迪士尼財(cái)報(bào)遠(yuǎn)不及預(yù)期?？怂钩勺锟?zhǔn)?/h1>
2019-04-17 11:52:56賀昕
證券市場(chǎng)紅周刊 2019年30期
賀昕
收購(gòu)了?？怂怪?，迪士尼第一次將整個(gè)季度的福克斯財(cái)報(bào)納入旗下，事實(shí)證明福克斯的整合遠(yuǎn)比想象中困難，?？怂沟谋憩F(xiàn)也遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期中的效果。
?？怂蛊煜码娨暸_(tái)資產(chǎn)拖累財(cái)報(bào)
財(cái)報(bào)顯示，按公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，每股收益下跌59%，至0.79美元;除影響可比性的項(xiàng)目外，下跌28%，至1.35美元。同比看，迪士尼比去年要少賺了至少一半的錢，這樣的業(yè)績(jī)當(dāng)然容易造成“誤會(huì)”，讓大家以為是迪士尼不行了。
但仔細(xì)看，會(huì)發(fā)現(xiàn)迪士尼并沒(méi)有不行。先看部門收入。按部門劃分的總收入（同比）看，電視媒體網(wǎng)絡(luò)67.1億美元（增長(zhǎng)21%）;樂(lè)園部門66億美元（增長(zhǎng)7%）;電影部門38.4億美元（增長(zhǎng)33%）;流媒體業(yè)務(wù)38.6億美元（增長(zhǎng)8.27億美元）。從部門收入來(lái)看，都沒(méi)有任何問(wèn)題，整個(gè)收入是持續(xù)增加的。這當(dāng)然是因?yàn)榧{入了相當(dāng)一部分福克斯資產(chǎn)之后的表現(xiàn)了，不然這個(gè)增速也太驚人了。
而按部門劃分的運(yùn)營(yíng)收入（同比）看，電視媒體網(wǎng)絡(luò)21.4億美元（增長(zhǎng)7%）;樂(lè)園業(yè)務(wù)17億美元（增長(zhǎng)4%）;電影部門7.92億美元（增長(zhǎng)13%）;流媒體業(yè)務(wù)負(fù)5.53億美元，運(yùn)營(yíng)收入并沒(méi)有全面下滑，反而還提升了。那問(wèn)題在哪兒呢？
迪士尼原有的ESPN資產(chǎn)以及ESPN+的內(nèi)容并沒(méi)有下滑，反而收入是提升的。主要得益于廣告費(fèi)和渠道費(fèi)的增加。原有的ABC電視臺(tái)業(yè)務(wù)同樣也沒(méi)有下滑，收入也是提升的。于是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及預(yù)期只有一個(gè)罪魁禍?zhǔn)琢恕？怂蛊煜碌碾娨暸_(tái)資產(chǎn)。?？怂沟馁Y產(chǎn)雖然不虧錢，但說(shuō)明它的表現(xiàn)遠(yuǎn)不如預(yù)期的高。
21世紀(jì)福克斯電影部門也同樣如此，因?yàn)楦？怂蛊煜碌摹逗邙P凰》表現(xiàn)太糟糕，造成了該季度的一次性減損。而流媒體業(yè)務(wù)則是因?yàn)榧{入了Hulu以及海外的?？怂闺娨暸_(tái)，所以整體因?yàn)橘Y本支出過(guò)大的原因，造成了虧損5.53億美元。
收購(gòu)?？怂沟牟糠仲M(fèi)用還分?jǐn)偟搅诉@一季度，這又額外造成了2.38億美元。同時(shí)為了遣散一些不需要的員工，迪士尼還特別支出了2.07億美元的遣散費(fèi)。難怪這個(gè)季度利潤(rùn)表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期。迪士尼可以說(shuō)在鯨吞了?？怂怪蟠蛄藗€(gè)“飽嗝”。由于采取的收購(gòu)方式是一半現(xiàn)金一半換股，如果短期來(lái)看的話，換股的部分顯然不劃算，因?yàn)橛靡粋€(gè)明顯更賺錢的股權(quán)去換取了一個(gè)相對(duì)沒(méi)這么賺錢的股權(quán)。
收購(gòu)?？怂共](méi)錯(cuò)
這是不是說(shuō)收購(gòu)?？怂故清e(cuò)誤的呢？很可能還需要更多的事件去驗(yàn)證這個(gè)問(wèn)題。筆者的看法是：收購(gòu)福克斯的做法是對(duì)的。
首先從迪士尼的ESPN以及ABC的表現(xiàn)來(lái)看，可以看出，在迪士尼獲取了內(nèi)容優(yōu)勢(shì)后，傳統(tǒng)渠道的選擇并不多，在這種情況下，他們只能接受迪士尼更高的內(nèi)容費(fèi)用。廣告商的待遇也是類似的，在收購(gòu)了?？怂怪螅酪哺蛹辛?，導(dǎo)致廣告商業(yè)不得不開(kāi)始支付更高的費(fèi)用。
以ESPN為例子，NBA的續(xù)約費(fèi)每一次都會(huì)比前一次要翻幾倍，廣告費(fèi)用將不可避免地同步增加。這有點(diǎn)類似于地價(jià)貴，造成房子貴，最后推高了周邊的生活成本。
誰(shuí)讓內(nèi)容是稀缺資源呢。迪士尼收購(gòu)福克斯最重要的一點(diǎn)就是能獲取內(nèi)容優(yōu)勢(shì)。今年以來(lái)，全球前20的票房影片里，有7部是迪士尼和?？怂怪谱鞯?，還有一部是迪士尼授權(quán)索尼共同制作的。其中，票房最高的前10部影片里，有6部是迪士尼的。（蜘蛛俠票房為索尼所有，但衍生物收入歸迪士尼）
這也就意味著在全球范圍內(nèi)，迪士尼和?？怂购象w之后都帶來(lái)了巨大的影響，未來(lái)的內(nèi)容市場(chǎng)會(huì)被一家公司占有很大部分的份額。
從流媒體市場(chǎng)的角度來(lái)看，迪士尼依然應(yīng)該收購(gòu)?？怂梗?yàn)楦？怂篂榈鲜磕釒?lái)了眾多的IP以及現(xiàn)有的流媒體平臺(tái)：Hulu和Hot Star（印度Star旗下的App）。這就意味著迪士尼將會(huì)擁有至少4個(gè)流媒體平臺(tái)：ESPN+、Disney+、Hulu、Hot Star。其中有2個(gè)全球市場(chǎng)產(chǎn)品，2個(gè)為地域型產(chǎn)品，覆蓋的人口超過(guò)20億人（包括印度市場(chǎng)在內(nèi)）。
迪士尼打造了一個(gè)流媒體的產(chǎn)品群，在這個(gè)體系之下，未來(lái)的大量?jī)?nèi)容都會(huì)通過(guò)流媒體平臺(tái)發(fā)布去接觸用戶，而不是像以前那樣隔著一個(gè)渠道商去發(fā)布內(nèi)容。這就有點(diǎn)像一個(gè)虛擬的樂(lè)園服務(wù)了，用戶的第一手資料和數(shù)據(jù)全部都在迪士尼的掌握中。
和全球第一大的流媒體公司奈飛不同的是，迪士尼的的收入模式更加多元化，采用會(huì)員費(fèi)和廣告收入兩種模式并行，而內(nèi)容支出又不需要像奈飛那樣大量外采內(nèi)容，成本更可控。
整體來(lái)看，迪士尼這個(gè)季度不及預(yù)期并不是災(zāi)難性的，所以可以看到盤后的跌幅并不算大。但是部分投資者開(kāi)始擔(dān)憂福克斯的付費(fèi)會(huì)否過(guò)高，最終像巴菲特買亨氏時(shí)一樣，支付的價(jià)格過(guò)高，萬(wàn)一最后表現(xiàn)不及預(yù)期，可能會(huì)造成大量的商譽(yù)減損，或盈利下滑。
確實(shí)，原本迪士尼是可以用更低的價(jià)格買入?？怂沟拇蟛糠仲Y產(chǎn)的。由于Comcast突然競(jìng)價(jià)，造成最終迪士尼至少多付出了200多億才把這筆收購(gòu)談定，這意味著迪士尼確實(shí)為?？怂沟馁Y產(chǎn)支付了一定溢價(jià)。投資者迫切想知道這筆收購(gòu)是不是劃算的，那么這個(gè)季度已經(jīng)可以給出短期答案了：它明顯是不劃算的，買貴了。
但長(zhǎng)期這些資產(chǎn)是否有可能在迪士尼手里能產(chǎn)生更大的變現(xiàn)能力呢？只能說(shuō)目前還不知道，不過(guò)從迪士尼的運(yùn)營(yíng)能力來(lái)看，這個(gè)可能性比較大。單從X戰(zhàn)警這個(gè)系列的IP來(lái)看，?？怂沟闹谱骶鸵恢憋柺苡懊栽嵅?。漫威影業(yè)至少還沒(méi)有在超級(jí)英雄IP運(yùn)營(yíng)上有過(guò)明顯的失誤。而且這個(gè)模式已經(jīng)按照MCU（漫威宇宙）的模式長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)了十年了，新的同類型IP融入的時(shí)候，成功整合進(jìn)去的邏輯比較確立。這就有點(diǎn)像往迪士尼樂(lè)園里添置內(nèi)容一樣，只要內(nèi)容是老少兼宜的（比如辛普森家族，但辛普森家族暫時(shí)不會(huì)放入樂(lè)園里，因?yàn)樗€下部分授權(quán)給了環(huán)球影城），并沒(méi)有明顯的違和感。
可以說(shuō)迪士尼的流媒體戰(zhàn)略需要大量的內(nèi)容填充，才可能適應(yīng)一個(gè)更廣泛的人群，所以購(gòu)買?？怂挂环矫婵梢垣@取線下的渠道優(yōu)勢(shì)，另一方面則可以獲得虛擬的IP內(nèi)容庫(kù)優(yōu)勢(shì)以及內(nèi)容制作優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，?？怂挂廊皇且还P相當(dāng)有價(jià)值的資產(chǎn)。
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而按部門劃分的運(yùn)營(yíng)收入（同比）看，電視媒體網(wǎng)絡(luò)21.4億美元（增長(zhǎng)7%）;樂(lè)園業(yè)務(wù)17億美元（增長(zhǎng)4%）;電影部門7.92億美元（增長(zhǎng)13%）;流媒體業(yè)務(wù)負(fù)5.53億美元，運(yùn)營(yíng)收入并沒(méi)有全面下滑，反而還提升了。那問(wèn)題在哪兒呢？
迪士尼原有的ESPN資產(chǎn)以及ESPN+的內(nèi)容并沒(méi)有下滑，反而收入是提升的。主要得益于廣告費(fèi)和渠道費(fèi)的增加。原有的ABC電視臺(tái)業(yè)務(wù)同樣也沒(méi)有下滑，收入也是提升的。于是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及預(yù)期只有一個(gè)罪魁禍?zhǔn)琢恕？怂蛊煜碌碾娨暸_(tái)資產(chǎn)。?？怂沟馁Y產(chǎn)雖然不虧錢，但說(shuō)明它的表現(xiàn)遠(yuǎn)不如預(yù)期的高。
21世紀(jì)福克斯電影部門也同樣如此，因?yàn)楦？怂蛊煜碌摹逗邙P凰》表現(xiàn)太糟糕，造成了該季度的一次性減損。而流媒體業(yè)務(wù)則是因?yàn)榧{入了Hulu以及海外的?？怂闺娨暸_(tái)，所以整體因?yàn)橘Y本支出過(guò)大的原因，造成了虧損5.53億美元。
收購(gòu)?？怂沟牟糠仲M(fèi)用還分?jǐn)偟搅诉@一季度，這又額外造成了2.38億美元。同時(shí)為了遣散一些不需要的員工，迪士尼還特別支出了2.07億美元的遣散費(fèi)。難怪這個(gè)季度利潤(rùn)表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期。迪士尼可以說(shuō)在鯨吞了?？怂怪蟠蛄藗€(gè)“飽嗝”。由于采取的收購(gòu)方式是一半現(xiàn)金一半換股，如果短期來(lái)看的話，換股的部分顯然不劃算，因?yàn)橛靡粋€(gè)明顯更賺錢的股權(quán)去換取了一個(gè)相對(duì)沒(méi)這么賺錢的股權(quán)。
收購(gòu)?？怂共](méi)錯(cuò)
這是不是說(shuō)收購(gòu)?？怂故清e(cuò)誤的呢？很可能還需要更多的事件去驗(yàn)證這個(gè)問(wèn)題。筆者的看法是：收購(gòu)福克斯的做法是對(duì)的。
首先從迪士尼的ESPN以及ABC的表現(xiàn)來(lái)看，可以看出，在迪士尼獲取了內(nèi)容優(yōu)勢(shì)后，傳統(tǒng)渠道的選擇并不多，在這種情況下，他們只能接受迪士尼更高的內(nèi)容費(fèi)用。廣告商的待遇也是類似的，在收購(gòu)了?？怂怪螅酪哺蛹辛?，導(dǎo)致廣告商業(yè)不得不開(kāi)始支付更高的費(fèi)用。
以ESPN為例子，NBA的續(xù)約費(fèi)每一次都會(huì)比前一次要翻幾倍，廣告費(fèi)用將不可避免地同步增加。這有點(diǎn)類似于地價(jià)貴，造成房子貴，最后推高了周邊的生活成本。
誰(shuí)讓內(nèi)容是稀缺資源呢。迪士尼收購(gòu)福克斯最重要的一點(diǎn)就是能獲取內(nèi)容優(yōu)勢(shì)。今年以來(lái)，全球前20的票房影片里，有7部是迪士尼和?？怂怪谱鞯?，還有一部是迪士尼授權(quán)索尼共同制作的。其中，票房最高的前10部影片里，有6部是迪士尼的。（蜘蛛俠票房為索尼所有，但衍生物收入歸迪士尼）
這也就意味著在全球范圍內(nèi)，迪士尼和?？怂购象w之后都帶來(lái)了巨大的影響，未來(lái)的內(nèi)容市場(chǎng)會(huì)被一家公司占有很大部分的份額。
從流媒體市場(chǎng)的角度來(lái)看，迪士尼依然應(yīng)該收購(gòu)?？怂梗?yàn)楦？怂篂榈鲜磕釒?lái)了眾多的IP以及現(xiàn)有的流媒體平臺(tái)：Hulu和Hot Star（印度Star旗下的App）。這就意味著迪士尼將會(huì)擁有至少4個(gè)流媒體平臺(tái)：ESPN+、Disney+、Hulu、Hot Star。其中有2個(gè)全球市場(chǎng)產(chǎn)品，2個(gè)為地域型產(chǎn)品，覆蓋的人口超過(guò)20億人（包括印度市場(chǎng)在內(nèi)）。
迪士尼打造了一個(gè)流媒體的產(chǎn)品群，在這個(gè)體系之下，未來(lái)的大量?jī)?nèi)容都會(huì)通過(guò)流媒體平臺(tái)發(fā)布去接觸用戶，而不是像以前那樣隔著一個(gè)渠道商去發(fā)布內(nèi)容。這就有點(diǎn)像一個(gè)虛擬的樂(lè)園服務(wù)了，用戶的第一手資料和數(shù)據(jù)全部都在迪士尼的掌握中。
和全球第一大的流媒體公司奈飛不同的是，迪士尼的的收入模式更加多元化，采用會(huì)員費(fèi)和廣告收入兩種模式并行，而內(nèi)容支出又不需要像奈飛那樣大量外采內(nèi)容，成本更可控。
整體來(lái)看，迪士尼這個(gè)季度不及預(yù)期并不是災(zāi)難性的，所以可以看到盤后的跌幅并不算大。但是部分投資者開(kāi)始擔(dān)憂福克斯的付費(fèi)會(huì)否過(guò)高，最終像巴菲特買亨氏時(shí)一樣，支付的價(jià)格過(guò)高，萬(wàn)一最后表現(xiàn)不及預(yù)期，可能會(huì)造成大量的商譽(yù)減損，或盈利下滑。
確實(shí)，原本迪士尼是可以用更低的價(jià)格買入?？怂沟拇蟛糠仲Y產(chǎn)的。由于Comcast突然競(jìng)價(jià)，造成最終迪士尼至少多付出了200多億才把這筆收購(gòu)談定，這意味著迪士尼確實(shí)為?？怂沟馁Y產(chǎn)支付了一定溢價(jià)。投資者迫切想知道這筆收購(gòu)是不是劃算的，那么這個(gè)季度已經(jīng)可以給出短期答案了：它明顯是不劃算的，買貴了。
但長(zhǎng)期這些資產(chǎn)是否有可能在迪士尼手里能產(chǎn)生更大的變現(xiàn)能力呢？只能說(shuō)目前還不知道，不過(guò)從迪士尼的運(yùn)營(yíng)能力來(lái)看，這個(gè)可能性比較大。單從X戰(zhàn)警這個(gè)系列的IP來(lái)看，?？怂沟闹谱骶鸵恢憋柺苡懊栽嵅?。漫威影業(yè)至少還沒(méi)有在超級(jí)英雄IP運(yùn)營(yíng)上有過(guò)明顯的失誤。而且這個(gè)模式已經(jīng)按照MCU（漫威宇宙）的模式長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)了十年了，新的同類型IP融入的時(shí)候，成功整合進(jìn)去的邏輯比較確立。這就有點(diǎn)像往迪士尼樂(lè)園里添置內(nèi)容一樣，只要內(nèi)容是老少兼宜的（比如辛普森家族，但辛普森家族暫時(shí)不會(huì)放入樂(lè)園里，因?yàn)樗€下部分授權(quán)給了環(huán)球影城），并沒(méi)有明顯的違和感。
可以說(shuō)迪士尼的流媒體戰(zhàn)略需要大量的內(nèi)容填充，才可能適應(yīng)一個(gè)更廣泛的人群，所以購(gòu)買?？怂挂环矫婵梢垣@取線下的渠道優(yōu)勢(shì)，另一方面則可以獲得虛擬的IP內(nèi)容庫(kù)優(yōu)勢(shì)以及內(nèi)容制作優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，?？怂挂廊皇且还P相當(dāng)有價(jià)值的資產(chǎn)。
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