曾剛 徐佳

從《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》的規(guī)定來看，理財子公司在業(yè)務(wù)范圍、準入門檻等方面突破了傳統(tǒng)理財業(yè)務(wù)的局限，為銀行資管業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型與發(fā)展提供了較大的空間和想象力。

2018年12月2日，中國銀保監(jiān)會正式發(fā)布《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法X以下簡稱“辦法”），理財子公司正式成為一類全新的商業(yè)銀行投資的非銀行金融機構(gòu)。作為非銀行金融機構(gòu)，理財子公司實現(xiàn)了《資管新規(guī)》提出的“公平競爭”原則，在產(chǎn)品準入、銷售分銷和投資管理等部分與公募基金和資金信托計劃站在了同一起跑線上，加上銀行固有的渠道優(yōu)勢和信譽優(yōu)勢，理財子公司必然會成為資產(chǎn)管理行業(yè)中重要的參與者。

也正因為此，各類銀行成立理財子公司的熱情高漲，先后已有26家銀行公告擬成立理財子公司，除了國有大行和全國性股份制銀行外，也有不少城商行和農(nóng)商行參與其中。注冊資本從10億到160億不等。截止目前，五大國有銀行先后獲批設(shè)立理財子公司，并已進入籌建階段。預(yù)計在2019年中，其他類型銀行的子公司試點也將逐漸開啟，銀行資管轉(zhuǎn)型將加速推進。

從《辦法》的規(guī)定來看，理財子公司在業(yè)務(wù)范圍、準入門檻等方面突破了傳統(tǒng)理財業(yè)務(wù)的局限，為銀行資管業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型與發(fā)展提供了較大的空間和想象力。但是，對商業(yè)銀行而言，一項業(yè)務(wù)或一個機構(gòu)的發(fā)展策略，最終要服務(wù)于銀行整體戰(zhàn)略，并符合自身的比較優(yōu)勢和經(jīng)營管理的特點。以此出發(fā)，銀行理財子公司的發(fā)展需要考慮以下幾個方面的因素。

強化與母行的戰(zhàn)略協(xié)同與業(yè)務(wù)聯(lián)動

從國際經(jīng)驗看，國際大型銀行由于監(jiān)管法規(guī)要求、收購兼并歷史、稅收籌劃和風(fēng)險隔離考慮等多種因素，多是在混業(yè)框架下通過成立子公司來從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)板塊設(shè)置來看，有的銀行將資產(chǎn)管理作為一級業(yè)務(wù)板塊之一（此時多和財富管理、私人銀行相結(jié)合，不是狹義的資產(chǎn)管理），有的是將其作為一級業(yè)務(wù)板塊下的重要業(yè)務(wù)條線。不管其設(shè)置如何，資管業(yè)務(wù)與銀行集團的業(yè)務(wù)協(xié)同程度都非常高，這一方面是因為資管業(yè)務(wù)的重要性不僅在于直接的利潤貢獻，更重要的是維系客戶、帶來其他業(yè)務(wù)方面發(fā)揮的積極作用;另一方面也是因為，銀行在客戶資源、交易銀行、投資銀行方面的能力也能為資產(chǎn)管理投資提供有力的支撐。有鑒于此，盡管大都采取了獨立法人的形式來實現(xiàn)與母行的風(fēng)險隔離，但在業(yè)務(wù)上，國外大銀行都高度重視資管業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)板塊間的聯(lián)動、交叉銷售，發(fā)揮各業(yè)務(wù)綜合經(jīng)營、互相帶動的范圍經(jīng)濟優(yōu)勢。

從本質(zhì)上說，銀行業(yè)務(wù)模式是客戶關(guān)系驅(qū)動的，而在利率市場化的環(huán)境中，資產(chǎn)管理是維護客戶關(guān)系、增強客戶粘性的不可或缺的一項服務(wù)。因此，在將全部新增業(yè)務(wù)剝離到理財子公司的要求下，理財子公司未來的發(fā)展不只是立足于自身，而是要肩負全行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與發(fā)展的需要?？紤]到資管業(yè)務(wù)在銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以及客戶維系中的重要性，理財子公司與母行之間的戰(zhàn)略協(xié)同和業(yè)務(wù)緊密程度，要遠高于銀行其他類型的子公司。這意味著，從管理的角度，即使在成立理財子公司之后，商業(yè)銀行也有必要在總行繼續(xù)保留資產(chǎn)管理部，從全行角度規(guī)劃資管業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，協(xié)調(diào)與其他業(yè)務(wù)板塊之間的關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上指導(dǎo)銀行理財子公司的業(yè)務(wù)發(fā)展策略。

構(gòu)建開放數(shù)字平臺

銀行理財子公司與母行之間的協(xié)同程度較高，并不意味著理財子公司的業(yè)務(wù)僅局限于本行既有的資源和能力。理財子公司可以充分發(fā)揮獨立法人的優(yōu)勢，突破傳統(tǒng)銀行理財因監(jiān)管較為嚴格的局限，更充分地參與市場競爭，從服務(wù)銀行客戶出發(fā)，打造一個開放式平臺，既向客戶提供本行資產(chǎn)管理部門的產(chǎn)品，也可以引入第三方產(chǎn)品，并利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段降低交易門檻，讓客戶有更豐富的選擇，優(yōu)化投資組合的同時。此外，理財子公司也可以不僅向本行、財富管理部門提供產(chǎn)品和服務(wù)，還向其他金融機構(gòu)或第三方銷售渠道提供產(chǎn)品和服務(wù)供其銷售，在獲取更多收入來源的同時，提升母行的綜合競爭力。從長遠看，以理財子公司為核心打造開放服務(wù)平臺，可以成為銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型或開放銀行創(chuàng)新的重要領(lǐng)域，不但有助于提升銀行的數(shù)字化能力和競爭力，還因其獨立法人的特點，能有效地減少創(chuàng)新阻力，并降低創(chuàng)新風(fēng)險對銀行整體可能產(chǎn)生的影響。

具體而言，理財子公司可以考慮構(gòu)建一站式、開放式的財富管理平臺，打造線上定制產(chǎn)品的批量生產(chǎn)能力，為客戶營造集金融服務(wù)、信息服務(wù)和生活服務(wù)為一體的開放銀行生態(tài)圈，從而拓展增量資金，提升客戶粘性;重點以理財產(chǎn)品交易為突破口，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺，推進理財產(chǎn)品持有客戶之間的產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓與交易，提高產(chǎn)品流動性，降低理財產(chǎn)品贖回變現(xiàn)帶來的流動性波動和管理難度，探索理財產(chǎn)品乃至債券等投資品的做市商機制，等等。

規(guī)劃多層次產(chǎn)品體系

銀行理財子公司與其他資管機構(gòu)（如基金公司）相比，有如下幾方面的不同：一是投資者構(gòu)成不同。銀行理財投資者構(gòu)成中零售客戶規(guī)模占比較高，而基金公司的機構(gòu)投資者占比較高，零售客戶和機構(gòu)客戶風(fēng)險承受能力、投資目標和專業(yè)度不同;二是投資者成熟度不同?；鸬耐顿Y者經(jīng)過過去20年幾輪牛熊市的洗禮，投資者教育已經(jīng)相當充分，而銀行理財?shù)耐顿Y者風(fēng)險偏好相對較低，對波動更敏感;三是銷售渠道優(yōu)勢不同。公募基金由于其銷售渠道嚴重依賴于銀行代銷，與同行業(yè)產(chǎn)品競爭激烈，在負債管理上有心無力。銀行理財以銀行母公司為載體，有銷售渠道的優(yōu)勢;四是投資范圍不同，銀行理財子公司的投資范圍比公募基金更為廣泛，更適合做大類資產(chǎn)配置，通過資產(chǎn)配置充分分散風(fēng)險，降低波動。

有鑒于此，銀行理財子公司在業(yè)務(wù)發(fā)展中，應(yīng)清晰定位，堅持資產(chǎn)管理和負債管理并重。產(chǎn)品布局上應(yīng)發(fā)展多層次產(chǎn)品體系，明確各類型產(chǎn)品投資目標和定位，具體的產(chǎn)品體系可如如下圖：

養(yǎng)老產(chǎn)品：產(chǎn)品體系中的底倉，作為第三支柱的商業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)品是財富積累的必然產(chǎn)物，隨著相關(guān)配套政策的完善，未來將有巨大的發(fā)展?jié)摿?，?yīng)積極布局。

現(xiàn)金管理類產(chǎn)品：現(xiàn)金的替代品，隨著電商的進一步普及和應(yīng)用場景的豐富化，規(guī)模將進一步擴大，是銀行資管業(yè)務(wù)的主要規(guī)模支撐。

長期限產(chǎn)品：以追求絕對收益額為目標，負債端相對穩(wěn)定，策略選擇可以更為激進。目標客戶群體為現(xiàn)有的理財產(chǎn)品投資者，投資目的為追求穩(wěn)定的收益。云月，香港所謂的遠程開戶是指內(nèi)地居民到某些銀行在內(nèi)地的指點網(wǎng)點開香港的賬戶…和我們想的遠程開戶不是姨媽事情…

短期限產(chǎn)品：以追求絕對收益額為目標，負債期限相對較短，策略更加保守。目標客戶群與長期限產(chǎn)品類似，區(qū)別在于負債的穩(wěn)定程度。

工具型產(chǎn)品：包括主動管理和被動指數(shù)型產(chǎn)品，以追求相對收益為目標。這是與公募基金正面競爭的產(chǎn)品，目標客戶為投資經(jīng)驗豐富的個人投資者或機構(gòu)投資者，同時也可以作為其他產(chǎn)品進行大類資產(chǎn)配置的底層工具資產(chǎn)，規(guī)模容易大起大落。

創(chuàng)新型產(chǎn)品：包括掛鉤指數(shù)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等類型的個性化產(chǎn)品，滿足客戶的多樣化需求。

過去銀行理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單、同質(zhì)化嚴重，產(chǎn)品間的區(qū)別主要為收益率和期限兩個要素，產(chǎn)品發(fā)行要素主要由資產(chǎn)池收益和同業(yè)產(chǎn)品間的比較來決定。在實現(xiàn)凈值化后，產(chǎn)品的收益來自于資產(chǎn)估值，由市場走勢來最終決定，這對產(chǎn)品發(fā)行提出了更加專業(yè)化和系統(tǒng)化的要求。

提升核心投資能力、優(yōu)化盈利模式

與傳統(tǒng)銀行理財相比，理財子公司要不斷優(yōu)化投資方向，由被動板塊資產(chǎn)配置向主動投資組合管理轉(zhuǎn)化，將資產(chǎn)配置與融資工具創(chuàng)新相結(jié)合，由國內(nèi)資產(chǎn)配置向國際資產(chǎn)配置和協(xié)同資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)化等。此外，在提升主動投資管理能力的同時，更要提升資產(chǎn)投資的委托管理能力，建立外部資產(chǎn)管理機構(gòu)專業(yè)能力的評估篩選機制，加強與其他類型資管機構(gòu)的合作，提升在資本市場、貨幣市場、海外市場、大宗商品市場上的資產(chǎn)配置能力。具體來看，理財子公司的投資有三大拓展方向：一是銀行集團內(nèi)部提供的非標項目資產(chǎn);二是委托外部機構(gòu)管理，主要通過篩選證券、公募基金、私募基金等行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)、龍頭機構(gòu)作為合作方，以全權(quán)委托、FOF、MOM等形式開展跨業(yè)合作，加強機構(gòu)準入和存續(xù)期管理，實現(xiàn)“大資管”時代的全市場投資;三是理財子公司自主開展的標準和非標投資。

在推進產(chǎn)品轉(zhuǎn)型和估值體系的基礎(chǔ)上，理財子公司應(yīng)結(jié)合投資管理能力和風(fēng)險管理能力的提升，構(gòu)建真正符合資管行業(yè)特點的盈利模式，即改變傳統(tǒng)銀行理財以利差為主的盈利結(jié)構(gòu)，形成以管理費用或業(yè)績分成為主要收入來源的盈利模式：一方面，按照產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模，收取固定比例的管理費，發(fā)揮產(chǎn)品規(guī)模對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)盈利的貢獻度;另一方面，依據(jù)資產(chǎn)計量和產(chǎn)品估值體系產(chǎn)生的業(yè)績基準，對超過業(yè)績基準的超額收益部分，與客戶按照約定比例分成，獲取業(yè)績分成。通過產(chǎn)品管理、投資管理、風(fēng)險管理等經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變，最終形成真正符合資產(chǎn)管理代客理財本質(zhì)、依靠投資研究能力的盈利模式。