彭揚 趙白執(zhí)南

央行開會部署貨幣信貸工作，釋放了五大重磅信號！

11月19日，中國人民銀行行長、國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室主任易綱主持召開金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會，研究當前貨幣信貸形勢，部署下一步貨幣信貸工作。

最近，央行可謂是“政策頻出”——降準落地不久，央行又剛剛調(diào)整了MLF和逆回購利率，明天新一期LPR也將公布。

19日的會議又釋放了什么信號？

信號一：繼續(xù)強化逆周期調(diào)節(jié)

會議分析認為，2019年以來金融部門不斷加大對實體經(jīng)濟支持力度，穩(wěn)健貨幣政策松緊適度，貨幣政策傳導效率提升，M2和社會融資規(guī)模增速與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速基本匹配并略高一些，體現(xiàn)了強化逆周期調(diào)節(jié)的要求，為實現(xiàn)“六穩(wěn)”和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展營造了適宜的貨幣金融環(huán)境。貸款平穩(wěn)增長，支持實體經(jīng)濟力度穩(wěn)固。信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，社會融資成本穩(wěn)中有降，服務實體經(jīng)濟提質(zhì)增效。但也要看到，宏觀經(jīng)濟金融平穩(wěn)運行仍面臨挑戰(zhàn)，經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大，局部性社會信用收縮壓力依然存在。

易綱強調(diào)，要繼續(xù)強化逆周期調(diào)節(jié)，增強信貸對實體經(jīng)濟的支持力度，保持廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速基本匹配，促進經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

此前的三季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，要繼續(xù)平衡好總量和結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，從供需兩端夯實疏通貨幣政策傳導的微觀基礎(chǔ)， 緩解局部性社會信用收縮壓力。

光大證券固定收益首席分析師張旭認為，央行在9月16日剛剛實施過一次全面降準，釋放了8000億元流動性，且在10月和11月分別有一次定向降準，向銀行體系補充了長期流動性，預計央行于12月再度降準的概率非常大。因為在該時點降準可以向商業(yè)銀行補充長期流動性，從而改善商業(yè)銀行的流動性指標，緩解其信貸投放所面對的流動性約束。

信號二：用改革的辦法疏通貨幣政策傳導

會議指出，堅持金融服務實體經(jīng)濟，實施好穩(wěn)健的貨幣政策，加強逆周期調(diào)節(jié)，加強結(jié)構(gòu)調(diào)整，進一步將改革和調(diào)控、短期和長期、內(nèi)部和外部均衡結(jié)合起來，用改革的辦法疏通貨幣政策傳導，發(fā)揮好銀行體系為實體經(jīng)濟提供融資的關(guān)鍵作用，促進經(jīng)濟金融良性循環(huán)。

易綱強調(diào)，要堅持推進結(jié)構(gòu)調(diào)整，立足當前、著眼長遠，用改革的辦法優(yōu)化金融資源配置。

民生銀行首席研究員溫彬認為，當前進一步深化利率市場化改革是用改革的辦法暢通貨幣政策傳導機制的核心內(nèi)容。在LPR新機制出臺后，推進利率市場化改革又進一步得到深化，未來要切實實現(xiàn)LPR在銀行貸款報價中的廣泛運用，要通過一些改革措施打破貸款利率隱性下限，反映市場化的利率水平。

此外，央行預計還將通過加大公開市場操作力度、MLF投放等，運用多種政策工具，確保流動性保持合理充裕。

此前的央行三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告也指出，運用好定向降準、再貸款、再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具，創(chuàng)新和豐富貨幣政策工具組合，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具精準滴灌的作用。繼續(xù)發(fā)揮各部門政策合力，引導和支持金融機構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)， 加大對薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域金融支持力度。進一步完善“三檔兩優(yōu)” 存款準備金政策框架，引導地方法人金融機構(gòu)專注小微等實體經(jīng)濟金融服務。加大債券市場和票據(jù)融資的支持力度，運用好貸款市場報價利率（LPR），促進民營、小微信貸量增價降。引導金融機構(gòu)統(tǒng)籌做好金融支持脫貧攻堅與風險防范等工作，加大扶貧重點領(lǐng)域的金融支持。

信號三：央行強調(diào)“三結(jié)合”有何用意

會議指出，進一步將改革和調(diào)控、短期和長期、內(nèi)部和外部均衡結(jié)合起來。

市場人士分析，“三結(jié)合”主要是為了確保貨幣政策效果得以有效、持續(xù)的體現(xiàn)，為宏觀調(diào)控留足“安全墊”。

對于改革與調(diào)控相結(jié)合，光大證券研究所首席銀行業(yè)分析師王一峰表示，在當前形勢下，央行對于貨幣政策的調(diào)整，并非一味的采取寬松政策，而是通過改革促進調(diào)控，疏通貨幣政策傳導渠道，提升貨幣政策調(diào)控效力。

在短期與長期相結(jié)合方面，王一峰認為，目前全球經(jīng)濟正處于周期性下行階段，主要發(fā)達經(jīng)濟體已紛紛進入降息通道，歐元區(qū)負利率程度進一步加深，各種非常規(guī)貨幣政策重現(xiàn)。在此情況下，我國應珍惜正常的貨幣政策空間，避免在短期內(nèi)過度使用貨幣政策導致后續(xù)操作空間顯著收窄，確保貨幣政策能夠在經(jīng)濟長周期運行中持續(xù)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)的作用。

另外，在內(nèi)部與外部均衡相結(jié)合上，王一峰表示，當前穩(wěn)增長、促就業(yè)在貨幣政策目標中的權(quán)重不斷提升，但隨著逆周期調(diào)節(jié)力度的加大，一定程度上會對外匯市場施加壓力，貨幣政策在以內(nèi)部均衡為主的同時，也要適度兼顧外部均衡。

信號四：發(fā)揮好LPR對貸款利率的引導作用

易綱指出，要發(fā)揮好貸款市場報價利率（LPR）對貸款利率的引導作用，推動金融機構(gòu)轉(zhuǎn)變貸款定價慣性思維，真正參考貸款市場報價利率定價，促進實際貸款利率下行。

據(jù)央行統(tǒng)計，9月份新發(fā)生貸款中運用 LPR 定價的占比已達到46.8%，其中主要運用于企業(yè)貸款。隨著 LPR 改革效果的逐步顯現(xiàn)，市場利率向貸款利率的傳導效率提升，帶動企業(yè)貸款利率下降，9月份新發(fā)放企業(yè)貸款利率較 2018年高點下降0.36個百分點，初步體現(xiàn)了以市場化改革的方式降低貸款實際利率的政策效果。

央行稱，下一步，將繼續(xù)做好 LPR 報價和運用工作，引導和督促金融機構(gòu)合理定價，進一步打破貸款利率隱性下限，疏通市場利率向貸款利率的傳導渠道，并抓緊研究出臺存量貸款利率基準轉(zhuǎn)換方案。同時，維護好存款市場競爭秩序，保持銀行負債端成本基本穩(wěn)定。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，伴隨新LPR改革進一步疏通“寬貨幣”向“寬信用”傳導渠道，預計未來伴隨貨幣市場利率持續(xù)走低，1年期LPR將保持下行勢頭，這將激活企業(yè)貸款需求，制造業(yè)和基建投資增速有望提升，進而在較短時間內(nèi)實現(xiàn)穩(wěn)投資、穩(wěn)增長目標。

信號五：繼續(xù)推進資本補充工作

易綱表示，要繼續(xù)推進資本補充工作，提高銀行信貸投放能力。

今年以來，商業(yè)銀行積極“補血”，資本補充債券（含永續(xù)債、二級資本債）發(fā)行量已經(jīng)突破萬億元，但城商行、農(nóng)商行融資規(guī)模不足總額的10%，“倒金字塔”結(jié)構(gòu)突出。專家預計，未來政策將在中小銀行發(fā)行資本補充債券、優(yōu)先股等方面加大支持力度，中小銀行發(fā)行資本工具的空間仍然很大。

值得注意的是，國內(nèi)首單由城商行發(fā)行的永續(xù)債已在本月15日落地。臺州銀行15日發(fā)行了16億元無固定期限資本債券，主體及債項評級分別為AA+及AA。

可以預見，中小銀行將迎來一輪補充資本的浪潮。待融資渠道進一步拓寬、合理補充資本后，信貸投放能力將增強，從而為支持實體經(jīng)濟創(chuàng)造更好條件。

（來源：《中國證券報》）