治大國如烹小鮮的道理盡人皆知。治大國經(jīng)濟(jì)亦應(yīng)如此。船大不好掉頭，以中國經(jīng)濟(jì)的體量，如果政策進(jìn)退動(dòng)靜太大，急進(jìn)與急退之間，肯定會(huì)造成不應(yīng)有的損失。這種折騰，一方面會(huì)給市場主體造成不應(yīng)有的困擾，也會(huì)給政策的各級(jí)執(zhí)行者帶來困惑。

在“六穩(wěn)”當(dāng)中，穩(wěn)預(yù)期被擺到比較重要的位置。除了穩(wěn)定對(duì)增長的預(yù)期外，穩(wěn)定對(duì)宏觀政策的預(yù)期也是穩(wěn)預(yù)期的題中應(yīng)有之義，因?yàn)椴淮_定的政策前景不利于投資決策。政策反復(fù)太大，顯然對(duì)穩(wěn)定預(yù)期不利。

除此之外，市場主體還會(huì)對(duì)應(yīng)有的宏觀調(diào)控產(chǎn)生僥幸心理，認(rèn)為只要叫一叫痛，硬著頭皮扛一扛，到最后都會(huì)過關(guān)，服從調(diào)控則被視為冤大頭。這種心理預(yù)期和應(yīng)對(duì)模式一旦養(yǎng)成，未來宏觀調(diào)控的成效可想而知。

當(dāng)然任何經(jīng)濟(jì)政策都不是不允許變化，如果在實(shí)踐過程中覺得有問題，或者現(xiàn)實(shí)情況出現(xiàn)了超預(yù)期的變化，對(duì)政策進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整是應(yīng)該而且必要的，否則就是犯了教條主義的錯(cuò)誤。中央多次強(qiáng)調(diào)宏觀政策要加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，就是為了防止一條道走到黑。但預(yù)調(diào)微調(diào)就意味著不能大調(diào)。

政策的落實(shí)和調(diào)整都應(yīng)該避免一哄而上，尤其忌諱調(diào)控時(shí)層層加碼，放松時(shí)爭相放水。無論競爭式嚴(yán)監(jiān)管，還是競爭性救援，都不是宏觀調(diào)控應(yīng)有的行為模式。前者會(huì)導(dǎo)致政策落地時(shí)形成不應(yīng)有的合力而導(dǎo)致調(diào)控過嚴(yán)讓市場主體難以承受，后者又會(huì)導(dǎo)致往回掰的力度過大讓監(jiān)管主體無所適從。

去泡沫去杠桿不可能無痛，也不可能不引發(fā)市場和行業(yè)的波動(dòng)。對(duì)于可能出現(xiàn)的局部陣痛事先應(yīng)有相應(yīng)的預(yù)案和對(duì)沖之策。因?yàn)闆]有預(yù)料到市場主體會(huì)如此之痛，或者面對(duì)一片喊痛之聲慌了心神亂了手腳而遽然叫停乃至反向操作，不僅前功盡棄，而且會(huì)導(dǎo)致泡沫和杠桿報(bào)復(fù)性反彈。

當(dāng)前切忌不要再主動(dòng)加杠桿，尤其不要又去打加居民部門杠桿的主意。在政府、企業(yè)和居民三部門的負(fù)債中，居民部門的負(fù)債若出現(xiàn)問題，因?yàn)樯婕爸黧w眾廣，是最難處理的。美國2008年金融危機(jī)中的實(shí)踐已經(jīng)充分證明了這一點(diǎn)。

無論是去泡沫去杠桿，還是降低企業(yè)融資成本，不能總在貨幣總量上來回做文章。除了維持貨幣總量的基本寬松適度外，關(guān)鍵還是要解決融資結(jié)構(gòu)問題。但這也不是一朝一夕之功，不要又陷入急于求成的心態(tài)。目前資本市場投資者的心態(tài)已經(jīng)出現(xiàn)過于樂觀的傾向，需要相關(guān)部門加以理性引導(dǎo)而非火上澆油。

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革說千道萬，關(guān)鍵還是要解決投資回報(bào)率的問題。無論是定向放水，還是精準(zhǔn)貸款，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率低迷，放出去的流動(dòng)性最后還是會(huì)迂回進(jìn)入那些回報(bào)階段性虛高的領(lǐng)域。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率的提高，要靠增量與存量之間的騰挪，既要靠增量大力拉動(dòng)，又要靠存量的有效消化與盤活。坦率而言，目前的情形是既未能形成強(qiáng)有力的增量，存量又有尾大不掉之勢(shì)。

越是到此時(shí)，越是考驗(yàn)宏觀政策的定力，在培養(yǎng)增量方面尤其需要有靜氣。近來敬畏市場的說法獲得人們極大的認(rèn)可，需要強(qiáng)調(diào)指出的是，敬畏市場之余更重要的是還要相信市場。這意味著在以新型舉國體制加強(qiáng)政府和市場的協(xié)作，聯(lián)合進(jìn)行基礎(chǔ)研發(fā)的同時(shí)，要靜待市場力量的演變，對(duì)突破性創(chuàng)新的到來要有足夠的耐心。

過去近20年地方政府主導(dǎo)扶植產(chǎn)業(yè)的重復(fù)建設(shè)過度競爭導(dǎo)致的中國式產(chǎn)能過剩，以及與同期中國互聯(lián)網(wǎng)航母型企業(yè)的勃興所形成的鮮明對(duì)比，充分表明敬畏和相信市場力量的重要性。

存量處置和盤活方面，也要有病來如山倒，病去如抽絲的耐心。前一階段調(diào)控的進(jìn)退也充分表明寄望一刀切一陣風(fēng)去杠桿是不現(xiàn)實(shí)的。去杠桿如抽絲剝繭，解決債務(wù)問題要分門別類，在充分考慮不同行業(yè)和地區(qū)的特性，以及存量資產(chǎn)可變現(xiàn)程度差異的基礎(chǔ)上，以市場化手段進(jìn)行公開公正透明的處置。

與此同時(shí)，制度性變革則宜大刀闊斧，以期盡快釋放新的改革紅利，比如城鄉(xiāng)土地同價(jià)同權(quán)，比如戶籍制度改革，比如國企混合所有制改革等等。

當(dāng)前要保持一定增速當(dāng)然離不開穩(wěn)投資。根據(jù)之前幾輪基建加碼和去產(chǎn)能的輪回教訓(xùn)，要避免新一輪大干快上，真正做大量力而行，在中央層面考慮適度提高赤字率的同時(shí)，要真正做到對(duì)地方政府債務(wù)堵后門開前門，把債務(wù)放在明面，避免引發(fā)新一輪道德風(fēng)險(xiǎn)。

此外，與其重復(fù)面多了加水、水多了加面的戲碼，不如真正落實(shí)以投資補(bǔ)民生短板，并著眼于未來對(duì)各種稀缺的公共產(chǎn)品進(jìn)行有效投資。