韓艷嬌

摘?要：隨著我國各大城市經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人口數(shù)量的不斷攀升，城市交通擁堵問題變得尤為突出，城市軌道交通是解決城市交通擁堵問題的重要途徑之一。研究地鐵行業(yè)各種融資模式，對于保證地鐵建設(shè)的順利進(jìn)行和實(shí)現(xiàn)地鐵公司的可持續(xù)發(fā)展有著非常重大的意義。

關(guān)鍵詞：軌道交通;融資模式;融資建議

中圖分類號：F2?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.03.014

1?沈陽市軌道交通融資現(xiàn)狀

沈陽地鐵集團(tuán)成立時間較早，沈陽地鐵有限公司（沈陽地鐵集團(tuán)有限公司前身）于2004年4月成立。沈陽地鐵車隨后動工興建，從2005年開始，沈陽地鐵1號線開始建設(shè)，到目前為止，沈陽地鐵已經(jīng)已累計投資500多億元人民幣，其中主要以政府財政完全投資為主，總資金超過250億元，超過50%。在建的4、9、10號線預(yù)計投資590億元，其中政府投資占比低于34%。

根據(jù)《沈陽市新一輪（2017-2023年）線網(wǎng)規(guī)劃》《沈陽市第三輪（2017-2023）城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃方案》，沈陽市計劃投資1370.17億元，建設(shè)完成九條線路，共計208.04km，投資高峰期在2019-2022年，高峰期內(nèi)需要總體的投入額達(dá)到270.55億元人民幣每年，還要多加運(yùn)營以及后續(xù)的資金投入，總計需要資金量為1700億元人民幣。

目前，沈陽市的地鐵建設(shè)融資主要還是以政府的財政支出為主，雖然需要大量的資金，但是已建成的軌道交通項(xiàng)目的融資方式主要以政府投資為主，其大量的資金需求都由商業(yè)銀行貸款支持。千億元以上的地鐵建設(shè)資金需求量，需要內(nèi)在和外在資金，很顯然僅僅通過政府單方面資金供給，滿足資金量有一定弊端，應(yīng)該拓展新的融資模式?；诖耍壳吧蜿柕罔F建設(shè)應(yīng)該不斷拓寬渠道，從而為城市軌道交通建設(shè)提供有力的資金保障。

2?沈陽市現(xiàn)行軌道交通融資模式的弊端

概括來講，沈陽地鐵目前的融資模式仍舊是政府為主導(dǎo)下債務(wù)融資為主的傳統(tǒng)模式。具體存在問題如下幾點(diǎn)。

2.1?融資基礎(chǔ)較弱

軌道運(yùn)營的經(jīng)濟(jì)融資能力是項(xiàng)目的基礎(chǔ)，在運(yùn)營的貸款中，項(xiàng)目款項(xiàng)的現(xiàn)金盈利能力、利潤率、資金結(jié)構(gòu)等都是項(xiàng)目貸款的基礎(chǔ)。地鐵項(xiàng)目建設(shè)的公益性，使得目前世界范圍內(nèi)地鐵運(yùn)營都難以實(shí)現(xiàn)大幅度盈利，沈陽地鐵建設(shè)時間相對不長，基礎(chǔ)比較缺少，開通后，其盈利能力有限。由此看來，目前沈陽市地鐵的融資能力不強(qiáng)。

2.2?投資主體及融資方式單一

目前沈陽地鐵項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營資金來源主要為政府財政支出或政府主導(dǎo)型借貸，政府包攬地鐵建設(shè)、地鐵運(yùn)營。同時沈陽地鐵項(xiàng)目建設(shè)的融資方式也過于單一，資本市場拓寬不足，存在著較高的融資風(fēng)險。

2.3?軌道交通基礎(chǔ)設(shè)施投資效率低

城市軌道交通項(xiàng)目融資過程中必須充分發(fā)揮政府的主導(dǎo)作用，但是由于目前沈陽地鐵為國有企業(yè)，在地鐵的具體的建設(shè)和經(jīng)營中，政府在決策中發(fā)揮了很大的作用，不利于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，在具體的競爭能力和競爭動力上，往往導(dǎo)致效率低下，不利于地鐵的總體規(guī)劃發(fā)展。

3?沈陽地鐵融資模式的建議

沈陽地鐵建設(shè)時間相對不長，資金儲備有限，在全市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，地鐵只是其中一個方面，政府全面為地鐵建設(shè)投入資金的能力有限，雖然地鐵建設(shè)運(yùn)營之后，可以實(shí)現(xiàn)資金的循環(huán)，城市的交通得到極大的解決，城市公共福利增加，但是地鐵建設(shè)的回收期長，資金量大，不能立即緩解資金供需的矛盾。目前沈陽地鐵近建設(shè)需要引入新的融資模式，開拓新的多元化的融資渠道。

3.1?設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金

組建針對性的產(chǎn)業(yè)基金是重要的創(chuàng)新融資模式之一。這種融資模式的特點(diǎn)：通過建立城市地鐵產(chǎn)業(yè)投資融資專項(xiàng)金，通過地鐵集團(tuán)，集約社會資金，分散集資風(fēng)險，在風(fēng)險和收益上實(shí)現(xiàn)共同的均衡。通過組織的建立，增加集體收益，縮小風(fēng)險，不斷擴(kuò)大總的資金額度。母基金對于子基金的投資方向，有產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)作用，用于土地開發(fā)或社會多元化投資;對于地鐵建設(shè)來講，子基金可以作為項(xiàng)目資本金，實(shí)現(xiàn)資金的專項(xiàng)化、系統(tǒng)化、有效化。

在具體的方式上，沈陽地鐵集團(tuán)可以成立的基金制度，將發(fā)展基金作為母基金，采取有限合伙制，沈陽地鐵集團(tuán)在基金中作為普通合伙人（GP），吸引社會資本向基金出資，作為有限合伙人（LP），實(shí)現(xiàn)資金的第一次杠桿放大作用。采取母子基金的架構(gòu)，母基金出資成立若干子基金，母基金在子基金中作為GP，再次引入社會資本作為基金的LP，實(shí)現(xiàn)了資金的第二次杠桿放大作用。

3.2?PPP模式

PPP（Public-Private Partnership），又稱PPP模式，具體來說，就是政府出面，通過與和社會資本建立資金合作，共同開展公共設(shè)施建設(shè)的過程，當(dāng)前是公共基礎(chǔ)設(shè)施中的一種比較流行的項(xiàng)目運(yùn)作模式。PPP模式是目前比較流行的公共項(xiàng)目融資方式。PPP融資模式是一種鼓勵私營企業(yè)、民營資本共同參與政府公共項(xiàng)目建設(shè)的資金融通、項(xiàng)目合作形式，通過建立公司，合理分配責(zé)任分工，非公共部門將其掌握的資金資源等加入到公共產(chǎn)品和服務(wù)等工作從，通過參與政府公共項(xiàng)目的合作，各方發(fā)揮最大能力，實(shí)現(xiàn)一加一大于二的效果，實(shí)現(xiàn)雙贏雙收。

PPP模式綜合性比較強(qiáng)，可以使用政府和企業(yè)的有優(yōu)點(diǎn)。PPP模式的特點(diǎn)：一盤活了融資模式，加入了民間資本，擴(kuò)大了資金額度;二是民間資本之間通過競爭進(jìn)入合作，增加了企業(yè)之間的競爭性，增加選擇優(yōu)秀企業(yè)的機(jī)會;三是從宏觀上改變公益性建設(shè)的結(jié)構(gòu)設(shè)計，創(chuàng)新引出新型的融資模式，對今后的我國的公益性項(xiàng)目建設(shè)是一種改變和創(chuàng)新;四是在風(fēng)險機(jī)制上，通過合作，政府減輕了作為完全項(xiàng)目負(fù)責(zé)人需要承擔(dān)的巨大建設(shè)和資金壓力，緩解了政府的工作和資金建設(shè)壓力，利于政府開展其他工作。

結(jié)合沈陽地鐵集團(tuán)的建設(shè)，政府可以通過建設(shè)幾條具體的線路，實(shí)現(xiàn)與社會資本共同出資。在具體方式上，可以以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)，通過簽訂該合同建立合作關(guān)系，共同建設(shè)共同出資同擔(dān)風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)利益的最大化。

3.3?企業(yè)上市融資（IPO）

在股票市場進(jìn)行項(xiàng)目融資是項(xiàng)目資本市場融資的一種主要形式。通過上市，將企業(yè)與資本市場更有效的進(jìn)行對接，利于促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合和資本運(yùn)作。企業(yè)上市融資的特點(diǎn)是：利用股票市場融資可以較快地解決市軌道交通項(xiàng)目資金需求量巨大問題，減輕地方政府大量的財政支出，增強(qiáng)企業(yè)自主能力，包括通過經(jīng)營和盈虧等提升企業(yè)的競爭能力，最終實(shí)現(xiàn)一個良性競爭秩序井然的完全競爭市場。

沈陽地鐵開通運(yùn)營后，應(yīng)該對處于主營業(yè)務(wù)地位的地鐵經(jīng)營性資產(chǎn)，擇機(jī)IPO，上市后只要有資金需求，在不影響國有資本控股地位、符合相關(guān)證券監(jiān)管法案前提下，就可以在證券市場上增發(fā)股份，進(jìn)一步拓寬了融資渠道。

3.4?資產(chǎn)證券化（ABS）

資產(chǎn)證券化，是比較前沿的資金融資模式，通常來說，就是用項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)可能在項(xiàng)目收益期得到的資金為支持，通過一定的模式設(shè)計增強(qiáng)資金能力，并在此基礎(chǔ)上通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-backed Securities，ABS）來實(shí)現(xiàn)融資的過程。資產(chǎn)證券化融資模式的優(yōu)點(diǎn)：一是可以以較低的資本成本籌集到期限較長、規(guī)模較大的項(xiàng)目建設(shè)資金;二是可以將預(yù)期收益提前變現(xiàn)，實(shí)質(zhì)上就是把資產(chǎn)收益權(quán)作為抵押獲得融資，并沒有實(shí)物資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移與交割;三是將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV，實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)與沈陽地鐵的破產(chǎn)隔離，降低了基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險，有利于吸引社會投資者;四是可以降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。因此ABS對于投資規(guī)模大、周期長、資金回報慢的城市軌道交通項(xiàng)目來說是一種理想的融資方式。

沈陽地鐵步入運(yùn)營期后，票務(wù)收入比較穩(wěn)定，形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，“有穩(wěn)定現(xiàn)金流，就可以進(jìn)行證券化”，應(yīng)該采取ABS方式進(jìn)行融資。將票務(wù)收入的收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，出售給特殊目的機(jī)構(gòu)SPV，SPV通過發(fā)行證券購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，沈陽地鐵用以后的票務(wù)收入定期還本付息。

3.5?債券融資

債券融資與股票融資一樣，同屬于直接融資，在融資中，企業(yè)機(jī)構(gòu)通過發(fā)行債券到融資市場，實(shí)現(xiàn)融資，具體模式還包括資金需求企業(yè)通過金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的模式。債券融資方式也有如下特點(diǎn)：債券融資的模式對于社會投資者而言，可以提供更有吸引力的利率，而相對比股票融資模式，其投資的風(fēng)險更小，從而有很強(qiáng)的融資能力。

沈陽地鐵集團(tuán)可以利用企業(yè)或政府信用以發(fā)行債券方式直接向社會融資，既債券融資。沈陽地鐵集團(tuán)相對比銀行的資金模式更加寬泛，比股票的投放門檻低，是比較方便比較快捷，更適合于公共產(chǎn)品的融資產(chǎn)品，從而為軌道交通項(xiàng)目籌集資金。

3.6?融資租賃

融資租賃（financial lease） 是目前國際上最為普遍、最基本的非銀行金融形式。它是指出租人根據(jù)承租人的租賃要求，與第三方機(jī)構(gòu)也就是供貨商簽訂訂立供貨合同，然后由出租人提供資金來購入承租人所需要的設(shè)備，實(shí)現(xiàn)承租人的資金盤活。出租人與承租人也需要簽訂租賃合同，由承租人向出租人支付租金。融資租賃方式的特點(diǎn)是：融資租賃在地鐵的融資過程中，因?yàn)槭亲赓U模式，減少了很多購買環(huán)節(jié)，審批的程序相對少、手續(xù)方便、融資的時間周期短、融資的整個風(fēng)險較比較低、可以盤活大量的流動資產(chǎn)、總體的資金投入低等大量優(yōu)勢。

沈陽地鐵建需要一定量的設(shè)備資金投入，并且資金量巨大，選擇適合的租賃公司實(shí)現(xiàn)融資租賃，可以減小很多投入。因?yàn)檐壍澜煌ǖ暮秃芏嘣O(shè)備，比如機(jī)車、信號、自動售檢票系統(tǒng)屬等等，這些物品的資金額度很大，但是具備移動性。同時，他們占用的比例又非常高，占總資金的1/3。沈陽地鐵集團(tuán)采用融物的方式，也是一種合理的選擇，從而實(shí)現(xiàn)了對機(jī)車、信號等設(shè)備的巨大持續(xù)的資金投入。同時，對沈陽地鐵已經(jīng)市場采購的機(jī)車設(shè)備也可以采用銷售轉(zhuǎn)為租賃的模式，盤活大量的可流動資金。

綜上所述，沈陽市城市軌道交通建設(shè)已進(jìn)入快速發(fā)展的關(guān)鍵階段，沈陽軌道交通要按照“資源-資產(chǎn)-資金”的思路，對各種融資方式進(jìn)行有效組合，走產(chǎn)融結(jié)合之路，通過資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)最大融資能力的體現(xiàn)，不斷提高集團(tuán)的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。

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