劉漢斌 段江嬌

摘 要：網(wǎng)絡(luò)熱度在眾多研究中均被認(rèn)為會(huì)對(duì)投資者對(duì)相關(guān)觀念股票的投資決策產(chǎn)生影響。而金融科技作為一個(gè)新興概念，目前引起了越來(lái)越多的投資者的關(guān)注，對(duì)于相關(guān)概念的搜索也日益增多。因此，使用VAR模型分析了金融科技概念板塊股指收益與百度指數(shù)關(guān)鍵詞“金融科技”之間的關(guān)系，進(jìn)而探索百度指數(shù)與金融科技板塊之間的關(guān)系。選取了2016年1月1日至2017年6月30日的“金融科技”百度指數(shù)以及對(duì)應(yīng)的股票板塊指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果表明，金融科技概念板塊超額收益率與其對(duì)應(yīng)的百度指數(shù)之間存在相關(guān)性。希望研究結(jié)果對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管具有一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：百度指數(shù);超額收益率;股票板塊指數(shù);投資者關(guān)注度

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.5? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2019）05-0140-04

引言

隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，網(wǎng)絡(luò)搜索頻率越來(lái)越成為衡量某件事物的公眾關(guān)注度的一個(gè)指標(biāo)。得益于互聯(lián)網(wǎng)傳播速度快的特點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為了公眾投資者們獲取信息的主要來(lái)源。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)信息中心于2018年8月份發(fā)布了一份報(bào)告，報(bào)告中提及了我國(guó)截至2018年6月份時(shí)網(wǎng)民數(shù)量已經(jīng)達(dá)到8.02億。說(shuō)明網(wǎng)民數(shù)量已經(jīng)占我國(guó)人數(shù)超過(guò)一半。在這其中，使用搜索引擎的網(wǎng)民數(shù)量占總網(wǎng)民數(shù)量的81.9%，達(dá)到了6.57億。而百度搜索作為國(guó)內(nèi)搜索引擎的龍頭，在市場(chǎng)中處于絕對(duì)的領(lǐng)導(dǎo)地位。據(jù)易觀智庫(kù)在2017年末發(fā)表的報(bào)告，其在國(guó)內(nèi)占領(lǐng)的市場(chǎng)份額比例達(dá)到了80.74%。這種種數(shù)據(jù)均說(shuō)明了百度指數(shù)作為國(guó)內(nèi)搜索引擎的龍頭企業(yè)，其關(guān)鍵詞的搜索數(shù)據(jù)對(duì)于大眾的關(guān)注度具有一定的代表意義。百度于2011年推出的百度指數(shù)，可以反映出關(guān)鍵詞在某個(gè)時(shí)期的搜索量。因此，我們檢索某個(gè)關(guān)鍵詞在某個(gè)時(shí)間段的百度指數(shù)，就可以得到其在我們指定的時(shí)間段內(nèi)的檢索熱度，自然也可以反映公眾對(duì)于這個(gè)關(guān)鍵詞的關(guān)注度。

對(duì)于中國(guó)股市，概念炒作引發(fā)公眾關(guān)注，從而導(dǎo)致概念板塊發(fā)生波動(dòng)是一個(gè)非常常見(jiàn)的模式。相對(duì)于一些傳統(tǒng)行業(yè)，一些能夠引發(fā)投資者關(guān)注的新概念往往更受投資者追捧。目前對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)搜索數(shù)據(jù)與百度指數(shù)作為投資者關(guān)注度的有效性已經(jīng)有一定的研究。目前金融科技是一個(gè)新興的熱點(diǎn)，投資者也逐漸加強(qiáng)了對(duì)該概念的關(guān)注。反映在投資者的行為上就是投資者對(duì)于相關(guān)概念的搜索量增加。因此，本文選擇研究金融科技概念板塊與其百度指數(shù)之間的關(guān)系。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）投資者有限關(guān)注對(duì)金融市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制影響的研究

根據(jù)行為金融學(xué)理論，股票債券等的金融資產(chǎn)除了受到其內(nèi)在價(jià)值的影響，還會(huì)受到投資者有限關(guān)注影響。金融市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制是指市場(chǎng)會(huì)對(duì)于投資者對(duì)于股票的不同關(guān)注程度會(huì)產(chǎn)生不同的影響。于李勝等（2010）研究了投資者注意力對(duì)股票大盤(pán)、板塊指數(shù)、個(gè)股層面的影響，并得出了投資者處理信息能力會(huì)隨著股票大盤(pán)和板塊指數(shù)的信息披露的增加而增強(qiáng)，但投資者對(duì)于個(gè)股層面上的信息處理能力卻顯示出了不足的問(wèn)題。張雅慧（2011）驗(yàn)證了我國(guó)股市存在“過(guò)度關(guān)注弱勢(shì)假說(shuō)”，即媒體的關(guān)注會(huì)使得股票產(chǎn)生負(fù)的超額收益。姚海霞（2015）闡述了投資者情緒會(huì)通過(guò)股權(quán)融資渠道進(jìn)而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響。湯祥鳳（2016）發(fā)現(xiàn)，投資者關(guān)注會(huì)給股票其當(dāng)前收益產(chǎn)生一個(gè)正向的影響，會(huì)給股票的之后的收益產(chǎn)生一個(gè)反向的影響。周孝華（2017）分析了兩次股災(zāi)期間的投資者情緒，結(jié)果顯示，小市值股票以及低價(jià)股票能在公眾們情緒高漲時(shí)獲得更大的收益，且投資者并沒(méi)有從第一次股災(zāi)中汲取教訓(xùn)。謝明柱（2018）發(fā)現(xiàn)，我國(guó)市場(chǎng)存在周末效應(yīng)，投資者在周末時(shí)對(duì)于某個(gè)股票的關(guān)注會(huì)對(duì)該股票下一周的價(jià)格跳躍以及價(jià)格反轉(zhuǎn)產(chǎn)生顯著的正向影響。

（二）百度指數(shù)作為投資者關(guān)注的指標(biāo)的相關(guān)研究

張旭（2011）研究發(fā)現(xiàn)了上市公司的網(wǎng)絡(luò)搜索頻度與股票量?jī)r(jià)之間存在正相關(guān)關(guān)系。俞慶進(jìn)（2012）首次將百度指數(shù)作為衡量投資者關(guān)注度的指標(biāo)，將創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)與百度指數(shù)日數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，得出了關(guān)注度增加會(huì)帶來(lái)股價(jià)上升，但是價(jià)格隨后會(huì)反轉(zhuǎn)的結(jié)論。戴國(guó)良（2016）研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)90%的投資者習(xí)慣利用互聯(lián)網(wǎng)獲得市場(chǎng)信息，并通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)獲得的信息從而調(diào)整自己的投資決策。陳植元等（2016）則闡述了百度指數(shù)作為投資者關(guān)注度指標(biāo)是有效的，可以對(duì)現(xiàn)存的股票預(yù)測(cè)模型進(jìn)行改善。王曉彥等（2017）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)某個(gè)概念板塊不存在概念炒作基礎(chǔ)時(shí)，板塊股票的整體表現(xiàn)與投資者關(guān)注度沒(méi)有顯著聯(lián)系;只有當(dāng)概念受到廣泛關(guān)注且前景被看好時(shí)，百度指數(shù)的波動(dòng)才與相應(yīng)概念板塊指數(shù)的超額收益率顯著相關(guān)。

從上述的研究文獻(xiàn)來(lái)看，現(xiàn)有的研究已經(jīng)對(duì)投資者關(guān)注度會(huì)對(duì)股票收益產(chǎn)生的影響進(jìn)行了實(shí)證分析，也對(duì)百度指數(shù)作為投資者關(guān)注度的有效性進(jìn)行了實(shí)證分析。

文本將選取金融科技概念板塊進(jìn)行實(shí)證分析。選擇金融科技作為板塊的理由有：目前金融科技是一個(gè)新興的板塊目前吸引了大量投資者的關(guān)注。具體表現(xiàn)在金融科技的網(wǎng)絡(luò)搜索量開(kāi)始增加。所以選取其為研究對(duì)象。

二、數(shù)據(jù)的選取以及變量定義

（一）數(shù)據(jù)選取

本文選取了金融科技概念板塊指數(shù)，與此同時(shí)選取了滬深300指數(shù)作為股票市場(chǎng)整體價(jià)格波動(dòng)的參考。金融科技概念板塊的指數(shù)走勢(shì)如圖1所示。數(shù)據(jù)的來(lái)源為Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，選取的時(shí)間段為2016年1月1日——2017年6月30日。與此同時(shí)，本文使用金融科技關(guān)鍵詞作為衡量“金融科技”概念的投資者關(guān)注度大小。實(shí)驗(yàn)下來(lái)發(fā)現(xiàn)的平均誤差在0.5%之內(nèi)。剔除了雙休日，法定節(jié)假日以及部分缺失的數(shù)據(jù)后，總共得到有效數(shù)據(jù)為353個(gè)。

（二）變量定義

定義HS300t為t時(shí)期的滬深300指數(shù)，F(xiàn)Tt為t時(shí)期的金融科技概念板塊股價(jià)指數(shù)。分別計(jì)算金融科技概念板塊指數(shù)的對(duì)數(shù)收益率RFT，t和滬深 300 指數(shù)對(duì)數(shù)收益率RHS300，t

RFT，t=lnFTt-lnFTt-1

RHS300，t=lnHS300t-lnHS300t-1

將t時(shí)刻金融科技板塊對(duì)數(shù)收益率RFT，t與滬深300指數(shù)對(duì)數(shù)收益率RHS300，t的差值作為金融科技板塊的超額收益率dFTHS300t

dFTHS300t=RFT，t-RHS300，t

定義Baidut為t時(shí)期金融科技的百度指數(shù)，dBaidut為百度指數(shù)的日變化率，公式如下

dBaidut=lnBaidut-lnBaidut-1

三、實(shí)證分析

本文建立VAR模型對(duì)百度指數(shù)變化率與金融科技板塊超額收益率的關(guān)系展開(kāi)實(shí)證分析。

（一）單位根檢驗(yàn)

利用VAR模型進(jìn)行時(shí)間序列分析，首先進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。本文采取的檢驗(yàn)方法為ADF法，對(duì)百度指數(shù)變化率與金融科技板塊超額收益率平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。百度指數(shù)變化率以及金融科技板塊超額收益率兩個(gè)變量均在1%的顯著性水平下，故可以認(rèn)為其均是平穩(wěn)的，可以進(jìn)行回歸。

（二）確定最佳滯后階數(shù)

根據(jù)表2檢驗(yàn)結(jié)果，根據(jù)似然比準(zhǔn)則，最終預(yù)測(cè)誤差準(zhǔn)則，赤池信息準(zhǔn)則這三個(gè)準(zhǔn)則確定的最佳滯后階數(shù)為五階，而根據(jù)施瓦茨信息準(zhǔn)則的最優(yōu)為二階，根據(jù)漢南-昆信信息準(zhǔn)則的最優(yōu)階數(shù)為四階。由于確定為五階的準(zhǔn)測(cè)數(shù)量最多，于是確定模型為VAR（5）模型。VAR模型的平穩(wěn)性也通過(guò)了檢驗(yàn)，證明VAR模型是平穩(wěn)的。實(shí)證結(jié)果表明，金融科技的百度指數(shù)日波動(dòng)與金融科技板塊的超額收益率在內(nèi)存在著一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的變化關(guān)系。

（三）格蘭杰因果檢驗(yàn)

以上檢驗(yàn)只是證明了金融科技的百度指數(shù)日波動(dòng)與金融科技板塊的超額收益率之間具有長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，但是這兩個(gè)因素中哪個(gè)為因、哪個(gè)為果仍需要進(jìn)一步檢測(cè)。于是下一步我們進(jìn)行格蘭杰檢驗(yàn)。由表3得出，在10%顯著性水平下，金融科技的百度指數(shù)與金融科技板塊的超額收益率互為格蘭杰因果。

（四）脈沖響應(yīng)分析

通過(guò)圖像可知，金融科技的百度指數(shù)日波動(dòng)率以及金融科技板塊的超額收益率分別對(duì)自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息有很強(qiáng)的反應(yīng)。區(qū)別在于百度指數(shù)日波動(dòng)率在第2期時(shí)會(huì)產(chǎn)生一個(gè)較大的反彈，至第三期基本已經(jīng)回歸正常，而金融科技板塊的超額收益率在短期內(nèi)則沒(méi)有反彈這種現(xiàn)象。這與一般研究中發(fā)現(xiàn)的超額收益率短期之內(nèi)會(huì)反彈現(xiàn)象不一樣。由于A股的歷史里，任何一個(gè)新的概念板塊從未被大眾了解到逐漸被大眾接受進(jìn)而成為熱點(diǎn)的過(guò)程，其概念板塊中的股票的價(jià)格在這個(gè)過(guò)程中普遍均處于被高估的狀態(tài)，直至達(dá)到了一個(gè)瓶頸后才會(huì)進(jìn)行調(diào)整。而金融科技板塊的概念由于尚未被廣泛理解與接納，導(dǎo)致投資者未能及時(shí)調(diào)整自己的投資策略，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)的短暫跟風(fēng)現(xiàn)象。這種跟風(fēng)現(xiàn)象使得板塊在短時(shí)之內(nèi)不會(huì)產(chǎn)生反彈。

四、結(jié)論與政策建議

本文研究了以“金融科技”為關(guān)鍵詞的百度指數(shù)與金融科技概念板塊股票價(jià)格變化的關(guān)系，主要的結(jié)論如下：百度指數(shù)能夠真實(shí)反映出投資者對(duì)金融科技板塊的主動(dòng)關(guān)注，而且這種關(guān)注會(huì)對(duì)投資者的投資決策產(chǎn)生影響，影響金融科技概念股板塊指數(shù)的超額收益率。而金融科技概念板塊股價(jià)的超額收益率也會(huì)對(duì)其對(duì)應(yīng)的關(guān)鍵詞搜索量造成影響，兩者的存在著明顯的正向關(guān)系。

基于上述結(jié)論，為了減少市場(chǎng)的不合理行為，為了保護(hù)投資者的利益與促進(jìn)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)發(fā)展，提出了以下兩點(diǎn)針對(duì)性建議：第一，要加強(qiáng)對(duì)中小投資者的教育。提醒廣大投資者要理性投資，切勿盲目跟風(fēng)，以免造成損失。第二，要考慮建立完善的賣(mài)空機(jī)制。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)不理智的現(xiàn)象時(shí)，需要通過(guò)部分投資者的賣(mài)空行為對(duì)其進(jìn)行降溫，這樣可以有效防止炒作行為進(jìn)一步惡化，釀成惡果。

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