胡君暉 胡君

內(nèi)容摘要：在創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的背景下，如何更好地發(fā)揮金融的資源優(yōu)化配置作用，促進(jìn)我國流通產(chǎn)業(yè)體制機制創(chuàng)新已成為當(dāng)前關(guān)注的焦點。本文基于金融發(fā)展助推流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的理論分析基礎(chǔ)上，進(jìn)一步采用2007-2017年省級面板數(shù)據(jù)，就金融發(fā)展與流通產(chǎn)業(yè)體制機制創(chuàng)新之間的關(guān)系進(jìn)行實證研究。研究認(rèn)為，金融發(fā)展能夠通過金融體制機制和制度安排、金融政策的傾斜等行政手段、市場化的經(jīng)濟(jì)手段（銀行信貸渠道和資本市場渠道）以及金融機構(gòu)的技術(shù)開發(fā)投融資渠道為我國流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新起到助推作用。銀行業(yè)金融資產(chǎn)配置效率相較于證券業(yè)金融資產(chǎn)配置效率，對流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平的助推作用更為顯著，這表明傳統(tǒng)銀行信貸渠道仍然是我國流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的主要融資渠道，但資本市場的間接融資渠道對我國流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的助推作用亦不容小覷。

關(guān)鍵詞：流通產(chǎn)業(yè)? ?金融發(fā)展? ?創(chuàng)新發(fā)展? ?間接融資? ?直接融資

引言

近年來，交通運輸、倉儲、物流等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)日趨完善，為流通產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，使得我國流通產(chǎn)業(yè)規(guī)模和數(shù)量不斷得以擴(kuò)展。但是，流通產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級速度仍然相對滯后，嚴(yán)重制約了我國國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。于是，大量學(xué)者圍繞如何改變這種現(xiàn)狀并尋求一種能夠有效促進(jìn)流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的手段展開研究?，F(xiàn)有研究普遍認(rèn)為，導(dǎo)致流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型緩慢、創(chuàng)新發(fā)展驅(qū)動動能不足的根源在于缺乏足夠金融資金的支持。理論上而言，金融發(fā)展對流通產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有一定促進(jìn)作用，但事實上是否確實如此？如果確實如此，那么，金融發(fā)展又是如何影響流通產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，其渠道機制如何？關(guān)于這些問題，現(xiàn)有研究似乎并沒有進(jìn)行有效回答。

因此，本文首先從金融發(fā)展與流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間的影響渠道理論分析入手，然后采取我國省級面板數(shù)據(jù)就金融發(fā)展對流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的影響作用進(jìn)行研究，并進(jìn)一步考察傳統(tǒng)銀行信貸渠道金融發(fā)展水平（間接融資渠道）與資本市場渠道金融發(fā)展水平（直接融資）對我國流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響效應(yīng)差異性，從而為我國政府部門制定相應(yīng)金融政策服務(wù)流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供參考建議。

金融發(fā)展助推我國流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的理論機制

無論是流通產(chǎn)業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大、效益提升，還是流通產(chǎn)業(yè)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，都離不開金融資源的支持，金融發(fā)展是推動我國流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級的必然選擇。根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和增長理論可知，金融發(fā)展助推流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新主要通過三大渠道實現(xiàn)（見圖1）：

其一，金融發(fā)展能夠通過金融體制機制和制度安排、金融政策的傾斜等行政性手段，對流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展起引導(dǎo)作用，流通產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)和先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)，政府金融部門可以通過有利于流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融政策體制傾斜手段予以支撐，譬如，面向流通產(chǎn)業(yè)的企業(yè)提供優(yōu)惠信貸政策，以緩解流通企業(yè)轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新發(fā)展中面臨的融資難問題，在一定程度上幫助流通企業(yè)降低融資成本。

其二，金融發(fā)展能夠通過市場化的經(jīng)濟(jì)手段來實現(xiàn)金融資源的有效傳遞和配置，這也是金融發(fā)展助推流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的主要渠道。該渠道主要包括兩大部分：第一部分是通過銀行信貸渠道的間接融資形式為流通產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)提供信貸資金，促進(jìn)流通產(chǎn)業(yè)資本獲取，實現(xiàn)金融資源在流通產(chǎn)業(yè)內(nèi)部各企業(yè)之間的有效配置;第二部分則是借助于證券業(yè)資本市場直接融資渠道為相關(guān)企業(yè)提供資金支持，實現(xiàn)資本量和金融要素資源在流通產(chǎn)業(yè)及其企業(yè)的優(yōu)化配置。在銀行間接的信貸渠道和證券市場直接的融資渠道基礎(chǔ)上，金融資源可以借助于資本形成機制、資金導(dǎo)向機制和信用催化機制傳遞到流通產(chǎn)業(yè)，并在流通產(chǎn)業(yè)內(nèi)部企業(yè)之間實現(xiàn)最優(yōu)化配置，迫使那些效益低下、難以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型需求的流通企業(yè)退出市場，而經(jīng)濟(jì)效益高、市場運作能力強的企業(yè)通過金融資源配置實現(xiàn)更快更好地發(fā)展，從而打通流通產(chǎn)業(yè)內(nèi)部企業(yè)的進(jìn)入和退出機制，加快流通產(chǎn)業(yè)內(nèi)部要素資源流動，有力促進(jìn)流通產(chǎn)業(yè)內(nèi)部要素資源的整合和優(yōu)化，從而在整體上促進(jìn)流通產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新發(fā)展。

其三，金融發(fā)展可以通過金融機構(gòu)的技術(shù)開發(fā)投融資渠道促進(jìn)流通產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的技術(shù)研發(fā)、資金投入，尤其是在技術(shù)研發(fā)風(fēng)險較大的情況下，一般流通企業(yè)往往沒有足夠的自有資金投入，同時，一些風(fēng)投機構(gòu)由于難以承受流通產(chǎn)業(yè)內(nèi)部技術(shù)研發(fā)所潛在的巨大風(fēng)險，往往也不愿意涉足，其結(jié)果導(dǎo)致流通產(chǎn)業(yè)內(nèi)部研發(fā)缺乏效率、流通企業(yè)自身缺乏技術(shù)研發(fā)的積極性，繼而容易出現(xiàn)流通產(chǎn)業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)型升級遲緩，從而影響流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。在此背景下，金融機構(gòu)能夠為流通產(chǎn)業(yè)的技術(shù)研發(fā)提供融資，促進(jìn)流通產(chǎn)業(yè)及其相關(guān)企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，從而為流通產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，優(yōu)質(zhì)流通企業(yè)的脫穎而出，以及劣質(zhì)發(fā)展的流通企業(yè)退出起到篩選作用，同樣可以實現(xiàn)流通企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，繼而從技術(shù)發(fā)展視角為流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展起到鋪墊作用。

總體而言，發(fā)達(dá)的金融市場可以借助于金融發(fā)展對流通產(chǎn)業(yè)的四大傳遞渠道，無形中滲透到流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展中，通過金融資金的優(yōu)化配置實現(xiàn)對流通產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)、流通企業(yè)的優(yōu)勝劣汰（準(zhǔn)入和淘汰）起到甄別和導(dǎo)向作用，實現(xiàn)金融發(fā)展對流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的助推作用。

實證研究

（一）實證模型設(shè)定與指標(biāo)選取

本文通過構(gòu)建一個簡要的實證模型對此進(jìn)行檢驗，具體實證模型設(shè)定為：

其中，LnDevelopit表示地區(qū)i在t年的流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況，LnFinanceit為地區(qū)i在t年的金融發(fā)展水平，Lncontrolit為控制變量，c為截距項，αit為地區(qū)固定效應(yīng)系數(shù)，μit為誤差項，為降低模型估計可能存在的異方差性，對所有變量均進(jìn)行取對數(shù)處理。

流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平（LnDevelopit）：現(xiàn)有大多數(shù)研究采用社會消費品銷售總額或者是僅能夠反映部分流通產(chǎn)業(yè)的批發(fā)、零售、住宿和餐飲業(yè)來考量我國流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平，顯然，現(xiàn)如今的流通產(chǎn)業(yè)已經(jīng)不再局限于傳統(tǒng)的批發(fā)、零售、住宿和餐飲范疇，一個地區(qū)的交通運輸、倉儲和物流行業(yè)儼然已經(jīng)成為該地區(qū)流通產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，因此，非常有必要將交通運輸業(yè)、倉儲業(yè)和物流行業(yè)納入流通產(chǎn)業(yè)范疇，這也是本文不同于一般文獻(xiàn)的做法，采取更為細(xì)致、更能夠反映一個地區(qū)流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平的諸多指標(biāo)來綜合評價某地區(qū)流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平，具體采取流通產(chǎn)業(yè)規(guī)模、流通企業(yè)規(guī)模、人均社會消費品零售額三個指標(biāo)變量的合成（采用變異系數(shù)法客觀確定流通產(chǎn)業(yè)規(guī)模、流通企業(yè)規(guī)模、人均社會消費品零售額三個指標(biāo)權(quán)重，并根據(jù)權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均得到流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平的綜合評價指標(biāo)），流通產(chǎn)業(yè)規(guī)模采用流通產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)（包括交通運輸業(yè)就業(yè)人數(shù)、物流產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員數(shù)、倉儲業(yè)就業(yè)人員數(shù)、郵政業(yè)就業(yè)人員數(shù)，以及裝卸搬運與運輸代理業(yè)就業(yè)人員數(shù)）與總就業(yè)人員數(shù)之比，流通企業(yè)規(guī)模采用流通產(chǎn)業(yè)總值與第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值之比、人均社會消費品零售額采用社會消費品零售總額與地區(qū)人口數(shù)量之比。以上數(shù)據(jù)均來自于各地區(qū)歷年統(tǒng)計年鑒。

金融發(fā)展水平（LnFinanceit）：金融發(fā)展水平可以通過金融市場指標(biāo)和金融中介發(fā)展指標(biāo)予以衡量，考慮到我國主要仍然是以銀行業(yè)為主導(dǎo)的間接融資為主，因此主要采取銀行業(yè)金融資產(chǎn)配置效率指標(biāo)來衡量我國金融發(fā)展水平（采用銀行業(yè)年末貸款余額占GDP比重予以衡量）。同時考慮到我國資本市場的不斷發(fā)展對企業(yè)融資開辟了諸多渠道，在某種程度上也代表了我國金融發(fā)展水平，因此，本文進(jìn)一步采取證券市場證券業(yè)金融資產(chǎn)配置效率來反映金融發(fā)展水平，以作為對銀行業(yè)金融資產(chǎn)配置效率所反映的金融市場發(fā)展水平的穩(wěn)健性檢驗，證券市場證券業(yè)金融資產(chǎn)配置效率采用各省區(qū)股票交易量占GDP比率來衡量，證券市場證券業(yè)金融資產(chǎn)配置效率越高，則說明該地區(qū)直接融資的渠道更加暢通，金融發(fā)展水平也就越高。銀行業(yè)年末貸款余額、各省區(qū)股票交易量數(shù)據(jù)來自wind數(shù)據(jù)庫，GDP來自各省區(qū)歷年統(tǒng)計年鑒。

流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平除了受流通產(chǎn)業(yè)規(guī)模、流通企業(yè)規(guī)模、人均社會消費品零售額三個指標(biāo)影響之外，往往還會受到流通產(chǎn)業(yè)經(jīng)營效益和流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境以及流通產(chǎn)業(yè)信息化程度的影響，因此，在模型中進(jìn)一步納入控制變量予以控制，具體主要包括流通產(chǎn)業(yè)經(jīng)營效益（流通產(chǎn)業(yè)人均年銷售額（LnRjxsit）、流通產(chǎn)業(yè)利潤總額與凈資產(chǎn)的比例（LnLrjzczbit））、流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境（流通產(chǎn)業(yè)固定投資額（LnInvestit）、城鎮(zhèn)人口數(shù)（LnPopulationit））、流通產(chǎn)業(yè)信息化程度（互聯(lián)網(wǎng)上網(wǎng)人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比重（LnInternetit）、移動電話人均擁有量LnMobileit）3個維度6個控制變量。原始數(shù)據(jù)同樣來自于各地區(qū)歷年統(tǒng)計年鑒或wind數(shù)據(jù)庫。

（二）實證模型估計及結(jié)果分析

本文關(guān)于金融發(fā)展對流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的影響機制研究采取全國31個省、自治區(qū)和直轄市的省級面板數(shù)據(jù)進(jìn)行考察，樣本時間跨度為2007-2017年，進(jìn)行模型估計的軟件采用stata 15.0。

在進(jìn)行面板模型估計之前，首先對流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平變量、金融發(fā)展水平變量以及所有控制變量進(jìn)行取對數(shù)處理，并采用IPS、LLC面板單位根檢驗方法對所有變量進(jìn)行單位根檢驗，發(fā)現(xiàn)所有變量均不存在顯著的單位根現(xiàn)象，因此，可以進(jìn)行面板協(xié)整檢驗。于是進(jìn)一步采用Kao檢驗和Johansen協(xié)整檢驗方法對以銀行業(yè)資產(chǎn)配置效率來衡量的金融發(fā)展水平和以證券業(yè)金融資產(chǎn)配置效率衡量的金融發(fā)展水平對流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的影響模型進(jìn)行協(xié)整檢驗，檢驗結(jié)果如表1所示。

由表1可知，無論是Kao檢驗的ADF統(tǒng)計量，還是Johansen協(xié)整檢驗的跡統(tǒng)計量和最大特征值統(tǒng)計量均表明，無論是以銀行業(yè)金融資產(chǎn)配置效率衡量的金融發(fā)展與流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新之間，還是以證券業(yè)金融資產(chǎn)配置效率衡量的金融發(fā)展水平與流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新之間均存在顯著協(xié)整關(guān)系，因此，可以進(jìn)一步對金融發(fā)展水平與流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新之間采取面板模型進(jìn)行估計。

考慮到面板模型估計存在混合模型、固定效應(yīng)模型和隨機效應(yīng)模型三種形式，因此在具體模型估計前，本文進(jìn)一步采取F統(tǒng)計量和豪斯曼檢驗對模型進(jìn)行選擇。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，不管是以銀行業(yè)資產(chǎn)配置效率來衡量的金融發(fā)展水平，還是以證券業(yè)金融資產(chǎn)配置效率衡量的金融發(fā)展水平對流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的影響效應(yīng)均應(yīng)該選擇個體固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計，因此，進(jìn)一步對此進(jìn)行固定效應(yīng)估計，得到估計結(jié)果如表2所示。

表2顯示，無論是以銀行業(yè)金融資產(chǎn)配置效率衡量的金融發(fā)展水平指標(biāo)，還是以證券業(yè)金融資產(chǎn)配置效率衡量的金融發(fā)展指標(biāo)，均對我國流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新起到了積極正向助推作用（這也表明以銀行業(yè)金融資產(chǎn)配置效率對流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平的估計是穩(wěn)健的），其中銀行業(yè)金融資產(chǎn)配置效率（間接融資渠道）衡量的金融發(fā)展每增長1個百分點，則會拉動我國流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平提高1.63個百分點，而證券業(yè)金融資產(chǎn)配置效率衡量的金融發(fā)展水平每提高1個百分點，則會拉動我國流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平提高0.92個百分點。這說明我國金融發(fā)展確實可以有效通過間接融資或直接融資的渠道實現(xiàn)對我國流通產(chǎn)業(yè)的金融資金支持，繼而促進(jìn)我國流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平的提高，這也從實證研究角度印證了本文理論分析的有效性。

與此同時，本文還發(fā)現(xiàn)我國流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平還與流通產(chǎn)業(yè)經(jīng)營效益和流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境以及流通產(chǎn)業(yè)信息化程度密切相關(guān)，流通產(chǎn)業(yè)人均年銷售額每提升1個百分點，則會拉動流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平提高0.58個百分點（或0.26個百分點），而流通產(chǎn)業(yè)利潤總額與凈資產(chǎn)的比例每提升1個百分點，則會拉動流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平提高1.38個百分點（或0.93個百分點），流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境的改善也能夠明顯對流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到積極推動作用，尤其是地區(qū)人口規(guī)模對該地區(qū)流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有顯著推動作用。這一點也是可以理解的，當(dāng)一個地區(qū)人口規(guī)模比較大的時候，該地區(qū)消費規(guī)模相對較大，則會對流通企業(yè)的規(guī)?；l(fā)展、流通企業(yè)服務(wù)質(zhì)量的提升提出更多要求，繼而促進(jìn)流通企業(yè)更好為消費者提供服務(wù)，促進(jìn)流通產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。進(jìn)一步地，流通產(chǎn)業(yè)信息化程度對流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平同樣起到了積極促進(jìn)作用，得益于我國互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的快速發(fā)展及在流通領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，有效提升了流通企業(yè)運行效率，降低了流通企業(yè)的運行成本，繼而可以幫助流通企業(yè)節(jié)省更多費用進(jìn)行流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展的技術(shù)創(chuàng)新，從而直接推動我國流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。反過來，互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的滲透和移動手機在消費者中的普遍應(yīng)用，給消費者提供了隨時隨地購物的便利性，激發(fā)了消費者的購物意愿，繼而推動了對流通產(chǎn)業(yè)的需求，激發(fā)了流通企業(yè)積極改進(jìn)服務(wù)效率、提升服務(wù)質(zhì)量，從側(cè)面間接促進(jìn)了我國流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

進(jìn)一步地，為了考察我國金融發(fā)展中哪一種支持模式對我國當(dāng)前流通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的助推作用更大，即考量銀行業(yè)金融資產(chǎn)配置效率和證券業(yè)金融資產(chǎn)配置效率對流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響效應(yīng)大小，同時納入銀行業(yè)金融資產(chǎn)配置效率（LnFinance-Bankit）和證券業(yè)金融資產(chǎn)配置效率（LnFinance-stockit）指標(biāo)對模型進(jìn)行估計（模型同樣選擇了固定效應(yīng)估計），得到估計結(jié)果如表3所示。