管清友　孫允廣

剛到下半場(chǎng)

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》近日的頭版評(píng)論文童稱。今年我國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)承壓，保守估計(jì)全年累計(jì)增速將落至6.3%左右，第一季度增速則有可能探至6%。

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不樂觀，之所以下行，具體分析可以從5個(gè)維度觀察：制造業(yè)、基礎(chǔ)建設(shè)、出口、金融和房地產(chǎn)。

第一個(gè)是制造業(yè)。舉個(gè)案例，一家做鋼鐵的企業(yè)，2015年利潤只有1.1億元，2015;年變成6.9億元，2017年高達(dá)25.5億元，2018年約30億元。鋼鐵這一傳統(tǒng)行業(yè)，這幾年利潤增速遠(yuǎn)超100%，支撐的邏輯就是鋼鐵價(jià)格受供給側(cè)改革影響持續(xù)上行，所以鋼鐵企業(yè)這幾年過得非常舒服。但這個(gè)情況是不可持續(xù)的，供給側(cè)改革的紅利正逐漸消退。2018年鋼鐵價(jià)格漲不動(dòng)了，2019年而臨著明顯的下跌壓力。

第二個(gè)是基礎(chǔ)建設(shè)。受財(cái)政赤字約束.地方政府搞基建從來不是表內(nèi)業(yè)務(wù)，而是通過表外的資管機(jī)構(gòu)去做。但地方財(cái)政監(jiān)管很嚴(yán)，于是PPP開始興起，讓本來市場(chǎng)化的東西變成有擔(dān)保收益的項(xiàng)目。PPP領(lǐng)域全球做了幾十年，PPP項(xiàng)目最成熟的國家英國也就幾百個(gè)項(xiàng)目。中國創(chuàng)造了一個(gè)奇跡，在不到2年里有一萬多個(gè)項(xiàng)目落地。

33%

2014年到2060年，中國老年人口的消費(fèi)潛力將從4萬億元增長到106萬億元左右，占GDP的比例將從8%增長到33%。

為什么2018年開始下滑了呢？因?yàn)樨?cái)政部發(fā)現(xiàn)這個(gè)模式不對(duì)，積累了大量的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且，政府表外融資也應(yīng)該受到監(jiān)管。為了加強(qiáng)監(jiān)管。財(cái)政部對(duì)PPP項(xiàng)目庫進(jìn)行整改，很多項(xiàng)目不合規(guī)而被清理出庫，結(jié)果導(dǎo)致基建投資出現(xiàn)斷崖式下跌。

第三個(gè)是出口。目前的出口數(shù)據(jù)還較為可觀，動(dòng)力有兩個(gè)方面：1.人民幣貶值;2.企業(yè)搶時(shí)間差、抓出口機(jī)遇。

在這兩個(gè)動(dòng)力消退后，會(huì)面臨更大的壓力。一方面是全球經(jīng)濟(jì)增速普遍下滑;另一方面，全年貿(mào)易保護(hù)主義升級(jí)，中國商品和服務(wù)出口面臨著越來越大的壓力。中國經(jīng)濟(jì)增長將更加依賴內(nèi)需，但現(xiàn)在面臨低端產(chǎn)能過剩。高端產(chǎn)能不足的困境。

第四個(gè)是金融。2015年中國經(jīng)濟(jì)金融業(yè)占GDP比重就高達(dá)8.5%。美國在金融危機(jī)最鼎盛時(shí)期也就7.4%，日本在經(jīng)濟(jì)泡沫最發(fā)達(dá)的時(shí)候也不過6.9%。中國的85%高于美國和日本。也就是說中國在成為技術(shù)大國之前。先成為了一個(gè)“金融大國”。主要是因?yàn)榻鹑跇I(yè)有泡沫，比如P2P。

因?yàn)橐婚_始野蠻生長，存幾年時(shí)間之內(nèi)，中國P2P做成了世界第一，有幾千家平臺(tái)?，F(xiàn)在監(jiān)管部門意識(shí)到這個(gè)問題的嚴(yán)重性。監(jiān)管過程就是繼續(xù)擠泡沫的過程。淘汰不合格P2P，行業(yè)加速洗牌，走向規(guī)范。

第五個(gè)是房地產(chǎn)。北、上、廣、深這些一線城市，以及成都、武漢、南京、杭州等新一線城市，實(shí)際上庫存也并不高。由于前2年貨幣寬松政策，資本又擁入這些庫存不高的地方，推高了房價(jià)。另外，在未來10年、20年內(nèi)房價(jià)會(huì)出現(xiàn)明顯的分化，處于區(qū)域經(jīng)濟(jì)核心的城市仍存在不少機(jī)會(huì)。

但很多三四線城市，特別是一些小縣城，由于棚戶區(qū)改造貨幣化安置接近尾聲，這個(gè)利好將逐漸退潮。過去幾年房價(jià)上漲過度透支了購買力，尤其是棚戶區(qū)改造嚴(yán)重的城市，透支也更嚴(yán)重，一批城市房地產(chǎn)開始逐漸放松，開始變相取消限購。

從2019年開始，房地產(chǎn)相關(guān)政策會(huì)逐漸落地，分城施策，因地制宜，可以總結(jié)為：核心城市觸底回暖，非核心城市泡沫回調(diào)。

從長遠(yuǎn)看，此次經(jīng)濟(jì)增長下行還遠(yuǎn)未結(jié)束，剛到下半場(chǎng)。僅僅國家層面上拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)是不夠的。最主要的是盤活民營企業(yè)。

盤活民企注意3點(diǎn)

首先是央行準(zhǔn)備金“堰塞湖”。2018年，央行降準(zhǔn)了幾次，也要求商業(yè)銀行支持民營企業(yè)。但是現(xiàn)在形成一個(gè)“存款準(zhǔn)備金率的堰塞湖”：準(zhǔn)備金率降下來了，資金流動(dòng)到商業(yè)銀行系統(tǒng)中，但從商業(yè)銀行流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，出現(xiàn)了閉塞。主要有兩個(gè)原因：1.一些有資金需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，商業(yè)銀行不愿意給;2.另一部分實(shí)體企業(yè)，不想再投資、不想再擴(kuò)張了，沒有資金的需求。

商業(yè)銀行有杲壞賬率等KPI考核，非常謹(jǐn)慎。所以就形成了存款準(zhǔn)備金率的堰塞湖。這也意味著，并不是說降準(zhǔn)之后經(jīng)濟(jì)馬上就能起來。

其次要鼓勵(lì)民企的投資信心。自去年以來，一些對(duì)民企不友好的言論頻繁出現(xiàn)，導(dǎo)致民營企業(yè)投資很謹(jǐn)慎，但這些不穩(wěn)定因素開始逐漸被匡正，國家從官方層面肯定了民營企業(yè)的經(jīng)濟(jì)地位，所以民企可以放心大膽謀發(fā)展。

央行不斷降準(zhǔn)，商業(yè)銀行肯放錢了，但不代表企業(yè)肯要。企業(yè)決策者只有看到需求，至少也要有社會(huì)預(yù)期的需求，才能夠擴(kuò)大投資。但由于全球保護(hù)主義興起，出口產(chǎn)品這條路受到不小的沖擊，只能寄希望于居民消費(fèi)和國家投資兩條通道。

國家大規(guī)?；ㄍ顿Y能夠刺激經(jīng)濟(jì)，但經(jīng)濟(jì)最終崛起還是要靠“買買買”，居民消費(fèi)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力，但目前消費(fèi)稍顯疲軟。

第三是讓減稅減負(fù)進(jìn)一步落到實(shí)處。目前從數(shù)據(jù)上看，財(cái)政收支的矛盾加劇。去年以來國家推出很多減稅政策，但是在實(shí)際運(yùn)行過程中，很多企業(yè)感到“減稅增負(fù)”。特別是服務(wù)行業(yè)的企業(yè)，進(jìn)項(xiàng)抵扣沒有了，經(jīng)營負(fù)擔(dān)比原來還重。再加上對(duì)于社保的繳納要求，很多企業(yè)在原有基礎(chǔ)上負(fù)擔(dān)更重了，這是個(gè)現(xiàn)實(shí)問題，應(yīng)該引起重視。

從政府層面來看，債務(wù)利息的支出增速已經(jīng)處于歷史高位，其增速已經(jīng)高于科技、農(nóng)林牧漁等領(lǐng)域的支出增速。

減稅確實(shí)很難，任何一個(gè)國家都是如此。如果不能在支出端做大規(guī)模的改革，僅僅在收入端去減稅，恐怕很難達(dá)成愿望。如果在支出端做大的改革，這就不是一個(gè)簡單的問題了。

未來新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)

新基建將成熱點(diǎn)。所謂新基建。有別于傳統(tǒng)的鋼筋、水泥、房地產(chǎn)。隨著數(shù)字化時(shí)代的推進(jìn)，2018年年末的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已明確指出：基建的重心不再是房地產(chǎn).而是城際交通、物流、市政基礎(chǔ)設(shè)施。以及5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

這一輪的基建為“新基建”，它將是2019年的核心主題。圍繞這條核心主線，有5個(gè)確定性方向浮出水面：1.5G基站建設(shè);2.特高壓;3.城際高速鐵路和城市軌道交通;4.電動(dòng)汽車充電樁;5.大數(shù)據(jù)中心。

5G網(wǎng)絡(luò)滿足萬物互聯(lián)需求，領(lǐng)銜“新基建”，不僅被高層定調(diào)為“經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能”，它在A股市場(chǎng)也大熱多時(shí)?；谶@樣的技術(shù)變革，5G將為中國電子信息行業(yè)帶來新一輪創(chuàng)新周期和新的成長動(dòng)力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步升級(jí)。

此外，從2018年年底開始，專項(xiàng)債不斷擴(kuò)容，額度持續(xù)增加，有助于新基建的回穩(wěn)。

銀發(fā)經(jīng)濟(jì)在中國前景可期。預(yù)計(jì)到2020年，全國60歲以上老年人口占總?cè)丝诒戎貙⑦_(dá)到17.8%，老齡化催生了未來的銀發(fā)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)市場(chǎng)。聯(lián)合國預(yù)測(cè)，2050年時(shí)，中國65歲以上老年人占比26.3%。人口老齡化形成的巨大井噴式需求，意味著我國銀發(fā)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿κ恪?/p>

《中國老齡產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，2014年到2050年，中國老年人口的消費(fèi)潛力將從4萬億元增長到106萬億元左右。占GDP的比例將從8%增長到33%。

新一代老年人與上一輩人不同，他們通過艱苦奮斗積攢了財(cái)富，有了新的消費(fèi)觀念，更注重健康和享受型消費(fèi)。有幾點(diǎn)消費(fèi)觀念上的轉(zhuǎn)變：1.追求產(chǎn)品品質(zhì)。享受型消費(fèi)成潮流;2.重視體驗(yàn)，追求便利與實(shí)用;3.網(wǎng)上購物、移動(dòng)支付不再是年輕人的專屬;4.智能健康、學(xué)習(xí)產(chǎn)品將受青睞。

可以說，便宜已經(jīng)不再是老年人的首選，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)需求正在向高水平、高層次和多元化的方向發(fā)展，老年人的消費(fèi)也趨向于年輕化和時(shí)尚化。

股權(quán)投資未來可期。目前中國，有各種各樣的創(chuàng)新項(xiàng)目值得投資。中國是史無前例的統(tǒng)一大市場(chǎng)，有兩個(gè)特點(diǎn)：

第一個(gè)就是大。2017年時(shí)中國GDP為82.7萬億元，相當(dāng)于11.4個(gè)韓國。抖音可以在不到2年的時(shí)間做到全球下載量最大的App，也是得益于巨國效應(yīng)。

第二個(gè)是沉默市場(chǎng)。中國廣大的三四線城市，是巨大的沉默市場(chǎng)，如果未來能夠打通的話，潛力無窮。拼多多、快手都是典型案例，用戶從一二線城市往三四線城市下沉。再比如，這幾年火爆的互聯(lián)網(wǎng)知識(shí)付費(fèi)課程等，一個(gè)App在幾年時(shí)間內(nèi)就可估值上百億元。

過去這個(gè)渠道是打不通的，因?yàn)閱蝹€(gè)城市需要巨大的成本支撐，但是互聯(lián)網(wǎng)把這些城市有效結(jié)合在一起，讓整個(gè)中國的市場(chǎng)變得特別大。

在中國，有很多的市場(chǎng)實(shí)際上是沉默市場(chǎng)，還尚未被發(fā)現(xiàn)，有運(yùn)營的機(jī)會(huì)，關(guān)鍵是如何找出這些機(jī)會(huì)。

（本文來源自微信公眾號(hào)“正和島”，有刪減）