)政策出臺一拖再拖。有評論認為，A股市場在注冊制改革和定價機制改革上難以取得突破，在存量市場上的改革困難重重。這其中原因，既有對各方利益考慮的掣肘，也有擔心現(xiàn)有條件不成熟的顧慮，更有難以承受市場突變而至的責任。

在美國這樣的注冊制市場中，上市公司必須全面、深入、細致、公正地披露公司股權(quán)和治理結(jié)構(gòu)，包括大股東的所有關(guān)聯(lián)方等。監(jiān)管部門往往會跟上市主體進行多輪溝通交流，在基本解決“信息不對稱”問題后才允許企業(yè)進入上市流程。因此，注冊制在降低業(yè)績門檻的同時必須提高信息披露的門檻。如今科創(chuàng)板的設立，不僅突破了之前的改革障礙，也讓中國股市更加透明。

與此同時，當下中國股市面臨的一個最為核心的問題是結(jié)構(gòu)性失調(diào)，尤其在上交所，成熟行業(yè)、大企業(yè)居多，缺乏新興行業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)，這也部分造成了中國股市和經(jīng)濟增長脫節(jié)的結(jié)構(gòu)性失調(diào)，而科創(chuàng)板的落實則有望逐步改善這一失調(diào)。

科創(chuàng)板也成為本次全國兩會代表委員們熱議的話題。多位代表委員表示，設立科創(chuàng)板并試點注冊制是推進我國資本市場發(fā)展的重要決策，旨在助力科創(chuàng)企業(yè)借助資本市場實現(xiàn)快速發(fā)展，補齊資本市場服務科技創(chuàng)新的短板。這意味著在未來一段時間內(nèi)，以科創(chuàng)板為“發(fā)令槍”，以券商為重要工具，以資本市場為“蓄水池”的中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)直接融資格局將持續(xù)優(yōu)化，唱響資本市場“春天故事”。

很多人希望科創(chuàng)板發(fā)揮其鲇魚效應，促進主板市場基礎制度的進一步完善。當然，這還需要一定時間。

上海機遇正當時

2019年2月15日，上海，G60 科創(chuàng)走廊九城市與上海證券交易簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。

1月31日，上海市市長應勇在上海兩會閉幕后的新聞發(fā)布會上表示，對上海而言，在上交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制，對于推動上海國際金融中心和科創(chuàng)中心建設是一個很好的結(jié)合點，上海市要牢牢抓住這一機遇，培育一大批優(yōu)質(zhì)上市資源的企業(yè)，完善市場機制，優(yōu)化金融、科技生態(tài)環(huán)境。

據(jù)統(tǒng)計，在全國各省區(qū)市中，上海高新技術(shù)企業(yè)的2017年主營業(yè)務收入排名第一，利潤、納稅總額均排名第二。2017年，上海本市高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量排名全國第五，比廣東、北京、江蘇和浙江的總量少，還有提升空間。此外，上海獨角獸企業(yè)中，技術(shù)創(chuàng)新類企業(yè)占比較低?！?018第三季度胡潤大中華區(qū)獨角獸指數(shù)》顯示，上海獨角獸企業(yè)主要集中在模式創(chuàng)新型，占比近七成，技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)占比低于珠三角區(qū)域。

而有了科創(chuàng)板這棵大樹，上海將吸引更多優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新型企業(yè)。

2019年1月3日下午，上海市委書記李強實地調(diào)研12家科技創(chuàng)新型企業(yè)，并主持召開座談會。在這12家中，除了兩家已經(jīng)上市，其他都是市場認為作為沖擊科創(chuàng)板可能性較高的候選企業(yè)。李強在調(diào)研時強調(diào)，上海要瞄準集成電路、人工智能、生物醫(yī)藥、航空航天、新能源汽車等關(guān)鍵重點領(lǐng)域，讓那些具有新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)的企業(yè)真正脫穎而出。

不難看出，科創(chuàng)板定位的科創(chuàng)企業(yè)應屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、新材料、新能源等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的獨角獸、隱形冠軍等。

值得注意的是，《中國科技金融生態(tài)年度觀察2018》報告顯示，國內(nèi)一線創(chuàng)投機構(gòu)的投資周期一般為7年。而科技創(chuàng)新需要“耐心資本”，所需投資周期往往更長。集成電路和生物醫(yī)藥是上海的重點產(chǎn)業(yè)，由于芯片和創(chuàng)新藥研發(fā)投入大、周期長、風險也大，國內(nèi)大多數(shù)創(chuàng)投資本的投資意愿較小?？苿?chuàng)板設立后，上海為資本市場投資高科技開辟了退出渠道，也將激發(fā)資本的投資動力。

此外，科創(chuàng)板將為科創(chuàng)類企業(yè)創(chuàng)造良好的市場環(huán)境，其中就包括為虧損的科創(chuàng)類企業(yè)提供上市機會。普華永道中國科技、媒體及通信行業(yè)合伙人林曉帆認為，科創(chuàng)板對于企業(yè)盈利有比較大的包容性，會吸引不少本來因為不符合現(xiàn)行A股上市條件轉(zhuǎn)向香港或海外資本市場的企業(yè)。“原來大家覺得企業(yè)虧損的話，只能‘一窩蜂去香港上市，現(xiàn)在有了科創(chuàng)板，肯定多了一個選擇。”

提到上海印象，公正、效率、規(guī)則成為高票答案?，F(xiàn)在的上海以金融作為核心產(chǎn)業(yè)，同時帶動周邊地區(qū)的金融運作，相信在這種氛圍下，科創(chuàng)板會成為一個連接全國上下的金融紐帶，也是國際切入國內(nèi)資本市場的一大平臺窗口。