宋玉華

一、企業(yè)并購(gòu)概述

1.企業(yè)并購(gòu)

企業(yè)并購(gòu)（MergersandAcquisitions，M&A），國(guó)際上將該兼并和收購(gòu)合稱為M&A，在我國(guó)稱為并購(gòu)。并購(gòu)就是企業(yè)之間的兼并收購(gòu)行為，建立在雙方共同愿意的基礎(chǔ)上，一方通過購(gòu)買股權(quán)、購(gòu)買資產(chǎn)等形式，收購(gòu)另一方的法人產(chǎn)權(quán)，將另一方合并為自己的一部分。

2.并購(gòu)的種類

（1）從行業(yè)角度可以劃分為橫向、縱向以及混合并購(gòu)

橫向并購(gòu)一般是指同一行業(yè)內(nèi)，同類產(chǎn)品，或產(chǎn)品處于同一市場(chǎng)的企業(yè)之間發(fā)生的并購(gòu)行為。橫向并購(gòu)可以產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，擴(kuò)大同類產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模，從而提高市場(chǎng)占有率，進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本，減少競(jìng)爭(zhēng)。

縱向并購(gòu)一般是指生產(chǎn)過程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)相互之間有聯(lián)系的企業(yè)之間的并購(gòu)行為，主要表現(xiàn)為對(duì)上下游企業(yè)的

并購(gòu)，例如供應(yīng)商，銷售商?？v向并購(gòu)可以加速生產(chǎn)流程，節(jié)約運(yùn)輸、倉儲(chǔ)等費(fèi)用，提高整個(gè)供應(yīng)鏈上的生產(chǎn)效率。

混合并購(gòu)是指生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此沒有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)之間的并購(gòu)行為。混合并購(gòu)的主要目的是為了多元化，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的市場(chǎng)適應(yīng)能力。

（2）從企業(yè)并購(gòu)的付款方式角度可以劃分為現(xiàn)金收購(gòu)、股票收購(gòu)、混合收購(gòu)

現(xiàn)金收購(gòu)是指收購(gòu)的支付方式為現(xiàn)金交易，用現(xiàn)金直接支付收購(gòu)要求的對(duì)價(jià)。在我國(guó)，交易方式基本都為現(xiàn)金交易股票收購(gòu)是指收購(gòu)的支付方式是用發(fā)行股票或者股票交換來支付收購(gòu)要求的對(duì)價(jià)。股票收購(gòu)的支付方式對(duì)資本市場(chǎng)的要求較高，因此在我國(guó)應(yīng)用較少。

混合支付是指收購(gòu)支付方式包括各種現(xiàn)金，債券，股票等多種金融工具。這類支付方式要求有高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)作為保障。

二、財(cái)務(wù)效應(yīng)概述

分析并購(gòu)后的財(cái)務(wù)效應(yīng)可以采用財(cái)務(wù)比率分析的方法對(duì)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)表現(xiàn)進(jìn)行分析。包括盈利能力比率分析、償債能力比率分析、營(yíng)運(yùn)能力比率分析。

1.盈利能力比率分析用到的比例主要有銷售凈利率和總資產(chǎn)報(bào)酬率

銷售凈利率是凈利潤(rùn)占銷售收入的百分比。該指標(biāo)能夠反映每一元的銷售收入能帶來多少凈利潤(rùn)。

總資產(chǎn)報(bào)酬率是指企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)獲得的利潤(rùn)總額與總資產(chǎn)平均總額的比率。它表示企業(yè)包括所有資產(chǎn)和負(fù)債在內(nèi)的全部資產(chǎn)的總體獲利能力。

償債能力比率分析用到的比例主要有流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率。

流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率，一般用于衡量企業(yè)短期債務(wù)到期以前的償債能力。一般說來，比率越高，說明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，短期償債能力亦越強(qiáng)；反之則弱。

資產(chǎn)負(fù)債率是期末企業(yè)負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比。資產(chǎn)負(fù)債率能夠反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)各利益相關(guān)者的程度。

2.營(yíng)運(yùn)能力比率分析用到的比例主要有存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時(shí)期銷貨成本與平均存貨余額的比率。用于反映存貨的周轉(zhuǎn)速度，即存貨的流動(dòng)性及存貨資金占用量是否合理，能夠促使企業(yè)提高資金、貨物的使用效率，增強(qiáng)企業(yè)的短期償債能力。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時(shí)期的銷售收入凈額與平均資產(chǎn)總額的比率,是能夠衡量資產(chǎn)投資規(guī)模與銷售水平之間配比情況的指標(biāo)。

三、美的并購(gòu)德國(guó)庫卡后的財(cái)務(wù)績(jī)效分析

1.案例簡(jiǎn)介

美的于1968年成立于中國(guó)廣東，是一家以家電制造業(yè)為主的大型綜合性企業(yè)集團(tuán)，2013年9月18日在深交所上市，旗下?lián)碛行√禊Z、威靈控股兩家子上市公司，2013年在“中國(guó)最有價(jià)值品牌”評(píng)價(jià)中，美的品牌價(jià)值達(dá)到653.36億元，名列全國(guó)最有價(jià)值品牌第5位。迄今已建立全球平臺(tái)，擁有約200家子公司及10個(gè)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單位。

庫卡機(jī)器人有限公司于1995年建立于德國(guó)巴伐利亞州的奧格斯堡，是世界領(lǐng)先的工業(yè)機(jī)器人制造商之一。庫卡機(jī)器人公司專注于向工業(yè)生產(chǎn)過程提供先進(jìn)的自動(dòng)化解決方案.在全球擁有20多個(gè)子公司，其中包括：美國(guó)，墨西哥，巴西，日本，韓國(guó)，中國(guó)臺(tái)灣，印度和絕大多數(shù)歐洲國(guó)家。

近兩年智能制造熱潮引發(fā)的工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)大勢(shì)崛起，國(guó)內(nèi)機(jī)器人的潛在市場(chǎng)讓我國(guó)制造業(yè)紛紛追逐，甚至包括家電行業(yè)。面對(duì)傳統(tǒng)家電行業(yè)的漸趨飽和，美的基于戰(zhàn)略調(diào)整及升級(jí)而進(jìn)入機(jī)器人市場(chǎng)。所以選擇了對(duì)庫卡的戰(zhàn)略并購(gòu)。

2.績(jī)效分析

美的正式簽訂協(xié)議收購(gòu)德國(guó)庫卡集團(tuán)是在2017年1月6日，因此我們分析2017年以后的財(cái)務(wù)比率變化。

（1）盈利能力分析

自收購(gòu)以后，美的集團(tuán)的產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步增長(zhǎng)，2018年6月30日達(dá)到了27.16,?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率相比去年同季度也有所增長(zhǎng)?？梢院苊黠@看出，收購(gòu)德國(guó)庫卡對(duì)美的的盈利能力帶來了一定的積極作用。

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（2）償債能力分析

2017年以后，美集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率逐漸下降，流動(dòng)比率逐漸增強(qiáng)。反映出收購(gòu)以后美的集團(tuán)的長(zhǎng)期償債能力和短期償債能力都保持穩(wěn)定，并有增強(qiáng)的趨勢(shì)。

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（3）營(yíng)運(yùn)能力分析

2017開始，美的集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率下降，存貨周轉(zhuǎn)變慢。同時(shí)，總資產(chǎn)報(bào)酬率也在下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)變慢。這可能是由于收購(gòu)了庫卡大量的資產(chǎn)，所以導(dǎo)致資產(chǎn)增多，資產(chǎn)的整體周轉(zhuǎn)變慢。

四、結(jié)語

總體來說，分析企業(yè)的并購(gòu)后績(jī)效，可以從財(cái)務(wù)比率的角度進(jìn)行分析。分別分析其并購(gòu)后的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)來分析企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)。本文還采用了美的并購(gòu)德國(guó)庫卡的例子進(jìn)行具體運(yùn)用。通過分析可知，美的集團(tuán)并購(gòu)德國(guó)庫卡以后，整體盈利能力和償債能力都有所增強(qiáng)，但營(yíng)運(yùn)能力由于收購(gòu)了大量的資產(chǎn)所以有所影響。美的并購(gòu)德國(guó)庫卡的并購(gòu)績(jī)效還需在更長(zhǎng)的一段時(shí)間里進(jìn)行觀察。